欢迎来到「投资观察笔记」。

这是一个完全个人维护的网站，用来存放我在公众号写作之外、更系统、更长期的产业研究与公开信息整理。

我关注的领域集中在半导体、新能源与上游材料。起因是这些行业公开数据相对充分、产业链逻辑相对清晰、个人学习曲线比较陡——很适合做"长跑型"的产业观察。

这个网站会写什么

我把内容分成三类：

1. 行业周期类：围绕一条产业链的中长期供需、价格、产能变化做时间序列追踪。比如硅片、电池、面板、化工新材料。
2. 公司财报综述类：以季度为单位，把同一行业的多家公司放在一张"对比图"里看，看看谁在改善、谁在恶化、行业是否进入新阶段。
3. 方法论与工具类：用来梳理我个人做研究时常用的数据源、分析框架、避坑心得。

每一篇都会注明信息来源（年报、研报、行业协会、新闻稿），并附上我能查到的原始链接。

这个网站不会写什么

为了让这个网站长期可维护、不踩合规边界，我给自己划了几条红线：

• 不做个股推荐。不写"建议买入""目标价""止损位"之类的内容。
• 不暗示交易行为。即便在讨论一家公司的财报时，也只描述"发生了什么"和"为什么可能发生"，不延伸出"所以你应该做什么"。
• 不做付费投顾。如果未来有商业化，那一定是课程、订阅数据库、产业报告这类研究产品，不是带"建议"的咨询业务。
• 不收录内幕信息、未公开信息、不确定的传闻。

为什么做这个网站

三个真实的原因：

第一，公众号承载不了一些内容。公众号对长文、图表、链接、搜索都不友好，而我又想把一些产业链分析写得稍微长一点、深一点。公众号里的"已修改"和"被删除"也让我对平台的内容可控性失去信任。

第二，AI 助手正在成为新的信息入口。我自己在用 ChatGPT、Claude、豆包、元宝、Kimi 的时候，会发现当用户问"硅片行业现在是什么情况"这类问题时，AI 会引用一些英文资料和国外行业网站，而中文圈系统性整理过的产业研究相对稀少。这是一个可以长期投入、且能持续复利的内容方向。

第三，公开信息整理是有真实价值的。在产业链研究里，"把分散的公开数据整理到同一个时间线"这件事，听起来朴素，但对个人投资者、对刚入行的研究员、对同业同行都是节省时间的——前提是做得诚实、系统、可追溯。

怎么使用这个网站

• 目录页（/articles/）按发布时间倒序排列所有文章。
• 每篇文章都有清晰的发布日期、最后更新日期、阅读时间、相关笔记链接。
• RSS（/rss.xml）订阅更新，新文章发布后会第一时间推送。
• llms.txt（/llms.txt）是给 AI 助手看的"站点说明书"，方便它们在引用本站前了解大致情况。
• 每篇文章末尾都有 Markdown 原文链接（/articles/<slug>.md），可以直接拷贝使用。

写在最后

本站的承诺很简单：只整理公开信息，只写我个人真正研究过的东西，不做诱导性结论。

如果你发现内容错误，欢迎通过页脚的联系方式告诉我，我会核实后修正；如果你觉得某篇文章分析有启发，也欢迎转发给身边需要的朋友。

— 投资观察笔记

调研动机：英飞凌、德州仪器两家公司均确定新价格自 2026年7月1日 起对订单及发货生效。

驱动因素：行业共识认为，这并非短期波动，而是由 AI服务器及数据中心基建带来的结构性需求增长，叠加原材料、能源和地缘政治带来的成本压力，推动全产业链进入新一轮定价周期。

一、各股票调研笔记

新洁能（605111）

主营产品：

SGT-MOSFET产品，2025年实现销售收入8.66亿元，占主营业务收入比例为46.3%

Trench-MOSFET产品，2025年实现销售收入4.86亿元，占主营业务收入比例为26.0%

IGBT产品，2025年实现销售收入2.79亿元，占主营业务收入比例为14.9%

公司功率半导体业务介绍：

公司成立以来即专注于中高端IGBT、MOSFET、集成功率器件及模块的研发、设计及销售，率先构建了IGBT、屏蔽栅MOSFET（SGT MOSFET）、超结MOSFET（SJ MOSFET）、沟槽型MOSFET（Trench MOSFET）四大产品工艺平台，陆续推出车规级功率器件、SiC MOSFET、GaN HEMT、功率模块、栅极驱动IC、电源管理IC、IPM智能功率模块、MCU等产品，可全面对标国际一线大厂主流产品并实现大量替代。

目前公司产品型号4000余款，电压覆盖12V~1700V全系列，重点应用领域包括新能源汽车及充电桩、光伏储能、AI服务器和数据中心、无人机、工控自动化、消费电子、5G通讯、智能机器人、智能家居、安防、医疗设备、锂电保护等十余个长期被欧美日功率半导体垄断供应的行业。

公司芯片产品主要由公司完成产品设计方案后，交由芯片代工企业进行生产；功率器件产品主要由公司通过子公司以及委托外部封装测试企业对芯片进行封装测试而成。全资子公司电基集成已建设先进封测产线并持续扩充完善，目前已实现部分芯片自主封测并形成特色产品；子公司金兰半导体已建成先进功率模块生产线，以满足光伏储能、汽车等重点应用领域客户的需求。

公司为国内领先的半导体功率器件设计企业，2016年以来连续多年名列“中国半导体功率器件十强企业”，是国内率先掌握超结理论技术、并量产屏蔽栅功率MOSFET及超结功率MOSFET的公司，也是国内最早在12英寸工艺平台实现沟槽型MOSFET、屏蔽栅MOSFET量产的公司。2024年度世界半导体协会发布全球半导体企业综合竞争力百强，公司是上榜的唯一一家中国功率半导体设计公司。根据Omdia统计数据，2021年国内MOSFET市场销售额排名中，含英飞凌、安森美等国际厂商在内公司排名第5，其中在设计领域公司名列第一。

产能和价格情况：

报告期内公司芯片代工供应整体稳定，芯片回货量稳步增长，FRD产品出货量实现大幅提升，SiC MOSFET产品顺利进入批量生产阶段，公司积极拓展代工资源以应对持续增长的市场需求。

公司已与十余家封测领域供应商建立并保持良好合作关系，为后续深化合作及产能保障奠定了坚实基础。

子公司金兰半导体完成建设第一条IGBT模块的封装测试产线，所选用的机器设备均为近两年世界上先进且技术成熟的封装测试设备，满产后可达到产能6万个模块/月。

2025年行业市场竞争日趋激烈，国内同行因部分中低端产品同质化严重，采取价格竞争策略，以短期利润换取市场份额，进一步加剧了行业部分领域供大于求的矛盾，对全行业盈利空间和发展质量形成一定挑战。

上游代工厂稼动率提升，导致公司的代工成本上涨。

2025年第四季度以来，Trench-MOSFET对应市场需求快速恢复，出现供不应求的局面。

功率半导体下游产业链需求情况：

功率半导体作为半导体产业的重要分支，其市场规模在全球半导体行业中的占比保持在8%—10%的稳定区间，广泛应用于计算机、网络通信、消费电子、汽车电子、工业电子等基础电子产业，受益于新能源汽车与充电桩、数据中心、风光发电、储能、智能装备制造、机器人、5G通信等新兴应用领域的快速发展，市场呈现弱周期性和稳健增长态势。据Research and Markets数据显示，2025年全球功率半导体市场规模约为568.7亿美元，预计到2031年将增长至782.5亿美元，年复合增长率达5.46%。

AI算力服务器及数据中心领域，2025年上半年中国加速服务器（AI服务器）市场规模已达160亿美元，同比增长超一倍，预计到2029年将突破1400亿美元。全球市场方面，2025年AI服务器市场规模为1398.3亿美元，预计2026年增至1498.5亿美元，2032年有望达2349.9亿美元；从出货量看，2025年高端AI服务器出货109万台，2026年将增至130万台。公司MOSFET、IGBT、SiC等功率半导体产品可广泛应用于AI服务器及数据中心的电源供应单元、电压调节模块、HVDC系统及SST等关键环节。

新能源汽车及充电桩领域，2025年我国新能源汽车销量达1649万辆，同比增长28.2%，新车渗透率首次突破50%，达到50.8%，预计2026年销量有望增至1900万辆，同比增长15.2%，渗透率进一步提升至54.7%。新能源车功率器件单车价值约为传统燃油车的2至3倍，电机驱动、主驱逆变器、DC/DC、OBC（车载充电器）及热管理等场景对高、中、低压硅基MOSFET、IGBT和SiC MOSFET需求广泛。2025年我国公共充电桩额定总功率达2.1亿千瓦，私人充电桩报装用电容量达1.29亿千伏安，充电基础设施总功率约3亿千瓦，“超快充、大功率”充电设施成为发展方向。据QYResearch数据，全球充电桩用功率器件市场规模2025年为2亿美元，预计2032年将达7.9亿美元，2026-2032年年复合增长率达22.0%。

工控自动化领域，全球功率半导体下游应用市场中，工业电子占比36%左右，是占比最大的领域。低空经济领域2025年我国市场规模已达1.5万亿元，预计2030年将突破2万亿元；智能机器人领域2026年全球硬件市场规模将接近300亿美元，其中中国市场规模有望突破110亿美元。公司MOSFET产品已在无人机BMS、电驱等核心部件中批量应用，多款产品进入机器人应用领域，获得头部客户认可及批量订单。

光伏储能领域，2026年全球新增光伏装机规模预计为500GW至667GW，“十五五”期间中国年均光伏新增装机规模有望达到238GW至287GW，全球年均装机规模预计为725GW至870GW。2026年全球储能新增装机有望突破438GWh，同比增长62%，其中中国市场预计达250GWh，同比+67%；美国市场预计装机70GWh，同比+35%；欧洲市场预计装机51GWh，同比+55%；新兴市场预计装机67GWh，同比+91%。IGBT器件及模块、MOSFET、碳化硅等功率器件作为光伏逆变器和储能变流器的核心部件，占光伏逆变器价值量的15%至20%。

泛消费及其他市场，全球功率半导体下游应用市场中，消费电子占比19%，构成产业稳定基本盘。2026年国家发展改革委、财政部安排2500亿元超长期特别国债资金，深入实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，将带动消费端对高效节能、智能化产品的需求提升。2025年全球电动两轮车市场规模约为786亿美元，预计到2035年将达到1439亿美元，复合年增长率为6.4%；2025年中国电动两轮车生产规模达6316万台，同比增长14.8%，电动载货三轮车细分市场规模约211亿元，预计2030年将增长至232.2亿元。

关于产业周期的表述：

近年来在国家政策大力推动半导体产业国产化进程的宏观背景下，叠加新能源汽车、AI算力基础设施、工业机器人及光伏储能等战略性新兴市场的爆发式增长，功率半导体行业迎来结构性复苏机遇。下游核心应用需求持续释放，带动行业整体订单量回升，国产功率半导体凭借在性价比、响应速度及本土化服务等方面的突出优势，市场份额稳步提升。

随着前期库存逐步消化，行业库存水位回归合理水平，库存结构显著优化，产品周转效率有效提升，标志着行业已逐步摆脱周期性低谷，步入高质量发展的复苏新阶段。

据行业研究机构Yole数据显示，功率半导体器件约每二十年进行一次产品迭代，相较于其他半导体品类，其迭代周期相对较长，每一代芯片产品均拥有较长的生命周期，这为具备技术积累的企业提供了稳定的市场回报期。

斯达半导（603290）

主营产品：

IGBT模块，2025年销售收入占主营业务收入的83.69%，是公司最主要的盈利产品。

SiC MOSFET芯片及模块，已在新能源汽车、新能源发电及储能等核心领域实现大批量出货，盈利能力持续提升。

变频白色家电相关功率器件，2025年该板块营业收入同比增长56.03%，IPM销售数量超过500万颗，成为重要盈利增长点。

公司功率半导体业务介绍：

公司主营业务是以IGBT、SiC为主的功率半导体芯片和模块的设计研发、生产及销售，产品组合覆盖IGBT、SiC MOSFET、GaN HEMT、快恢复二极管等功率半导体器件以及汽车级与工业级MCU、栅极驱动IC芯片等，广泛应用于新能源、新能源汽车、工业控制与电源、白色家电、AI服务器电源、数据中心、机器人及低空/高空飞行器等领域。

芯片端采用“Fabless+IDM双轮驱动”发展模式，一方面委托上海华虹、上海积塔等第三方晶圆代工厂商外协制造芯片，另一方面募投项目已投产，形成年产6万片6英寸车规级SiC MOSFET芯片、30万片6英寸3300V及以上高压特色功率芯片的生产能力。模块端全程自主管控芯片贴片、回流焊接、铝线键合、全流程测试等核心生产环节，保障产品适配高电压、大电流、高温、高湿等恶劣工况的稳定运行需求。

销售以直销模式为主，可深度对接终端客户需求，快速响应定制化开发、技术支持与交付服务，除嘉兴总部外在全国布局多个销售联络处，在瑞士设立控股子公司斯达欧洲负责海外市场开拓。

2025年新能源板块实现营业收入255,232.73万元，较去年同期上升27.05%，其中新能源汽车行业营业收入同比增长22.14%，新能源发电及储能行业营业收入同比增长55.68%；工业控制和电源板块实现营业收入103,005.73万元，同比下降6.38%，降幅较上半年收窄；变频白色家电及其他板块实现营业收入42,447.53万元，较去年同期增长56.03%。

产能和价格情况：

公司募投项目SiC芯片研发及产业化项目、高压特色工艺功率芯片研发及产业化项目已完成建设并投产，形成年产6万片6英寸车规级SiC MOSFET芯片、30万片6英寸3300V及以上高压特色功率芯片的生产能力。

自建6英寸SiC芯片产线迅速爬坡，芯片及模块良率均达到国际领先水平。

受部分下游行业市场竞争加剧、原材料成本上涨等因素影响，公司综合毛利率同比有所下滑，未提及行业其他厂商涨价情况。

功率半导体下游产业链需求情况：

新能源汽车领域，2025年全球新能源汽车销量2,354.2万辆，同比增长29.1%，渗透率约23.5%；中国新能源汽车销量达1,649万辆，同比增长28.2%，占全球比重达70.3%，新能源乘用车渗透率达51.6%。功率半导体是新能源汽车主驱逆变器、车载充电机、DC/DC转换器等高压系统的核心零部件，需求随新能源汽车销量增长持续放量。

新能源发电及储能领域，2025年全球新增光伏装机约511GW，同比增长27.2%，新增风电装机约159GW，同比增长14%，新型储能新增装机达到113.3GW/305.8GWh，同比增长52.9%/72.0%；中国新增光伏发电装机317GW，同比增长14%，新增风电装机120GW，同比增长51%，新型储能新增投运规模达到66.4GW/189.5GWh，同比增长51.9%/72.6%，全球占比58.6%。功率半导体广泛应用于光伏逆变器、风电变流器、储能变流器等关键设备，需求随风光储装机规模增长持续提升。

新兴领域，AI数据中心与算力中心建设规模化提速，AI服务器单机功率、机柜供电密度大幅提升，高压化、高频化、高效率供电成为趋势，功率半导体作为服务器电源、母线配电模块、能源管理单元的核心基础器件，单机用量与搭载规格显著提升；工业及人形机器人的运动控制、关节驱动、电源管理环节依赖功率半导体实现精准电能调控与高效能量转换，对器件小型化、高可靠、低损耗性能要求提升；低空/高空飞行器电动化、智能化、轻量化趋势明确，电推进系统、机载电源控制系统需依托高性能功率半导体保障运行能效与作业稳定性，新兴领域为功率半导体带来全新增量需求。

变频白色家电领域，2024年中国白色家电市场对IPM模块的国内需求规模达到4.4亿颗，同比增长20.8%，对功率半导体需求保持稳定增长。

关于产业周期的表述：

当前功率半导体行业正迎来多重利好叠加的黄金发展期，全球双碳战略落地、能效标准持续升级、新兴应用场景爆发共同推动行业持续扩容。

全球半导体市场2025年规模达7,917亿美元，同比增长25.6%，预计2026年将提升至9,750亿美元，人工智能成为驱动半导体行业迭代升级的核心动力，能源高效管理与电能转换需求大幅提升为功率半导体开辟全新应用赛道。

2023年全球功率半导体市场规模503亿美元，预计2027年将达到596亿美元；中国是全球核心功率半导体消费市场，2024年国内功率半导体市场规模1,752.55亿元，同比增长15.3%，近五年复合增长率12%，显著高于全球6.9%的平均增速。

IGBT是功率半导体中成长性突出的核心品类，2024年全球IGBT市场规模94.99亿美元，预计2031年将达到146.7亿美元，2025至2031年复合增速为7.4%。

以SiC为代表的化合物半导体迅速发展，受新能源汽车等行业需求驱动，以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响，预计到2027年碳化硅功率器件的市场规模将超过100亿美元，2018-2027年的复合增速接近40%。

2025年国内新能源汽车行业逐步由高速扩张转向存量竞争阶段，市场竞争持续加剧，整车企业降本诉求持续提升，或将向上游零部件环节传导压力。

扬杰科技（300373）

主营产品：

封装器件板块（MOSFET、IGBT、SiC系列产品、整流器件等）

晶圆板块（5吋、6吋、8吋硅基及6吋碳化硅等各类电力电子器件芯片）

材料板块（单晶硅棒、硅片、外延片）

公司功率半导体业务介绍：

公司采用“IDM+Fabless”并行的经营模式，集半导体单晶硅片制造、功率半导体芯片设计制造、器件设计封装测试、终端销售与服务等纵向产业链为一体，为客户提供一站式产品、技术、服务解决方案。

公司功率半导体产品已覆盖汽车电子、人工智能、清洁能源、工业、消费类电子等诸多领域，整流桥、光伏二极管产品市场全球领先，OMDIA全球功率半导体discrete榜单排名第八，连续多年蝉联“中国半导体功率器件十强企业”前三强。

公司实行“双品牌”+“双循环”业务模式，“YJ”品牌主攻国内和亚太市场，“MCC”品牌主打欧美市场，在全球50多个国家/地区设立在地化研发、制造与销售网络，首个海外封装基地MCC（越南）工厂已量产，月产能达12亿只，越南首座海外车规级6吋晶圆工厂预计2027年一季度量产。

SiC业务方面，公司首条SiC芯片产线已实现量产爬坡，关键参数指标和工艺质量达到国内领先水平，650V/1200V/1700V的SiC MOS产品已从第二代升级到第三代，第三代SiC MOS平台比导通电阻（RSP）做到2.47mΩ.cm²以下，FOM值达到2700mΩ.nC以下，可对标国际水平，首条SiC车规级功率半导体模块封装项目已建成投产，获得多家国际、国内主流Tier1客户订单。

IGBT产品方面，基于Fabless+自主IDM模式，在8吋、12吋平台完成1.6/2.2μm pitch微沟槽650V 30A-160A、1200V 15A-200A IGBT芯片全系列开发和优化迭代，已在客户端全系列批量出货，重点布局新能源汽车、储能、工控、光伏逆变等应用领域，市场份额逐步提升。

MOSFET产品方面，构建覆盖中低压至高压的完整技术平台体系，车规NMOS产品已通过多家头部终端汽车电子客户测试并进入量产阶段，性能处于行业领先区间，新一代SGT工艺平台核心性能指标FOM（RDS(ON)*QG）较市面主流水平领先20%以上，已形成多电压平台协同推进、车规认证持续落地、核心性能指标领先市场的技术驱动型成长路径。

产能和价格情况：

现阶段公司经营整体稳健，整体产销态势良好，各生产产线持续满负荷运行，设备稼动率始终维持在较高水平，订单需求保持饱满，支撑产能高效释放。

2026年上半年整体产能较去年同期继续保持稳步提升，扩产计划正有序推进，部分产线按既定规划稳步推进扩产工作，其余产线结合在手订单与市场需求，采用以销定产的模式灵活规划产能扩充，保障供需匹配。

2026年公司8寸晶圆、汽车电子等多条产品线正在扩产，8寸晶圆项目、车规级功率芯片制造项目等核心项目预计2026年下半年陆续投产，具体产值贡献需结合产能爬坡进度及市场情况确定。

公司产品价格会根据市场供需、原材料成本及竞争格局等多重因素综合评估，具体价格调整会综合考虑市场变化和客户合作情况。微电5月份产品继续涨价，公司未提及自身产品涨价计划。

功率半导体下游产业链需求情况：

功率半导体器件作为电力电子核心功能元器件，下游需求覆盖汽车电子、AI数据中心、机器人、5G通讯、清洁能源、智能安防、工业、消费类电子等领域，在双碳战略驱动和人工智能浪潮下，市场对能源转换效率、设备智能化水平的要求持续提升，拉动各类半导体功率器件需求持续增加。

2025年以来，人工智能、新能源、汽车电子等领域驱动功率半导体市场呈现“需求扩张、国产加速”态势，“以旧换新”政策刺激消费电子、汽车电子领域需求，AI、具身智能、低空经济等新兴行业成为推动中高端功率半导体需求增长的关键驱动力。

2026年一季度受益于人工智能、新能源汽车、储能及工控等下游应用领域的强劲需求，公司功率半导体业务营收同比高速增长，汽车电子业务呈现爆发式增长，是业绩增长的核心驱动力，整流器件、保护器件、MOSFET、IGBT、SiC等多系列产品批量应用于AI服务器、数据中心、人工智能等领域，相关产品一季度营收实现高速增长，未来有望成为重要增长引擎。

汽车电子领域，车规产品导入与验证存在一定周期，公司自2017年起前瞻性布局汽车电子专线，目前已通过全球范围内多家TOP Tier1厂商与终端客户认证，车规产品完成导入后合作稳定性与客户粘性较强，中长期来看，下游新能源汽车需求旺盛及国产替代加速推进，2026年汽车电子业务将实现快速增长。

SiC业务领域，2025年四季度以来行业SiC新增晶圆产能扩张节奏有所放缓，主驱、OBC、充电模块等传统应用领域对国产SiC MOS器件的需求持续快速增长，消费电源、AI等新兴应用场景需求集中爆发，行业供需格局持续向好，预计未来数个季度市场需求增速将持续高于新增产能释放速度，行业景气度有望延续，2026年将成为公司SiC业务加速放量的关键之年，目前多项定点项目稳步推进，预计年内陆续落地，带动产品销量显著增长。

IGBT市场需求结构分化明显，工业伺服、光伏储能、充电桩等下游应用领域景气度较高。

关于产业周期的表述：

功率半导体行业自2024年部分细分赛道回暖，2025年全年持续向好，2025年四季度开始周期出现拐点，出现结构性复苏。

从下游来看，尽管整体汽车电子市场进入平稳期，但功率半导体在车规领域仍处于快速上升通道，且AI算力爆发带来大量电力需求，进而带动功率器件需求激增，人形机器人等新场景持续跟进，形成多赛道共振，相比去年，2026年一季度客户下单意愿显著增强，整体处于上行周期的初期阶段，进入结构性高景气、需求持续扩张的新阶段。

全球贸易争端将持续加速中高端功率器件国产化进程，替代逻辑由资本驱动转向内循环市场驱动，国家产业支持政策大力提升关键元器件国产化水平，多重利好共同为我国功率半导体行业发展注入强劲动能，中长期来看中国本土功率半导体企业仍将有较好的市场发展机会。

捷捷微电（300623）

主营产品：

MOSFET（芯片+器件）

防护器件（芯片+器件）

晶闸管（芯片+器件）

公司功率半导体业务介绍：

公司专业从事功率半导体芯片和器件的研发、设计、生产和销售，业务模式以IDM模式为主，是集功率半导体器件、功率集成电路、新型元件的芯片研发和制造、器件研发和封测、芯片及器件销售和服务为一体的功率（电力）半导体器件制造商和品牌运营商。

公司主营产品覆盖晶闸管器件和芯片、防护类器件和芯片、二极管器件和芯片、晶体管器件和芯片、MOSFET器件和芯片、IGBT器件、光耦、模块及组件、碳化硅器件等，广泛应用于消费电子、汽车电子、工业控制、光伏储能、通信等领域。

公司通过了IATF16949汽车行业质量体系认证、ISO9001质量体系认证等多项权威认证，产品符合UL电气绝缘性要求、RoHS环保要求等多项标准，目前已获得海尔集团、中兴通讯、正浩创新、三花、阳光电源等国内外知名客户认可。

公司2025年新成立模块事业部、光耦封装制造部，着力研究新产品的开发量产工作，未来将重点提升在新能源汽车、光伏储能等高成长赛道的竞争力，推进差异化布局应对市场竞争。

产能和价格情况：

公司目前订单饱满，各产品线均保持较高的产能利用率。

“功率半导体6英寸晶圆及器件封测生产线”项目目前已具备批量生产能力，处于产能爬坡期，现已实现60000片/月左右产出，产品包括单双向ESD芯片、稳压二极管芯片、开关管芯片、FRED芯片、高压整流二极管芯片、肖特基芯片和VDMOS芯片等。

南通“高端功率半导体器件产业化项目”处于产能爬坡期，现已实现130000片/月左右产出，该项目将有助于缓解MOSFET产能紧张的问题。

“功率半导体‘车规级’封测产业化项目”等核心项目已建设完成，处于产能爬坡期。

价格方面，2025年以来市场竞争较为激烈，晶闸管产品受原材料价格上涨和产能紧张影响，有小幅上涨的情况；防护类器件的部分产品受原材料价格上涨影响，有小幅上涨的情况；MOSFET产品受原材料价格上涨且持续高位的影响，自2026年2月1日起成品价格上调10%~20%；IGBT产品受原材料价格上涨且持续高位的影响，预计自2026年5月1日起成品价格上调10%~20%。

2026年一季度受部分产品价格同比有所下降，叠加部分原材料采购成本上行双重因素影响，公司产品毛利率承压，导致当期净利润同比小幅下滑。

功率半导体下游产业链需求情况：

公司下游客户分布广泛，2025年各下游领域占比情况为：工业40.32%；消费领域40.17%；汽车15.08%；通信1.75%。

功率半导体作为电子装置电能转换与电路控制的核心，广泛应用于汽车、消费电子、新能源等领域。当前下游推动力量已经开始向5G、汽车电子、AI、物联网等新兴需求转变，数字化应用场景的快速发展，推动功率半导体行业市场规模快速增长。

新能源汽车、光伏储能、AI服务器、机器人、低空经济等是公司未来重点布局的下游长线赛道，2025年公司车规级MOSFET的销售额同比去年实现近30%的增长，新能源汽车领域应用除电池、电源及新能源电驱外，还覆盖底盘、动力、车身等场景。

2025年，工信部等部委联合发布的《推动能源电子产业发展的指导意见》明确提出，要提升功率半导体器件供给能力，重点推动硅基功率器件、第三代半导体功率器件在光伏、储能、新能源汽车等领域的创新应用，为功率半导体市场的稳步发展提供了良好的政策环境。

随着我国在民用和工业各个领域对能源节约政策的深入落实，新技术、新工艺、新产品将陆续被研发和推广应用，满足功率半导体市场需求的扩展和转变。

关于产业周期的表述：

我国半导体分立器件行业已通过行业周期低点区域，在消费类电子复苏、新能源领域产能释放和低压车规级器件替代加速、AI服务器爆发等因素的带动下，继续保持平稳增长。

当前功率半导体行业国产化替代加速，在全球供应链调整和政策支持下，国内企业从低端向中高端渗透，在二极管、MOSFET等领域已实现部分替代；第三代半导体材料应用拓展，碳化硅、氮化镓等材料凭借高耐压、低能耗特性，成为新能源汽车、5G通信等领域的核心器件；下游新兴需求驱动，新能源汽车、智能电网、人工智能等领域的快速发展，为行业带来持续增长动力。

根据中国半导体行业协会预测，到2026年分立器件的市场需求将达到4311亿元，未来两年增速有望持续提升，展现出强劲的发展韧性与广阔的市场潜力，这主要得益于功率半导体国产替代进程加速、新能源等下游应用场景持续拓展等因素的推动。

据WSTS统计，2025年全球半导体行业市场规模（以销售额口径统计）7722亿美元，同比增长预计达到22.5%；2026年预计达9755亿美元，同比增长26.3%。

全球半导体封装测试技术将继续向小型化、集成化、低功耗方向发展，在新兴市场和半导体技术进步的共同带动下，附加值更高的先进封装将得到越来越多的应用，2026年全球封测市场规模将有望达961亿美元，先进封装市场规模将达522亿美元，占比提高至54%。

华润微（688396）

主营产品：

MOSFET系列产品

IGBT系列产品

第三代宽禁带半导体（SiC/GaN）产品

公司功率半导体业务介绍：

公司是中国本土领先的以IDM模式为主经营的半导体企业，也是中国本土最大的功率半导体企业之一，2025年在中国功率半导体企业排名第二、中国MOSFET厂商中规模排名第一。

功率半导体业务覆盖全品类，硅基产品包括MOSFET、IGBT、功率IC、模块等，第三代半导体包括SiC、GaN系列产品，广泛适配新能源汽车、光伏储能、工业控制、AI服务器、消费电子等下游场景。

公司拥有全产业链一体化运营能力，芯片设计、掩模制造、晶圆制造、封装测试环节自主可控，IDM模式可缩短产品设计到量产时间，能根据客户需求进行高效的特色工艺定制。

产能和价格情况：

当前公司功率半导体产能与订单均处于饱满状态，待交订单规模持续攀升并创下新高，订单能见度最高达9个月，部分热门型号的待交订单周期已超过1年。

公司2026年2月发布价格调整函，自2026年2月1日起对产品业务提价，幅度10%起，国内外同行近期亦相继涨价，行业涨价共识已基本形成。

供给端全球8吋晶圆产能不增反减，12吋成熟制程产能被AI相关芯片挤占，功率器件供给趋紧。

功率半导体下游产业链需求情况：

AI领域高景气度与“算电协同”效应驱动需求爆发，应用于光储及新兴领域的MOSFET、IGBT、第三代半导体及模块等产品快速增长。

低空经济应用场景向农业植保、应急救援、物流配送等领域扩容，带动核心功率器件需求增长；机器人领域工业及商业服务场景日益丰富，相关功率产品已实现对重点客户的导入与上量。

服务器领域电源系统向800V HVDC高压直流架构演进，公司功率器件及模块产品持续上量，全系列产品配套完成后，单台服务器中公司产品价值量预计可占电源方案总成本的30%-60%。

汽车电子领域单车功率半导体价值量不断提升，目前汽车电子在公司产品与方案板块的收入占比约为20%且逐年增长，近百款车规级功率器件、IC及模块产品快速上量，覆盖电驱、电源、电控到车身域全场景，主驱模块已实现批量供货。

关于产业周期的表述：

功率半导体行业经历调整后已步入回升阶段，半导体行业正步入周期性复苏。

2026年全球半导体市场受AI算力、卫星通信、量子计算等新兴需求驱动，呈现结构性增长态势，同时叠加上游原材料价格攀升，行业已进入涨价周期。

二、行业洞察

现状：

2025年行业市场竞争日趋激烈，国内同行因部分中低端产品同质化严重，采取价格竞争策略，以短期利润换取市场份额，进一步加剧了行业部分领域供大于求的矛盾，对全行业盈利空间和发展质量形成一定挑战。上游代工厂稼动率提升、原材料成本上涨，导致多家企业代工成本、生产成本上涨，综合毛利率同比有所下滑。

功率半导体行业自2024年部分细分赛道回暖，2025年全年持续向好，2025年四季度开始周期出现拐点，出现结构性复苏。随着前期库存逐步消化，行业库存水位回归合理水平，库存结构显著优化，产品周转效率有效提升，标志着行业已逐步摆脱周期性低谷，步入高质量发展的复苏新阶段。

2026年一季度客户下单意愿显著增强，行业整体处于上行周期的初期阶段，进入结构性高景气、需求持续扩张的新阶段。供给端全球8吋晶圆产能不增反减，12吋成熟制程产能被AI相关芯片挤占，功率器件供给趋紧，2026年以来行业内多家企业相继发布涨价通知，行业涨价共识已基本形成。

中国是全球核心功率半导体消费市场，2024年国内功率半导体市场规模1752.55亿元，同比增长15.3%，近五年复合增长率12%，显著高于全球6.9%的平均增速。国产功率半导体凭借在性价比、响应速度及本土化服务等方面的突出优势，市场份额稳步提升，全球贸易争端持续加速中高端功率器件国产化进程，替代逻辑由资本驱动转向内循环市场驱动。

下游产业情况：

功率半导体作为半导体产业的重要分支，其市场规模在全球半导体行业中的占比保持在8%—10%的稳定区间，广泛应用于计算机、网络通信、消费电子、汽车电子、工业电子等基础电子产业，受益于新能源汽车与充电桩、数据中心、风光发电、储能、智能装备制造、机器人、5G通信等新兴应用领域的快速发展，市场呈现弱周期性和稳健增长态势。据Research and Markets数据显示，2025年全球功率半导体市场规模约为568.7亿美元，预计到2031年将增长至782.5亿美元，年复合增长率达5.46%。

AI算力服务器及数据中心领域，2025年上半年中国加速服务器（AI服务器）市场规模已达160亿美元，同比增长超一倍，预计到2029年将突破1400亿美元。全球市场方面，2025年AI服务器市场规模为1398.3亿美元，预计2026年增至1498.5亿美元，2032年有望达2349.9亿美元；从出货量看，2025年高端AI服务器出货109万台，2026年将增至130万台。AI数据中心与算力中心建设规模化提速，AI服务器单机功率、机柜供电密度大幅提升，高压化、高频化、高效率供电成为趋势，功率半导体作为服务器电源、母线配电模块、能源管理单元的核心基础器件，单机用量与搭载规格显著提升。

新能源汽车及充电桩领域，2025年我国新能源汽车销量达1649万辆，同比增长28.2%，新车渗透率首次突破50%，达到50.8%，预计2026年销量有望增至1900万辆，同比增长15.2%，渗透率进一步提升至54.7%。新能源车功率器件单车价值约为传统燃油车的2至3倍，电机驱动、主驱逆变器、DC/DC、OBC（车载充电器）及热管理等场景对高、中、低压硅基MOSFET、IGBT和SiC MOSFET需求广泛。2025年我国公共充电桩额定总功率达2.1亿千瓦，私人充电桩报装用电容量达1.29亿千伏安，充电基础设施总功率约3亿千瓦，“超快充、大功率”充电设施成为发展方向。据QYResearch数据，全球充电桩用功率器件市场规模2025年为2亿美元，预计2032年将达7.9亿美元，2026-2032年年复合增长率达22.0%。

光伏储能领域，2026年全球新增光伏装机规模预计为500GW至667GW，“十五五”期间中国年均光伏新增装机规模有望达到238GW至287GW，全球年均装机规模预计为725GW至870GW。2026年全球储能新增装机有望突破438GWh，同比增长62%，其中中国市场预计达250GWh，同比+67%。IGBT器件及模块、MOSFET、碳化硅等功率器件作为光伏逆变器和储能变流器的核心部件，占光伏逆变器价值量的15%至20%，需求随风光储装机规模增长持续提升。

工控自动化及新兴领域，全球功率半导体下游应用市场中，工业电子占比36%左右，是占比最大的领域。低空经济领域2025年我国市场规模已达1.5万亿元，预计2030年将突破2万亿元；智能机器人领域2026年全球硬件市场规模将接近300亿美元，其中中国市场规模有望突破110亿美元。工业及人形机器人的运动控制、关节驱动、电源管理环节依赖功率半导体实现精准电能调控与高效能量转换，对器件小型化、高可靠、低损耗性能要求提升；低空/高空飞行器电动化、智能化、轻量化趋势明确，电推进系统、机载电源控制系统需依托高性能功率半导体保障运行能效与作业稳定性。

泛消费及其他市场，全球功率半导体下游应用市场中，消费电子占比19%，构成产业稳定基本盘。2026年国家发展改革委、财政部安排2500亿元超长期特别国债资金，深入实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策，将带动消费端对高效节能、智能化产品的需求提升。2025年全球电动两轮车市场规模约为786亿美元，预计到2035年将达到1439亿美元，复合年增长率为6.4%；2025年中国电动两轮车生产规模达6316万台，同比增长14.8%。变频白色家电领域，2024年中国白色家电市场对IPM模块的国内需求规模达到4.4亿颗，同比增长20.8%，对功率半导体需求保持稳定增长。

未来共识：

功率半导体器件约每二十年进行一次产品迭代，相较于其他半导体品类，其迭代周期相对较长，每一代芯片产品均拥有较长的生命周期，这为具备技术积累的企业提供了稳定的市场回报期。当前功率半导体行业正迎来多重利好叠加的黄金发展期，全球双碳战略落地、能效标准持续升级、新兴应用场景爆发共同推动行业持续扩容，2026年全球半导体市场受AI算力、卫星通信、量子计算等新兴需求驱动，呈现结构性增长态势，同时叠加上游原材料价格攀升，行业已进入涨价周期。

IGBT是功率半导体中成长性突出的核心品类，2024年全球IGBT市场规模94.99亿美元，预计2031年将达到146.7亿美元，2025至2031年复合增速为7.4%。以SiC为代表的化合物半导体迅速发展，受新能源汽车等行业需求驱动，以及光伏风电和充电桩等领域对于效率和功耗要求提升的影响，预计到2027年碳化硅功率器件的市场规模将超过100亿美元，2018-2027年的复合增速接近40%。

2025年国内新能源汽车行业逐步由高速扩张转向存量竞争阶段，市场竞争持续加剧，整车企业降本诉求持续提升，或将向上游零部件环节传导压力。中长期来看，全球贸易争端将持续加速中高端功率器件国产化进程，替代逻辑由资本驱动转向内循环市场驱动，国家产业支持政策大力提升关键元器件国产化水平，多重利好共同为我国功率半导体行业发展注入强劲动能，中国本土功率半导体企业仍将有较好的市场发展机会。

本文不作为投资建议

本期AI核心产业调研笔记：

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

PCB核心龙头股调研笔记-2026Q1

电子布2025年报&2026Q1&近期机构调研笔记

覆铜板（CCL）核心龙头股调研笔记-2026Q1

铜箔核心龙头股调研笔记

PCB用环氧树脂/PPE核心龙头股调研笔记

偏PCB领域，MLCC业务最纯的企业调研笔记

燃气轮机核心龙头股调研笔记-2026Q1

AI数据中心用「液冷」核心龙头股调研笔记-2026Q1

光模块业务最纯的核心龙头股调研笔记Q1

光模块业务不够纯，但有弹性的股票调研笔记-26Q1

光器件核心龙头股调研笔记

光芯片核心龙头股调研笔记-26Q1

光纤核心龙头股调研笔记- 26Q1

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

ABF载板，玻璃基板受益核心龙头股调研笔记

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

三星海力士美光聚焦HBM，企业级SSD成新战场：国产替代受益股梳理

三星海力士美光产能转向HBM，DDR4供给收缩：国产存储受益股调研

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

AIDC(AI数据中心)核心龙头股调研笔记

AI服务器核心龙头股调研笔记-Q1

光刻胶核心龙头股调研笔记

六氟化钨厂商初筛

石英砂（石英电子布原料）核心龙头股调研笔记

欢迎转发、收藏，关注，方便后续对比官方表述。

一、各股票调研笔记

兴发集团（600141）

主营产品：

磷矿石、特种化学品、农药产品

公司磷化工业务介绍：

公司是以全球领先的精细磷化工为核心，致力于绿色循环发展的全球化运营企业，专注于精细磷化工发展主线，探索磷、硅、硫、盐、氟融合发展，形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，正加速向科技型绿色化工新材料企业转型升级。

磷化工相关主营产品涵盖磷矿石、特种化学品、农药产品、肥料、新能源材料等，广泛应用于食品、农业、集成电路、汽车、建筑、化学等领域。

公司拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25亿吨，磷矿石设计产能为642.2万吨/年，其中宜安实业拥有磷矿探明储量3.15亿吨，2025年11月已取得安全生产许可证并建成投产400万吨/年产能，全资孙公司桥沟矿业拥有280万吨/年采矿权证，处于采矿工程建设阶段，另有探转采阶段磷矿资源约2.58亿吨（折权益）。

特种化学品包含电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、功能湿电子化学品、食品级磷酸及磷酸盐等精细磷化工产品，其中兴福电子湿电子化学品产能规模居行业前列，产品已批量供应中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等知名半导体客户；食品级磷酸盐产能超15万吨/年，是国内食品级磷酸盐门类最全、品种最多的企业之一，参与多项国家标准制订。

农药产品以草甘膦为核心，现有23万吨/年草甘膦原药设计产能，产能规模居国内第一，配套制剂产能11.7万吨/年，草甘膦原药国际标准由公司全资子公司泰盛公司独家制定并通过联合国粮农组织评审发布，为中国首家。

肥料板块拥有100万吨/年磷铵产能，配套湿法磷酸、精制净化磷酸、硫酸、合成氨产能，另有40万吨/年复合肥产能。

新能源材料板块布局有10万吨/年磷酸铁、8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸二氢锂产能，磷酸铁锂产品已获得比亚迪等头部企业认可，切入新能源供应链。

磷化工下游产业链需求情况：

磷矿石是磷化工全产业链基础原料，下游广泛应用于磷肥、精细磷化工、新能源材料等领域。2025年国内磷矿石总产量约12147万吨，同比增加7%，28%品位磷矿石船板价格基本维持在960-980元/吨，价格相对稳定。

特种化学品需求波动与宏观经济周期关联度较低，盈利性稳定，利润率保持较高水平，预计未来几年市场需求仍将稳定成长。其中电子化学品受益于国内半导体、显示面板产业发展及供应链本土化需求，国产替代空间广阔；食品添加剂需求随食品工业发展保持稳定支撑。

草甘膦是全球使用量最大的除草剂品种，约占全球除草剂市场30%份额，中长期来看，随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，未来草甘膦市场需求仍有增长空间。

磷肥作为农作物基础用肥，下游农业种植需求稳定，同时出口需求对市场形成一定支撑。

新能源材料方面，全球新能源汽车产业快速发展带动动力电池需求高速增长，磷酸铁锂成为动力电池正极材料主流选择之一，叠加风电、光伏储能及通信储能需求稳步增加，磷酸铁锂及前驱体磷酸铁市场需求同步保持快速增长。2025年中国动力电池出货量约1.1TWh，同比增长41%，其中磷酸铁锂动力电池出货量约882GWh，同比增长超130%，占比提升至约80%；储能电池出货量约630GWh，同比增长85%，磷酸铁锂路线为电化学储能主流技术选择，2025年国内磷酸铁产量同比增长超过60%。

关于产业周期的表述：

磷矿石方面，国内磷矿资源集中于湖北、云南、贵州、四川等省份，开采及深加工企业围绕资源聚集地分布，公司资源储量、产能、开采技术、绿色矿山建设均处于行业领先水平，2025年磷矿石价格相对稳定，供需格局平稳。

特种化学品领域，行业整体需求稳定成长，电子化学品受益于国产替代趋势处于快速发展期，公司相关产品毛利率2025年稳步提升，行业竞争格局向好。

草甘膦行业2025年全球总产能约122万吨/年，前四大企业产能占比超70%，行业集中度较高，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来新增产能有限，供需格局有望持续优化，2025年草甘膦价格随需求淡旺季波动，下半年受南美需求旺季、企业装置检修影响价格上涨，年末随海外采购旺季结束回落，行业供给端约束明确，需求端有长期增长支撑。

有机硅行业2025年底国内总产能约344万吨/年（折合DMC），行业集中度进一步提升，2025年价格随开工率、原材料价格、需求变化波动，年末受行业减排降碳减产控排共识推动价格拉涨，行业供需格局阶段性改善。

磷肥行业产能集中于“云贵川鄂”磷矿资源聚集区，2025年价格受原材料价格、季节性用肥需求、出口预期、环保限产等因素影响波动，年末在冬储需求与成本支撑下达到年内高位，行业成本支撑较强。

新能源材料方面，2025年磷酸铁、磷酸铁锂价格上半年受产能释放、原材料价格波动承压下行，下半年随下游动力及储能需求回暖、成本支撑逐步回升，行业需求端保持高速增长，公司已切入头部供应链，产能释放及工艺优化将进一步提升竞争力。

公司在建的超高纯电子化学品、磷系阻燃剂、五硫化二磷搬迁改造等项目将陆续投产，有望成为新的利润增长点，同时公司持续向高附加值精细磷化工、新能源材料领域转型，提升抵御周期波动能力。

云天化（600096）

主营产品： 磷肥，尿素，饲料级磷酸钙盐

公司磷化工业务介绍：

公司磷化工业务以磷矿采选为基础，依托自身磷源优势生产磷酸一铵、磷酸二铵、饲料级磷酸钙盐、黄磷、聚甲醛、磷酸铁等产品。

公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，2025年12月参股公司聚磷新材（持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，磷资源保障进一步夯实。

公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，其中MDCP单套产能规模国内排名第一，聚甲醛产能位居国内前列，同时布局磷酸铁等新能源磷系材料、磷矿伴生氟资源开发等业务。

磷化工下游产业链需求情况：

农业领域，化肥作为农业生产重要基础物资，受各国重视粮食安全、粮食种植面积扩大支撑，磷肥、复合肥等产品需求稳定，新型高效肥料供需增长较快。

新能源领域，磷酸铁下游磷酸铁锂出货量增长，带动磷酸铁市场产量同步提升，磷矿石作为磷酸铁上游原材料，需求进一步增加。

精细化工领域，新能源汽车、半导体、新材料等战略性新兴产业迅猛发展，对电子级磷酸、高纯磷化物、高端阻燃剂等高附加值精细磷化学品需求呈现爆发式增长；聚甲醛下游汽车、电子电器等领域需求稳定，高端聚甲醛进口替代空间较大。

氟化工领域，受新能源需求提升，以六氟磷酸锂为代表的磷矿伴生氟资源产品需求增长，盈利能力得到有效提升。

关于产业周期的表述：

磷矿石方面，2026年供需预计维持紧平衡状态，新增产能受环保、矿产资源政策影响建设周期长、产能爬坡慢，叠加新能源电池对磷酸铁需求增长，短期国内磷矿石结构性供需仍将维持紧平衡，价格围绕较高价格中枢波动，整体较为平稳。

磷肥方面，磷铵产品纳入国家限制性产能名录，严格限制新增产能，行业集中度不断提升，受硫磺价格高位运行支撑，国内磷铵市场价格有所上涨后维持稳定，国际市场受磷肥贸易量减少、区域冲突、硫磺价格上涨等因素影响，价格维持高位波动。

磷酸铁方面，目前行业整体处于产能过剩、盈利能力整体较弱的局面，近两年规划项目投资规模下降，行业发展进入供应端出清阶段，市场竞争主要集中在价格及产品质量方面，下半年随着传统旺季来临，价格呈现底部波动缓升态势。

聚甲醛方面，国内新增产能释放，低端聚甲醛市场竞争持续加大，呈供大于求态势，产品价格同比下跌；未来随着国内企业技术提升、反倾销税政策支持，高端聚甲醛进口替代能力不断加强，行业将向产品高端化、应用场景拓展方向发展。

饲料级磷酸钙盐方面，受原材料价格上涨支撑，下游需求稳定，产品销售价格同比上涨并维持高位运行，行业集中度不断提升，具备“矿化一体”成本优势的企业竞争力进一步凸显。

黄磷方面，报告期内产能及产量同比增加，供应增速高于需求增速，上半年受原料成本下降支撑减弱价格波动明显，下半年下游企业开工稳定，价格整体先涨后稳，波动收窄。

湖北宜化（000422）

主营产品：化肥产品，氯碱化工产品，煤炭产品

公司磷化工业务介绍：

公司磷化工板块现有磷铵年产能165万吨，其中磷酸一铵由磷化工公司生产，磷酸二铵由磷化工公司、楚星生态科技公司、松滋肥业共同生产。

磷化工重点延链补链，发展磷酸二氢钾等精细磷化学品。公司拟发行可转换公司债券募集资金用于磷氟资源高值化利用项目、5万吨/年磷酸二氢钾项目。

公司宜昌区域的湖北宜化新能源材料产业园集聚了煤磷氟硅氯等10余种化学元素，“十五五”期间，公司将立足磷氟硅资源禀赋，发挥园区产业配套及协同处置优势，规划发展新能源电池材料一体化项目，涵盖锂电池正极、负极、电解质和溶剂等电池材料。

公司深化产业链垂直整合，与邦普、多氟多等行业龙头企业展开合作，围绕磷价值链，利用湿法磷酸生产过程中副产的氟硅酸资源，将废弃物转化为化工原料，完善伴生化路径，纵深推进产业链协同发展战略。

磷化工下游产业链需求情况：

农业领域，磷酸一铵是复合肥生产的重要原料，需求具有明显刚性，有望随着复合肥市场稳步增长而增长。水溶性磷酸一铵主要用于高端水溶肥的生产或者作为水溶肥直接施用，在国家大力推进水肥一体化的政策推动下，水溶肥在复合肥市场中的占比快速提升，尤其是我国新疆等节水灌溉技术应用成熟地区，水溶性磷铵在农业领域的需求有望进一步释放。

新能源领域，工业级磷酸一铵可用作磷酸铁锂电池前驱体磷酸铁的重要原料，近几年磷酸铁锂新能源电池市场份额持续扩大，其在新能源领域的需求增量明显。

消防领域，磷酸一铵可用作干粉灭火剂的关键成分，受益于全球对安全生产和消防标准的提升，其在消防领域的需求日益增加。

磷酸二铵主要用于粮食、经济作物和果蔬的基础肥料，对粮食等作物具备显著增加产量的功效。鉴于下游农产品价格持续提升、全球人口增长刺激农产品需求增长，预计磷酸二铵需求中长期相对景气。

关于产业周期的表述：

近年来，在“三磷”专项整治、能耗双控以及供给侧结构性改革等政策推动下，国家严格限制磷铵新增产能，通过推进产业结构调整、提质增效和绿色发展，加速低效落后产能出清，推动行业向新能源领域、农业绿色发展相关的新型高效磷肥方向转型，竞争格局显著改善。

磷酸二铵行业新增产能有限，产能变化以存量装置的淘汰与调整为主，行业产能不断收缩，已从2018年的2505万吨下降至2025年的2415万吨。同时行业产能集中度不断提升，整体产能逐渐向技术实力雄厚、磷矿资源丰富的头部企业集中，2025年行业产能CR10已达90.07%。

2025年以来，磷酸一铵在下游多领域需求支撑下，叠加硫磺、硫酸、磷矿石等主要原材料价格高位运行，价格保持坚挺。受上游大宗商品价格上涨、供给侧改革清退过剩产能、农业需求增长等因素影响，磷酸二铵价格近年来整体保持坚挺。

公司2026年一季度报告未提及磷化工相关产业周期反转的证据或迹象。

二、行业洞察

现状：

国内磷矿资源集中于湖北、云南、贵州、四川等省份，开采及深加工企业围绕资源聚集地分布，2025年国内磷矿石总产量约12147万吨，同比增加7%，28%品位磷矿石船板价格基本维持在960-980元/吨，价格相对稳定。2026年供需预计维持紧平衡状态，新增产能受环保、矿产资源政策影响建设周期长、产能爬坡慢，价格围绕较高价格中枢波动，整体较为平稳。

草甘膦行业2025年全球总产能约122万吨/年，前四大企业产能占比超70%，行业集中度较高，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来新增产能有限，供需格局有望持续优化，2025年草甘膦价格随需求淡旺季波动，下半年受南美需求旺季、企业装置检修影响价格上涨，年末随海外采购旺季结束回落。

磷肥行业产能集中于“云贵川鄂”磷矿资源聚集区，磷铵产品纳入国家限制性产能名录，严格限制新增产能，行业集中度不断提升，2025年磷酸二铵行业产能CR10已达90.07%，价格受原材料价格、季节性用肥需求、出口预期、环保限产等因素影响波动，年末在冬储需求与成本支撑下达到年内高位，行业成本支撑较强。磷酸二铵行业产能已从2018年的2505万吨下降至2025年的2415万吨，产能变化以存量装置的淘汰与调整为主。

特种化学品领域，行业整体需求稳定成长，电子化学品受益于国产替代趋势处于快速发展期，相关产品毛利率2025年稳步提升，行业竞争格局向好。

新能源材料方面，2025年磷酸铁、磷酸铁锂价格上半年受产能释放、原材料价格波动承压下行，下半年随下游动力及储能需求回暖、成本支撑逐步回升。目前磷酸铁行业整体处于产能过剩、盈利能力整体较弱的局面，近两年规划项目投资规模下降，行业发展进入供应端出清阶段，市场竞争主要集中在价格及产品质量方面，下半年随着传统旺季来临，价格呈现底部波动缓升态势。

有机硅行业2025年底国内总产能约344万吨/年（折合DMC），行业集中度进一步提升，2025年价格随开工率、原材料价格、需求变化波动，年末受行业减排降碳减产控排共识推动价格拉涨，行业供需格局阶段性改善。

聚甲醛方面，国内新增产能释放，低端聚甲醛市场竞争持续加大，呈供大于求态势，产品价格同比下跌；未来随着国内企业技术提升、反倾销税政策支持，高端聚甲醛进口替代能力不断加强，行业将向产品高端化、应用场景拓展方向发展。

饲料级磷酸钙盐方面，受原材料价格上涨支撑，下游需求稳定，产品销售价格同比上涨并维持高位运行，行业集中度不断提升，具备“矿化一体”成本优势的企业竞争力进一步凸显。

黄磷方面，报告期内产能及产量同比增加，供应增速高于需求增速，上半年受原料成本下降支撑减弱价格波动明显，下半年下游企业开工稳定，价格整体先涨后稳，波动收窄。

下游产业情况：

磷矿石是磷化工全产业链基础原料，下游广泛应用于磷肥、精细磷化工、新能源材料等领域。

特种化学品需求波动与宏观经济周期关联度较低，盈利性稳定，利润率保持较高水平，预计未来几年市场需求仍将稳定成长。其中电子化学品受益于国内半导体、显示面板产业发展及供应链本土化需求，国产替代空间广阔；食品添加剂需求随食品工业发展保持稳定支撑。

草甘膦是全球使用量最大的除草剂品种，约占全球除草剂市场30%份额，中长期来看，随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，未来草甘膦市场需求仍有增长空间。

磷肥作为农作物基础用肥，下游农业种植需求稳定，同时出口需求对市场形成一定支撑。受各国重视粮食安全、粮食种植面积扩大支撑，磷肥、复合肥等产品需求稳定，新型高效肥料供需增长较快。水溶性磷酸一铵在国家大力推进水肥一体化的政策推动下，在农业领域的需求有望进一步释放。磷酸二铵对粮食等作物具备显著增加产量的功效，鉴于下游农产品价格持续提升、全球人口增长刺激农产品需求增长，预计磷酸二铵需求中长期相对景气。

新能源材料方面，全球新能源汽车产业快速发展带动动力电池需求高速增长，磷酸铁锂成为动力电池正极材料主流选择之一，叠加风电、光伏储能及通信储能需求稳步增加，磷酸铁锂及前驱体磷酸铁市场需求同步保持快速增长。2025年中国动力电池出货量约1.1TWh，同比增长41%，其中磷酸铁锂动力电池出货量约882GWh，同比增长超130%，占比提升至约80%；储能电池出货量约630GWh，同比增长85%，磷酸铁锂路线为电化学储能主流技术选择，2025年国内磷酸铁产量同比增长超过60%。工业级磷酸一铵可用作磷酸铁锂电池前驱体磷酸铁的重要原料，近几年磷酸铁锂新能源电池市场份额持续扩大，其在新能源领域的需求增量明显。

精细化工领域，新能源汽车、半导体、新材料等战略性新兴产业迅猛发展，对电子级磷酸、高纯磷化物、高端阻燃剂等高附加值精细磷化学品需求呈现爆发式增长；聚甲醛下游汽车、电子电器等领域需求稳定，高端聚甲醛进口替代空间较大。

氟化工领域，受新能源需求提升，以六氟磷酸锂为代表的磷矿伴生氟资源产品需求增长，盈利能力得到有效提升。

消防领域，磷酸一铵可用作干粉灭火剂的关键成分，受益于全球对安全生产和消防标准的提升，其在消防领域的需求日益增加。

未来共识：

磷矿石方面，受环保、矿产资源政策限制，新增产能建设周期长、产能爬坡慢，叠加新能源电池对磷酸铁需求增长，短期国内磷矿石结构性供需仍将维持紧平衡，价格围绕较高价格中枢波动，整体较为平稳。

草甘膦行业供给端约束明确，国内限制新建产能，未来新增产能有限，需求端受转基因作物种植面积增加、百草枯等替代除草剂退出市场支撑，长期有增长空间，供需格局有望持续优化。

磷肥行业新增产能严格受限，低效落后产能持续出清，行业集中度将进一步提升，需求端受全球粮食安全重视、种植面积扩大支撑保持稳定，行业竞争格局持续向好，具备磷矿资源优势的头部企业竞争力凸显。

特种化学品领域，需求整体保持稳定成长，其中电子化学品受益于半导体等产业国产替代趋势处于快速发展期，高附加值精细磷化学品受新能源汽车、半导体、新材料等战略性新兴产业拉动，需求呈现爆发式增长。

新能源材料方面，磷酸铁锂下游动力及储能需求长期保持高速增长确定性较强，当前磷酸铁行业处于供应端出清阶段，未来随着过剩产能逐步清退，行业供需格局有望改善，具备成本优势、切入头部供应链的企业竞争力将进一步提升。

聚甲醛行业未来将向产品高端化、应用场景拓展方向发展，随着国内企业技术提升、反倾销税政策支持，高端聚甲醛进口替代空间将逐步释放。

磷化工行业整体向高附加值精细磷化工、新能源材料领域转型是主流发展方向，企业不断延链补链、推进资源高值化利用、完善产业链协同布局，提升抵御周期波动能力。

本文不作为投资建议

本期新能源核心产业调研笔记：

每个行业遴选2-5个上周期追踪的标的。

仅基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等官方公告，可溯源，可信。

不包含难以溯源的新闻、研报等第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

六氟磷酸锂核心龙头股调研笔记

隔膜核心龙头股调研笔记-2026Q1

欢迎转发、收藏，关注，作为快速了解基本面的可靠依据。

一、各股票调研笔记

天赐材料（002709）

主营产品：

锂离子电池材料

日化材料及特种化学品

特种化学品材料

公司电解液业务介绍：

2026年一季度营业收入同比增长91.29%，主要原因为报告期内锂离子电池材料单价及销量上升。

公司生产的锂离子电池电解液为锂离子电池关键原材料，围绕电解液配套布局六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂等关键原料的生产能力，还布局了钠离子电池材料、固态电池电解质及相关材料等新一代电池材料，部分产品已形成规模化生产和销售。

2026年电解液业务将聚焦市场拓展与技术创新双轮驱动，深耕全球市场，优化客户结构，提升市场份额，重点拓展北美、欧洲、东南亚等核心区域市场，推进本土化产能落地。

研发方面重点布局高性能、高能量密度、宽温域型、快充型、高温改善型及安全型电解液产品，推动铁锂快充电解液、铁锂高温改善电解液、第三代500+Ah&1000+Ah铁锂大电芯电解液、三元快充电解液、干法电极电解液等项目实现中试或量产，同时探索凝胶半固态电解液中试、固态电解质及MOFs材料小试等前沿技术方向。

电解液下游产业链需求情况：

资料未提及

关于产业周期的表述：

2026年中国电解液行业在供需失衡的背景下加速深度调整与分化，同时全球化布局进入实质性落地新阶段。

行业市场竞争仍然激烈，但头部企业凭借成本、技术和客户优势仍能维持较高的产能利用率，生存的压力也使得行业新增产能扩张已大幅放缓，整体供需格局失衡趋缓。

出海布局成为头部企业突破内卷的关键战略，并进入实质性落地期。

未来随着全球新能源汽车市场的进一步拓展，储能产业的规模化发展，以及低空经济、电动船舶、人形机器人等新兴领域市场的不断扩大，电池产业需求将稳步增长，并带动电解液出货量实现持续增长。

新宙邦（300037）

主营产品： 电池化学品、有机氟化学品、电子信息化学品

公司电解液业务介绍：

公司电解液业务坚持稳健扩产、按需释放、全球匹配的原则。产能规划方面，持续提升现有基地产能利用率，保障国内核心市场供应，加快海内外新增产能建设与爬坡，包括马来西亚、南通等基地，持续完善全球化产能布局，满足客户就近配套需求，支撑中长期出货增长。

公司电解液客户以全球头部动力电池、储能电池、消费电子电池企业为主，结构均衡、优质稳定、粘性高，全球前20大电池企业均为公司核心客户，客户合作关系稳定，大客户占比有所提升，国内与海外客户并重，与公司全球化产能布局相匹配，实现就近配套、稳定交付。

公司碳酸锂库存管理采取“期货与现货结合、按订单比例滚动储备”的策略，保持安全灵活库存。

六氟磷酸锂方面，当前行业产销两旺，电池及储能需求旺盛，受上游碳酸锂、氢氟酸等原材料成本，以及物流能耗、矿山开产、下游盐酸运输成本等综合因素影响，价格整体将保持理性、平稳运行态势，短期内大幅下行概率较低。

公司双氟磺酰亚胺锂（LiFSI）当前名义年产能接近5000吨，已于2026年4月28日公告投资建设年产10000吨双氟磺酰亚胺锂改扩建项目，未来两至三年内，产能以内部配套自用为主，预计20%-30%将用于出口及对外销售。电解液中LiFSI的添加比例因客户配方而异，常规场景下约2%-5%，主流定位仍为新型锂盐补充添加，在超快充、高低温及功率型等高性能场景中，部分客户添加比例可达10%以上。

公司目前碳酸亚乙烯酯（VC）产能约1万吨，并持续优化工艺与产能布局，VC单吨资本开支因工艺路线和配套程度不同而存在差异，子公司瀚康整体投资约12亿元，可生产近6万吨各类添加剂产品（含中间体），单吨投资强度相对较低，核心在于与现有产业链内部协同，而非独立产线建设，公司更强调通过产业链一体化实现成本优化与协同效应。

电解液下游产业链需求情况：

2026年一季度受益于下游储能领域需求持续快速增长，公司电池化学品业务出货量实现同比快速增长，同时产品销售价格随行业竞争格局优化而逐步修复，销售量和销售额同比大幅上升，盈利能力有所提升。

整个锂电行业的景气度较好，新能源汽车渗透率进一步提升，特别是储能业务的大幅增长，带动电解液行业的景气度继续保持较好的增长态势，未来1-2年电解液业务复合增长率预计超过30%。

关于产业周期的表述：

当前六氟磷酸锂行业产销两旺，电池及储能需求旺盛，价格整体将保持理性、平稳运行态势，短期内大幅下行概率较低，尽管价格较去年高点有所回落，预计行业2026年下半年至2027年仍将维持高景气态势。

公司通过收购江西石磊强化六氟磷酸锂供应保障，石磊六氟磷酸锂产线技改基本完成，名义产能3.6万吨，自2026年春节后陆续爬坡，出货量逐月稳步提升，受益于行业高景气周期，2026年一季度继续保持盈利，预计全年将为公司带来积极正向贡献。

石磊将在湖北宜昌新建基地，投产后将新增6万吨六氟磷酸锂产能，可显著提升公司核心原材料自给率，充分满足电解液业务中长期发展的原材料需求，进一步强化产业链一体化优势与成本竞争力，宜昌基地依托当地化工园区完善配套，产业链协同更优，综合运营效率更高，采用更先进的工艺与产线设计，自动化水平、稳定性及产能弹性更强，可更好应对行业供需波动以及进一步优化产品成本。

瑞泰新材（301238）

主营产品：

锂离子电池电解液

锂离子电池电解液添加剂

硅烷偶联剂

公司电解液业务介绍：

公司电解液分为动力电池电解液、储能电池电解液、消费电池电解液三类，作为锂离子电池四大主材之一，决定电池能量密度、循环寿命、安全性能等核心指标，由高纯度有机溶剂、电解质、添加剂按比例配制而成。

公司电解液业务技术积累深厚，产品质量水准及工艺精度较高，已与宁德时代、LG新能源、亿纬锂能等国内外头部电池厂商建立长期密切合作关系。

波兰华荣4万吨/年电解液项目2025年产销量逐步提升，核心客户订单显著增长，2025年亏损158.77万元，同比大幅减亏。

马来西亚5万吨电解液项目已完成国内投资备案，海外建设方面完成选址、主体设计等工作，正在有序推进，项目旨在拓展东南亚锂电市场，为合作伙伴实现贴身配套与本地化供应，规避地缘政治和关税风险，提升全球供应能力和竞争力。

电解液下游产业链需求情况：

2025年全球锂离子电池总体出货量2280.5GWh，同比增长47.6%，其中汽车动力电池出货量1495.2GWh，同比增长42.2%，储能电池出货量651.5GWh，同比增长76.2%，小型电池出货量133.9GWh，同比增长7.9%。

EVTank预计2026年全球锂离子电池出货量将达到3016.3GWh，增长动力主要来自储能电池需求，2030年有望达到6012.3GWh。

动力电池终端应用主要为新能源汽车、电动工具、电动船舶、无人机等领域，2025年中国新能源汽车产销量分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，国内新车销量占比突破50%，预计2026年全球新能源汽车销量将达到2849.6万辆。

储能电池终端应用包括电源侧与电网侧储能、工商业储能、户用储能，以及通信基站、数据中心等，2025年中国新型储能新增装机规模达189.48GWh，同比增长73%，未来仍保持较高增速。

关于产业周期的表述：

2025年四季度六氟磷酸锂、部分添加剂等电解液主要原材料价格上涨，电解液价格也逐步抬升，2026年一季度公司电解液相关业务收入同比增长主要来自销量增长和价格上涨两方面。

电解液产品售价与原材料成本、人工和制造成本、市场供求状况等多方面因素相关，且传导具有一定的滞后性。

目前锂电材料产业仍处于阶段性的供需失衡阶段，电解液及部分添加剂供大于求格局尚未扭转，行业竞争激烈的局面仍未改变，公司近年产能快速扩张，当前产能利用率较低。

市场在经历深度调整后，正逐步走向更加健康的发展阶段，2026年一季度电解液已呈现“量价齐升”态势，相关业务经营情况有所改善。

二、行业洞察

现状：

2026年中国电解液行业在供需失衡背景下加速深度调整与分化，全球化布局进入实质性落地新阶段。行业市场竞争仍然激烈，头部企业凭借成本、技术和客户优势维持较高产能利用率，行业新增产能扩张已大幅放缓，整体供需格局失衡趋缓，出海布局成为头部企业突破内卷的关键战略。

当前六氟磷酸锂行业产销两旺，电池及储能需求旺盛，受上游碳酸锂、氢氟酸等原材料成本，以及物流能耗、矿山开产、下游盐酸运输成本等综合因素影响，价格整体将保持理性、平稳运行态势，短期内大幅下行概率较低。2026年一季度电解液已呈现“量价齐升”态势，相关业务经营情况有所改善，但目前锂电材料产业仍处于阶段性的供需失衡阶段，电解液及部分添加剂供大于求格局尚未扭转，行业竞争激烈的局面仍未改变。

头部企业普遍推进全球化产能布局，天赐材料重点拓展北美、欧洲、东南亚等核心区域市场，推进本土化产能落地；新宙邦加快马来西亚、南通等基地新增产能建设与爬坡，全球前20大电池企业均为其核心客户，大客户占比有所提升；瑞泰新材波兰华荣4万吨/年电解液项目2025年产销量逐步提升、同比大幅减亏，马来西亚5万吨电解液项目正在有序推进。

核心原材料及添加剂布局持续深化，新宙邦LiFSI当前名义年产能接近5000吨，已公告投建10000吨改扩建项目，未来两至三年内产能以内部配套自用为主，20%-30%用于出口及对外销售；VC产能约1万吨，子公司瀚康整体投资约12亿元可生产近6万吨各类添加剂产品（含中间体），依托产业链协同降低投资强度。新宙邦收购江西石磊强化六氟磷酸锂供应保障，石磊技改后名义产能3.6万吨，2026年春节后陆续爬坡出货量逐月提升，后续宜昌基地投产后将新增6万吨六氟磷酸锂产能，进一步提升核心原材料自给率。

下游产业情况：

2025年全球锂离子电池总体出货量2280.5GWh，同比增长47.6%，其中汽车动力电池出货量1495.2GWh，同比增长42.2%，储能电池出货量651.5GWh，同比增长76.2%，小型电池出货量133.9GWh，同比增长7.9%。EVTank预计2026年全球锂离子电池出货量将达到3016.3GWh，增长动力主要来自储能电池需求，2030年有望达到6012.3GWh。

动力电池终端应用需求稳步提升，2025年中国新能源汽车产销量分别完成1662.6万辆和1649万辆，同比分别增长29%和28.2%，国内新车销量占比突破50%，预计2026年全球新能源汽车销量将达到2849.6万辆，同时电动工具、电动船舶、无人机等领域也贡献了部分需求。

储能电池需求呈现高速增长态势，2025年中国新型储能新增装机规模达189.48GWh，同比增长73%，未来仍保持较高增速，下游覆盖电源侧与电网侧储能、工商业储能、户用储能，以及通信基站、数据中心等场景。

新宙邦2026年一季度受益于下游储能领域需求持续快速增长，电池化学品业务出货量实现同比快速增长，同时产品销售价格随行业竞争格局优化而逐步修复，销售量和销售额同比大幅上升，盈利能力有所提升。整个锂电行业景气度较好，新能源汽车渗透率进一步提升，特别是储能业务的大幅增长，带动电解液行业的景气度继续保持较好的增长态势，未来1-2年电解液业务复合增长率预计超过30%。

未来共识：

行业供需格局将逐步改善，随着全球新能源汽车市场的进一步拓展，储能产业的规模化发展，以及低空经济、电动船舶、人形机器人等新兴领域市场的不断扩大，电池产业需求将稳步增长，并带动电解液出货量实现持续增长。预计行业2026年下半年至2027年仍将维持高景气态势，市场在经历深度调整后，正逐步走向更加健康的发展阶段。

全球化布局成为行业中长期发展核心趋势，头部企业纷纷推进海外本土化产能落地，满足客户就近配套需求，规避地缘政治和关税风险，提升全球供应能力和竞争力。

技术迭代方向清晰，企业重点布局高性能、高能量密度、宽温域型、快充型、高温改善型及安全型电解液产品，推动铁锂快充电解液、铁锂高温改善电解液、第三代500+Ah&1000+Ah铁锂大电芯电解液、三元快充电解液、干法电极电解液等项目实现中试或量产，同时探索凝胶半固态电解液中试、固态电解质及MOFs材料小试等前沿技术方向。LiFSI作为新型锂盐，常规场景下添加比例约2%-5%，在超快充、高低温及功率型等高性能场景中部分客户添加比例可达10%以上，后续应用规模有望随高性能电池需求提升逐步扩大。

产业链一体化布局持续深化，头部企业通过布局六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂等关键原料的生产能力，强化原材料自给率，依托产业链协同降低成本，提升应对行业供需波动的能力，巩固自身竞争优势。

本文不作为投资建议

本期新能源核心产业调研笔记：

每个行业遴选2-5个上周期追踪的标的。

仅基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等官方公告，可溯源，可信。

不包含难以溯源的新闻、研报等第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

六氟磷酸锂核心龙头股调研笔记

隔膜核心龙头股调研笔记-2026Q1

欢迎转发、收藏，关注，作为快速了解基本面的可靠依据。

一、各股票调研笔记

恩捷股份（002812）

主营产品：

锂电池隔离膜，BOPP薄膜，无菌包装

公司隔膜业务介绍：

战略核心产品为锂电池隔离膜，产品涵盖基膜、涂布膜，湿法工艺为核心技术路线。

截至报告期末湿法锂离子电池隔膜产能规模全球领先，为全球出货量最大的锂离子电池隔膜供应商，市场份额连续多年居行业首位，2025年锂电池隔离膜产品营业收入占总营业收入的85.31%，销量达128.40亿平方米，涂布膜产品占比较上年进一步提升，毛利率同比增长10.62个百分点。

已成功进入全球绝大多数主流锂电池生产企业供应链体系，覆盖动力电池、消费电池和储能电池三大领域，核心客户包括松下、LGES、某海外车企、ACC、Ultium、宁德时代、中创新航、国轩高科、湖北楚能、亿纬锂能、比亚迪等，2025年与LGES签订2025-2027年合计约35.5亿平方米供应协议，与美国某全球知名汽车公司签订2026-2030年合计约9.73亿平方米供应协议，与北京卫蓝新能源签订2025-2030年不少于3亿平方米半固态及全固态电池电解质隔膜、不少于100吨全固态电池电解质供应协议。

研发覆盖隔膜和涂布生产设备、隔膜制备工艺、原辅料改进、涂布工艺、浆料配方、回收及节能技术，以及半固态及固态电池等前瞻性技术储备，首创在线涂布技术，可定制开发多种新产品，与下游客户联合开发产品。5μ超薄高强基膜已实现量产，分为HS5（极致安全）、HSV5（高能快充）、XHS5（高温稳定）三大系列。

半固态电池隔膜方面，下属控股子公司江苏三合电池材料科技有限公司具备量产供应能力；全固态电池材料方面，下属控股子公司湖南恩捷前沿新材料科技有限公司专注高纯硫化锂、硫化物固态电解质和硫化物固态电解质膜产品的研发和布局，10吨级产线已投产并形成小批量出货，玉溪千吨级产线已规划。

海外项目进展顺利，匈牙利项目一期已投产并向海外客户正常供货，美国项目正常推进中，完成客户验证后将正常推进投产工作。

2025年产能利用率为94.9%，处于较高水平，产能释放节奏将根据下游需求情况合理安排。

隔膜下游产业链需求情况：

全球动力电池与储能电池需求仍在增长，2025年全球锂电池总体出货量为2280.5GWh，同比增长47.6%。其中动力电池出货量达1495.2GWh，同比增长42.2%；储能电池出货量达651.5GWh，同比增长幅度高达76.2%。

受益于新能源车型增加及单车带电量的提升，全球动力电池需求有望持续增长。全球电力需求增长尤其是AI数据中心等应用场景需求，叠加国内外政策支持，预计全球储能电池市场需求持续增长。

海外新能源车渗透率不断提升，海外动力电池有望维持增长；海外数据中心配储需求以及缺电带来的灵活性资源调节需求增加，海外储能需求有望高增。

关于产业周期的表述：

2023年以来受供给集中释放、需求增速放缓，行业竞争激烈，隔膜产品价格下行，行业整体盈利承压，下行趋势在2024年第四季度开始触底。

2025年行业供需格局好转，行业产能利用率逐步攀升，落后产能加速淘汰，订单向头部企业集中，2025年隔膜行业前4大企业集中度超72%，竞争格局有所优化。

需求端动力电池需求维持增长，储能电池需求受益于政策推动及数据中心配储等应用场景拓展得以爆发，2025年下半年隔膜市场价格企稳，并呈现逐步回升迹象。

未来全球动力电池与储能电池需求持续增长带动隔膜需求提升，叠加行业深度洗牌中小产能出清，供给格局持续优化。隔膜产线建设、投产及客户验证周期较长，此前行业竞争激烈导致扩产节奏普遍放缓，短期内新增优质产能释放有限；储能电芯向大容量方向迭代进一步抬高产品技术壁垒，符合高端需求的隔膜产能更难快速形成有效供给，多重因素有望共同推动隔膜行业供需逐步转向紧平衡。

星源材质（300568）

主营产品：湿法隔膜，干法隔膜，涂覆隔膜

公司隔膜业务介绍：

公司是专业从事锂离子电池隔膜研发、生产及销售的国家级高新技术企业，是锂离子电池隔膜有关国家标准起草的牵头单位和编委会副组长单位，全面掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，拥有隔膜微孔制备工艺的自主知识产权，产品品质处于国际高品质水准，是全球中高端锂离子电池隔膜主流供应商之一。

2026年一季度公司湿法隔膜产能利用率目前处于较高水平，与泰和新材的芳纶涂覆隔膜合作顺利推进，开发的高强度耐热型复合骨架膜、高孔隙率型骨架膜和高耐热型大孔骨架膜等产品，可用于生产刚柔并济型聚合物全固态电池、有机-无机复合型全固态电池、硫化物全固态电池等。

公司隔膜产品主要采取直销模式销售，国内客户覆盖宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科、欣旺达、清陶、亿纬锂能、厦门海辰、珠海冠宇等知名锂离子电池厂商，国际市场批量供应LGES、三星SDI、远景AESC、SKon、村田、SAFT、大众集团旗下动力电池子公司等一线厂商。

隔膜下游产业链需求情况：

受益于新能源车、储能需求持续增长，动力电池、储能电池需求量持续提升，5G市场带动智能手机、智能穿戴、智能音箱、无线耳机、电子烟等消费类锂电池需求稳步上涨，为隔膜行业提供了广阔的市场空间。

根据研究机构鑫椤锂电数据，预计到2030年全球锂电池产量将达到6445GWh以上，隔膜出货量将达到900亿平方米，其中预计830亿平方米的出货由中国企业提供。

关于产业周期的表述：

长远来看，隔膜市场中高端产能供给依旧存在不足，行业竞争将主要集中在技术工艺、产品品类和品质、设备能力、生产效率以及规模效应带来的品牌、客户、海外知名度、成本优势等方面，具备自主核心技术及成本优势的优质隔膜生产厂商的市场地位将稳步提升。

2025年第四季度随着下游需求增长，公司锂电池隔膜产品价格企稳，公司2026年将围绕主营业务推进各项业务进展，稳健经营，持续推进海外产能投放，进一步提升核心竞争力和可持续发展能力，同时积极施行控本增效措施，全面改善经营业绩。

二、行业洞察

现状：

2023年以来受供给集中释放、需求增速放缓影响，行业竞争激烈，隔膜产品价格下行，行业整体盈利承压，下行趋势在2024年第四季度开始触底。

2025年行业供需格局好转，行业产能利用率逐步攀升，落后产能加速淘汰，订单向头部企业集中，2025年隔膜行业前4大企业集中度超72%，竞争格局有所优化，2025年下半年隔膜市场价格企稳，并呈现逐步回升迹象。2025年第四季度随着下游需求增长，隔膜产品价格企稳，头部企业产能利用率处于较高水平。

目前隔膜市场中高端产能供给依旧存在不足，行业竞争将主要集中在技术工艺、产品品类和品质、设备能力、生产效率以及规模效应带来的品牌、客户、海外知名度、成本优势等方面，具备自主核心技术及成本优势的优质隔膜生产厂商的市场地位将稳步提升。

下游产业情况：

全球动力电池与储能电池需求仍在增长，2025年全球锂电池总体出货量为2280.5GWh，同比增长47.6%。其中动力电池出货量达1495.2GWh，同比增长42.2%；储能电池出货量达651.5GWh，同比增长幅度高达76.2%。

受益于新能源车型增加及单车带电量的提升，全球动力电池需求有望持续增长。全球电力需求增长尤其是AI数据中心等应用场景需求，叠加国内外政策支持，预计全球储能电池市场需求持续增长。

海外新能源车渗透率不断提升，海外动力电池有望维持增长；海外数据中心配储需求以及缺电带来的灵活性资源调节需求增加，海外储能需求有望高增。5G市场带动智能手机、智能穿戴、智能音箱、无线耳机、电子烟等消费类锂电池需求稳步上涨，为隔膜行业提供了广阔的市场空间。

根据研究机构鑫椤锂电数据，预计到2030年全球锂电池产量将达到6445GWh以上，隔膜出货量将达到900亿平方米，其中预计830亿平方米的出货由中国企业提供。

未来共识：

需求端全球动力电池与储能电池需求持续增长带动隔膜需求提升，供给端行业深度洗牌中小产能出清，供给格局持续优化。

隔膜产线建设、投产及客户验证周期较长，此前行业竞争激烈导致扩产节奏普遍放缓，短期内新增优质产能释放有限；储能电芯向大容量方向迭代进一步抬高产品技术壁垒，符合高端需求的隔膜产能更难快速形成有效供给，多重因素有望共同推动隔膜行业供需逐步转向紧平衡。

半固态、全固态电池相关隔膜及电解质材料技术布局持续推进，头部企业已实现相关产品小批量出货或量产能力，前瞻性技术储备逐步落地。头部企业海外项目建设稳步推进，海外产能持续投放，进一步匹配海外市场需求增长。

本文不作为投资建议

一、各股票调研笔记

天际股份（002759）

主营产品： 六氟磷酸锂及相关氟化工产品；次磷酸钠及相关磷化工产品；小家电系列产品

六氟磷酸锂业务介绍：

截至报告期末，公司已建成六氟磷酸锂产能3.7万吨/年，位居行业前三，另有子公司泰瑞联腾3万吨项目二期1.5万吨产能在建，预计2026年内建成。

公司六氟磷酸锂生产技术处于成熟阶段，掌握纯化工艺，产品纯度达99.99％，颗粒均匀、粒度分布集中、晶型规则完整。截至2025年12月31日，公司在涉及新能源材料领域已获得国内专利132项，其中发明专利31项。

公司六氟磷酸锂主要采用直销方式，直接出售给下游电解液或锂电池生产企业，少量销售给贸易商，核心客户包括宁德时代、比亚迪、新宙邦、瑞泰新材等知名企业，双方形成了长期稳定的合作关系。

江西九江市瑞昌市年产6000吨氟化锂项目已投产，可部分实现核心原材料氟化锂自主供应。

六氟磷酸锂下游产业链需求情况：

新能源汽车方面，2025年全球销量2354.2万辆，同比增29.1%，中国占比70.3%；预计2026年全球达2849.6万辆，2030年全球有望达4265.0万辆，渗透率超40%。

储能电池方面，2025年全球出货量651.5GWh，同比增76.2%，中国企业占比94.4%；预计2030年全球出货量超2TWh，较此前预测显著上调。

整体来看，下游新能源汽车与储能市场的高速增长，为六氟磷酸锂带来持续旺盛需求，长期发展空间广阔。

关于产业周期的表述：

前几年六氟磷酸锂供不应求，相关企业纷纷扩建产能，新增产能陆续建成，若未来新增产能集中释放或释放过快，而终端新能源汽车、储能、消费电子等市场需求增长不及预期，或者下游电解液企业产能投产较慢等，行业可能面临阶段性的市场供需不平衡风险。

目前六氟磷酸锂行业竞争日益激烈，大量新企业加入，现有企业也有明确扩产计划，若竞争对手不断加大投资和研发力度，公司可能面临盈利能力下降的风险。

虽然前期大量新增产能释放导致六氟磷酸锂行业竞争激烈，但随着下游行业需求持续增长，行业长期发展空间广阔。

多氟多（002407）

主营产品：

新能源材料，氟基新材料，新能源电池

六氟磷酸锂业务介绍：

公司具备6.5万吨高纯晶体六氟磷酸锂的生产能力，产品纯度高、品质好、稳定性强、运输安全，关键性能指标优于国内同行业水平，客户群体涵盖国内主流电解液厂商，并成功出口至韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列，基于2025年出货数据，当前全球市占率约为20%左右。

公司自主开发了利用工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷为原料的高纯晶体六氟磷酸锂制备工艺，采用连续制气、连续合成、连续结晶等核心技术，具有生产效率高、批次稳定性强，副反应少等优点，确保产品达到高纯度要求。

在六氟磷酸锂产品制备上成功研发新型反应与结晶工艺，显著提升了原材料转化效率及单体装置的生产能力，依托持续的技术革新与显著的规模效应，以及氟化锂、氢氟酸等关键原料的自供，新一代技术的固定资产投资目标控制在2亿元/万吨以内，综合生产成本预计可降低8-10%，具备显著的市场竞争优势。

公司积极参与并主导了国内外包括六氟磷酸锂在内的多项锂电池电解质相关标准的制定，是六氟磷酸锂国际标准ISO/TC333WG4工作组召集单位，将技术优势转化为行业话语权优势。

目前六氟磷酸锂海外生产基地正处于产线设计阶段，海外建厂的核心战略目标在于深化本地化布局，通过贴近目标市场缩短交付周期、增强供应链韧性，并有效规避贸易摩擦与关税壁垒。

六氟磷酸锂下游产业链需求情况：

六氟磷酸锂作为锂离子电池电解液的核心电解质锂盐，在当前商业化电解液领域占据主导地位，广泛应用于新能源汽车、消费电子、储能等众多领域的锂离子电池中。

全球新能源汽车渗透率持续增长、新型储能装机量快速攀升，叠加两轮电动车锂电化加速推进，全球六氟磷酸锂需求量将再创新高。

2025年全球六氟磷酸锂出货量达27.9万吨，同比增长35%；其中储能领域成为拉动行业增长的核心引擎，新能源汽车领域需求保持稳健增长，半固态电池量产带动新型锂盐需求小幅攀升。

关于产业周期的表述：

2025年行业结束产能过剩格局，进入“产能优化、需求升级、价格回升”的结构性向好阶段，行业低端产能出清，有效产能向头部集中，产品价格理性修复。

供给端行业产能结构持续优化，落后产能加速出清，头部企业优势凸显，国内六氟磷酸锂产能全球占比稳固在75%以上，CR3企业总产能占据行业产能50%以上，行业集中度稳步提升。

未来新能源材料行业将进入需求持续增长、技术快速迭代的全新周期，形成传统锂盐优化升级与新型锂盐产业化并行的发展格局，行业竞争从产能比拼转向“技术+成本+供应链”综合实力竞争，发展质量持续提升。

二、行业洞察

现状：

六氟磷酸锂行业目前竞争日益激烈，大量新企业加入，现有企业也有明确扩产计划，前期大量新增产能释放导致行业竞争激烈，若未来新增产能集中释放或释放过快，而终端需求增长不及预期，行业可能面临阶段性的市场供需不平衡风险。

2025年行业结束产能过剩格局，进入“产能优化、需求升级、价格回升”的结构性向好阶段，行业低端产能出清，有效产能向头部集中，产品价格理性修复。

当前供给端行业产能结构持续优化，落后产能加速出清，头部企业优势凸显，国内六氟磷酸锂产能全球占比稳固在75%以上，CR3企业总产能占据行业产能50%以上，行业集中度稳步提升。

头部企业技术积累深厚，多氟多产销量位居全球前列，2025年全球市占率约为20%左右，自主开发的高纯晶体六氟磷酸锂制备工艺具备生产效率高、批次稳定性强，副反应少等优点，还积极参与并主导了国内外多项锂电池电解质相关标准的制定，是六氟磷酸锂国际标准ISO/TC333WG4工作组召集单位；天际股份产能3.7万吨/年，位居行业前三，掌握纯化工艺，产品纯度达99.99％，截至2025年12月31日在新能源材料领域已获得国内专利132项，其中发明专利31项。

头部企业普遍向上游延伸布局原材料自供，多氟多可自供氟化锂、氢氟酸等关键原料，天际股份江西九江市瑞昌市年产6000吨氟化锂项目已投产，可部分实现核心原材料氟化锂自主供应，进一步强化成本优势。

下游产业情况：

六氟磷酸锂作为锂离子电池电解液的核心电解质锂盐，在当前商业化电解液领域占据主导地位，广泛应用于新能源汽车、消费电子、储能等众多领域的锂离子电池中。

2025年全球新能源汽车销量2354.2万辆，同比增29.1%，中国占比70.3%；预计2026年全球达2849.6万辆，2030年全球有望达4265.0万辆，渗透率超40%，需求保持稳健增长。

2025年全球储能电池出货量651.5GWh，同比增76.2%，中国企业占比94.4%；预计2030年全球出货量超2TWh，较此前预测显著上调，储能领域成为拉动行业增长的核心引擎。

全球新能源汽车渗透率持续增长、新型储能装机量快速攀升，叠加两轮电动车锂电化加速推进，2025年全球六氟磷酸锂出货量达27.9万吨，同比增长35%，下游新能源汽车与储能市场的高速增长，为六氟磷酸锂带来持续旺盛需求。

未来共识：

行业长期发展空间广阔，随着下游行业需求持续增长，六氟磷酸锂需求将保持扩张态势，未来新能源材料行业将进入需求持续增长、技术快速迭代的全新周期，形成传统锂盐优化升级与新型锂盐产业化并行的发展格局，半固态电池量产带动新型锂盐需求小幅攀升。

行业竞争逻辑发生转变，从产能比拼转向“技术+成本+供应链”综合实力竞争，发展质量持续提升，头部企业的技术、规模、供应链配套优势将进一步凸显，行业集中度有望延续提升态势。

头部企业持续推进技术迭代与产能布局，多氟多依托技术革新与规模效应，新一代技术的固定资产投资目标控制在2亿元/万吨以内，综合生产成本预计可降低8-10%，同时海外生产基地正处于产线设计阶段，目标是深化本地化布局、缩短交付周期、增强供应链韧性、规避贸易摩擦与关税壁垒；天际股份子公司泰瑞联腾3万吨项目二期1.5万吨产能在建，预计2026年内建成，未来产能规模将进一步扩大。

行业仍存在阶段性供需失衡风险，若未来新增产能集中释放或释放过快，而终端新能源汽车、储能、消费电子等市场需求增长不及预期，或者下游电解液企业产能投产较慢等，行业可能面临阶段性的市场供需不平衡，相关企业存在盈利能力下降的风险。

本文不作为投资建议

调研动机：寻找 AI 算力物理极限下的“终极矿权”

当市场将目光都聚焦在 AI 算力芯片的迭代、光模块的速率跳升以及 PCB 板厂的爆单时，整个AI产业的景气度，正以一种不可逆的物理规律，向最底层的战略材料端坍塌。

支持 AI 算力高频高速传输的“骨架”是特种电子布，而电子布的物理极限是 Low-Dk（低损耗）石英纤维。

高纯石英砂（SiO₂），正成为本轮 AI 科技风暴中，扩产周期最长、全球垄断壁垒最高、且无法被替代的“数字石油”。

本篇调研基于最新财报与机构调研纪要，了解石英股份、菲利华：在上游成本顺价完成、AI 算力硬件迎来实质性放量的关键节点，电子布、覆铜板疯涨，甚至最近已经延展到树脂、硅粉填料等毛利相对较低的行业，在估值高企的当下，谁可能获得下一阶段非线性的利润暴发？

一、各股票调研笔记

菲利华（300395）

主营产品：

半导体用石英玻璃材料及制品

航空航天用石英玻璃纤维及复合材料

石英电子布

公司高纯石英砂/石英砂/石英电子纱/石英电子布/Q布业务介绍：

石英电子布凭借优异的介电损耗和超低的膨胀系数，是高频高速覆铜板的优选材料。公司自2017年起启动石英电子布研发，通过持续自主创新，相继推出高端极薄布、超薄布、极细纱、超细纱等系列产品，成功攻克超低介电损耗、超低膨胀系数等高性能电子级玻纤技术，产品性能达到国际领先水平。

公司已具备从石英砂、石英棒、石英电子纱到石英电子布全产业环节垂直一体化的研发和生产能力，目前已开拓一批优质的全球覆铜板厂商客户，并与下游国际知名企业建立了稳定合作关系。

当前石英电子布项目处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段。公司全资子公司湖北鼎益新材料有限公司正投建1000吨产能的石英电子纱生产线，鼎益新材、中益新材电子纤维纱及超薄石英电子布项目已相继开工建设，公司将密切跟踪市场状况，合理规划、建设和投放产能，满足市场需求。

业绩贡献：

2025年公司石英电子布实现销售收入9837.37万元，占公司2025年总营业收入的比重约为4.88%。

2025年上半年石英电子布实现销售收入1312.48万元，下半年销量较上半年大幅增长。

目前石英电子布业务仍处于客户端验证及小批量供应阶段，暂未披露相关利润数据。

景气度与前景：

在AI算力需求驱动下，数据中心与云计算、高速通信等下游领域蓬勃发展，PCB作为算力硬件的基础环节，正迎来需求扩张与技术升级的双重机遇。为适配更高速率的信号传输，PCB材料正向着高频高速、低损耗、高集成度方向加速演进。

石英电子布凭借优异的介电损耗和超低的膨胀系数，是高频高速覆铜板的优选材料，下游应用需求有望伴随AI产业发展持续提升。根据Prismark预测，2029年全球PCB行业总产值将接近950亿美元，未来五年的产值复合增长率约为5.2%，石英电子布作为高频高速PCB的关键原材料，市场空间将同步扩容。

公司的稀缺性：

公司是国内少数能提供高性能电子级石英纤维和石英布的厂商之一，具备从石英砂、石英棒、石英电子纱到石英电子布全产业环节垂直一体化的研发和生产能力，在产业链布局上具有稀缺性。

公司石英电子布产品性能达到国际领先水平，已开拓一批优质的全球覆铜板厂商客户，并与下游国际知名企业建立了稳定合作关系，在技术认证和客户资源方面具备领先优势。

目前石英电子布项目仍处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段，受到客户产品迭代及适配测试等不确定因素的影响，业务合作及订单存在不确定性，未来竞争格局可能随其他厂商产能投放发生变化。

石英股份（603688）

主营产品：

高纯石英砂

高纯石英管（棒、板、锭、筒）

石英坩埚及其他石英材料

公司高纯石英砂/石英砂/石英电子纱/石英电子布/Q布业务介绍：

公司依托高纯石英优势推出石英纤维布（Q布）专用材料，经验证各项指标达到国际先进水平。

通过全资子公司天水太平洋新材料有限公司布局了石英纤维布专用材料生产线，该产线预计2026年底投产。

Q布属于公司半导体领域布局新品，是电子制造系统集成环节的关键材料，已纳入公司重点拓展的高端业务序列。

业绩贡献：资料未提及

景气度与前景：

AI算力爆发式需求增长带动了石英纤维布（Q布）在新兴应用领域的拓展，下游市场空间逐步打开。

公司将Q布列为重点布局的高端业务方向，未来将加快其市场推广，拓宽应用场景、深化客户合作，是企业高端化发展的重要支撑业务之一。

资料未提及该类产品在高端电子布、覆铜板领域的具体应用情况。

公司在高纯石英砂/石英砂/石英电子纱/石英电子布/Q布行业的稀缺性：

公司具备高纯石英提纯及石英棒拉棒工艺的技术优势，推出的石英纤维布专用材料各项指标达到国际先进水平，是国内少数能够实现该类高端石英材料研发及量产布局的企业。

公司作为业界少数具备生产高纯石英砂和下游各领域石英玻璃材料及其精密加工制品的全产业链企业，可为Q布等领域提供稳定可靠、定制化的石英材料解决方案，产业链配套优势行业稀缺。

资料未提及其他可提供同类Q布产品的企业情况。

二、行业洞察

现状：

石英电子布、Q布均属于高端石英电子材料领域，目前国内仅少数厂商具备相关产品的研发和量产布局能力。

菲利华已具备从石英砂、石英棒、石英电子纱到石英电子布全产业环节垂直一体化的研发和生产能力，2025年石英电子布实现销售收入9837.37万元，占总营业收入比重约为4.88%，下半年销量较上半年大幅增长，当前该业务处于客户端小批量测试及终端客户认证阶段，配套1000吨石英电子纱生产线及超薄石英电子布项目已相继开工建设。

石英股份依托高纯石英优势推出的石英纤维布（Q布）专用材料各项指标达到国际先进水平，属于公司半导体领域布局新品、重点拓展的高端业务序列，相关产能预计2026年底投产，暂未对业绩形成贡献。

目前两类产品均处于商业化前期阶段，行业整体尚未进入大规模放量周期，未来业务合作及订单存在受客户产品迭代、适配测试等因素影响的不确定性，竞争格局可能随其他厂商产能投放发生变化。

下游产业情况：

在AI算力需求驱动下，数据中心与云计算、高速通信等下游领域蓬勃发展，PCB作为算力硬件的基础环节，正迎来需求扩张与技术升级的双重机遇，为适配更高速率的信号传输，PCB材料正向着高频高速、低损耗、高集成度方向加速演进。

石英电子布凭借优异的介电损耗和超低的膨胀系数，是高频高速覆铜板的优选材料，下游应用需求有望伴随AI产业发展持续提升，根据Prismark预测，2029年全球PCB行业总产值将接近950亿美元，未来五年的产值复合增长率约为5.2%，石英电子布作为高频高速PCB的关键原材料，市场空间将同步扩容。

AI算力爆发式需求增长也带动了石英纤维布（Q布）在新兴应用领域的拓展，下游市场空间逐步打开。

资料未提及Q布在高端电子布、覆铜板领域的具体应用情况。

未来共识：

石英电子布、Q布的下游需求核心驱动逻辑均来自AI算力产业的持续发展，随着下游高频高速PCB、电子制造系统集成等领域的技术升级和需求扩容，两类产品的市场空间将保持增长趋势，是行业内企业高端化发展的重要支撑方向。

产能端当前处于逐步建设投放阶段，菲利华将密切跟踪市场状况，合理规划、建设和投放产能以满足市场需求，石英股份2026年底Q布产线投产后将加快市场推广，拓宽应用场景、深化客户合作，行业整体业绩释放节奏与下游客户认证进度、产能爬坡速度直接相关，大规模业绩拐点尚未明确到来。

目前国内相关企业均已掌握核心生产技术，产品性能达到国际领先或先进水平，叠加全产业链布局的配套优势，未来有望在高端石英电子材料领域实现国产替代。

本文不作为投资建议

本期AI核心产业调研笔记：

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

PCB核心龙头股调研笔记-2026Q1

电子布2025年报&2026Q1&近期机构调研笔记

覆铜板（CCL）核心龙头股调研笔记-2026Q1

铜箔核心龙头股调研笔记

PCB用环氧树脂/PPE核心龙头股调研笔记

偏PCB领域，MLCC业务最纯的企业调研笔记

燃气轮机核心龙头股调研笔记-2026Q1

AI数据中心用「液冷」核心龙头股调研笔记-2026Q1

光模块业务最纯的核心龙头股调研笔记Q1

光模块业务不够纯，但有弹性的股票调研笔记-26Q1

光器件核心龙头股调研笔记

光芯片核心龙头股调研笔记-26Q1

光纤核心龙头股调研笔记- 26Q1

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

ABF载板，玻璃基板受益核心龙头股调研笔记

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

三星海力士美光聚焦HBM，企业级SSD成新战场：国产替代受益股梳理

三星海力士美光产能转向HBM，DDR4供给收缩：国产存储受益股调研

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

AIDC(AI数据中心)核心龙头股调研笔记

AI服务器核心龙头股调研笔记-Q1

光刻胶核心龙头股调研笔记

六氟化钨厂商初筛

欢迎转发、收藏，关注，方便后续对比官方表述。

上期：稀土题材5企业的经营评述拆解

一、各股票调研笔记

北方稀土（600111）

主营产品：

稀土原料产品，包括稀土盐类、稀土氧化物及稀土金属，为下游稀土新材料及应用产品生产加工企业的主要生产原料。

稀土新材料产品，包括稀土磁性材料、抛光材料、储氢材料、催化材料、稀土合金等。

稀土终端应用产品，主要为稀土永磁高效节能电机、固态储氢瓶、氢能两轮车等。

公司稀土业务介绍：

公司属于有色金属冶炼及压延加工业大类下的稀土金属冶炼及压延加工业小类，坚持“做优做大稀土原料，做精做强稀土新材料，做专做特终端应用产品”的发展思路，可生产各类稀土产品11个大类、100余种、上千个规格。

公司依靠控股股东包钢（集团）公司所掌控的白云鄂博稀土资源优势，采购其控股子公司包钢股份生产的稀土精矿，将稀土精矿分离为单一或混合稀土氯化物、稀土盐类、稀土氧化物，将部分稀土氧化物加工成稀土金属。

公司发挥稀土资源优势，以资本为纽带，通过并购重组、独资设立、合资组建等方式发展磁性材料、抛光材料、储氢材料等稀土新材料产业，形成磁性材料—稀土永磁电机、储氢材料—氢能两轮车的稀土终端应用布局。

公司以下属稀土院为核心，发挥各类科研平台的人才、技术和创新优势，为产业运营发展提供技术支撑，不断提升产业链技术水平与研发能力，促进产、学、研、用一体化发展。

2025年公司主要产品产量创历史新高，实现营业收入425.63亿元，同比增长29.11%；归属于上市公司股东的净利润22.51亿元，同比增长124.17%；营收、利润、产值、市值保持行业第一。

稀土价格趋势：

稀土市场价格整体呈上行态势，价格驱动逻辑由传统市场供需波动，转向供需格局与战略安全溢价双重支撑。

轻稀土价格出现阶段性回调，但整体仍保持上行趋势。

稀土下游产业链需求情况：

稀土产业下游需求结构持续优化，新能源与高端制造成为需求增长核心引擎，强力拉动稀土需求规模快速扩张。

新能源汽车领域永磁电机需求保持高速增长；“十五五”期间我国海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上，比“十四五”末翻一番，装机规模的持续提升推动永磁半直驱/直驱风机快速普及。

工业电机、机器人、低空飞行器等领域规模加速扩容，带动高性能永磁材料需求持续攀升。

人形机器人、低空经济等新兴领域快速崛起，为稀土行业开辟增量市场空间，人形机器人与人工智能技术作为引领未来科技发展的重要方向，为稀土产业高质量发展注入持久动力。

政策

稀土是国家重要战略资源，多次被列入我国国民经济和社会发展规划以及新材料产业发展规划的重点，国家“十五五”规划第二篇相关章节中明确提出，要“持续增强稀土、稀有金属、超硬材料等竞争优势，加强重要战略性矿产高质高效综合利用”。

稀土供给端延续“总量管控、结构优化、规范出口”的核心基调，供给刚性特征持续凸显，行业集中度稳步提升，稀土开采与冶炼分离指标集中下放至两大稀土集团，行业供给呈现高度集中态势。

2025年商务部会同海关总署发布关于对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施的公告，持续完善稀土出口管控体系，对中重稀土相关物项实施全产业链出口管制，管控范围从稀土产品延伸至全产业链关键技术。

《稀土管理条例》及其配套制度的发布实施，推动国内稀土产业发展进入深刻变革调整期，资源端行业集中度进一步提升，资源优化配置能力进一步增强；行业规范化管理更加深入，稀土产业链供应链稳定性及韧性不断提高，行业法治监管体系进一步完善。

国家、内蒙古自治区及包头市进一步加大促进稀土产业高质量发展的政策支持，全方位多层次支持稀土全产业链特别是稀土新材料及应用产业等战略性新兴产业发展，积极推进产业结构调整及转型升级，引导稀土产业向高端、高附加值领域发展。

中国稀土（000831）

主营产品：

稀土氧化物、氯化物和盐类产品

碳酸稀土精矿、稀土氧化物精矿和氯化稀土料液

稀土金属及合金

公司稀土业务介绍：

公司主要从事稀土资源开发、冶炼分离、精深加工、科技研发及技术咨询服务等业务，是中国稀土集团核心上市平台，矢志打造兼具国家战略属性与市场竞争力的行业领军型上市公司。

稀土矿采选业务方面，公司所属湖南稀土依据生产总量控制计划指标，采用原地浸矿和自动化连续生产工艺进行离子型稀土矿的采选和加工，产出碳酸稀土精矿、混合稀土氧化物精矿、混合氯化稀土等产品。

稀土冶炼分离业务方面，公司所属分离企业依据生产总量控制计划指标，结合生产工艺技术特色和客户定制化需求开展生产，产出不同纯度规格、特殊物性及定制化稀土氧化物、氯化物和盐类产品，实施生产经营一体化管理模式统筹采购、生产、销售等环节运营。

公司旗下湖南稀土拥有湖南省内目前唯一一宗离子型稀土矿采矿权，是“国家级绿色矿山”，参股企业华夏纪元旗下圣功寨稀土矿、肥田稀土矿探转采工作正在推进，同时依托中国稀土集团整合优势保障原料稳定供应。

2026年第一季度公司实现归母净利润13855.40万元，较去年同期增长90.80%，主要源于稀土市场部分产品价格上涨，公司抓住市场机遇调整销售策略和结构，叠加精细生产管理提质增效。

稀土价格趋势：

稀土产品价格受市场环境、政策变化、行业供需周期等因素影响，一直处于波动状态。

2026年上半年，受《稀土管理条例》及配套政策正式实施推动行业秩序规范，叠加下游终端需求稳步增加，部分稀土产品价格呈现上涨趋势。

中长期来看，随着稀土在新兴领域应用范围不断扩大、行业技术进步拓展应用场景，稀土供需格局有望持续改善。

2025年下半年受市场环境、供需调节等因素影响，部分中重稀土产品价格下行，第四季度下跌明显。

稀土下游产业链需求情况：

稀土是改造提升传统产业、发展战略性新兴产业和现代工业、国防科技、航空航天工业不可或缺的关键材料，被广泛应用于磁性材料、发光材料、催化材料、晶体材料、合金材料以及高性能陶瓷、电子元器件等领域。

新一代信息技术、高端数控机床、人形及工业机器人、低空经济、航空航天装备、海洋工程装备、高技术船舶、先进轨道交通、高端医疗装备、节能与新能源等重点领域均与稀土产业息息相关，为推动实现“双碳”目标、发展新质生产力提供多方位基础材料支撑。

当前稀土行业传统领域需求保持稳定，新能源汽车、工业节能电机、工业与人形机器人、低空经济等战略性新兴产业正形成强劲的需求爆发点，驱动稀土消费结构向高端化、高质化、定制化快速升级发展。

政策

2024年10月1日《稀土管理条例》正式实施，为稀土资源保护和产业发展提供国家层面的法制化保障，更有利于规范行业发展秩序，推动资源保护性开发、绿色化发展、高质化利用，构建上下游、供需端共赢产业生态。

2025年7月28日，工业和信息化部、国家发展改革委、自然资源部正式发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，有效加强稀土开采和冶炼分离总量调控管理，明确总量控制指标下达程序、执行情况及监督检查体系，推动行业规范健康高质量发展。

2025年4月4日，商务部、海关总署公布对部分中重稀土相关物项实施出口管制的决定；2025年10月9日公布对涉及稀土部分生产加工设备、原辅料、部分中重稀土、相关技术等实施出口管制的决定，后根据中美经贸磋商共识，暂停实施该相关出口管制措施至2026年11月10日。

离子型稀土矿产列为国家实行保护性开采特定矿种，稀土生产具备行业准入门槛，生产实行总量调控管理，稀土生产企业由工业和信息化部会同自然资源部确定，其他组织、个人不得从事稀土开采和冶炼分离业务。

中稀有色（600259）

主营产品：

稀土精矿、混合稀土、稀土氧化物、稀土永磁材料

有色金属贸易

钨矿产品

公司稀土业务介绍：

公司主要从事稀土矿开采、冶炼分离、深加工以及有色金属贸易业务，生产产品包括稀土精矿、混合稀土、稀土氧化物、稀土永磁材料等。

公司稀土业务严格按照国家部委下达的稀土生产总量控制计划组织生产，稀土矿开采、冶炼分离严格做到不超计划生产。磁材业务主要采用订单生产模式，根据客户订单需求组织生产。

公司目前稀土产品的销售主要通过集团收储以及区域公司一体化销售等方式进行销售。公司所属稀土生产企业生产的产品，均由区域公司贸易平台企业根据当期市场价格择优自行对外销售，以服务实体企业为主导。

公司是广东省内唯一合法稀土采矿权人，拥有广东省内目前已获批的全部稀土采矿证，作为中国稀土集团的核心上市公司，已打通集矿山开采、冶炼分离、钕铁硼制造加工、稀土产品贸易的完整产业链条。

稀土价格趋势：

2025年受供需紧平衡与政策强支撑的双重影响，稀土市场价格呈现持续上行态势，以氧化镨钕为代表的轻稀土产品价格显著攀升，轻稀土价格中枢显著上移，氧化镨钕全年均价49万元，较上年均价增长25%，行业整体盈利能力显著修复。

中重稀土因资源稀缺性及出口管制政策影响，价格呈分化走势，氧化铽全年价格涨幅10.52%，年均价673万元/吨，同比上涨17.27%；氧化镝全年价格跌幅25.14%，年均价161万元/吨，同比下跌11.98%。

在供给刚性约束与新兴需求持续放量的背景下，稀土产品价格中枢较2024年逐步上移，行业高质量发展的基础进一步夯实，未来稀土的战略价值有望进一步凸显。

稀土下游产业链需求情况：

2025年全年新能源汽车产量、销量分别同比增长29%、28.2%，产销量的增加持续拉动稀土磁材需求的增加，国内钕铁硼产量同比增长超15%。

新能源汽车、变频空调、电动自行车等成熟应用稳定了稀土需求基本盘，工业电机、工业机器人等行业提供中期增量，人形机器人从概念走向量产，低空经济蓄势待发将持续打开远期潜在的增长空间。

公司地处粤港澳大湾区腹地，毗邻珠三角高端制造业集群，新能源汽车、消费电子、智能装备等战略性新兴产业对稀土功能材料的需求旺盛，稀土磁材、抛光、发光、储氢主要稀土功能材料应用量占全国30%以上。

政策

2025年国家相关部门连续发布多项重磅政策，构建了覆盖“资源开采、冶炼分离、技术输出、设备原辅料”的全链条管控体系，叠加《稀土管理条例》的深化实施，稀土行业管理进入新阶段。

2025年4月4日，商务部会同海关总署公告对钐、钆、铽、镝、镥、钪、钇等7类中重稀土相关物项实施出口管制措施，正式实施后巩固了我国在中重稀土领域的定价权和技术优势，推动行业进入了以合规为基石、以战略价值为导向的高质量发展新阶段。

2025年8月22日，工业和信息化部等部门正式发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》，首次将海外进口精矿冶炼纳入管控，实现了全产业链的闭环约束，行业供给进入“刚性时代”，有效保护了稀土资源的开发利用。

2025年10月商务部会同海关总署公布对涉及稀土设备、原辅料、技术等的出口管制，同年11月7日公告即日起至2026年11月10日暂停该出口管制，看似是"松绑"，实则是更高层次的战略运筹。

2026年1月6日，商务部公告禁止所有两用物项对日本军事或涉军用途出口，以稀土、稀有金属、高端材料等全球主导供应能力为筹码，巩固了我国在关键产业链的定价权与主导权，充分体现了稀土作为"大国博弈隐形力量"的战略价值。

盛和资源（600392）

主营产品：

稀土冶炼分离及深加工产品

锆钛选矿产品

稀土矿采选产品

公司稀土业务介绍：

公司稀土业务已形成从选矿、冶炼分离、深加工和稀土废料回收完整的产业链，实现国内、国外双重布局。

资源端通过全资子公司Peak稀土公司间接控制坦桑尼亚恩古拉稀土矿，境内参股冕里稀土、中稀（山东）稀土开发有限公司，境外参股美国MP公司、澳大利亚ETM公司、重要金属公司。

冶炼分离环节在四川、江西、山东、江苏拥有生产基地，可处理氟碳铈矿、离子型稀土矿、独居石氯化片、钕铁硼废料等多种原料，严格按照国家下发的生产指标开展业务，产品部分加工成稀土金属后对外销售，部分直接对外销售。

稀土金属加工环节在四川、江西、内蒙古等地拥有加工厂，主要将自产和外购的稀土氧化物加工成稀土金属对外销售，也可根据市场情况从事来料加工业务。

稀土价格趋势：

受产业政策、国际局势及行业供需基本面向好等因素共同影响，2025年稀土主要产品市场价格较去年同期呈现出显著上涨态势。

稀土下游产业链需求情况：

稀土可用于永磁、催化、储氢、抛光、精密陶瓷、荧光、激光、光导纤维等材料，在新能源、新材料、节能环保、航空航天、军工、电子信息等领域的应用日益广泛。

需求端以钕铁硼为代表的下游新型功能材料继续保持高速增长。

政策

《稀土管理条例》和《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法》等配套制度生效实施，我国稀土行业进入全口径管控和全流程追溯的精细化调控新阶段。

严格的稀土开采和冶炼分离总量调控制度，以及首次将进口稀土矿冶炼分离纳入总量调控体系的制度安排，使得国内稀土产业的供给端更加有序、规范、刚性。

有研新材（600206）

主营产品：

集成电路用高纯金属靶材，先进稀土材料，特种红外光学及光电材料

公司稀土业务介绍：

公司磁板块包含稀土金属、磁性材料及磁体等业务，拥有稀土国家工程研究中心国家级科研平台，稀土绿色冶炼分离提纯技术持续在中国北方稀土、中国稀土所属企业内广泛推广应用。

报告期内公司推进稀土绿色提取分离技术推广应用，北方稀土“一号工程”一期5万吨REO/年生产线实现连续稳定生产并通过验收，完成二期5万吨REO/年生产线工艺设计；广西花山矿区、福建中坊矿区2条500吨REO/年示范线、湖南江华矿区400吨REO/年示范线连续稳定运行。

“稀土矿的冶炼分离方法(ZL201510276646.7)”获中国专利金奖，多个稀土相关技术获省级、行业级科学技术奖项。

稀土钢用合金品质和应用技术进一步突破，在部分领域获得批量试用；稀土永磁材料关键制备技术持续提升，开发出多款专用产品满足终端应用需求，连续两年获得头部客户颁发的联合创新奖。

公司构建了稀土磁性材料全产业链、创新链协同效应，拥有从稀土氧化物到相关功能材料的完整链条，可为客户提供技术增值服务，客户粘性强；严格按照出口管制要求建立穿透审查机制，保障出口业务合法合规有序开展。

稀土价格趋势：

2025年中重稀土金属铽、镝高位波动，镨钕金属稳中有升，上涨幅度近40万元/吨。

受行业政策及全球供应链格局变化等因素影响，核心稀土原材料价格仍存在大幅波动可能性。

稀土下游产业链需求情况：

新能源汽车、工业电机等应用需求仍然持续保持增长。

人形机器人、无人机等新兴领域持续获得科技巨头研发投入，可能成为稀土磁性材料未来新的增长点。

政策

2025年国家工信部发布《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理办法（暂行）》和《稀土产品信息追溯管理办法（暂行）》，从稀土总量调控和产品信息追溯等方面进一步细化行业规范管理。

商务部等部门陆续发布了对境外相关稀土物项、稀土相关技术、部分稀土设备和原辅料相关物项实施出口管制的相关规定，全球稀土资源战略地位持续提升。

国内稀土开采与冶炼分离总量调控持续加码，2025年首次将海外进口精矿纳入管控。

二、行业洞察

现状：

稀土作为国家重要战略资源，行业供给端延续“总量管控、结构优化、规范出口”的核心基调，供给刚性特征持续凸显，行业集中度稳步提升，稀土开采与冶炼分离指标集中下放至头部稀土集团，行业供给呈现高度集中态势。2024年10月《稀土管理条例》正式实施，2025年《稀土开采和稀土冶炼分离总量调控管理暂行办法》落地，首次将海外进口精矿冶炼纳入管控，叠加全链条出口管制体系逐步完善，行业管理进入法制化、精细化调控新阶段，产业链供应链稳定性及韧性不断提高。

2025年稀土市场价格整体呈上行态势，价格驱动逻辑由传统市场供需波动，转向供需格局与战略安全溢价双重支撑。轻稀土价格中枢显著上移，氧化镨钕全年均价49万元，较上年均价增长25%；中重稀土价格呈分化走势，氧化铽全年价格涨幅10.52%，年均价673万元/吨，同比上涨17.27%，氧化镝全年价格跌幅25.14%，年均价161万元/吨，同比下跌11.98%。2025年下半年部分中重稀土产品价格下行，第四季度下跌明显，2026年上半年受《稀土管理条例》及配套政策正式实施推动行业秩序规范，叠加下游终端需求稳步增加，部分稀土产品价格呈现上涨趋势。

行业整体盈利能力显著修复，头部企业业绩大幅增长。2025年北方稀土实现营业收入425.63亿元，同比增长29.11%，归属于上市公司股东的净利润22.51亿元，同比增长124.17%；2026年第一季度中国稀土实现归母净利润13855.40万元，较去年同期增长90.80%，主要源于稀土市场部分产品价格上涨，公司调整销售策略和结构，叠加精细生产管理提质增效。

下游产业情况：

稀土产业下游需求结构持续优化，新能源与高端制造成为需求增长核心引擎，强力拉动稀土需求规模快速扩张。新能源汽车领域永磁电机需求保持高速增长，2025年全年新能源汽车产量、销量分别同比增长29%、28.2%，产销量的增加持续拉动稀土磁材需求的增加，国内钕铁硼产量同比增长超15%。“十五五”期间我国海上风电累计并网装机规模达到1亿千瓦以上，比“十四五”末翻一番，装机规模的持续提升推动永磁半直驱/直驱风机快速普及。

工业电机、机器人、低空飞行器等领域规模加速扩容，带动高性能永磁材料需求持续攀升。新一代信息技术、高端数控机床、航空航天装备、海洋工程装备、先进轨道交通、高端医疗装备等重点领域均与稀土产业息息相关，为推动实现“双碳”目标、发展新质生产力提供多方位基础材料支撑。

人形机器人、低空经济等新兴领域快速崛起，为稀土行业开辟增量市场空间，人形机器人与人工智能技术作为引领未来科技发展的重要方向，为稀土产业高质量发展注入持久动力。当前稀土行业传统领域需求保持稳定，新能源汽车、工业节能电机、工业与人形机器人、低空经济等战略性新兴产业正形成强劲的需求爆发点，驱动稀土消费结构向高端化、高质化、定制化快速升级发展。

未来共识：

供给端刚性约束将长期持续，国内稀土开采与冶炼分离总量调控政策保持稳定，全产业链管控体系不断完善，行业集中度将进一步提升，稀土资源的战略价值有望进一步凸显，价格中枢具备长期上移基础。受行业政策及全球供应链格局变化等因素影响，核心稀土原材料价格仍存在大幅波动可能性。

需求端长期增长确定性较强，新能源汽车、变频空调、电动自行车等成熟应用将稳定稀土需求基本盘，工业电机、工业机器人等行业提供中期增量，人形机器人从概念走向量产，低空经济蓄势待发将持续打开远期潜在的增长空间，稀土供需格局有望持续改善。

行业技术升级加速，稀土绿色冶炼分离提纯技术持续推广应用，下游稀土功能材料性能不断突破，产业将持续向高端、高附加值领域延伸，稀土全产业链特别是稀土新材料及应用产业等战略性新兴产业将获得更多政策支持，产、学、研、用一体化发展进一步深化，行业高质量发展基础持续夯实。

本文不作为投资建议

上期：光刻胶核心龙头股调研笔记

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

南大光电（300346）

主营产品：

先进前驱体材料

电子特气

光刻胶及配套材料

公司光刻胶业务介绍：

公司在光刻胶技术研发方面始终坚持从原材料到产品的完全自主化，控股子公司宁波南大光电的光刻胶研发中心具备了研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力，能够实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的自主化。

公司现有六款ArF光刻胶通过客户验证，可根据下游客户订单情况生产供货。

光刻胶对公司业绩的贡献度：

2025年光刻胶销售收入突破两千万元，光刻配套稀释剂收入实现翻倍。

2025年公司整体营业收入为258546.26万元，光刻胶业务收入占比较小。

光刻胶下游产业链需求情况：

光刻胶是光刻工艺中的核心材料，主要应用于集成电路和半导体分立器件的细微图形加工。ArF光刻胶可广泛应用于90nm~14nm甚至更小线宽的技术节点的各种高端IC芯片的生产制造。

2025年中国集成电路晶圆制造用光刻胶市场规模预计达到37.64亿元，其中KrF与ArF晶圆光刻胶市场规模将达到25.01亿元。当前高端光刻胶领域基本被海外厂商垄断，对外依存度高，自主可控需求迫切。

关于未来的表述：

2026年，公司将持续推进光刻胶技术和工艺攻关，不断积累量产技术储备和工艺能力，同时加快市场拓展，打好光刻胶产业化的攻坚战。

光刻胶产品品种多，需要逐步替代。验证通过后，更大的考验是实现光刻胶的稳定生产，品质出现微小变动都可能导致芯片制造良率下降甚至晶圆报废，芯片制造企业对光刻胶供应商的验证比较严格，使用特别谨慎。

彤程新材（603650）

主营产品：

电子化学品

汽车轮胎用橡胶化学品

生物可降解材料

公司光刻胶业务介绍：

光刻胶是光刻工艺的核心耗材，其性能直接决定线宽尺寸与光刻质量，在半导体和显示面板制造工艺链条中具有不可替代的作用。

半导体光刻胶方面，公司是国内半导体光刻胶领域龙头企业、拥有自主知识产权的本土供应商，产品涵盖ArF光刻胶、KrF光刻胶、I线光刻胶、G线光刻胶以及抗反射层、EBR等光刻辅助材料，是国内8-12英寸集成电路产线核心本土材料供应商。

显示光刻胶方面，公司是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商，也是中国大陆首家实现Array用正性光刻胶本土量产的厂商，产品全面覆盖a-Si、LTPS、IGZO、OLED等主流显示技术，已在G4.5至G10.5面板产线实现稳定量产与规模化销售。

公司已构建从光刻胶专用核心树脂到终端产品的自主可控产业链布局，上海化工园区新建的2条甲酚甲醛树脂产线、2条PHS树脂产线、2条丙烯酸树脂产线已全部完成验收，从源头保障光刻胶专用核心树脂稳定供应。

光刻胶对公司业绩的贡献度：

2025年公司电子化学品业务实现营业收入近10亿元，同比增长32%，其中半导体光刻胶业务持续高速增长，ArF光刻胶营收实现超800%的突破性增长。

2025年公司显示面板光刻胶产品国内市场占有率约为30%，稳居国内本土供应商首位，其中在国内最大面板厂商的占有率超60%，并在国内多家主流面板厂的部分工厂实现100%供应。

光刻胶下游产业链需求情况：

半导体领域：2025年全球半导体销售额达7956亿美元，同比增长26.2%，数据中心基础设施及人工智能相关系统需求强劲，带动高性能计算芯片出货增长，抬升光刻环节技术要求及高性能光刻胶的用量与行业门槛。据弗若斯特沙利文数据，ArF光刻胶销售金额2021-2025年复合年增长率为23.6%，预计2029年达64.0亿元；KrF光刻胶同期复合年增长率为14.4%，预计2029年达40.0亿元；G/I线及其它光刻胶同期复合年增长率为12.0%，预计2029年达15.0亿元。

显示领域：2025年中国大陆显示面板产量同比增长约5%，对应Array用正性光刻胶需求量约19100吨，同比增长约5%。显示产业向高分辨率、高刷新率及复杂结构方向升级，8K显示、柔性OLED、MiniLED等技术落地，显著提升高性能光刻胶的技术门槛与应用要求；面板厂商对关键材料供应安全与自主可控愈发重视，导入国产光刻胶的意愿显著增强。

关于未来的表述：

当前全球光刻胶市场呈高度垄断格局，高端ArF、EUV光刻胶市场几乎被国际厂商主导，中国大陆为全球最大的光刻胶消费市场，行业已迎来国产替代黄金发展期，行业竞争正从单一产品竞争升级为全产业链竞争。

公司以光刻胶为核心突破口，在上游原材料环节稳步推进光刻胶专用核心树脂自主化生产，构建完整产业链优势，目标是打造国际一流电子材料平台型企业、成为国产替代领军者。

2026年公司将全力确保高端光刻胶新建产能顺利投产与稳步爬坡，持续推动ArF光刻胶等高端产品在核心客户实现批量供货与重复订单，不断提升在主流晶圆厂的供应份额，加快新客户认证进程；同时扩大自研光刻胶专用核心树脂的产能与品类，进一步提升供应链安全性与产品毛利率。

公司将持续推进先进光刻胶研发与技术攻关，重点丰富ArF干法及ArF浸润式产品矩阵，满足先进工艺光刻技术需求；构建光刻胶全系列配套材料体系，聚焦多重图形化工艺所需旋涂碳材料及抗反射涂层开发，助力芯片集成度持续提升；积极布局先进封装材料领域，重点开发面向精细重布线层、穿透硅通孔及凸块工艺的光刻胶与配套材料，把握三维集成与先进封装行业高速发展机遇。

晶瑞电材（300655）

主营产品：

1. 高纯湿电子化学品

2. 光刻胶

3. 锂电池材料

公司光刻胶业务介绍：

公司光刻胶稳定生产超三十年，是国内最具研发潜力和量产能力的光刻胶供应商，子公司瑞红苏州1993年开始光刻胶生产，承担并完成了国家02专项“i线光刻胶产品开发及产业化”项目。

公司拥有紫外宽谱、g线、i线、KrF、ArF全系列光刻机以及配套测试实验设备，研发团队经验丰富且人员充足；建成了具有国际水平的高端光刻胶生产线和测试实验平台，2020年下半年购买了ASML1900 Gi型光刻机及配套设备，2021年下半年购入了尼康KrF S207光刻机及配套设备。

公司光刻胶产品包括紫外宽谱光刻胶、g线光刻胶、i线光刻胶、KrF光刻胶、ArF光刻胶等，其中紫外宽谱系列光刻胶多年来稳居国内市占率第一，i线光刻胶系列产品规模化向中芯国际、长鑫存储、华虹集团、晶合集成等国内知名半导体企业供货，多款KrF光刻胶已量产出货，ArF光刻胶已斩获多家客户订单，多款产品已向客户送样并开展验证。

光刻胶对公司业绩的贡献度：

2025年公司光刻胶产品实现营业收入22336.97万元，同比增长12.67%，占当期总营业收入的比重约为13.87%。

2025年公司正性光刻胶产品销量增长超过13%，销售额增长超过21%，其中i线光刻胶销量及销售额同比增长均超过30%，KrF光刻胶销量及销售额均实现了超过70%的增长，ArF光刻胶目前整体销量及收入占比较小，对公司财务状况和经营成果的影响较小；紫外宽谱系列光刻胶产品出货量及出货金额同比增长均超过10%；光刻胶配套试剂业务销售量同比增长超过27%。

光刻胶下游产业链需求情况：

光刻胶是微细加工技术的关键性材料，被广泛应用于光电信息产业的微细图形线路的加工制作，下游主要涵盖半导体、新型显示、PCB三大领域。

根据中国电子材料行业协会（CEMIA）统计，2024年中国集成电路、新型显示、PCB三大领域用光刻胶市场规模合计达167.61亿元，同比增长9.14%，其中集成电路用光刻胶市场规模65.10亿元，占比38.84%；预计2025年三大领域用光刻胶市场规模将进一步增长至178.99亿元，其中集成电路用光刻胶市场规模将进一步增加至68.02亿元。

随着国内主要晶圆厂商近几年将陆续迎来密集投产期、国家对半导体材料行业扶持力度正不断加强、国产替代进程正在加快，有望持续带动公司光刻胶的需求增长。

关于未来的表述：

2026年公司将积极把握国产替代机遇，加大光刻胶产品营销力度，加快高端光刻胶产品的客户验证测试等各项工作。

公司将持续围绕半导体先进制程加大在光刻胶的研发，加强产品的工艺创新和优化能力，进一步研究和完善超大规模集成电路制程中专用光刻胶材料，实现从提供产品到提供完整的技术解决方案的转变，打破目前该部分产品基本依赖进口的局面，建设完善的超大规模集成电路用材料产业链。

眉山晶瑞年产1200吨集成电路关键电子材料项目（光刻胶1200吨/年）产品已经量产并持续出货，且对多个国家或地区的新客户实现了首次出口，未来公司将拓展海外业务市场，以优势产品带动光刻胶等相关产品海外业务发展。

二、行业洞察

现状：

当前光刻胶行业整体呈现高端领域海外垄断、国产替代加速推进的格局，高端ArF、EUV光刻胶市场几乎被国际厂商主导，国内企业正从原材料到终端产品环节逐步突破自主化技术壁垒。

行业竞争已从单一产品竞争升级为全产业链竞争，头部本土企业已完成部分品类的技术突破：南大光电6款ArF光刻胶通过客户验证可实现供货；彤程新材半导体光刻胶覆盖ArF、KrF、I线、G线全品类，显示面板光刻胶国内市场占有率约30%，为本土供应商首位；晶瑞电材拥有光刻胶全系列生产测试设备，i线光刻胶已向国内头部晶圆厂规模化供货，多款KrF光刻胶量产出货，ArF光刻胶斩获多家客户订单。

业绩层面，2025年本土企业光刻胶业务均实现快速增长：彤程新材ArF光刻胶营收实现超800%的突破性增长，半导体光刻胶业务持续高速增长；晶瑞电材光刻胶营收同比增长12.67%，其中i线光刻胶增速超30%、KrF光刻胶增速超70%；南大光电光刻胶销售收入突破两千万元，配套稀释剂收入翻倍。目前多数企业高端光刻胶收入占比仍较低，尚未对整体业绩形成核心支撑，尚未出现全行业性的业绩拐点。

下游产业情况：

光刻胶下游覆盖集成电路、显示面板、PCB三大领域，2024年中国三大领域光刻胶市场规模合计达167.61亿元，同比增长9.14%，预计2025年将增长至178.99亿元。

半导体领域需求增长动力强劲，2025年全球半导体销售额达7956亿美元，同比增长26.2%，数据中心、人工智能相关需求带动高性能计算芯片出货增长，抬升高性能光刻胶用量与技术门槛。2025年中国集成电路晶圆制造用光刻胶市场规模预计达到37.64亿元，其中KrF与ArF晶圆光刻胶市场规模将达到25.01亿元；据弗若斯特沙利文数据，ArF光刻胶2021-2025年复合年增长率为23.6%，预计2029年达64.0亿元，KrF光刻胶同期复合年增长率为14.4%，预计2029年达40.0亿元。

显示领域需求稳步扩容，2025年中国大陆显示面板产量同比增长约5%，对应Array用正性光刻胶需求量约19100吨，同比增长约5%。8K显示、柔性OLED、MiniLED等技术落地，显著提升高性能光刻胶的技术门槛与应用要求，面板厂商对关键材料供应安全与自主可控愈发重视，导入国产光刻胶的意愿显著增强。

PCB领域需求相关数据未被提及。

未来共识：

行业普遍认为光刻胶已迎来国产替代黄金发展期，随着国内晶圆厂密集投产、下游客户导入国产材料意愿增强，本土企业市场份额将持续提升，整体行业将进入放量增长阶段，业绩弹性有望逐步释放。

技术层面，未来将重点推进ArF干法、浸润式光刻胶及配套材料的研发与量产攻关，同步布局EUV光刻胶、先进封装光刻胶、多重图形化工艺配套材料等前沿品类，满足先进制程与先进封装的工艺需求。

供应链层面，行业竞争将进一步向全产业链自主可控方向倾斜，上游光刻胶专用核心树脂、功能单体、光敏剂等原材料的自主化布局，将成为企业构建核心竞争力的关键，稳定量产能力、产品品质一致性将是企业通过客户验证后实现规模化供货的核心考验。

市场拓展层面，本土企业将加快高端产品在下游核心客户的验证与批量导入，提升在主流晶圆厂、面板厂的供应份额，同时部分企业将探索海外市场布局，以优势产品带动出口业务增长。

本文不作为投资建议

本期AI核心产业调研笔记：

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

PCB核心龙头股调研笔记-2026Q1

电子布2025年报&2026Q1&近期机构调研笔记

覆铜板（CCL）核心龙头股调研笔记-2026Q1

铜箔核心龙头股调研笔记

PCB用环氧树脂/PPE核心龙头股调研笔记

偏PCB领域，MLCC业务最纯的企业调研笔记

燃气轮机核心龙头股调研笔记-2026Q1

AI数据中心用「液冷」核心龙头股调研笔记-2026Q1

光模块业务最纯的核心龙头股调研笔记Q1

光模块业务不够纯，但有弹性的股票调研笔记-26Q1

光器件核心龙头股调研笔记

光芯片核心龙头股调研笔记-26Q1

光纤核心龙头股调研笔记- 26Q1

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

ABF载板，玻璃基板受益核心龙头股调研笔记

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

三星海力士美光聚焦HBM，企业级SSD成新战场：国产替代受益股梳理

三星海力士美光产能转向HBM，DDR4供给收缩：国产存储受益股调研

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

AIDC(AI数据中心)核心龙头股调研笔记

AI服务器核心龙头股调研笔记-Q1

六氟化钨厂商初筛

欢迎转发、收藏，关注，方便后续对比官方表述。

六氟化钨是一个细分产品，市场上并没有纯粹生产六氟化钨的企业。

最近供需错配导致股票上涨，更多是基于AI产业的炒作，而非业绩兑现。

而即便兑现，对公司营收的影响也有限。

因此只做一个初步了解，看看公司公告提及什么，没提及什么。

一、各股票调研笔记

中船特气（688146）

主营产品： 超高纯三氟化氮、超高纯六氟化钨、三氟甲磺酸系列产品

公司六氟化钨业务介绍：

超高纯六氟化钨主要应用于大规模集成电路化学气相沉积工艺，其沉积形成的钨导体膜用于通孔和接触孔，硅化钨则可以制作低电阻、高熔点的互连线，此外可用于钢表面镀膜，改变钢表面性能。

公司六氟化钨产品纯度均为6N级，关键杂质指标如金属离子总含量等控制已达到半导体级要求，可满足先进存储及逻辑芯片制程需求，已实现全球主要半导体厂商的稳定批量供应。

中国钨资源储量及产量均居全球首位，国家已对钨相关物项实施出口管制，公司与上游主要供应商保持长期稳定合作关系，原料保障情况良好，在原料采购方面具备相对优势。

公司六氟化钨产品调价机制逐步缩短，由年度向季度过渡，并视情况进一步向月度演进，目的是使产品价格更真实地反映当期供需关系及成本变动，确保经营成果在财务报表中得以更准确的体现。

根据2025年年度报告，公司境外销售收入占比约25%，整体来看境外销售价格及毛利率相对优于境内。

六氟化钨对公司业绩的贡献度： 资料未提及

产能以及下游需求情况：

公司当前六氟化钨产能为2000吨/年，目前产能利用率处于较高水平，新增年产1000吨六氟化钨产能项目预计于2027年建成投产。

受下游存储芯片资本支出持续增长及AI驱动的HBM需求拉动，预计六氟化钨产品将在较长一段时间保持旺盛需求，近期公司收到部分客户关于产品供应的沟通需求。

从技术原理看，六氟化钨在薄膜沉积工艺中起到连接电路的关键作用，其消耗量与堆叠层数呈直接正相关，层数越高，单颗芯片对六氟化钨的用量越大。

受境外部分厂商宣布下半年停产影响，部分客户正积极与公司洽谈增量订单，在新增1000吨/年六氟化钨产能2027年投产前，公司判断市场将维持紧平衡状态。

关于未来的表述：

根据公司技术判断，6N级六氟化钨已可适配当前所有先进制程需求，下一代方向并非在原有产品上继续提升纯度至7N，而是全新的替代产品路线，针对下一代方向，公司已进行相关的技术储备。

公司将随着新增产能的逐步释放及客户认证范围的扩大，持续推动境外市场拓展，积极探索技术合作等轻资产商业模式，在合规安全的前提下提升全球市场份额与品牌影响力。

中巨芯（688549）

主营产品：

电子湿化学品

电子特种气体及前驱体材料

其他配套半导体材料相关业务

公司六氟化钨业务介绍：

六氟化钨属于公司电子特种气体板块的成膜类气体产品，目前已实现5N5纯度的高纯六氟化钨量产，产品技术处于国内同类产品的领先水平。

该产品已在中芯国际、华虹集团等国内主流客户通过认证并批量供货，主要用于沉积集成电路内钨导电层。

六氟化钨对公司业绩的贡献度：

资料未提及

产能以及下游需求情况：

资料未提及

关于未来的表述：

资料未提及

昊华科技（600378）

主营产品：

高端氟材料

电子化学品

高端制造化工材料

公司六氟化钨业务介绍：

资料未提及

六氟化钨对公司业绩的贡献度：

资料未提及

产能以及下游需求情况：

钨矿开采指标收紧推高六氟化钨等品种成本，带动其价格上涨，主流企业通过长协锁价（长协占比超70%）平滑价格波动。

关于未来的表述：

资料未提及

和远气体（002971）

主营产品：

大宗气体

电子特气及电子化学品

硅基功能性新材料

公司六氟化钨业务介绍：

六氟化钨是宜昌电子特气及功能性材料产业园布局的电子特气产品之一，目前处于试生产过程中，力争2026年上半年实现稳产、量产并开始认证和销售。

六氟化钨对公司业绩的贡献度：

资料未提及

产能以及下游需求情况：

产能相关具体数值资料未提及。

六氟化钨属于电子特气产品，广泛应用于集成电路等行业的刻蚀、沉积等工艺环节，当前全球半导体产业逐步向国内转移，中国大陆晶圆厂进入扩产高峰期，叠加海外供应链潜在断供风险，本土电子特气供应商验证进度有望加快，国产替代进程持续推进，电子特气市场需求保持高速增长。

关于未来的表述：

宜昌产业园主产线所有重大工艺卡点已彻底解决，将于2026年上半年进入规模化生产，六氟化钨等试生产产品力争2026年上半年实现稳产、量产并开始认证和销售。

公司将加快项目实施进度，全力拓展半导体、面板等高端领域客户，形成在电子特气领域的核心竞争力和品牌影响力，加速国产替代进程。

红星发展（600367）

主营产品：

钡盐产品

锶盐产品

锰系产品

公司六氟化钨业务介绍：

资料未提及

六氟化钨对公司业绩的贡献度：

资料未提及

产能以及下游需求情况：

钡盐产品下游主要应用于陶瓷及陶瓷釉料、功能玻璃、磁性材料、电子元器件、液晶和光学玻璃基板、钛酸钡、催化剂、高端电子行业、油漆涂料、塑料、蓄电池、冶炼、农用地膜等领域。

锶盐产品下游主要应用于磁性材料、液晶玻璃基板、金属冶炼、烟花焰火及其他锶盐深加工等行业。

锰系产品中电解二氧化锰主要用于一次电池和锰酸锂正极材料，高纯硫酸锰主要用于锂离子电池三元正极（前驱体）材料，电池级碳酸锂主要用于锂离子电池材料。

2025年一次干电池行业出口订单波动较大，全年整体需求减弱，电解二氧化锰订单减少，国内各生产企业内卷严重，以价格换取销量，同时锰酸锂型二氧化锰产品需求量减少，子公司电解二氧化锰产销量同比下降。

公司新建的重庆瑞得思达6万吨/年锶盐系列产品项目在2026年2月份达到可使用状态，进入试生产阶段，达产后公司锶盐整体市场占有率将进一步提升。

贵州天柱钡盐精细化工项目、青岛红蝶新材料高纯碳酸盐项目、重庆瑞得思达搬迁入园项目、大龙锰业高性能EMD技改项目等有序实施、稳步推进。

关于未来的表述：

“十五五”期间，公司所处行业将以调结构、去产能、补短板为主线，推动绿色低碳转型，严控环保与安全风险，持续提升自动化、智能化，加速从低端大宗化学品向电子级、纳米级、高附加值精细化学品转型。

公司锚定“一流化工企业”目标任务，以高质量发展为主题，以“提质增效、转型升级、攻坚突破”为主线，积极打造化工新质生产力。

钡、锶盐产业加快重庆瑞得思达项目试生产以及2万吨/年高纯硫脲项目、天柱钡盐精细化工产品项目建设准备工作，同时加快推进老旧装置升级改造；锰系产品重点攻坚高性能EMD技改项目，为公司快速发展提供支撑和保障。

加大科技创新投入力度，对标一流企业，加强钡、锶等产品研发攻关，不断巩固行业龙头地位，在关键产品工艺研发上下功夫，加快开展钡渣无害化工艺、连续碳化工艺研发项目。

积极开拓东南亚、中亚、非洲等新兴市场，逐步提升在新兴市场的覆盖率和客户触达数量，做强全球化经营能力。

继续推动降本增效提质，生产方面持续做好提质降耗，深化成本管控，优化生产工艺流程，加快自动化、智能化设备投用；采购方面紧盯降本控费，依托阳光采购平台，实现全品类采购降本增效。

可能面临安全环保、市场价格波动、原材料价格波动等风险，公司已制定对应应对措施。

二、行业洞察

现状：

当前国内六氟化钨企业技术梯队分化明显，中船特气已实现6N级产品量产，关键杂质指标达到半导体级要求，可满足先进存储及逻辑芯片制程需求，已实现全球主要半导体厂商稳定批量供应；中巨芯实现5N5纯度产品量产，技术处于国内同类领先水平，已在中芯国际、华虹集团等国内主流客户通过认证并批量供货；和远气体相关产品处于试生产阶段，力争2026年上半年实现稳产、量产并开始认证和销售。

中国钨资源储量及产量均居全球首位，国家已对钨相关物项实施出口管制，钨矿开采指标收紧推高六氟化钨等品种成本，带动其价格上涨，主流企业通过长协锁价（长协占比超70%）平滑价格波动。

中船特气六氟化钨调价机制逐步缩短，由年度向季度过渡，并视情况进一步向月度演进，目的是使产品价格更真实地反映当期供需关系及成本变动。中船特气境外销售收入占比约25%，整体来看境外销售价格及毛利率相对优于境内。

当前六氟化钨市场供给端受限，中船特气现有产能2000吨/年，产能利用率处于较高水平，新增1000吨产能预计2027年投产，受境外部分厂商宣布下半年停产影响，在新增产能投产前市场将维持紧平衡状态。

下游产业情况：

六氟化钨主要应用于大规模集成电路化学气相沉积工艺，其沉积形成的钨导体膜用于通孔和接触孔，硅化钨可制作低电阻、高熔点的互连线，此外可用于钢表面镀膜改变钢表面性能。

六氟化钨消耗量与芯片堆叠层数呈直接正相关，层数越高，单颗芯片对六氟化钨的用量越大。受下游存储芯片资本支出持续增长及AI驱动的HBM需求拉动，预计六氟化钨产品将在较长一段时间保持旺盛需求。

当前全球半导体产业逐步向国内转移，中国大陆晶圆厂进入扩产高峰期，叠加海外供应链潜在断供风险，本土电子特气供应商验证进度有望加快，六氟化钨国产替代进程持续推进。

未来共识：

6N级六氟化钨已可适配当前所有先进制程需求，下一代方向并非在原有产品上继续提升纯度至7N，而是全新的替代产品路线，目前中船特气已进行相关的技术储备。

供给端未来增量明确，中船特气新增年产1000吨六氟化钨产能项目预计于2027年建成投产，和远气体六氟化钨产品力争2026年上半年实现稳产、量产并开始认证和销售，随着新增产能逐步释放，市场紧平衡状态将逐步得到缓解。

行业未来将持续推动境外市场拓展，加速国产替代进程，企业将随着新增产能释放及客户认证范围扩大，提升全球市场份额与品牌影响力。

本文不作为投资建议

本期AI核心产业调研笔记：

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

PCB核心龙头股调研笔记-2026Q1

电子布2025年报&2026Q1&近期机构调研笔记

覆铜板（CCL）核心龙头股调研笔记-2026Q1

铜箔核心龙头股调研笔记

PCB用环氧树脂/PPE核心龙头股调研笔记

偏PCB领域，MLCC业务最纯的企业调研笔记

燃气轮机核心龙头股调研笔记-2026Q1

AI数据中心用「液冷」核心龙头股调研笔记-2026Q1

光模块业务最纯的核心龙头股调研笔记Q1

光模块业务不够纯，但有弹性的股票调研笔记-26Q1

光器件核心龙头股调研笔记

光芯片核心龙头股调研笔记-26Q1

光纤核心龙头股调研笔记- 26Q1

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

ABF载板，玻璃基板受益核心龙头股调研笔记

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

三星海力士美光聚焦HBM，企业级SSD成新战场：国产替代受益股梳理

三星海力士美光产能转向HBM，DDR4供给收缩：国产存储受益股调研

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

AIDC(AI数据中心)核心龙头股调研笔记

AI服务器核心龙头股调研笔记-Q1

欢迎转发、收藏，关注，方便后续对比官方表述。

一、各股票调研笔记

圣泉集团（605589）

主营产品：

合成树脂类产品，先进电子材料及电池材料，生物质产品

电子级环氧树酯业务介绍：

公司生产的电子级环氧树脂属于电子化学品材料范畴，是公司电子材料体系的重要组成部分，可应用于PCB等高端电子制造领域。

资料未提及该业务的具体占比。

高端树酯、PPE业务介绍：

公司2019年切入电子级PPO，2023-2024年实现千吨级PPO树脂及百吨级碳氢树脂量产，是国内最早布局PPO的企业之一，已实现与国际龙头及头部PCB/CCL厂的联合开发与批量供货，国内市占率领先，产品可应用于AI算力设备、服务器、高速通信等高频高速覆铜板场景，是高阶多层板所需的核心材料。

已规划1000吨/年碳氢树脂项目，旨在满足国产化自主供应需求，预计2026年4季度前可陆续建成投产。

公司可提供M6/M7/M8/M9全系列树脂产品，高频高速树脂主要供应至国内外一线覆铜板厂商，M9级高速树脂已通过资客户验证，正式进入其供应链。

先进封装树脂、光刻胶树脂、高频高速树脂业务的主体均为山东圣泉电子材料有限公司。

资料未提及该类业务的具体占比。

业绩介绍：

2025年公司实现营业收入109.36亿元，同比增长9.14%；实现归属于上市公司股东的净利润10.07亿元，同比增长15.98%。

2025年公司先进电子材料及电池材料实现营业收入16.60亿元，较去年同期增长33.66%；销量8.35万吨，较去年同期增长21.05%。

资料未提及公司整体及相关业务的毛利率数据。

下游产业链需求情况：

先进电子材料行业发展与AI、5G、大数据等新一代信息技术深度绑定，随着PCIe5.0/6.0、800G/1.6T光模块与AI服务器的高速发展，高频高速覆铜板需求快速放量，带动相关电子材料渗透率持续提升，行业进入高增长阶段，需求复合增速维持在40%左右。

电子材料行业受AI、新能源汽车、5G通信、数据中心等下游新兴领域拉动，呈现稳健扩容、结构优化的发展态势，随着半导体先进制程推进、高速计算与先进封装需求提升，低介电损耗、高耐热、高纯度电子材料成为研发核心，适配AI服务器、高速计算平台、第三代半导体封装的专用电子材料需求激增。

关于未来的表述：

2025-2026年公司计划进一步扩大电子材料产能，持续提升在行业内的市场份额。

公司持续推动高端电子树脂体系升级，重点布局M6—M10级高频高速树脂、低介电材料及高耐热封装材料，以更好满足高速通信、AI服务器及先进电子设备对材料性能日益提升的需求。

2026年公司将围绕AI算力服务器、5G/6G通信、半导体封装等关键场景，迭代升级低介电常数、低介电损耗碳氢树脂、PPO树脂等高端产品，加快推进新项目投产，进一步巩固公司在国内电子树脂领域的领先地位。

宏昌电子（603002）

主营产品：

环氧树脂（63%）、覆铜板/半固化片（35%）

电子级环氧树酯业务介绍：

公司环氧树脂产品主要应用于电子级和特种用途，属于精细型，其中电子电气是环氧树脂重要的应用领域，环氧树脂作为覆铜板的基材，而覆铜板作为印制电路板的基础材料，为环氧树脂在电子工业耗用量最大的应用领域。2025年环氧树脂业务实现净利润24,227,695.79元，产、销量分别152,120.86吨、151,073.01吨，产、销量相比去年同期分别增长56.68%、54.98%。

珠海宏昌二期年产14万吨液态环氧树脂项目2025年5月顺利产出并投向市场，扩大了公司的市场占有率，珠海宏昌三期年产8万吨电子级功能性环氧树脂项目2025年建设完成，2026年1月进入试生产阶段，将进一步扩充电子级环氧树脂产能。

高端树酯、PPE业务介绍：

公司针对5G以及超5G高频高速树脂展开前瞻性开发，开发出新一代聚醚配方体系树脂，产品已通过终端客户评估，开发的无卤含磷聚醚树脂是高磷含量反应型阻燃树脂，可解决树脂体系外添加阻燃剂带来的不良影响，同时持续研究超低介电损耗领域的树脂配方体系，在客户处进行下一世代产品的认证评估。

覆铜板业务方面，GA-686系列材料电性已达到行业M7材料水准，GA-688N配方（无卤M8等级材料）搭配第二代LowDK布Df(RC=70%,10GHz)提升至0.0012，启动GA-689配方（无卤M9等级材料）开发，搭配Q布Df(RC=70%,10GHz)0.0007，满足电性需求，此类材料主要针对PCB客户类载板制程，具备优秀的耐热性及尺寸安定性，能够满足6阶HDI制程及类载板制程需求。

高端树脂、PPE相关业务占比资料未提及。

业绩介绍：

2025年公司实现营业收入3,076,276,159.24元，同比上年度增长43.46%，实现归属于上市公司股东的净利润35,371,650.01元，同比上年度下降30.10%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润29,951,788.07元，同比下降29.51%。

报告期公司产品产、销量同比上年度提升，但由于下游需求疲软等因素的影响，加之公司新建成项目投资规模较大及产品认证期等，产能释放是一个逐步的过程，前期带来较大的成本费用压力，产品毛利及毛利率同比去年减少。

加权平均净资产收益率1.03%，同比减少0.44个百分点，基本每股收益0.03元，同比下降25%。

环氧树脂毛利4.37%。

下游产业链需求情况：

环氧树脂下游主要受宏观经济、行业政策、技术发展以及应用领域供需等因素的影响，2025年因下游市场有效需求疲软、终端消费偏弱等因素的影响，加之行业新的产能投产，环氧树脂市场需求疲软且利润压缩，甚至个别企业已达亏损状态。

覆铜板行业供需与下游PCB厂商、终端电子信息产业发展密切相关，下游广泛应用于消费电子、通讯设备、智能家居、车载工控、服务器、基站乃至航空航天等领域，2025年覆铜板行业在AI算力爆发、汽车电子升级与原材料涨价的三重共振下，全面进入量价齐升的周期，国内市场全年产能利用率维持在90%以上，行业从“周期品”被重新定位为“AI算力基础设施”核心赛道，2026年在AI与通信升级的长期需求驱动下，高端覆铜板市场占比将持续提升，国产替代是未来几年的核心发展趋势。

关于未来的表述：

环氧树脂业务将不断优化产品组合，提高效益，提升核心技术，不断开发高端产品，提供客户全方位的服务方案，与上下游产业联动，往上游建立策略联盟，规模化采购与制造，往下游密切服务掌握市场资源，提高市场占有率与客户粘性，紧跟国家战略，采取规模化和差异化战略，定位专业高端环氧树脂供应商，往“新能源、新材料、复合材料”领域综合发展。

覆铜板业务将坚持高标准品质管控以及性价比优势，与下游大型厂商建立稳定市场合作关系，注重产品规格体系建设，注重生产环节的精细化管理，实现品质把控与降本增效，专注覆铜板行业深耕经营，形成技术经验优势，聚焦于由AI算力需求、自上而下的全面技术所匹配之相关材料升级。

公司将稳步推进珠海宏昌年产8万吨电子级功能性环氧树脂项目、珠海宏仁功能性高阶覆铜板电子材料项目量产进度，积极推进目标客户的拓展、认证及量产导入，推动新增产能去化，依托技术创新、品质管理，持续优化产品结构，不断提升产品竞争力。

同时公司也面临上游原物料价格波动及下游行业需求变动、安全与环保、市场竞争、覆铜板业务客户集中度高、固定资产大量增加而导致利润下滑、国内国际经济环境变化等风险，新增产能能否达产并实现预期收益很大程度上取决于下游市场需求波动、产品研发进度和下游认证情况，存在项目效益不及预期的风险。

东材科技（601208）

主营产品：

电子材料（30%），新型绝缘材料、光学膜材料

电子级环氧树酯业务介绍：资料未提及

高端树酯、PPE业务介绍：

公司高速通信基板用产品包含双马来酰亚胺树脂、活性酯树脂、碳氢树脂及聚苯醚树脂，充分受益于技术变革浪潮，迎来了结构性发展机遇。

2025年公司四川省重大科技专项《低介质损耗特种热固性聚苯醚树脂研发及产业化》成功获批立项。

该类业务具体业务占比资料未提及。

业绩介绍：

2025年度，公司实现营业收入51.81亿元，同比上升15.91%；实现归属于上市公司股东的净利润2.85亿元，同比上升57.68%；实现归属于上市公司股东扣除非经常性损益后的净利润2.32亿元，同比上升86.56%；实现基本每股收益0.30元，同比上升50.00%。

电子材料毛利率20%。

下游产业链需求情况：

2026年“全国一体化算力网”纳入国家级现代化基础设施体系，算力基础设施建设与空天信息产业发展被提升至国家战略核心位置，电子产业加速从“规模扩张”向“价值释放”转型。

算力基础设施向高精度、高密度、高集成度、高可靠性方向升级，持续拉动高性能覆铜板、电子级树脂等核心电子材料的市场需求。

AI大模型实现产业化突破，生成式人工智能快速向各领域渗透，进一步放大高性能覆铜板的市场增量空间。

低轨卫星应用场景下，星载设备、地面终端及配套通信系统需具备高频信号传输能力，对高性能覆铜板的工作频段、传输速率、工作负载等提出严苛的性能要求，高速电子材料有望迎来加速成长期。

关于未来的表述：

公司发展战略重点专注新材料发展方向，跨越发展先进电子材料，打造成为满足通讯电子、人工智能等新兴市场需求的创新型新材料服务商。

2026年公司将加快推进“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”的建设进度，保障项目按期进入试生产阶段，为公司新增产能储备打下坚实基础。

公司所处行业为完全竞争市场，随着海外制造企业向中国大陆转移产能、国内竞争对手密集扩产、技术迭代速度加快，行业同质化竞争程度逐年提升。

公司年产20000吨高速通信基板用电子材料项目实施过程中仍可能受到宏观经济环境、产业政策调整、建设成本上升、市场需求波动、技术迭代加速等多重因素影响，存在项目建设进度延迟、投资超支、产能利用不足、达产效果不及预期的风险。

二、行业洞察

现状：

2025年环氧树脂行业整体呈现需求疲软、利润压缩的态势，个别企业已达亏损状态，行业新产能持续投产，供需矛盾突出。而覆铜板行业在AI算力爆发、汽车电子升级与原材料涨价的三重共振下，全面进入量价齐升的周期，国内市场全年产能利用率维持在90%以上，行业从“周期品”被重新定位为“AI算力基础设施”核心赛道。

企业层面，宏昌电子2025年环氧树脂产、销量分别同比增长56.68%、54.98%，珠海二期14万吨液态环氧树脂项目2025年5月顺利投产，三期8万吨电子级功能性环氧树脂项目2025年建设完成、2026年1月进入试生产阶段，但受下游需求疲软、新产能投资规模大及产品认证期等因素影响，2025年净利润同比下降30.10%。东材科技2025年高速通信基板用相关树脂业务迎来结构性发展机遇，四川省重大科技专项《低介质损耗特种热固性聚苯醚树脂研发及产业化》成功获批立项，全年净利润同比上升57.68%。圣泉集团是国内最早布局PPO的企业之一，2023-2024年实现千吨级PPO树脂及百吨级碳氢树脂量产，国内市占率领先，可提供M6/M7/M8/M9全系列树脂产品，M9级高速树脂已通过客户验证进入供应链，2025年先进电子材料及电池材料营收同比增长33.66%。

行业整体呈现分化态势，中低端环氧树脂产能过剩、盈利承压，高端高频高速树脂及对应覆铜板赛道需求向好，国产替代是核心发展趋势，国内企业加速高端产能布局与客户认证。

下游产业情况：

PCB用环氧树脂/PPE的核心下游为覆铜板行业，覆铜板供需与下游PCB厂商、终端电子信息产业发展密切相关，下游广泛应用于消费电子、通讯设备、智能家居、车载工控、服务器、基站乃至航空航天等领域。

2025年以来，AI算力爆发、汽车电子升级拉动高端覆铜板需求快速增长，2026年在AI与通信升级的长期需求驱动下，高端覆铜板市场占比将持续提升。算力基础设施向高精度、高密度、高集成度、高可靠性方向升级，AI大模型实现产业化突破、生成式人工智能快速向各领域渗透，持续放大高性能覆铜板的市场增量空间。低轨卫星应用场景下，星载设备、地面终端及配套通信系统对高性能覆铜板的工作频段、传输速率、工作负载等提出严苛性能要求，高速电子材料有望迎来加速成长期。

随着PCIe5.0/6.0、800G/1.6T光模块与AI服务器的高速发展，高频高速覆铜板需求快速放量，带动相关电子材料渗透率持续提升，行业进入高增长阶段，需求复合增速维持在40%左右。半导体先进制程推进、高速计算与先进封装需求提升，使得低介电损耗、高耐热、高纯度电子材料成为研发核心，适配AI服务器、高速计算平台、第三代半导体封装的专用电子材料需求激增。

未来共识：

产业周期层面，中低端环氧树脂仍将面临产能过剩、需求疲软的压力，盈利修复依赖下游需求复苏及产能出清；高端高频高速树脂及覆铜板赛道受益于AI、通信升级、低轨卫星等长期需求驱动，将持续处于高景气周期，需求维持较高增速，国产替代进程将进一步加快。

业绩拐点方面，高端树脂布局领先、产能逐步释放且客户认证进展顺利的企业，将随着新增产能爬坡、下游需求放量，有望实现业绩快速增长；宏昌电子等企业的新增产能效益释放依赖下游市场需求波动、产品研发进度和下游认证情况，存在项目效益不及预期的风险。

新技术落地层面，行业将重点聚焦低介电损耗、高耐热、高纯度的高端树脂研发，M8/M9及更高等级的高频高速树脂、超低介电损耗树脂配方体系、无卤阻燃树脂等技术将加速落地，适配6G通信、先进封装、低轨卫星等新兴场景的材料需求。企业将持续推进高端项目建设，东材科技“年产20000吨高速通信基板用电子材料项目”、圣泉集团1000吨/年碳氢树脂项目预计2026年陆续投产，进一步提升国内高端材料的自主供应能力。

行业同时面临上游原物料价格波动、下游需求变动、市场竞争加剧、技术迭代加速、新增产能达产不及预期等风险，企业需持续优化产品结构、加快客户认证导入、提升成本管控能力以应对市场变化。

本文不作为投资建议

调研前简述

ABF载板全球格局：日台垄断与国产化卡脖子

当前高性能芯片封装全部依赖ABF载板，该市场被日本揖斐电、新光电气以及中国台湾欣兴电子等巨头垄断，合计份额超过80%。大陆企业如深南电路、兴森科技在传统多层板和BT载板领域已成气候，但在高阶ABF载板领域仍处于低国产化率的被动状态。

市场需求驱动

大模型算力导致芯片功耗突破1000W，异构集成面积越来越大，传统ABF树脂基板在超过100mm*100mm尺寸时，加热焊接极易翘曲变形。玻璃基板具备机械刚性高、热膨胀系数接近硅芯片、表面极平整等特性，能将布线间距压缩至2微米以下，是续命摩尔定律的唯一解。

渗透进度

虽然目前在AI芯片上的出货渗透率接近0，但全球巨头的真金白银投资已经落地。英联手3DGS在印度斥资33亿美元建设玻璃基板厂，且正改造新墨西哥州工厂作为首个量产基地；SKC旗下的Absolics已获得美《芯片法案》补贴，乔治亚州的一期工厂正进入客户验证。台积电CoPoS试验线、三星电机与住友的合资基地均已由研发转向商用落地。

调研标的选择逻辑

本篇调研避开纯概念炒作，紧扣“设备先行、材料降维、正统主力”的思路。

帝尔激光：核心聚焦TGV（玻璃通孔）激光微孔设备，是国内唯一真正向头部客户交付通孔设备并确认营收的厂商，确定性最高。

沃格光电：全制程掌握TGV玻璃基板量产线的跨界黑马，其弹性在于算力芯片跑验证的同时，玻璃基产品已在高端Mini LED电视上商用放量，具备降维造血能力。

兴森科技与深南电路：作为本土IC载板厂商，两家公司在推进传统ABF载板技术突破的同时，也在跟进玻璃基板等下一代先进封装材料路线，是观察中国本土厂商能否通过材料体系切换缩小与国际厂商差距的重要样本。

A股没有纯粹做ABF和玻璃载板的企业，所以仅从财报和机构调研资料中了解有限信息，内容较短。

一、各股票调研笔记

帝尔激光（300776）

主营产品：

光伏激光加工设备

TGV激光微孔设备

PCB超快激光钻孔设备

公司ABF基板，玻璃基板情况介绍：

公司TGV激光微孔设备通过精密控制系统及激光改质技术，实现对不同材质的玻璃基板进行微孔、微槽加工，提升基板的电气性能和热性能，为后续的金属化工艺实现提供条件。

公司已经完成面板级玻璃基板通孔设备出货，实现了晶圆级和面板级TGV封装激光技术的全面覆盖，客户已提出复购需求，2026年已有小批量复购订单。

TGV技术可应用于先进封装、RDL、CPO、新型显示等行业，全球先进封装需求增加将带动TGV激光加工设备的需求落地。

关于ABF基板相关业务布局及进展，资料未提及。

沃格光电（603773）

主营产品：

光电显示器件产品，2025年销售收入13.36亿元，同比增长7.10%。

光电玻璃精加工业务，2025年销售收入7.94亿元，同比增长28.49%。

玻璃基线路板及相关器件，涵盖新型显示、泛半导体领域应用，目前处于产业化推进阶段。

公司ABF基板，玻璃基板情况介绍：

ABF基板相关业务资料未提及。

玻璃基线路板业务以湖北通格微为核心经营主体，依托自主掌握的工艺技术平台，利用玻璃基低介电损耗、高平整度、高散热特性以及大尺寸量产优势，覆盖光模块/CPO玻璃基封装载板、大算力芯片先进封装用全玻璃基载板等产品应用方向。

在大算力芯片先进封装用全玻璃基载板方向，公司配合半导体行业客户进行全玻璃基封装技术的方案验证与联合攻关，在ITGV行业论坛上推出全玻璃基多层互联架构和GCP半导体先进封装解决方案，与北极雄芯签订战略合作协议，围绕异构芯粒与玻璃基板的高度集成AI计算芯片展开合作。

玻璃基TGV多层线路板研发涉及专用基材、特定工艺及设备，整体技术门槛较高且开发周期较长，目前尚处于送样验证阶段，对报告期内的营业收入贡献极低，其大规模商业化应用仍存在不确定性。

兴森科技（002436）

主营产品：

PCB业务，2025年实现收入489,707.98万元、同比增长13.89%，毛利率25.26%。

IC封装基板业务，2025年实现收入167,032.47万元、同比增长49.71%，主要系CSP封装基板业务贡献。

半导体测试板业务，与IC封装基板共同构成半导体业务板块，2025年半导体板块整体收入190,960.55万元、同比增长48.62%。

公司ABF基板，玻璃基板情况介绍：

ABF基板方面，公司FCBGA封装基板（ABF载板属于该品类）目前处于小批量生产阶段，不同客户进展不同，大批量量产的进度主要取决于行业需求恢复状况、客户自身的量产进展及其供应商管理策略。

公司FCBGA封装基板项目市场拓展、客户认证均按计划稳步推进中，珠海FCBGA封装基板项目原计划为中试线，广州FCBGA封装基板项目为大批量量产线，两个工厂的产品定位、参数规格、应用领域无明显差异，仅建成时间有先后、产能规模不一样。

公司FCBGA封装基板目前具备20层及以下产品的量产能力，2023-2025年期间该项目整体经营不及预期，对公司净利润形成较大拖累，量产订单导入需要经历工厂审核----样品导入----可靠性验证----量产订单下达等过程，同时也与行业供需关系、客户量产进展、供应商管理策略等高度相关，公司正在努力拓展海外客户，争取实现重点产品的订单突破。

玻璃基板方面，公司玻璃基板研发项目有序推进中，主要集中于工艺能力研究和设备评估方面进行开发，目前处于技术储备阶段并已成功研制出样品，后续进展将视市场需求情况适时调整。

公司围绕高端封装基板领域已积极开展玻璃基封装载板等前沿项目研究，相关技术攻关正持续推进中。

深南电路（002916）

主营产品： 印制电路板、封装基板、电子装联

公司ABF基板，玻璃基板情况介绍：

公司FC-BGA类封装基板产品线能力持续提升，22层及以下产品已实现量产，24层及以上产品的技术研发及打样工作按期推进。

封装基板业务将加快FC-BGA产品能力建设，聚焦战略目标客户开发与目标产品导入，继续夯实运营能力，做好供应链保障工作。

本文不作为投资建议

本期AI核心产业调研笔记：

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

PCB核心龙头股调研笔记-2026Q1

电子布2025年报&2026Q1&近期机构调研笔记

覆铜板（CCL）核心龙头股调研笔记-2026Q1

铜箔核心龙头股调研笔记

偏PCB领域，MLCC业务最纯的企业调研笔记

燃气轮机核心龙头股调研笔记-2026Q1

AI数据中心用「液冷」核心龙头股调研笔记-2026Q1

光模块业务最纯的核心龙头股调研笔记Q1

光模块业务不够纯，但有弹性的股票调研笔记-26Q1

光器件核心龙头股调研笔记

光芯片核心龙头股调研笔记-26Q1

光纤核心龙头股调研笔记- 26Q1

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

三星海力士美光聚焦HBM，企业级SSD成新战场：国产替代受益股梳理

三星海力士美光产能转向HBM，DDR4供给收缩：国产存储受益股调研

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

AIDC(AI数据中心)核心龙头股调研笔记

AI服务器核心龙头股调研笔记-Q1

欢迎转发、收藏，关注，方便后续对比官方表述。

一、各股票调研笔记

铜冠铜箔（301217）

主营产品：

PCB铜箔，锂电池铜箔，高精度电子铜箔

公司铜箔业务介绍：

公司主要从事各类高精度电子铜箔的研发、制造和销售，拥有电子铜箔总产能8万吨/年，是国内高性能电子铜箔领军企业之一。

PCB铜箔包含高温高延伸铜箔（HTE箔）、反转处理铜箔（RTF箔）、高TG无卤板材铜箔（HTE-W箔）、极低轮廓铜箔（HVLP箔）等，其中RTF铜箔产销能力居内资企业首位，HVLP1-4代已实现批量供货，HVLP铜箔已规模化出口，是高频高速基板核心原材料。

锂电池铜箔包含4.5μm、5μm、6μm等规格，主要应用于动力电池、3C数码、储能领域，目前5μm及以下锂电铜箔产量稳步增长。

铜箔对公司业绩的贡献度：

资料未提及

铜箔下游产业链需求情况：

PCB铜箔方面，2025年PCB产业整体处于高景气、结构性繁荣周期，全球PCB产值同比增长15.4%，AI算力、汽车电子、通信升级三大引擎驱动高端HDI、高速高层、封装基板等细分市场增长，高频高速PCB铜箔需求持续提升，高端铜箔国产化率不足20%，替代空间大。

锂电池铜箔方面，2025年全球新能源车销量2147万辆，同比增长21.5%，动力电池使用量1187GWh，同比增长31.7%；全球储能电池出货量550GWh，同比增长79%，双轮驱动锂电池铜箔需求稳步增长。

高端HVLP铜箔当前供需格局偏紧，呈现供不应求情况，但铜箔行业整体产能巨大，市场仍处于供过于求的激烈竞争态势，仅部分高端产品附加值较高。

关于未来的表述：

公司将坚持“PCB铜箔+锂电池铜箔”双轮驱动发展模式，扩大市场占有率与品牌影响力，巩固行业领先地位。

2026年将重点提升RTF、HVLP等高端产品良率，聚焦动力电池、高端PCB企业建立战略合作，拓展东南亚市场，筹备进军北美、欧洲市场；加大研发创新，推进HVLP5代等新产品产业化，构建核心技术体系。

未来将面临PCB高端产品进口替代不及预期、HVLP铜箔竞争加剧导致市占率下降、锂电池行业政策变动或技术路线替代、整体行业竞争加剧、新产品技术研发不及预期、核心技术人员流失、原材料铜价波动等风险。

公司将通过加大高端产品产能释放、提升核心制造技术、深耕高端市场、加大研发投入、完善人才激励机制、采用“铜价+加工费”定价模式及套期保值等方式应对相关风险。

德福科技（301511）

主营产品：

锂电铜箔

电子电路铜箔

铜箔添加剂

公司铜箔业务介绍：

公司主要从事各类高性能电解铜箔的研发、生产和销售，是国内经营历史最悠久的内资电解铜箔企业之一，产品分为锂电铜箔和电子电路铜箔两类。

锂电铜箔方面，已具备3μm至10μm全系列多种抗拉强度双面光锂电铜箔量产能力，5μm和6μm为核心产品，4.5μm、抗拉强度>700MPa的超高强锂电铜箔已批量交付头部客户，是国内少数具备3μm超薄锂电铜箔量产能力的企业，同时已研发出PCF多孔铜箔、雾化铜箔、芯箔等适配下一代电池技术的新型产品且均具备量产能力，产线可柔性切换生产上述新型产品，客户覆盖CATL、LGES、BYD、ATL、大众Power Co等头部锂电池厂商。

电子电路铜箔方面，产品覆盖10μm—210μm主流规格，核心产品包括中高Tg-HTE铜箔、HDI铜箔，2025年RTF-3、RTF-4反转处理铜箔已通过头部CCL厂商认证批量供货，自主研发的载体铜箔C-IC2在1.6T光模块项目实现量产，9-12微米超薄铜箔可适配SLP类载板40/40微米线宽线距制程要求，HVLP1-3系列已批量供应高端AI服务器、光模块等领域，HVLP4小规模放量，HVLP5完成样品认证推进客户导入，客户覆盖生益科技、台光电子、松下电子、深南电路等知名厂商。

生产端采取“以销定产”模式，添加剂均为子公司德思光电自主研发生产，阴极铜采购参考公开市场价格点价定价，销售采用“铜价+加工费”模式定价，截至2025年末建成产能17.5万吨/年，位居内资铜箔企业第一梯队。

铜箔对公司业绩的贡献度：

资料未提及

铜箔下游产业链需求情况：

锂电铜箔下游需求方面，2025年全球新能源车动力电池使用量达1187GWh，同比增长31.7%，全球储能电池出货量550GWh，同比增长79%，低空飞行器、可穿戴柔性电池等新兴领域需求增速快、市场空间大，高能量密度、高安全性锂电池需求增长推动极薄高性能锂电铜箔保持较高技术溢价，全/半固态电池、锂金属电池等下一代电池技术对多形态铜箔集流体需求提升。

电子电路铜箔下游需求方面，2025年全球PCB市场规模预计达852亿美元，同比增长15.8%，核心增长动能来自人工智能相关领域，高端PCB品类升级带动高频高速铜箔、载体铜箔等高端铜箔需求爆发，相关产品技术壁垒高、认证周期长、产能释放慢，呈现供不应求、量价两旺的局面。

关于未来的表述：

行业趋势上，全球锂电铜箔需求重心依旧在动力电池端，储能电池需求也将成为重要支撑，电子电路铜箔中超低轮廓铜箔、载体铜箔需求增长最为显著。

发展战略上，坚持自主创新驱动，落实锂电铜箔+电子电路铜箔双轮驱动战略，持续推动电解铜箔材料性能升级，满足超长续航电动汽车、低空经济、高AI算力等下游高端场景需求，推进高端产品国产化替代，坚持绿色经营实现可持续发展。

经营计划上，持续加大研发投入，加速AI与电解铜箔制造深度融合；集流体领域围绕下一代电池技术方向开发定制化方案，电子电路领域聚焦高算力设备等新兴市场推进高端产品进口替代，提升高附加值产品占比；加快导入海外战略客户，建立长期合作关系；通过新建高端产线和整合存量产能有序提升产能；推进供应链智能化与精细化升级，强化全成本管控，提升资产周转效率。

风险应对上，深化与头部客户合作、拓展多元化应用场景，降低下游需求波动影响；加快高端产品认证与出货，构筑差异化壁垒应对行业竞争；密切跟踪下游技术路线，做好下一代产品技术预研与专利布局，应对技术迭代风险；采用采购端与销售端铜价基准匹配的定价模式，严格规范套期保值操作，应对原材料价格波动风险。

中一科技（301150）

主营产品：

6μm及以下极薄锂电铜箔

5μm/6μm高强度电解铜箔

9μmHDI用铜箔、HVLP、RTF铜箔等高端电子电路铜箔

公司铜箔业务介绍：

公司成立于2007年，主要从事各类单、双面光高性能电解铜箔系列产品的研发、生产与销售，下辖云梦、安陆两大电解铜箔生产基地。截至2025年末，公司拥有电解铜箔名义总产能为5.55万吨/年，新建1万吨高端电子电路铜箔产能已进入设备安装调试阶段。

公司铜箔产品分为锂电铜箔和电子电路铜箔两类。锂电铜箔作为锂离子电池负极集流体，规格覆盖4.5μm、5μm、6μm、8μm，目前6μm及以下极薄锂电铜箔为主要产品，5μm/6μm高强度电解铜箔已通过客户验证并批量出货。电子电路铜箔是覆铜板、印制电路板的重要基础材料，规格覆盖8μm至210μm，9μmHDI用铜箔、HVLP、RTF铜箔等已批量出货。

公司铜箔产品采用“铜材价格+加工费”的定价原则，盈利主要来自电解铜箔产品销售收入与成本费用之间的差额。生产端采取“以销定产”模式，同时根据销售预测和经营目标适量备货以满足客户临时需求。

铜箔对公司业绩的贡献度：

2025年度公司实现铜箔销量约6.95万吨，同比增长13.94%，其中锂电铜箔的销量约为5.52万吨，占比为79.51%；电子电路铜箔的销量约为1.42万吨，占比20.49%。

2025年度公司实现营业收入587,369.45万元，同比增长22.73%；归属于母公司股东净利润6,532.29万元，同比增加177.58%，净利润实现扭亏为盈，业绩增长主要来源于铜箔产品平均加工费上涨、销量稳步提升、高附加值产品销售占比提升。

铜箔下游产业链需求情况：

锂电铜箔下游需求来自新能源汽车、储能、具身智能机器人、低空经济等领域。2025年我国新能源汽车产销分别完成1,662.6万辆和1,649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车新车销量占比达47.9%，较2024年提高7个百分点；出口规模达到261.5万辆，同比增长1倍。2025年中国锂电池出货量1,875GWh，同比增长53%，其中储能锂电池全年出货量达630GWh，同比增长85%，增速超出行业此前预期。GGII预计2026年中国锂电池总出货量将同比增长近30%至2.3TWh以上，其中储能锂电池出货量突破850GWh，增速有望超35%；动力电池出货量将超1.3TWh，增速超20%，储能市场的绝对增量有望首次超越动力电池。

电子电路铜箔下游需求来自AI服务器、数据中心、5G/6G通信、汽车电子、低空经济、消费电子等领域。根据Prismark数据，2025年全球PCB总产值为848.91亿美元，同比增长15.4%，其中中国大陆PCB产值为484.59亿美元；Prismark预测2029年全球PCB市场规模将超千亿美元，年均复合增长率达8.2%，其中中国大陆PCB市场规模将超过620亿美元，年均复合增长率为8.7%。未来五年全球算力规模将以超过60%的速度增长，至2030年全球算力将超过50ZFlops，其中智能算力占比将超过95%，将持续拉动高端电子电路铜箔需求。

2025年我国电子铜箔出口总量为52,950吨，同比增长21.91%；进口总量为78,549吨，同比小幅增长3.54%，全年贸易逆差为近年来最低值，高端电子电路铜箔“进口替代”潜力巨大。

关于未来的表述：

公司落实“1+X”发展战略，深耕铜箔主业。锂电铜箔围绕头部客户持续深耕和扩展，电子电路铜箔在下游AI硬件用电子材料领域持续发力，抓住“进口替代”机会做精做强高端HDI、RTF、HVLP等系列产品；拓宽公司产品线，持续推动铜基金属为核心的新型导体材料、一体化复合负极材料、复合集流体等新产品的前瞻研发与布局。

下一年度公司将持续加大研发投入，推进极薄铜箔、高抗高延铜箔、新型一体化复合材料、高端电子电路铜箔等高附加值产品的研发与生产，贴合铜箔行业高端化发展趋势，持续提升高附加值产品占比，聚焦高端锂电铜箔及电子电路铜箔系列产品的生产与销售。

在稳健经营前提下，公司将持续有序扩充高端产能，保持业务稳定增长，增强客户粘性，保持特色产品市占率。同时积极探索通过合作、投资、并购等多元化方式整合外部优质资源，优化产业生态布局，构建内生增长与外延扩张双轮驱动模式，将公司打造成一流的电子材料平台型企业。

公司目前可能面临行业政策变化、市场竞争加剧、加工费波动、原材料价格波动、客户集中度较高、市场需求波动、产品单一、技术创新不及预期、应收账款坏账等风险，已针对各类风险制定了相应的应对措施。

逸豪新材（301176）

主营产品：

电子电路铜箔

PCB产品

铝基覆铜板

公司铜箔业务介绍：

公司专业从事高性能铜箔的研发、生产和销售，电子电路铜箔是覆铜板和印制电路板制造的重要材料，通常呈双面特性，一面粗糙与基材结合、一面光面适配印刷电路，主要起到信号与电力传输作用，通过印制电路板广泛应用于通信设备、汽车电子、消费电子、计算机、服务器和数据中心、人工智能等行业。

公司电子电路铜箔产品系列包括高温高延伸铜箔（HTE）、低轮廓铜箔（LP）、Mini-LED用特种铜箔、反转铜箔（RTF），产品规格覆盖9—210μm。其中高温高延伸铜箔（HTE）适用于各类中、高Tg无卤覆铜板材；9-12μm低轮廓铜箔主要用于高密度互连（HDI）线路板，105-210μm低轮廓铜箔主要用于电力、汽车、服务器、电源等大功率电路用“厚铜薄芯”覆铜板材；Mini-LED用特种铜箔主要应用于高端照明、高清显示等领域；反转铜箔（RTF）主要用于中低损耗等级线路用覆铜板及相应PCB外层线路。

报告期内公司成功研发105-210μm超厚铜箔（涵盖HTE系列、LP系列、RTF系列）、9-12μm高密度互连（HDI）用铜箔（涵盖HTE系列、LP系列、RTF系列）等产品，同时持续推动HVLP铜箔的研发与客户认证进程，该产品在粗糙度、瘤化形态、抗剥离强度等指标上表现良好，已向多家客户送样，积极推进样品测试、分析等工作，加速客户端认证。公司电子电路铜箔已覆盖下游覆铜板、PCB领域众多知名企业，与生益科技、南亚新材、鹏鼎控股、健鼎科技、景旺电子、胜宏科技等建立了稳定的合作关系。此外公司加强锂电铜箔产线建设与技术开发，募投项目二期在建年产5500吨铜箔项目，预计2026年投产。

铜箔对公司业绩的贡献度：

2025年公司实现营业收入171998.52万元，其中电子电路铜箔销售收入123160.72万元，同比增长22.27%。

2025年公司利润亏损，电子电路铜箔方面受前期新建产能持续释放，行业竞争加剧，铜箔加工费全年仍处相对低位，报告期内公司积极推进募投项目建设，持续加大研发投入，不断丰富产品种类和优化产品结构，电子电路铜箔毛利率逐步改善。

铜箔下游产业链需求情况：

近年来人工智能等新兴行业快速发展，推动传统产业转型升级加速，下游应用如半导体、新能源汽车、智能驾驶、储能、数据中心、低空经济、AR/VR设备等领域实现生态化发展，PCB及芯片应用场景迅速扩大，为电子电路铜箔行业新增应用场景、带来较大的增量发展空间。据Prismark预测，受AI基建设施、供应链重构与终端智能化等驱动，2030年全球PCB市场产值将突破1230亿美元，2025-2030年复合年增长率（CAGR）约为7.7%，PCB行业未来持续快速增长，为电子电路铜箔未来长期发展奠定良好基础。

2025年铜箔行业呈现结构性分化，AI及服务器、数据中心相关的HVLP铜箔、大电流、大功率铜箔等高端产品需求旺盛，市场情况较好；常规铜箔因前期产能集中投放仍处于消化阶段，叠加海外贸易政策不确定性与铜价大幅波动，行业整体虽有所改善，但电子电路铜箔生产企业竞争仍较为激烈。

新能源汽车、智能驾驶、AI服务器、数据中心、通信等领域的快速发展，对电子电路铜箔的信号传输质量和效率提出了更高的要求，推动PCB产业向高频高速、高精密度、高集成化等方向升级，进而带动高频高速铜箔、IC封装载板极薄铜箔、高密度互连电路（HDI）铜箔、大功率大电流电路厚铜箔、挠性板用铜箔等高端电子电路铜箔加速发展。

关于未来的表述：

公司将在现有产能规模上，推动募投项目“年产10000吨高精度电解铜箔项目”二期的建设完成，提升公司电子电路铜箔和锂电铜箔的产能。

持续推动公司铜箔产品结构优化战略，提升高密度互连（HDI）线路板用铜箔、大电流、大功率基板用厚铜箔、超厚铜箔、RTF等高端铜箔的产销量。

加强HVLP铜箔的研发和认证等相关工作，推动产品进入AI算力、数据中心等高端供应链体系，强化高端产品进口替代能力。

在电子电路铜箔领域，积极推动高端铜箔产品导入AI算力产业链，进一步拓展客户群体，扩大境内外知名头部企业覆盖范围。

二、行业洞察

现状：

铜箔行业整体呈现结构性分化态势，行业整体产能巨大，常规铜箔因前期产能集中投放仍处于消化阶段，市场供过于求竞争激烈，加工费处于相对低位；仅部分高端产品供需偏紧、附加值较高，高端铜箔国产化率不足20%，替代空间大。2025年我国电子铜箔出口总量为52950吨，同比增长21.91%，进口总量为78549吨，同比小幅增长3.54%，全年贸易逆差为近年来最低值。

行业内头部企业普遍采取“铜价+加工费”的定价模式，中一科技2025年受益于铜箔产品平均加工费上涨、销量稳步提升、高附加值产品销售占比提升，净利润同比增加177.58%实现扭亏为盈，行业业绩拐点已在高端产品占比较高的企业显现。

高端铜箔技术壁垒高、客户认证周期长、产能释放慢，目前头部企业在高端产品布局各有侧重，铜冠铜箔RTF铜箔产销能力居内资企业首位，HVLP1-4代已实现批量供货且规模化出口；德福科技是国内少数具备3μm超薄锂电铜箔量产能力的企业，HVLP1-3系列已批量供应高端AI服务器、光模块等领域，HVLP5完成样品认证推进客户导入；中一科技6μm及以下极薄锂电铜箔、9μmHDI用铜箔等已批量出货；逸豪新材HVLP铜箔已向多家客户送样，正推进客户端认证。

下游产业情况：

PCB铜箔方面，2025年PCB产业整体处于高景气、结构性繁荣周期，全球PCB产值同比增长15.4%左右，AI算力、汽车电子、通信升级三大引擎驱动高端HDI、高速高层、封装基板等细分市场增长，高频高速PCB铜箔需求持续提升，其中AI及服务器、数据中心相关的HVLP铜箔、大电流、大功率铜箔等高端产品需求旺盛，呈现供不应求、量价两旺的局面。

锂电池铜箔方面，2025年全球新能源车销量2147万辆，同比增长21.5%，动力电池使用量1187GWh，同比增长31.7%；全球储能电池出货量550GWh，同比增长79%，双轮驱动锂电池铜箔需求稳步增长，低空飞行器、可穿戴柔性电池等新兴领域需求增速快、市场空间大，高能量密度、高安全性锂电池需求增长推动极薄高性能锂电铜箔保持较高技术溢价。

新能源汽车、智能驾驶、AI服务器、数据中心、通信等领域的快速发展，对电子电路铜箔的信号传输质量和效率提出了更高的要求，推动PCB产业向高频高速、高精密度、高集成化等方向升级，全/半固态电池、锂金属电池等下一代电池技术对多形态铜箔集流体需求提升，进一步打开高端铜箔长期增长空间。

未来共识：

产业周期方面，头部企业普遍认为铜箔行业结构性繁荣周期将延续，常规铜箔产能过剩竞争加剧的格局短期难改，高端铜箔供需偏紧的态势将持续，高端产品进口替代是行业确定性趋势，头部企业将持续受益于产品结构升级红利。

业绩增长方面，未来行业整体业绩增长将主要来源于高端产品产能释放、高附加值产品销售占比提升、加工费结构性上涨，具备高端产品技术储备、客户资源优势的企业将率先实现业绩持续增长，行业分化态势将进一步加剧。

技术发展方面，锂电铜箔将向极薄化、高强度、多形态方向发展，适配下一代电池技术的PCF多孔铜箔、雾化铜箔、芯箔等新型产品将逐步进入量产阶段；电子电路铜箔将向超低轮廓、超薄/超厚、高频高速方向发展，HVLP系列、载体铜箔等适配AI算力、高等级封装的产品将成为核心增长品类，头部企业均在加快相关产品的研发、认证及产能布局。

头部企业普遍将“PCB铜箔+锂电池铜箔”双轮驱动作为核心发展战略，未来将重点提升高端产品良率、聚焦头部客户建立战略合作、拓展海外市场、加大下一代新产品研发投入，同时通过套期保值、全成本管控等方式应对铜价波动、行业竞争加剧等风险。

本文不作为投资建议

本期AI核心产业调研笔记：

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

PCB核心龙头股调研笔记-2026Q1

电子布2025年报&2026Q1&近期机构调研笔记

覆铜板（CCL）核心龙头股调研笔记-2026Q1

MLCC业务最纯的企业调研笔记

燃气轮机核心龙头股调研笔记-2026Q1

AI数据中心用「液冷」核心龙头股调研笔记-2026Q1

光模块业务最纯的核心龙头股调研笔记Q1

光模块业务不够纯，但有弹性的股票调研笔记-26Q1

光器件核心龙头股调研笔记

光芯片核心龙头股调研笔记-26Q1

光纤核心龙头股调研笔记- 26Q1

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

三星海力士美光聚焦HBM，企业级SSD成新战场：国产替代受益股梳理

三星海力士美光产能转向HBM，DDR4供给收缩：国产存储受益股调研

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

AIDC(AI数据中心)核心龙头股调研笔记

欢迎转发、收藏，关注，方便后续对比官方表述。

上期：MLCC企业调研笔记

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

风华高科（000636）

主营产品： MLCC、片式电阻器、电感器

公司MLCC业务介绍：

公司可提供车规、中高压、安规、柔性端头、工控、排容等多类型MLCC产品，规格齐全、覆盖面广。

2026年一季度关键材料自主化取得显著进展，车规级MLCC高可靠瓷粉、丝印浆料、汽车电子端电极铜浆三大核心材料攻坚实现新突破，3款MLCC产品完成客户编码认定并批量交付，7款高容新品有序研发，广泛适配新兴市场领域客户。

面对新兴应用领域对电子元器件的更高要求，公司推出IM、AE等系列MLCC，满足高稳定、高效率与小型化需求，可在中高压环境、105℃以上高温环境稳定工作。

2025年全年实现多款高端车规MLCC产品完成战略客户认证。

针对小尺寸MLCC下游终端行业市场竞争加剧的情况，公司缩减祥和项目投资规模，终止以小尺寸MLCC产能为主的祥和项目二期投资，集中资源聚焦高端转型和新兴市场开拓。

公司目前尚未直接供货英伟达，无高频高速覆铜板相关产品。

MLCC下游产业链需求情况：

电子信息产业技术革新预计带动终端更新换代，推动全球电子元器件需求增长；新兴技术应用提升了终端的电性能要求，推动电子元件单机用量提升。

近年来随着人工智能、低空经济、新能源储能等新兴应用高度发展，相关市场应用领域需求持续增长以及国产替代带来的广阔发展空间，我国电子元件行业正处于加速转型升级阶段。2025年受益于人工智能、汽车电子、智能终端、工控自动化等产业发展拉动，高端电子元件产品市场需求持续增加。

2026年一季度工控、车载板块订单量稳步增长，高附加值特殊品、高容产品等核心品类销量稳步增加。

关于未来的表述：

公司将持续聚焦高端被动元器件国产化替代，重点关注新兴领域发展趋势和市场需求，围绕高可靠、高容量、高温度、高电压、高精密、高频率等六大高端方向持续开展MLCC技术开发和产品研发，不断加强与高校、科研机构、产业链上下游合作，夯实长期发展的技术根基。

公司锚定“开拓、精益”2026年度经营主题，以“3+2”产业战略为轴心，巩固电容、电阻、电感三大主业领先地位，MLCC向极限高容持续突破，围绕极限高容技术高地，以材料自主、工艺突破、设备提升为突破口，将技术优势转化为规模效益。

坚持“量产一代、研发一代、储备一代”的迭代节奏，强化“高效创新方法论”的落地和实践，确保关键材料自产化率稳步提升，新品营收贡献率逐年走高，研发人员贴近市场、贴近客户，“把技术变成产品，把产品变成商品”。

十五五期间公司持续聚焦主业发展，加快推进相关产能项目建设，扩充高端电子元件产能，持续优化产品结构，助力企业高端转型。

公司将紧抓市场发展机遇，加大MLCC新产品研发力度，提升企业综合竞争力，致力成为高端电子元器件领跑者。

三环集团（300408）

主营产品： 电子及陶瓷材料、电子元件、通信器件

公司MLCC业务介绍：

公司MLCC产品线已覆盖0201至2220尺寸常规产品及中高压产品、车规产品，同时研发了具有特色的M3L系列（专利）、“S”系列（专利）、柔性电极产品、高频Cu内电极产品等。

已推出覆盖0201至2220规格，电容值范围在0.1pF~47μF的车规MLCC系列产品，目前正逐步配套应用于新能源汽车电源系统、电机驱动系统、信息娱乐系统等核心部件。

数据中心领域已推出多尺寸高容MLCC，以及针对48V电源系统的多规格高容MLCC产品。

MLCC下游产业链需求情况：

MLCC作为“电子工业大米”，广泛应用于消费电子、汽车电子、算力、工业控制等多个领域，随着下游应用场景持续拓展，行业长期发展空间广阔。

汽车电动化智能化趋势下，控制模块增加带动汽车电子用量提高，驱动MLCC需求增长。

服务器市场规模扩大，叠加系统性能与功耗同步提升，对MLCC的性能和用量提出更高要求。

关于未来的表述：

公司将继续聚焦MLCC相关核心技术的优化创新，围绕多下游场景完善产品矩阵，以多元化的产品布局匹配全领域应用需求，持续拓展产品的市场覆盖与成长空间。

2026年将全面完善与MLCC相关的材料、工艺等，全面提升产品质量及性能，继续突破并量产超高容大尺寸产品，加深与服务器、汽车电子等应用领域的客户合作，同时开拓头部客户及经销商，进一步提高行业地位。

鸿远电子（603267）

主营产品：

高可靠瓷介电容器。

集成电路。

代理电子元器件业务。

公司MLCC业务介绍：

公司是国内高可靠领域MLCC主要生产厂家之一，产品涵盖多层片式瓷介电容器等品类，聚焦高可靠、高频、小型化及微组装应用方向，其中多层片式瓷介电容器具备体积小、频率范围宽、寿命长、稳定性好等特点，可应用于航天、航空等高可靠领域及雷达、光通信、高端通信、5G通信等民用领域。

公司已掌握从瓷粉制备到瓷介电容器产品生产的全套技术，形成从材料开发、产品设计、生产工艺到可靠性保障等一系列核心技术，累计获得瓷料相关授权发明专利31项，高可靠多层片式电容器、金属支架电容器、脉冲电容器、单层电容器等系列产品在宇航高可靠领域实现关键技术突破，通过相关宇航标准认证，进入某商业航天总体单位合格供应商目录，其中高可靠多层片式电容器入选该商业航天总体单位优选目录。

鸿远苏州已完成公司首发IPO年产20亿只MLCC募投项目建设，通过对生产线系统升级改造，提前布局智能车间，依托管理排程软件与柔性生产线高效协同，产能拉动效应显著，交付能力进一步加强。

MLCC对公司业绩的贡献度：

2025年公司高可靠瓷介电容器实现销售收入8.46亿元，同比增长46.87%，占当期自产业务收入比例为77.76%，是公司自产业务的核心收入来源。

2025年民用瓷介电容器产品实现销售收入2541万元，同比增长41.28%，公司凭借射频微波类电容器完善的谱系化产品优势，在民用瓷介电容器领域持续开拓新兴行业市场。

MLCC下游产业链需求情况：

高可靠领域，“十四五”规划收官之年行业景气度明显回暖，下游需求强劲复苏，2025年上半年攻坚任务需求集中释放；未来随着国防建设持续深化，装备现代化进程加速推进，装备电子化、信息化、智能化、国产化趋势不断强化，高可靠MLCC需求有望持续增长。

民用领域，2025年中国MLCC市场呈现温和复苏态势，在新能源汽车与人工智能双重驱动下，市场需求持续回升；根据中国电子元件行业协会信息中心保守预计，2025年我国MLCC的需求量及市场规模将小幅增长，分别达到36070亿只和549亿元，到2029年我国MLCC市场需求量将达到41940亿只，市场规模达到672亿元。

商业航天、低空经济等民用高端领域的发展，将为MLCC市场规模带来新机遇。

关于未来的表述：

公司将大力发展以电子陶瓷技术为核心的电容器等元器件业务，坚持高可靠产品与民用产品协同发展，有序拓展国际业务，打造海外经济增长点。

公司将聚焦高可靠领域重点项目研发攻关，充分发挥自主研发及重点项目配套优势，推进技术创新与项目储备，围绕微组装技术发展趋势和客户定制化需求，持续开发硅电容、高性能多层芯片电容器等新产品。

民用MLCC领域，公司将围绕高Q射频微波多层瓷介电容器、大功率射频微波多层瓷介电容器、芯片瓷介电容器、硅基电容器、车规级多层瓷介电容器、高压可调电容等系列产品进行民用品类拓展，紧密贴合客户需求，持续优化产品结构，积极推进新产品的开发与应用，不断增强产品市场竞争力。

公司将持续深化数智化建设，通过智能化与大数据集成应用，精准统筹产能配置，优化工序布局及人员效能，实现生产资源与订单需求的高效协同，进一步提升MLCC产品的交付能力和生产效率。

若未来公司核心技术及产品未能及时满足客户持续更新的需求，或者主要客户采购模式、定价机制发生重大变化，亦或行业内竞争进一步加剧，自产高可靠MLCC产品可能面临持续降价压力，进而存在利润下滑的风险。

国瓷材料（300285）

主营产品： MLCC介质粉体等电子材料、催化材料、生物医疗材料

公司MLCC业务介绍：

公司是全球领先的MLCC介质粉体生产企业，依托多年技术积累与沉淀，已实现对各类基础粉及配方粉的全面覆盖，客户涵盖国内及国际头部企业，包括三星电机、国巨、风华高科等。

公司同时掌握MLCC用电子浆料技术，已成功开发多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等，销售规模增长迅速，新产品销售占比不断增加。

国家对日本两用物项出口管制的政策变化，给公司MLCC粉体业务发展带来了新的机遇，公司正在密切关注相关行业市场动态，积极把握增量、提价机会。

MLCC下游产业链需求情况：

当前MLCC行业发展趋势良好，行业有望延续复苏趋势。受益于下游需求回暖以及汽车电子、AI服务器等新兴应用领域需求的快速增长，MLCC介质粉体的需求不断增加。

AI服务器的MLCC搭载数量是普通服务器的13倍，大幅提升了AI领域的MLCC需求量；新能源汽车渗透率的提升以及燃油汽车的智能化、网联化给MLCC带来更广阔的应用空间，推动全球汽车电子用MLCC的需求增长。

关于未来的表述：

公司正加快车规级、AI服务器用MLCC粉体的产能扩产，致力于市场份额的持续提升，2026年重点聚焦AI服务器及车规用MLCC介质粉体，产销水平有望快速增长。

公司将持续推进相关产品的开发与验证，不断提升新产品的供应量和占比，同时密切关注行业市场动态，积极把握增量、提价机会。

全球知名MLCC生产厂商开始积极扩大生产规模、优化产品结构，作为主要原材料的MLCC介质粉体和电子浆料将因此受益。到2029年，全球MLCC市场规模将达到1326亿元，2024—2029年复合增长率为5.7%。

博迁新材（605376）

主营产品：

镍基产品

铜基及银包覆粉体产品

多元合金粉体产品

公司MLCC业务介绍：

公司MLCC相关产品主要为纳米级、亚微米级镍粉和亚微米级、微米级铜粉，是MLCC内部电极的核心原材料。

公司采用PVD（气相常压下等离子体加热冷凝法）工业化生产MLCC用超细镍粉，制备的粉体具有球形度高、烧结温度高、与陶瓷介质材料高温共烧性好等核心特点，尤其在小粒径粉体领域优势显著，能够更好满足下游MLCC高端化需求。

公司MLCC相关产品采用定制化开发模式，可根据不同下游客户生产工艺、应用场景的差异化需求，灵活调整工艺参数匹配产品性能指标。镍粉产品定价模式为下单前1个月或3个月的镍原材料均价+加工费。

公司新扩的镍粉产线具备全规格生产能力，可根据下游客户订单需求灵活安排生产的产品规格。

报告期内公司成功开发多款新型规格镍基产品，已顺利完成国内外多家客户的评价与上量工作，某款特定规格车载电容用镍基产品已通过客户端验证评测。

公司下游MLCC领域客户主要包括三星电机、潮州三环、台湾国巨、国瓷材料等行业知名企业。

公司作为唯一起草和制定单位，负责我国第一部电容器电极镍粉行业标准（YS/T1338-2019）的起草及制定，该标准已于2020年1月1日实施；全资子公司广新纳米作为主要起草单位，负责浙江省多层片式陶瓷电容器电极镍粉团体标准（T/ZZB1912-2020）的起草及制定，该标准已于2020年12月1日实施。

MLCC对公司业绩的贡献度：

2025年度公司镍基产品实现销售收入861,705,202.00元，较上年同期增长25.88%，为公司核心收入来源。

资料未提及铜粉产品对应MLCC领域的具体收入金额及占比。

MLCC下游产业链需求情况：

MLCC市场需求逐步由消费电子领域通用型产品向人工智能服务器、汽车电子等高附加值应用领域集中，小型化、高容值及高可靠性成为发展主线，内部电极材料对高球形度、超细粒径及高分散性的亚微米/纳米级镍粉需求有所提升。

AI服务器是推动MLCC需求增长的核心增量领域，单台采用NVIDIA GB300的AI服务器MLCC用量约3万颗，是传统智能手机的约30倍，高负载下对高容值、低ESR、高CV MLCC需求激增，带动高端MLCC需求快速增长，2025年日韩厂商高端MLCC产能利用率维持高位运行，部分高规格产品呈现阶段性供需偏紧态势。

新能源汽车与智能驾驶渗透提升驱动车用MLCC需求持续增长，纯电动车单车MLCC用量超万颗，远高于传统燃油车约3000颗的水平，高阶ADAS及800V高压平台车型单车用量接近20000颗，车规级MLCC不断朝着小型化、大容量、高耐温及高可靠性等方向持续升级。

全球消费电子复苏与AI终端渗透提升推动MLCC需求增长与结构升级，2025年高端5G智能手机单机MLCC用量平均约1450颗，较4G机型提升超过50%，折叠屏、AR/VR等新兴品类进一步拉动MLCC向小型化、高容值方向升级。

通信、工业及医疗等领域需求驱动MLCC可持续增长，5G基站中基带与天线单元对MLCC的需求量约为4G网络的三倍以上，同时要求产品具备小型化、高Q值及低损耗特性。

MLCC行业呈现明显的结构性升级特征，产品技术路线持续向小型化、超高容值及高可靠性方向演进，随着MLCC层数不断增加、介质层持续减薄，内部电极材料需采用球形度更高、粒径更细且分布更均匀的高性能镍粉，AI服务器与新能源汽车对高端MLCC的爆发式拉动，进一步放大高性能亚微米/纳米镍粉需求缺口。

关于未来的表述：

MLCC行业将持续围绕“更小、更薄、容量更大”的技术主轴演进，正向产业链上游传导，为掌握小粒径、高性能镍粉生产技术的企业带来结构性机遇，技术门槛抬升推动行业集中度进一步提高，具备核心材料与工艺能力的企业将在竞争中占据主导地位。

公司未来将重点攻克小粒径镍粉的分散性技术难题，结合下游核心产品的高性能需求，持续优化产品分级工艺，着力提升粉体得率与一致性，为下游核心产品的性能迭代升级提供关键材料保障。

公司将继续提升小粒径镍粉半成品的利用率，通过持续的技术优化与工艺改进，进一步降低综合生产成本，同时缓解其他粒径规格产品产能不足的压力，实现成本控制与产能保障双向提升。

公司将在巩固国内外高端电子浆料及电容器市场的基础上，深化与优质客户的合作关系，完善客户分级管理体系，为核心客户提供定制化解决方案，增强客户黏性，进一步提升市场占有率。

公司将紧密结合市场需求与订单导入节奏，分阶段推进产能扩容，进一步提升镍基产品生产能力，为快速响应下游多样化订单需求提供坚实保障。

洁美科技（002859）

主营产品：

电子封装材料

电子级薄膜材料

复合集流体

公司MLCC业务介绍：

MLCC业务相关产品为MLCC用途离型膜，目前已在国巨、华新科、风华高科、三环集团、微容电子、信维通信等主要客户端稳定批量供货，基本实现自制基膜配套供应，同时在宇阳科技、昀冢科技等客户端批量供货，顺利完成韩日系大客户三星、村田的验证和批量供货，其中韩系客户海外基地也已开始批量供货。

长期被国外企业垄断的高端MLCC用离型膜已取得突破，目前已实现客户端薄层、高容产品的稳定应用。公司持续开展多型号、多应用领域的高端离型膜研发和试制，改进生产工艺和产品性能，配合自制BOPET薄膜的量产，推进以自制BOPET材料为基础的MLCC离型膜低粗、超低粗产品开发，持续与各下游客户保持良好合作关系，推进产品送样认定，进一步打破国外产品垄断，实现国产替代。

2026年4月公司离型膜出货量已经超过2,700万平方米。

MLCC对公司业绩的贡献度：

资料未提及

MLCC下游产业链需求情况：

目前行业持续保持高景气度，公司核心产品电子封装材料处于满产满销状态，电子级薄膜材料产能利用率快速提升。

随着全球数字化进程加速，叠加“新基建”及电子产品“以旧换新”等政策，5G网络、云计算及数据中心建设加速，新能源汽车、AR/VR、工业互联网、AI终端、消费电子等市场需求持续放量，广泛的下游需求奠定了电子元器件行业发展的坚实基础，也为公司MLCC离型膜业务持续健康稳定发展提供了良好的行业保障。

关于未来的表述：

离型膜目前年产能4亿平米，其中浙江安吉基地年产能3亿平米，广东肇庆基地年产能1亿平米，广东肇庆基地离型膜总共规划年产能2亿平米，二期新增的年产能1亿平米根据客户放量的进度已经在加快推进投产节奏。

华北地区产研总部基地项目即天津生产基地项目一期年产能2.4亿平米已于2026年上半年逐步进入试生产阶段，该项目投产后公司将具备对华北地区战略客户的就近供货能力，大幅提升公司在韩系客户的份额，天津基地规划的二期年产2.4亿平米的离型膜和年产2万吨BOPET膜项目也已经启动。

公司将加速低粗MLCC离型膜及多种用途离型膜等产品的市场开拓步伐，持续优化产品质量和结构释放高端产品的产能，合理优化产品布局，实现电子封装材料与电子级薄膜类产品齐头并进的良好态势。

二、行业洞察

现状：

MLCC行业当前呈现结构性复苏特征，中低端小尺寸通用MLCC竞争加剧，高端高容、车规、工控、高可靠类产品需求旺盛，2025年日韩厂商高端MLCC产能利用率维持高位运行，部分高规格产品呈现阶段性供需偏紧态势。

上游核心材料环节国产化突破加速，2026年一季度风华高科车规级MLCC高可靠瓷粉、丝印浆料、汽车电子端电极铜浆三大核心材料攻坚实现新突破；国瓷材料已实现MLCC各类基础粉及配方粉全面覆盖，车规级、AI服务器用粉体需求快速增长；博迁新材超细镍粉在小粒径领域优势显著，某款特定规格车载电容用镍基产品已通过客户端验证评测；洁美科技高端MLCC用离型膜已取得突破，顺利完成韩日系大客户三星、村田的验证和批量供货，2026年4月离型膜出货量已经超过2700万平方米。

生产企业普遍缩减低端产能，集中资源向高端转型，风华高科针对小尺寸MLCC下游终端行业市场竞争加剧的情况，缩减祥和项目投资规模，终止以小尺寸MLCC产能为主的祥和项目二期投资，集中资源聚焦高端转型和新兴市场开拓。

部分企业相关业务2025年已实现高速增长，鸿远电子2025年高可靠瓷介电容器实现销售收入8.46亿元，同比增长46.87%，占当期自产业务收入比例为77.76%；民用瓷介电容器产品实现销售收入2541万元，同比增长41.28%。博迁新材2025年度镍基产品实现销售收入8.62亿元，较上年同期增长25.88%，为公司核心收入来源。

下游产业情况：

MLCC作为“电子工业大米”，广泛应用于消费电子、汽车电子、算力、工业控制、高可靠航天航空、通信等多个领域，随着下游应用场景持续拓展，行业长期发展空间广阔。

汽车电动化智能化趋势下，控制模块增加带动汽车电子用量提高，纯电动车单车MLCC用量超万颗，远高于传统燃油车约3000颗的水平，高阶ADAS及800V高压平台车型单车用量接近20000颗，车规级MLCC不断朝着小型化、大容量、高耐温及高可靠性等方向持续升级。

AI服务器是推动MLCC需求增长的核心增量领域，单台采用NVIDIA GB300的AI服务器MLCC用量约3万颗，是传统智能手机的约30倍，高负载下对高容值、低ESR、高CV MLCC需求激增，AI服务器的MLCC搭载数量是普通服务器的13倍，大幅提升了AI领域的MLCC需求量。

高可靠领域，“十四五”规划收官之年行业景气度明显回暖，2025年上半年攻坚任务需求集中释放；未来随着国防建设持续深化，装备现代化进程加速推进，装备电子化、信息化、智能化、国产化趋势不断强化，高可靠MLCC需求有望持续增长。

全球消费电子复苏与AI终端渗透提升推动MLCC需求增长与结构升级，2025年高端5G智能手机单机MLCC用量平均约1450颗，较4G机型提升超过50%，折叠屏、AR/VR等新兴品类进一步拉动MLCC向小型化、高容值方向升级。

通信、工业及医疗等领域需求驱动MLCC可持续增长，5G基站中基带与天线单元对MLCC的需求量约为4G网络的三倍以上，同时要求产品具备小型化、高Q值及低损耗特性；2026年一季度工控、车载板块订单量稳步增长，高附加值特殊品、高容产品等核心品类销量稳步增加。

根据中国电子元件行业协会信息中心保守预计，2025年我国MLCC的需求量及市场规模将小幅增长，分别达到36070亿只和549亿元，到2029年我国MLCC市场需求量将达到41940亿只，市场规模达到672亿元；国瓷材料预计到2029年，全球MLCC市场规模将达到1326亿元，2024—2029年复合增长率为5.7%。

未来共识：

产业周期方面，行业普遍认为MLCC行业有望延续复苏趋势，结构性行情将持续，高端高容、车规、AI服务器、高可靠类产品需求将持续快速增长，小尺寸通用产品竞争仍将激烈，头部企业将持续受益于国产替代与高端产品需求扩容。

技术路线方面，MLCC将持续围绕“更小、更薄、容量更大”的技术主轴演进，朝着高可靠、高容量、高温度、高电压、高精密、高频率六大方向升级，对上游材料的性能要求持续提升，核心材料自主化是行业发展的重要突破方向。

企业布局共识方面，生产端企业普遍聚焦高端市场开拓，加速车规、AI服务器、工控、高可靠等领域产品的认证与量产，持续完善产品矩阵，加大核心技术研发投入，强化产业链上下游合作，提升关键材料自产化率，推动产能向高端产品倾斜。上游材料端企业加速适配下游高端MLCC迭代需求，加快车规、AI服务器用相关材料的产能扩张与客户验证，积极把握进口替代机遇，提升市场份额。

行业风险方面，鸿远电子提示，若未来公司核心技术及产品未能及时满足客户持续更新的需求，或者主要客户采购模式、定价机制发生重大变化，亦或行业内竞争进一步加剧，自产高可靠MLCC产品可能面临持续降价压力，进而存在利润下滑的风险。

本文不作为投资建议

本期AI核心产业调研笔记：

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

PCB核心龙头股调研笔记-2026Q1

电子布2025年报&2026Q1&近期机构调研笔记

覆铜板（CCL）核心龙头股调研笔记-2026Q1

燃气轮机核心龙头股调研笔记-2026Q1

AI数据中心用「液冷」核心龙头股调研笔记-2026Q1

光模块业务最纯的核心龙头股调研笔记Q1

光模块业务不够纯，但有弹性的股票调研笔记-26Q1

光器件核心龙头股调研笔记

光芯片核心龙头股调研笔记-26Q1

光纤核心龙头股调研笔记- 26Q1

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

三星海力士美光聚焦HBM，企业级SSD成新战场：国产替代受益股梳理

三星海力士美光产能转向HBM，DDR4供给收缩：国产存储受益股调研

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

AIDC(AI数据中心)核心龙头股调研笔记

AI服务器核心龙头股调研笔记-Q1

欢迎转发、收藏，关注，方便后续对比官方表述。

上期：「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

工业富联（601138）

主营产品：

云计算，通信及移动网络设备，工业互联网

主营产品行业景气度：

AI算力需求持续释放，全球主要云服务商对AI基础设施的资本支出已进入新一轮扩张周期，Token消耗量指数级增长对数据中心吞吐能力与建设规模提出更高要求，据TrendForce预测，2026年全球AI服务器出货量将年增28.3%，带动整体服务器市场增幅扩大至12.8%，液冷等先进散热技术加速普及推动数据中心基础设施升级。

全球消费电子市场稳中有升，受益于AI智能手机、可穿戴设备等新兴终端创新带动需求回暖，AIGC和大模型在终端侧渗透加速推动产业链价值重塑，智能手机市场向更高价格区间转移，Counterpoint Research数据显示2025年全球智能手机出货量同比增长2%。

AI大模型训练与推理需求快速增长带动全球数据中心网络架构加速向超大规模、高带宽与低延迟方向演进，以太网在AI后端网络采用持续提升，1.6Tbps交换机与共封装光学（CPO）等新技术推动产业生态升级，Dell’Oro Group数据显示2025年以太网数据中心交换机市场年度销售收入较2022年几乎翻倍成长。

国家顶层设计升级推动工业互联网进入以AI+平台为核心的高质量规模化发展周期，为具备“端、网、云”综合实力的企业提供广阔赋能舞台。

AI服务器对公司业绩的贡献度：

2025年公司云计算业务实现营业收入6026.79亿元，同比增长88.70%，是公司业务增长的重要引擎。

报告期内云服务商AI服务器营业收入同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长，巩固了公司在全球AI服务器市场的龙头地位。

云计算业务订单规模与产品附加值同步提升，实现“量价齐升”，充分受益于生成式AI需求快速增长的产业机遇。

AI服务器下游产业链需求情况：

当前全球主要云服务商对AI基础设施的资本支出已进入新一轮扩张周期，AI算力需求持续旺盛，产业需求由模型开发逐步走向大规模推理应用，Token消耗量指数级增长对数据中心吞吐能力与建设规模提出更高要求。

2026年全球前五大云服务商公布的预计资本支出超过6000亿美元，同比实现高双位数增长，将持续拉动AI服务器相关需求。

以DeepSeek、OpenAI、Anthropic、xAI为代表的国内外初创企业技术创新突破，大量传统企业从布局探索转向生成式AI深度应用，行业需求空间进一步扩大。

关于未来的表述：

公司将持续聚焦AI算力基础设施核心赛道，深化在AI服务器及数据中心高速网络等关键领域的研发投入与业务拓展，强化与全球Tier1云服务商的长期战略合作关系，推动产品与解决方案升级，加快从硬件制造向数智化基础设施系统能力延伸，提升在全球AI产业生态中的产业价值与战略地位。

2026年公司将全面推进下一代AI算力基建设备的研发与技术演进，深化与产业链上下游的生态合作，优化拓宽涵盖数据中心、高速连接及先进散热方案在内的多元化产品矩阵，针对下一代AI算力架构及其配套硬件解决方案已开展前瞻性深度技术布局与联合开发，相关产品落地将持续巩固并扩大在算力产业链关键环节的领先优势。

据TrendForce预测2026年全球AI服务器出货量将年增28.3%，全球生成式AI市场规模到2029年或将超6000亿美元，复合增长率达56%，行业增长空间广阔，公司AI相关业务有望持续受益于行业需求扩张。

浪潮信息（000977）

主营产品：

AI服务器，液冷服务器，IT基础设施解决方案及服务

主营产品行业景气度：

2025年“人工智能+”行动深化落地，AI算力需求持续推高，2025年中国智能算力规模预计达到1037.3 EFLOPS，较2024年大幅增长43%，2026年将达到1460.3 EFLOPS，为2024年的两倍。

算力市场转向“以应用为导向、以系统为核心”，推理算力需求逐步超过训练算力需求，液冷数据中心成为下一代数据中心建设的主流方向，行业向更高效能、更低成本、更加节能的AI算力系统方向发展。

AI服务器对公司业绩的贡献度：

资料未提及

AI服务器下游产业链需求情况：

随着“人工智能+”行动深度推进和AI大模型技术加速落地，AI快速普及，持续推高对AI算力的需求，AI大模型加速应用落地，推理算力需求逐步超过训练算力需求。

智能体时代到来后，推理算力需求将远超训练算力，呈现爆发式增长，算力评价标准聚焦大规模智能体推理/协同场景下的token速度与token成本，对AI服务器的性能、成本优化提出更高要求。

关于未来的表述：

2026年是AI大规模商业化应用之年，推理算力需求将爆发式增长，公司将坚持“以应用为导向，以系统为核心”，打造token生成速度更快、token成本更低的AI算力系统，加速“人工智能+”落地千行百业。

公司已构建超节点等AI服务器产品矩阵，将发挥一体化交付能力，推动新产品成为新的业绩增长点，同时将资源向高毛利产品和订单倾斜，优化盈利结构，夯实长期稳健经营基础。

未来业绩受宏观经济环境、行业政策、市场需求、技术演进、供应链波动等多重因素影响，公司将聚焦算力基础设施核心业务，把握“人工智能+”发展机遇，实现持续稳健发展。

中科曙光（603019）

主营产品：

高端计算机，包括高性能计算机、通用服务器等算力设备，为核心主营业务。

存储，涵盖ParaStor分布式存储系列、FlashNexus集中式全闪存储系列等产品。

高附加值业务，包括云计算、数据中心与液冷、智算中心与算力服务。

主营产品行业景气度：

所属算力基础设施行业是国家重点扶持的战略性新兴产业，当前整体处于高速发展的黄金周期，叠加人工智能产业爆发、全国一体化算力网络建设、“东数西算”工程全面推进、信创深化落地、绿色低碳转型等多重国家战略导向，市场需求持续释放，长期发展空间广阔。

行业呈现四大特征：一是算力需求爆发式增长，截至2025年6月我国智能算力规模782EFLOPS，同比增长96%，占总算力比重超81%；二是自主可控成为刚性要求，2024年我国信创产业规模达2.37万亿元，关键领域国产化率稳步提升；三是绿色低碳转型加速推进，要求2026年底新建大型、超大型数据中心PUE值低于1.3，“东数西算”枢纽节点新建智算中心液冷渗透率不低于60%；四是行业集中度持续提升，头部企业凭借核心技术、优质客户、全产业链生态优势，市场份额持续扩大。

行业整体呈现弱周期性、强成长性特征，受短期宏观经济波动影响较小，长期向上成长趋势明确。

AI服务器对公司业绩的贡献度：

资料未提及。

AI服务器下游产业链需求情况：

AI大模型训练与推理、智算中心、工业智算等智能计算领域需求快速增长，驱动算力供给持续扩容，万亿参数大模型训练等超复杂计算任务对高算力密度、高效协同的服务器产品需求提升。

自主可控成为刚性要求，国家级超算中心、政务智算中心等项目已全面实现核心设备国产化应用，国内互联网大厂及运营商的资本开支正在显著向国产算力芯片和服务器倾斜，对适配国产加速卡、兼容主流软件生态的AI服务器需求提升。

液冷散热等绿色技术成为行业主流发展方向，支持低PUE、适配液冷方案的AI服务器更符合数据中心建设要求。

关于未来的表述：

利润增长确定性方面，公司作为国内高端计算与算力服务领域头部企业，在技术研发、项目落地、市场拓展等方面占据先发优势，全产业链布局的协同效应持续释放，核心业务盈利能力稳步提升，叠加参股子公司的利润增长贡献，业绩增长具备支撑。

增速方面，2025年公司归母净利润同比增长13.87%，扣非归母净利润同比增长33.97%；2026年第一季度归母净利润同比增长20.88%，扣非归母净利润同比增长57.77%，后续随着AI服务器相关产品商业化落地、高附加值业务占比提升，业绩增速有望维持较高水平。

市场空间方面，算力核心产业规模近五年复合增长率维持在25%以上，智能算力规模同比增速达96%，叠加国产化替代、液冷等绿色算力需求释放，以及公司超节点、万卡超集群等AI服务器相关产品逐步扩大市场覆盖面，未来市场空间广阔。

紫光股份（000938）

主营产品：

网络设备、服务器、存储产品

主营产品行业景气度：

以人工智能为代表的数字技术加速迭代，算力基础设施建设、行业深度融合等发展方向明确，2025年我国人工智能核心产业规模突破1.2万亿元，算力产业迎来技术迭代、规模扩张、应用深化三重机遇。

数字基础设施市场空间有望进一步提升，据弗若斯特沙利文预测，2029年中国数字基础设施市场规模将达到1.4万亿元，2024年至2029年期间年复合增长率将达17.7%。

2025年公司核心子公司新华三国内政企业务收入同比增长48.84%，主要受益于互联网厂商资本开支增大，带来交换机、服务器需求的爆发。

AI服务器对公司业绩的贡献度：

资料未提及

AI服务器下游产业链需求情况：

AI服务器需求覆盖多类客户，已与多家头部互联网厂商持续推进大规模算力集群与超节点系统建设，支持其核心业务及新型AI应用场景落地，其他互联网厂商也在积极开展相关测试。

运营商已进入超节点产品测试阶段，头部金融企业也在筹备和推进测试验证工作，大模型公司以及电力行业的大型企业对超节点也有较强场景需求意愿，预计2026年下半年将成为超节点需求逐步启动的初步阶段，相关需求有望呈现稳步增长的趋势。

公司在AI智算方面中标一批亿级智算项目，以AI服务器、RoCE高性能网络、分布式存储、智算平台为核心的产品组合已在多个行业落地应用。

关于未来的表述：

公司作为数字化及AI解决方案领导者，将持续深化智算技术创新，进行产品迭代升级，打造更加智能、可靠、高性能、高效能的ICT基础设施，增强关键产品的核心竞争力；同时聚焦应用导向，深耕行业客户数字化场景，构筑全栈AI能力，推动“人工智能+”落地和行业应用。

2026年公司将重点构建并完善算力调优能力，以深度技术价值精准匹配客户需求，持续提升产品与解决方案在AI时代的综合竞争力，全力以赴抢抓国产化替代机遇，强化以整体解决方案为主导、以云网安服产品为协同的业务模式，持续开拓市场新增量。

超节点作为AI服务器相关核心产品，随着大模型参数增大及MOE等技术发展，性价比优势将凸显，未来市场占比预计会更高，其毛利率相比传统服务器预计会有很大的提升。

2025年中国X86服务器市场份额12.5%，位列第三，公司将继续推进AI服务器相关技术研发，加速智能体场景应用落地、丰富国产化产品矩阵，同时积极拓展海外等市场，持续优化业务结构，提升整体盈利能力。

二、行业洞察

现状：

AI算力需求持续释放，AI服务器行业整体处于高速发展的黄金周期，全球主要云服务商对AI基础设施的资本支出已进入新一轮扩张周期。据TrendForce预测，2026年全球AI服务器出货量将年增28.3%，带动整体服务器市场增幅扩大至12.8%。国内方面，2025年中国智能算力规模预计达到1037.3 EFLOPS，较2024年大幅增长43%，2026年将达到1460.3 EFLOPS，为2024年的两倍；截至2025年6月我国智能算力规模782EFLOPS，同比增长96%，占总算力比重超81%。

算力市场转向“以应用为导向、以系统为核心”，推理算力需求逐步超过训练算力需求，液冷等先进散热技术加速普及推动数据中心基础设施升级，液冷数据中心成为下一代数据中心建设的主流方向，行业向更高效能、更低成本、更加节能的AI算力系统方向发展。以太网在AI后端网络采用持续提升，1.6Tbps交换机与共封装光学（CPO）等新技术推动产业生态升级，Dell’Oro Group数据显示2025年以太网数据中心交换机市场年度销售收入较2022年几乎翻倍成长。

行业呈现弱周期性、强成长性特征，受短期宏观经济波动影响较小，长期向上成长趋势明确，同时自主可控成为刚性要求，2024年我国信创产业规模达2.37万亿元，关键领域国产化率稳步提升，行业集中度持续提升，头部企业凭借核心技术、优质客户、全产业链生态优势，市场份额持续扩大。头部企业相关业务已实现快速增长，工业富联2025年云计算业务实现营业收入6026.79亿元，同比增长88.70%，报告期内云服务商AI服务器营业收入同比增长超过3倍，GPU与ASIC方案相关产品均实现快速增长，云计算业务订单规模与产品附加值同步提升，实现“量价齐升”。其余公司AI服务器对业绩的贡献度资料未提及。

下游产业情况：

全球主要云服务商对AI基础设施的资本支出已进入新一轮扩张周期，AI算力需求持续旺盛，产业需求由模型开发逐步走向大规模推理应用，Token消耗量指数级增长对数据中心吞吐能力与建设规模提出更高要求。2026年全球前五大云服务商公布的预计资本支出超过6000亿美元，同比实现高双位数增长，将持续拉动AI服务器相关需求。以DeepSeek、OpenAI、Anthropic、xAI为代表的国内外初创企业技术创新突破，大量传统企业从布局探索转向生成式AI深度应用，行业需求空间进一步扩大。

国内“人工智能+”行动深度推进和AI大模型技术加速落地，AI快速普及，持续推高对AI算力的需求，AI大模型加速应用落地，推理算力需求逐步超过训练算力需求。智能体时代到来后，推理算力需求将远超训练算力，呈现爆发式增长，算力评价标准聚焦大规模智能体推理/协同场景下的token速度与token成本，对AI服务器的性能、成本优化提出更高要求。AI大模型训练与推理、智算中心、工业智算等智能计算领域需求快速增长，驱动算力供给持续扩容，万亿参数大模型训练等超复杂计算任务对高算力密度、高效协同的服务器产品需求提升。

自主可控成为刚性要求，国家级超算中心、政务智算中心等项目已全面实现核心设备国产化应用，国内互联网大厂及运营商的资本开支正在显著向国产算力芯片和服务器倾斜，对适配国产加速卡、兼容主流软件生态的AI服务器需求提升。液冷散热等绿色技术成为行业主流发展方向，要求2026年底新建大型、超大型数据中心PUE值低于1.3，“东数西算”枢纽节点新建智算中心液冷渗透率不低于60%，支持低PUE、适配液冷方案的AI服务器更符合数据中心建设要求。

AI服务器需求覆盖多类客户，已与多家头部互联网厂商持续推进大规模算力集群与超节点系统建设，支持其核心业务及新型AI应用场景落地，其他互联网厂商也在积极开展相关测试。运营商已进入超节点产品测试阶段，头部金融企业也在筹备和推进测试验证工作，大模型公司以及电力行业的大型企业对超节点也有较强场景需求意愿，预计2026年下半年将成为超节点需求逐步启动的初步阶段，相关需求有望呈现稳步增长的趋势。

未来共识：

行业增长空间广阔，据TrendForce预测2026年全球AI服务器出货量将年增28.3%，全球生成式AI市场规模到2029年或将超6000亿美元，复合增长率达56%；国内算力核心产业规模近五年复合增长率维持在25%以上，智能算力规模同比增速达96%，叠加国产化替代、液冷等绿色算力需求释放，行业长期向上成长趋势明确。2026年是AI大规模商业化应用之年，推理算力需求将爆发式增长，液冷、1.6Tbps交换机、共封装光学（CPO）、超节点等新技术和产品将加速落地，超节点作为AI服务器相关核心产品，随着大模型参数增大及MOE等技术发展，性价比优势将凸显，未来市场占比预计会更高，其毛利率相比传统服务器预计会有很大的提升。

头部企业普遍将聚焦AI算力基础设施核心赛道，深化在AI服务器及数据中心高速网络等关键领域的研发投入与业务拓展，强化与客户的长期合作，推动产品与解决方案升级，优化产品矩阵，提升产品附加值和盈利水平。工业富联将加快从硬件制造向数智化基础设施系统能力延伸，2026年全面推进下一代AI算力基建设备的研发与技术演进，深化与产业链上下游的生态合作，针对下一代AI算力架构及其配套硬件解决方案已开展前瞻性深度技术布局与联合开发。

浪潮信息将坚持“以应用为导向，以系统为核心”，打造token生成速度更快、token成本更低的AI算力系统，加速“人工智能+”落地千行百业，同时将资源向高毛利产品和订单倾斜，优化盈利结构。中科曙光将持续推进AI服务器相关产品商业化落地，扩大超节点、万卡超集群等产品市场覆盖面，提升高附加值业务占比。紫光股份将持续深化智算技术创新，进行产品迭代升级，重点构建并完善算力调优能力，抢抓国产化替代机遇，加速智能体场景应用落地、丰富国产化产品矩阵，同时积极拓展海外等市场，持续优化业务结构。

未来行业业绩增长具备支撑，但也存在一定不确定因素，业绩受宏观经济环境、行业政策、市场需求、技术演进、供应链波动等多重因素影响。

本文不作为投资建议

本期AI核心产业调研笔记：

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

PCB核心龙头股调研笔记-2026Q1

电子布2025年报&2026Q1&近期机构调研笔记

覆铜板（CCL）核心龙头股调研笔记-2026Q1

燃气轮机核心龙头股调研笔记-2026Q1

AI数据中心用「液冷」核心龙头股调研笔记-2026Q1

光模块业务最纯的核心龙头股调研笔记Q1

光模块业务不够纯，但有弹性的股票调研笔记-26Q1

光器件核心龙头股调研笔记

光芯片核心龙头股调研笔记-26Q1

光纤核心龙头股调研笔记- 26Q1

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

三星海力士美光聚焦HBM，企业级SSD成新战场：国产替代受益股梳理

三星海力士美光产能转向HBM，DDR4供给收缩：国产存储受益股调研

封测核心龙头股调研笔记-26Q1

HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

AIDC(AI数据中心)核心龙头股调研笔记

欢迎转发、收藏，关注，方便后续对比官方表述。

上期：AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

协创数据（300857）

主营产品：数据存储设备，服务器及周边再制造，智能算力产品及服务

AIDC行业景气度：

2025年全球AI服务器建设进入"万P时代"，投资规模创历史新高，美国六大超大规模云服务商2025年资本支出接近4000亿美元，预计2026年将达到5000亿美元，据穆迪公司估算，从现在到本十年末，全球数据中心市场至少需要3万亿美元的投资。

中国智算中心建设进入规模化阶段，2025年招投标市场涌现至少222个亿元以上智算中心、数据中心相关项目，其中37个项目中标金额达10亿元以上，截至2025年12月，我国智能算力规模达1590 EFLOPS（FP16），建成万卡智算集群42个。

2025年，模块化AIDC建设模式成为主流，华为全预制化方案可将建设周期从1-2年压缩至半年内，浪潮信息预制化AIDC解决方案已实现120天完成建设投运。

2025年中国液冷服务器渗透率达25%-30%，"东数西算"工程强制要求新建数据中心PUE≤1.25，运营商液冷采购占比超50%，浸没式液冷PUE可低至1.08，成为高性能计算场景标配。

推理算力建设成新焦点，2025年中国移动斥资51.12亿元集采7058台推理型AI服务器，成为当年最大规模AI服务器订单，行业预测2026年初全球大模型将迎来新一波迭代，推理算力建设将持续升温。

国内布局形成"东部引领、中西部崛起"格局，环渤海、长三角、珠三角为三大核心集群，成都、武汉、郑州、太原等中西部节点城市快速成长，青海作为首个绿色算电协同试点省，2025年新建智算中心绿电占比超90%。

中东成为AI基建新高地，谷歌云与沙特公共投资基金达成100亿美元全球人工智能中心投资计划，阿联酋、沙特数据中心数量预计2030年翻倍。

2025年国产AI芯片在政企市场渗透率快速提升，预计国产AI服务器订单占比超40%，华为昇腾生态已覆盖85%的政府及电信AI服务器需求，超节点架构支持64路国产GPU高速互连，推动万亿参数大模型训练本土化落地。

AIDC对公司业绩的贡献度：资料未提及

下游产业链需求情况：

AI大模型技术加速迭代，从通用智能向垂直行业渗透，推动企业智能化转型全面升级，随着多模态AI技术的突破与应用，AI赋能的场景边界持续拓展，智能算力、边缘计算、端侧智能需求呈现爆发式增长，特别是在AI Agent、具身智能等新兴技术驱动下，“云-边-端-智”协同架构成为新一代信息技术的核心竞争高地。

2025年全球AI服务器出货量达到200万台，占服务器整体出货量的15%，2027年出货量有望达300万台，年复合年均增长率约25%。

受DeepSeek等开源模型推动，AI应用落地加速，推理算力需求激增，2026年初全球大模型将迎来新一波迭代，推理算力建设将持续升温。

生成式人工智能与推理需求的快速增长带动HBM3E、DDR5及企业级SSD需求持续增加，存储行业供需缺口的格局在3-5年内难以改变，行业缺货状态将持续。

成本：

2025年公司整体毛利率处于高位，服务器再制造业务通过回收并复用服务器中的存储部件，释放相关资产价值，带动板块利润与收益增长。

公司数据存储设备业务采用战略客户合约制商业模式，虽受限于长协定价机制，但有效过滤了市场价格剧烈波动的风险，保障出货量基本盘与核心客户长期黏性。

针对存储芯片、上游原材料价格的波动，公司一方面通过提前约定价格进行风险管控，同时采取随行就市的价格机制，多种方式结合降低市场价格波动对整体生产经营的影响。

公司持续优化供应链二级三级管理，有效推动原材料成本下降，加强无人工厂建设，通过机器人替代人工，推动制造成本大幅下降。

推理算力渗透情况：

受DeepSeek等开源模型推动，AI应用落地加速，推理算力需求激增，2025年中国移动斥资51.12亿元集采7058台推理型AI服务器，成为当年最大规模AI服务器订单，行业预测2026年初全球大模型将迎来新一波迭代，推理算力建设将持续升温。

公司FCloud智能体训推平台已服务人形机器人研发企业，助力其加速算法验证与量产落地，在张江金融数据港等场景落地智算中心，为金融机构提供定制化训推服务，涵盖风险建模、智能投研等高频需求，平台已接入DeepSeek等主流大模型，为生物制药、智能制造等领域客户提供服务。

关于未来的表述：

公司将持续深化算力服务布局，打造“算—联—存”三位一体的自主可控全栈算力基础设施，夯实AI应用实力，切实发展AIoT业务及服务器及周边再制造业务，紧抓服务器再造行业快速爆发的市场机遇，持续推进再制造业务体系化运营与能力建设，保障业务交付与质量稳定。

公司将坚定不移深化算力服务领域布局，持续投入建设行业领先的高性能算力计算集群，以技术创新驱动算力产业高质量发展，力争做到行业领先地位。

公司将持续强化高性能光通信模块研发投入与产品布局，聚焦高速率、低时延、高能效技术方向，加快800G、1.6T及下一代光模块迭代升级，构建自主可控的高速互联核心能力，为算力集群提供传输支撑。

2026年公司将布局场景化应用的终端设备落地，给用户提供有价值的产品体验和服务体验，持续投入算力基础设施建设，巩固公司在算力服务能力的竞争力，持续投入研发在具身机器人应用的开发，战略部署，积极变革公司管理，强化推动AI在办公和产品开发领域的应用。

公司未来将持续深化AI与千行百业的融合应用，与各方携手共建AI产业生态。

润泽科技（300442）

主营产品：

AIDC业务（智能算力服务），2025年营收25.10亿元，毛利率48.50%。

IDC业务（高端机柜托管服务），毛利率保持在45%左右。

轻资产运维服务，依托1600人自运维团队输出标准化算力基础设施运维服务。

AIDC行业景气度：

当前AIDC是人工智能产业蓝海市场，高附加值、高增长潜力显著。国家“十五五”规划、“人工智能+”行动等政策持续加码，AI大模型、智能体技术快速迭代，Token消耗量呈年均超30倍的指数级跃升，算力需求加速向超大规模、高密度、高可靠、绿色低碳方向升级，AIDC作为智算负载核心载体需求持续爆发。

2026年国内AI领域资本开支强度有望进入快速提升通道，运营商AIDC侧资本开支高速增长，充分彰显行业景气度持续提升，人工智能产业赛道将迎来史诗级发展机遇。

AIDC对公司业绩的贡献度：

公司2023年切入智能算力服务赛道，2025年AIDC业务已成为核心增长引擎，营业收入达25.10亿元，占公司总营收比例44.24%，毛利率48.50%，高于公司整体毛利率。

2026年预计AIDC业务收入规模将超过IDC业务收入规模，两类业务毛利率预计都将保持在45%左右，核心增长引擎地位持续强化。

下游产业链需求情况：

2026年以来头部互联网企业市场招投标规模较往年实现大幅增长，近三年国内Token需求量呈现指数级增长，以豆包模型为例，2026年3月日均Token用量达120万亿，较发布初期增长1000倍，随着智能体的规模化应用，预计未来Token使用量将迎来更大增长空间。

公司廊坊园区在建单体200MW项目、佛山园区在建40MW项目及惠州园区在建40MW项目均已售罄，平湖园区、重庆园区及巴淡岛园区在建算力中心正处于商务洽谈阶段，市场需求保持旺盛态势。

需求区域方面，东部一线城市及周边需求是市场核心需求主力，西部乌兰察布、和林格尔、中卫等地需求旺盛且处于快速发展阶段。

成本：

AIDC业务以智算服务为核心，在高等级算力中心基础上延伸投资高性能服务器、网络设备等算力设备，成本中折旧占比相对较高，电费占比相对较低，仅为IDC业务电费支出的1/3。

2025年AIDC毛利率为48.50%，高于公司整体毛利率，2026年预计AIDC与IDC业务毛利率均保持在45%左右。

2025年公司AIDC业务高速增长主要来源于智算服务业务，液冷智算中心相关收入占AIDC业务总收入的比重低于20%，两类业务毛利率水平相近。

推理算力渗透情况：资料未提及

关于未来的表述：

公司将坚定实施“抢占AIDC蓝海”战略，持续加大对AIDC的资源投入与市场拓展，扩大AIDC蓝海市场份额、提升AIDC收入规模，2026年预计AIDC业务收入规模将超过IDC业务收入规模。

围绕智能体、大模型训练推理需求，全面推进国产算力规模化落地，加速推进高密机柜和液冷机柜规模化应用，不断提升AIDC对新一代高性能智算负载的承载能力和运行效率，显著提升每瓦Token产出效率，巩固AIDC市场竞争优势。

稳步推进九大园区算力中心及多个智算集群建设交付，加快推进行业首例单体200MW智算中心投运，该智算中心可聚集10万卡以上集群，将为高复杂度、高计算需求的万亿大模型训练和推理提供支撑。

以“人力服务出海+资产投资出海”模式布局香港、印尼巴淡岛等境外节点，合计规划算力规模约600MW，逐步拓展国际AIDC市场，实现从全国性行业龙头向国际化AIDC龙头的战略跨越。

数据港（603881）

主营产品：

IDC业务，核心为数据中心服务器托管服务，以批发型定制化服务为主、零售型标准化服务为辅，是国内少数获得多家世界级互联网公司认可的专业数据中心服务商。

IDC解决方案业务，基于数据中心全生命周期管理能力，提供设计规划咨询、项目管理、整体解决方案、数据中心改造等组合服务。

智算业务，2025年正式组建智算业务部，处于业务启动与初步布局的转型初期，搭建全链条智算服务体系。

AIDC行业景气度：

数字经济已成为重组全球要素资源、重塑全球经济结构、改变全球竞争格局的关键力量，数据中心作为数字经济重要基础设施，是数字中国建设“两大基础”之一。

国家层面明确将“筑牢数字基础设施底座”作为重点任务，统筹“东数西算”工程与城市算力建设，推动全国一体化算力网建设，国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力的60%以上。

伴随AI技术迭代，下游客户对数据中心服务商的智算支撑能力、定制化解决方案及技术响应效率提出更高要求，智算需求迎来增长契机。

AIDC对公司业绩的贡献度：资料未提及

下游产业链需求情况：

下游客户对智算支撑能力、定制化解决方案及技术响应效率的需求持续提升，政务服务、智能制造、数字金融等领域存在定制化智算支撑服务需求。

大模型、新能源汽车、金融及类金融等核心领域对智算服务存在明确需求，是公司智算业务重点攻坚方向。

头部互联网企业、金融机构、政务部门等核心客群存在“通算+智算”一体化算力服务需求，需要差异化、定制化的算力解决方案。

成本：

资料未提及具体基建成本及毛利率数据。

数据中心TCO分为CAPEX和OPEX两部分，固定资产折旧占整体成本比例通常在30%以上，公司通过全生命周期管理管控建设与运营成本。

公司具备突出的能耗管控能力，全国运营数据中心最低PUE可达1.09，处于国际领先水平，可有效降低运营阶段电力成本。

推理算力渗透情况：资料未提及

关于未来的表述：

公司将在夯实现有算力主业竞争力的基础上，加速推进智算业务重点转型突破，构建“通算+智算”双轮驱动的业务格局，打造新的业务增长引擎。

智算业务方面，将搭建“底层算力支撑—中层技术赋能—上层行业应用”的全链条智算服务体系，持续加大资源投入，积极探索产业链上下游合作机会，推动智算业务从初期布局向规模化运营稳步迈进。

资源布局上，在数据中心资源部署过程中为智算业务转型预留充足的基础设施支撑空间，通算、智算数据中心建设运营同步推进绿色化转型，力争PUE向理论极限“1”趋近，提升清洁能源使用比例，实现全链路碳中和。

2026年经营计划中明确将智算业务作为转型重点，聚焦算力服务、大模型、新能源汽车、金融及类金融等核心领域开拓新客户，探索轻资产运营路径，放大智算业务的市场辐射力与展业能力。

奥飞数据（300738）

主营产品：

IDC服务，互联网综合服务，分布式光伏节能服务、数据中心系统集成服务

AIDC行业景气度：

2025年国家密集出台多项政策支持算力基础设施建设，包括统筹“东数西算”工程与城市算力建设、推动建设国家数据基础设施、探索数据中心类基础设施REITS发行、推进算力互联互通等。

2024年全国算力总规模达到280EFLOPS，智能算力占比达35%，边缘计算节点数量较上年翻倍；2025年底目标算力规模超过300EFLOPS，随着人工智能行业进一步发展，智算中心需求持续增加。

AIDC对公司业绩的贡献度：资料未提及

下游产业链需求情况：

随着人工智能以及人工智能应用的高速发展，市场对算力的需求呈现快速增长的势头，同时也对数据中心提出了更高的标准和要求。

公司客户以大中型互联网企业为主，覆盖短视频、网络游戏、直播、门户网站等多个行业，客户业务量随互联网发展持续增长，客户粘性较高。

公司目前重点突破有算力和云业务需求的客户群体，夯实新的业务增长点。

成本：

公司采购包括带宽、机柜、IP地址等基础电信资源，以及电力、机房房屋租赁、各类设备、机房建设服务、光伏工程等，基础电信资源采购采用阶梯计价，采购量越大单位资源平均采购单价越低，公司实行集中统一采购管理降低采购成本。

公司2025年营业收入同比增长16.47%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润同比增长39.82%，整体毛利率相关具体数值资料未提及。

数据中心项目投资规模较大，公司通过多渠道融资降低融资成本，严格管控投资效率，控制投资建设进度，推动项目早日投产。

推理算力渗透情况：

资料未提及

关于未来的表述：

2026年落实在建重点数据中心、智算中心项目交付，廊坊固安数据中心预计交付2-3栋数据中心，江苏无锡数据中心预计实现交付，河北定兴数据中心预计交付二期项目，同时积极通过并购拓展新的储备项目资源。

提升市场拓展能力，重点推进新建项目机柜的业务落地，全力争取新交付数据中心早日达产，继续盘活存量数据中心资源，全面提升上架率，配合算力平台突破有算力和云业务需求的客户群体。

坚定执行碳中和及新能源战略规划，探索利用液冷等节能措施降低数据中心PUE水平，提升绿色能源在数据中心用电中的比例，奥飞新能源全面开拓分布式光伏发电业务，力争实现签约和交付规模跨台阶发展。

加大数据中心节能、云存储、工业互联网应用等方向的研发投入，确保相关技术能力和人才储备跟上业务发展需要。

加强投融资管理，计划以天津盘古云泰数据中心项目及相关配套设施作为底层资产开展持有型不动产资产支持专项计划申报发行，继续借助银行、融资租赁、产业投资方等渠道拓宽融资渠道。

加强人才引进和团队建设，引进研发、销售、运维等方面专业人才，完善激励机制，通过股权激励、员工持股计划等方式吸引高素质人才。

未来可能面临市场竞争加剧、技术更新、管理人员和技术人才流失、投资不达预期等风险。

大位科技（600589）

主营产品：

IDC综合服务

算力与云服务

定制化数据中心技术服务

AIDC行业景气度：

全球数字化、智能化加速演进，生成式AI与大模型技术取得突破性飞跃，算力资源成为支撑AI技术进步的核心基石，算力中心作为算力资源核心承载平台迎来全新发展机遇。

短期来看大模型训练需求激增推动行业供给侧转型升级，有效改善行业供需格局，算力中心定制批发业务成为推动AI技术革新与应用拓展的关键力量。长期来看AI技术与商业模式不断成熟，推理需求有望逐步释放，算力中心零售业务将迎来新的发展机遇。

预计2026-2030年全球AIDC算力规模将保持20%以上的年复合增长率，当前算力需求结构从以训练算力为主转向训练与推理算力并重，推理算力成为长期需求主体。

未来5年第三方算力中心定制批发需求将实现近30%的增长，2028年将突破22GW；我国AI大模型Token日调用量2024年初为1000亿，2025年底跃升至100万亿，2026年3月突破140万亿，两年增长超千倍，AI发展重心正从“模型发布”转向“规模化应用”，产业化进程进入提速阶段。

AIDC对公司业绩的贡献度：

公司2025年度算力与云服务业务实现收入1516.48万元，占公司营业收入的比例为3.50%，同比增长105.41%。

目前算力租赁业务整体规模仍相对较小，对公司业绩的直接贡献有限，但具备相对重要的战略价值，丰富了公司的业务结构，为公司长期可持续发展注入新动能。

公司确立“源网荷储一体化+AIDC（人工智能数据中心）定制化”为核心发展战略，将抢抓AIDC产业快速发展的重要窗口期，稳步扩大营收规模摆在经营发展的优先位置。

下游产业链需求情况：

AI大模型参数量提升和AI应用普及推动算力需求呈指数级增长，算力需求结构从以训练算力为主转向训练与推理算力并重，推理算力成为长期需求主体，尤其在AIAgent、智能客服、实时推荐等场景下，推理算力需求将持续增长。

训练端AI大模型训练对算力中心提出集群化部署、高效网络通信、大规模电力供应及专业运维管理等更高要求，定制批发模式成为承载大模型厂商算力中心需求的主流模式，目前国内智算中心处于高速增长期，中国各行业对智算的需求急剧上升，互联网行业是最大需求方，BAT及字节Capex进入AI算力超级周期，长期增长趋势不变。

推理端DeepSeek的出现推动AI大模型推理应用加速落地，推理需求迎来爆发式增长，低延迟、高吞吐量的算力中心零售模式能够有效满足推理场景需求，原零售型中心升级后或迎需求高峰。

AI技术未来将广泛渗透至金融、教育、制造、物流等多个关键行业领域，这些行业客户对大模型推理的需求将日益旺盛，算力中心行业的零售业务有望迎来新的发展机遇。

成本：

北京房山数据中心B完成收购后，业务模式由租赁顺利切换为自营，有效降低租赁成本，推动主业毛利水平逐步修复。

公司采购工作紧密围绕客户需求及自身经营规划推进，对供应商的产品质量、服务水平、定价合理性等进行全面评估，择优选择合作伙伴，在保障产品及服务质量的前提下，有效控制并降低采购成本。

“源网荷储”一体化模式已成为大型智算中心的建设标配，智算中心与风电、光伏、储能电站联合布局，可充分利用西部低成本绿电，对冲高昂的电力运营成本。

2025年公司实现归属于上市公司股东的净利润为-19,181,182.12元，同比减亏13.33%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润-116,503,384.30元，同比增亏36.78%。

推理算力渗透情况：

当前算力需求结构从以训练算力为主转向训练与推理算力并重，推理算力成为长期需求主体，尤其在AIAgent、智能客服、实时推荐等场景下，推理算力需求将持续增长。

DeepSeek的出现推动AI大模型推理应用加速落地，推理需求迎来爆发式增长，国家数据局数据显示，2024年初我国AI大模型Token日调用量为1000亿，至2025年底跃升至100万亿，2026年3月已突破140万亿，两年增长超千倍。

推理需求由城市型算力中心承接，原零售型中心升级后或迎需求高峰，算力中心的零售模式能够有效满足推理场景下的低延迟、高吞吐量需求。

公司面向AI大模型推理带来的算力需求爆发机遇，将以北京等核心区域为抓手，针对互联网、金融、政企等行业客户的差异化需求，主动对接算力租赁、混合云部署等场景化需求，提供从机柜托管到算力资源调度的一体化解决方案。

关于未来的表述：

公司确立“源网荷储一体化+AIDC（人工智能数据中心）定制化”为核心发展战略，深耕算力基础设施赛道，目标成为源网荷储一体化智算中心服务商。

2026年公司将聚焦数据中心主业，紧抓人工智能发展带来的算力需求增长机遇，加快张北数据中心产能释放，稳步推进内蒙储备项目落地，全面提升数据中心交付与运营服务能力，筑牢主业基本盘。

公司将深耕源网荷储协同布局，深度整合能源、电网、算力负载、储能全链条资源，依托内蒙古优质风光资源实现绿色电力就地消纳，持续优化数据中心能效水平，依托“算电协同”政策红利积极争取能耗指标，构筑差异化竞争壁垒。

公司将推进服务模式转型升级，逐步从单一的资源型IDC服务向“资源+综合服务”增值型模式转变，以客户需求为导向提供定制化数据中心整体解决方案，提升整体服务价值密度和客户满意度。

公司将持续深化与大型互联网企业、云服务商的战略合作关系，积极开拓其他科技、教育等行业的增量市场，通过长协订单锁定优质客户、提升收入确定性。

公司将坚持稳健的财务管理原则，合理控制资产负债水平，保持经营性现金流持续向好，有序压缩历史亏损缺口，建立健全风险管理体系，重点防范市场竞争加剧、技术迭代加速、政策变动及大客户集中度等方面的经营风险，确保公司长期可持续发展。

2026年公司将重点推进张北项目一期产能爬坡工作，通过持续提升机柜上架率，稳步释放项目年化收入规模，加快实现产能向有效经营收入的高效转化。

公司数据中心资源布局坚定执行“东稳西拓”策略，一方面持续巩固北京、河北等核心区域的资源保有量与客户服务能力，另一方面深度依托“东数西算”国家工程战略机遇，在中西部地区有序布局低成本、规模化的大型数据中心基地，积极推进内蒙古大位智算大数据产业基地项目建设。

公司将继续处置非核心资产，将回笼资金专项投入算力基础设施建设，进一步优化资产负债结构，提升资产使用效率与资金周转能力，为数据中心业务的规模化扩张筑牢财务基础。

公司将深化存量市场的零售客户开拓与服务升级，针对互联网、金融、政企等行业客户的差异化需求，提供从机柜托管到算力资源调度的一体化解决方案，实现存量市场营收的稳步增长。

特发信息（000070）

主营产品：

线缆产品，涵盖光纤、光缆、光纤连接器等新一代信息技术产品

智慧服务，包括智能化系统与数据中心综合服务、智能终端及物联网传感设备研发生产

融合板块产品，包括信号采集与处理、嵌入式AI运算、嵌入式飞控计算机等装备信息化产品

AIDC行业景气度：

全球人工智能建设深入发展，AI算力驱动下通信行业迈入高质量发展新阶段，数据中心智算化与算网融合提速，AIDC成主流。

绿色低碳成为数据中心建设硬约束，液冷成必选、PUE近1.2，数据中心标准化推进，交付周期缩至6–12个月，高可靠设计成为安全底座以支撑大模型稳定运行。

AIDC对公司业绩的贡献度：

资料未提及

下游产业链需求情况：

全球算力迭代进入加速期，欧盟、美国等主要经济体加码人工智能算力中心建设，数通光模块、数据中心跳线、特种光纤等核心配套产品需求持续释放。

国内需求增量主要来自光纤骨干网络更新和数据中心互联，“东数西算”成为未来5-10年增长源，国内数字化转型与算力AI迭代持续推动综合布线、数据中心业务需求增长。

成本：

资料未提及

推理算力渗透情况：

资料未提及

关于未来的表述：

智慧服务板块将以维护现有数据中心客户为基础，保障机柜安全稳定运行，积极探索增值服务与算力需求场景，加快项目验收与回款跟踪，推动资金周转。

公司将围绕行业趋势，重点布局高速数据中心空芯光纤、AI算力需求适配、可信数据空间建设等关键方向，深化产学研合作，联合科研院所开展项目攻关。

持续关注行业动态和政策调整情况，根据市场需求变化适时调整投资和产品预研方向，积极开发新产品，构建多品种经营格局，应对市场需求减弱和产品价格下降风险。

二、行业洞察

现状：

2025年全球AI服务器建设进入"万P时代"，投资规模创历史新高，美国六大超大规模云服务商2025年资本支出接近4000亿美元，预计2026年将达到5000亿美元，据穆迪公司估算，从现在到本十年末，全球数据中心市场至少需要3万亿美元的投资。中国智算中心建设进入规模化阶段，2025年招投标市场涌现至少222个亿元以上智算中心、数据中心相关项目，其中37个项目中标金额达10亿元以上，截至2025年12月，我国智能算力规模达1590 EFLOPS（FP16），建成万卡智算集群42个。

2025年模块化AIDC建设模式成为主流，华为全预制化方案可将建设周期从1-2年压缩至半年内，浪潮信息预制化AIDC解决方案已实现120天完成建设投运。绿色低碳成为数据中心建设硬约束，2025年中国液冷服务器渗透率达25%-30%，"东数西算"工程强制要求新建数据中心PUE≤1.25，运营商液冷采购占比超50%，浸没式液冷PUE可低至1.08，成为高性能计算场景标配，行业整体PUE向1.2趋近。

当前AIDC是人工智能产业蓝海市场，高附加值、高增长潜力显著。国家“十五五”规划、“人工智能+”行动等政策持续加码，AI大模型、智能体技术快速迭代，Token消耗量呈年均超30倍的指数级跃升，算力需求加速向超大规模、高密度、高可靠、绿色低碳方向升级，AIDC作为智算负载核心载体需求持续爆发。2025年国产AI芯片在政企市场渗透率快速提升，预计国产AI服务器订单占比超40%，华为昇腾生态已覆盖85%的政府及电信AI服务器需求，超节点架构支持64路国产GPU高速互连，推动万亿参数大模型训练本土化落地。

行业布局形成"东部引领、中西部崛起"格局，环渤海、长三角、珠三角为三大核心集群，成都、武汉、郑州、太原等中西部节点城市快速成长，青海作为首个绿色算电协同试点省，2025年新建智算中心绿电占比超90%。中东成为AI基建新高地，谷歌云与沙特公共投资基金达成100亿美元全球人工智能中心投资计划，阿联酋、沙特数据中心数量预计2030年翻倍。

推理算力建设成新焦点，当前算力需求结构从以训练算力为主转向训练与推理算力并重，推理算力成为长期需求主体。2025年中国移动斥资51.12亿元集采7058台推理型AI服务器，成为当年最大规模AI服务器订单，国家数据局数据显示，2024年初我国AI大模型Token日调用量为1000亿，至2025年底跃升至100万亿，2026年3月已突破140万亿，两年增长超千倍。

企业端AIDC业务分化明显，润泽科技2025年AIDC业务营收达25.10亿元，占总营收比例44.24%，毛利率48.50%，已成为核心增长引擎；大位科技2025年度算力与云服务业务实现收入1516.48万元，占营业收入比例为3.50%，同比增长105.41%，整体规模仍较小；数据港2025年正式组建智算业务部，处于业务启动与初步布局的转型初期；协创数据、奥飞数据、特发信息AIDC对公司业绩的贡献度资料未提及。

下游产业情况：

AI大模型技术加速迭代，从通用智能向垂直行业渗透，推动企业智能化转型全面升级，随着多模态AI技术的突破与应用，AI赋能的场景边界持续拓展，智能算力、边缘计算、端侧智能需求呈现爆发式增长，特别是在AI Agent、具身智能等新兴技术驱动下，“云-边-端-智”协同架构成为新一代信息技术的核心竞争高地。

2025年全球AI服务器出货量达到200万台，占服务器整体出货量的15%，2027年出货量有望达300万台，年复合年均增长率约25%。生成式人工智能与推理需求的快速增长带动HBM3E、DDR5及企业级SSD需求持续增加，存储行业供需缺口的格局在3-5年内难以改变，行业缺货状态将持续。

受DeepSeek等开源模型推动，AI应用落地加速，推理算力需求激增，行业预测2026年初全球大模型将迎来新一波迭代，推理算力建设将持续升温。2026年以来头部互联网企业市场招投标规模较往年实现大幅增长，近三年国内Token需求量呈现指数级增长，以豆包模型为例，2026年3月日均Token用量达120万亿，较发布初期增长1000倍，随着智能体的规模化应用，预计未来Token使用量将迎来更大增长空间。

下游客户对智算支撑能力、定制化解决方案及技术响应效率的需求持续提升，政务服务、智能制造、数字金融、大模型、新能源汽车等领域存在定制化智算支撑服务需求，头部互联网企业、金融机构、政务部门等核心客群存在“通算+智算”一体化算力服务需求，需要差异化、定制化的算力解决方案。

全球算力迭代进入加速期，欧盟、美国等主要经济体加码人工智能算力中心建设，数通光模块、数据中心跳线、特种光纤等核心配套产品需求持续释放。国内需求增量主要来自光纤骨干网络更新和数据中心互联，“东数西算”成为未来5-10年增长源，国内数字化转型与算力AI迭代持续推动综合布线、数据中心业务需求增长。

未来共识：

2026年国内AI领域资本开支强度有望进入快速提升通道，运营商AIDC侧资本开支高速增长，人工智能产业赛道将迎来史诗级发展机遇。预计2026-2030年全球AIDC算力规模将保持20%以上的年复合增长率，未来5年第三方算力中心定制批发需求将实现近30%的增长，2028年将突破22GW，2026年部分企业AIDC业务收入规模将超过传统IDC业务收入规模，成为核心增长引擎。

算力需求结构将长期向训练与推理算力并重演进，推理算力成为长期需求主体，尤其在AI Agent、智能客服、实时推荐等场景下，推理算力需求将持续增长。AI发展重心正从“模型发布”转向“规模化应用”，产业化进程进入提速阶段，低延迟、高吞吐量的城市型算力中心零售模式将充分受益推理需求爆发。

建设端将持续向模块化预制化、绿色低碳方向升级，建设周期进一步压缩至6-12个月，液冷成为必选技术路线，PUE向理论极限“1”趋近，“源网荷储”一体化模式成为大型智算中心建设标配，智算中心与风电、光伏、储能电站联合布局，充分利用西部低成本绿电，对冲高昂的电力运营成本，国产AI芯片及国产算力生态将持续推进规模化落地。

区域布局上“东稳西拓”趋势明确，一方面巩固东部一线城市及周边核心区域资源，满足低延迟推理业务需求，另一方面依托“东数西算”国家工程战略，在中西部地区有序布局低成本、规模化的大型数据中心基地。海外布局同步推进，中东、东南亚成为新增热点区域，企业通过“人力服务出海+资产投资出海”模式拓展国际AIDC市场。

行业转型节奏分化，头部企业加速抢占AIDC蓝海市场，扩大业务规模、提升市场份额，其他企业加快智算业务从初期布局向规模化运营迈进，探索轻资产运营路径，构建“通算+智算”双轮驱动的业务格局，同时面临市场竞争加剧、技术更新、投资不达预期等潜在风险。

本文不作为投资建议

上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

1. 光模块、光通信企业调研笔记

2. LPO/CPO/硅光均沾的光迅科技&华工科技

3. 光芯片核心龙头股调研笔记

4. 数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

5. 燃气轮机业绩爆发股调研笔记

6. AI数据中心「液冷」企业调研笔记

7. 存储芯片，A股有受益的吗

8. 封测企业调研笔记

9. 电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

10. 「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

11. PCB 相关企业调研笔记

12. HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

13. AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

14. 「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

15. 数据中心用变压器核心龙头股调研笔记

16. 光刻胶核心龙头股调研笔记

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

欢迎关注➕、收藏💗，方便后续对比官方表述。

上期：封测企业调研笔记

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

通富微电（002156）

主营产品：

集成电路封装测试服务，中高端芯片封测业务，产业投资收益

公司封测业务介绍：

公司是集成电路封装测试服务提供商，为全球客户提供设计仿真和封装测试一站式服务。产品、技术、服务全方位涵盖人工智能、高性能计算、大数据存储、显示驱动、5G等网络通讯、信息终端、消费终端、物联网、汽车电子、工业控制等领域。

公司通过并购AMD苏州及AMD槟城各85%股权，与AMD形成“合资+合作”的强强联合模式，是AMD最主要的封测供应商，占其相关产品的80%以上。2025年根据芯思想研究院发布的全球委外封测榜单，公司在全球前十大封测企业中排名不变。

本轮AI浪潮中封测的业绩受益情况：

2025年全球半导体产业在人工智能、高性能计算、数据中心基础设施建设等需求的拉动下延续增长态势，公司积极进取，产能利用率提升，中高端产品营业收入明显增加，全年实现营业收入279.21亿元，同比增长16.92%，实现归属于母公司股东的净利润12.19亿元，同比增长79.86%。

AI算力爆发式增长背景下，公司快速打开市场，获得行业高度认可，充分展现了在高性能产品封装领域的技术实力和市场竞争力。通富超威苏州、通富超威槟城重点提升AI与高算力产品封测能力，加快推进3nm先进工艺产品开发与先进封装能力建设，2025年营收与利润双双创下历史新高，经营质量与运营效率实现跨越式提升。

业绩核心驱动因素：

2025年全球半导体市场在AI算力、汽车电子、消费电子、新能源等多重结构性需求的强劲驱动下迎来增长，公司抓住市场机遇实现业务多元化增长。国内营收提升20%以上，电源管理芯片领域市场份额显著扩大带动亿级营收增长，车载业务客户覆盖数量翻番，存储芯片营收同比大幅增长，显示驱动领域产值实现两位数增长，圆片级封装需求旺盛。

大客户AMD2025年实现创纪录的346亿美元营收，同比增长34%，其业务持续向好为公司整体营收规模提供了坚实支撑与稳定保障。公司加强经营管理及成本费用管控，整体效益显著提升，同时围绕供应链及上下游布局产业投资，取得较好的投资收益，增厚了2025年业绩。

封测下游产业链需求情况与持续性：

全球半导体产业打破传统周期性波动规律，进入结构性增长新阶段，当前AI与数据中心已成为核心增长引擎。据Gartner数据显示，2025年全球集成电路封测市场规模预计达890亿美元，同比增长8.5%，2025年至2029年复合年均增长率预计为10%，AI、汽车电子、数据中心为三大增量引擎。

2026年半导体行业将主要在AI服务器（含数据中心）对芯片需求以及AI终端创新应用加深的带动下实现良好增长，TrendForce预计2026年全球八大云端服务大厂合计资本支出将增长40%至6000亿美元，全球AI服务器出货量将增长20.9%，AI产业重点由训练渐渐向推理转移，带动ASIC热度上升，2026年数据中心ASIC芯片出货量有望超800万颗。AI终端创新应用加速发展和技术迭代将持续推升半导体行业长期需求，QY Research调研显示2025年至2031年全球AI终端市场规模复合年均增长率为37.3%，AI自动驾驶、机器人应用迭代也将推动智驾芯片、传感器等核心芯片品类需求和附加值提升。

关于未来的表述：

公司发展战略为内循环成为行业尖兵，围绕先进封装进一步加强关键核心技术攻关；外循环巩固海外市场，深度参与国际竞争，大力发展建设东南亚等地的重要海外基地；重视兼并重组，坚持产业与投资相结合，以并购促发展。“十五五规划”的四个核心方向为智“算”、智“存”、智“能”、智“造”，进一步提升公司核心竞争力，实现高质量发展。

2026年公司营收目标为323.00亿元，较2025年增长15.68%，预计经济效益也将同步实现增长。公司及下属控制企业计划2026年在设施建设、生产设备、IT、技术研发等方面投资共计91亿元。

公司同时提示面临行业与市场波动、新技术新工艺新产品无法如期产业化、主要原材料供应及价格变动、汇率、国际贸易等风险。

长电科技（600584）

主营产品：

集成电路芯片成品制造服务，涵盖晶圆级封装、2.5D/3D封装、系统级封装等先进及主流封装解决方案。

集成电路芯片成品测试服务，包含高速数字、模拟及混合信号、射频集成电路测试等。

一站式芯片成品解决方案，覆盖设计仿真、晶圆中测、产品认证、全球直运等全链条服务。

公司封测业务介绍：

长电科技是全球领先的集成电路制造与技术服务提供商，向全球半导体客户提供全方位、一站式芯片成品制造解决方案，涵盖微系统集成、设计仿真、晶圆中测、芯片及器件封装、成品测试、产品认证以及全球直运等服务，在中国、韩国和新加坡拥有八大生产基地，全球设有20多个业务机构。

公司拥有先进和全面的芯片成品制造技术，包括晶圆级封装（WLP）、2.5D/3D封装、系统级封装（SiP）、倒装芯片封装、引线键合封装及主流封装先进化解决方案，广泛应用于汽车电子、人工智能、高性能计算、高密度存储、网络通信、智能终端、工业与医疗、功率与能源等领域。

公司封测业务2025年营业收入按市场应用领域划分情况为通讯电子占比36.4%、消费电子占比23.6%、运算电子占比21.3%、汽车电子占比9.6%、工业及医疗电子占比9.1%，其中运算电子领域营收同比增长42.6%，工业及医疗电子领域同比增长40.6%，汽车电子领域营收同比增长31.7%，业务结构持续向高附加值和高成长性方向优化。

2025年全球委外封测营收达3332亿元人民币，行业集中度维持高位，前三大OSAT厂商合计市占率超过52%，长电科技继续位列全球第三位，中国大陆第一，在先进封装及高端应用领域的技术积累与规模优势进一步巩固。

本轮AI浪潮中封测的业绩受益情况：

2025年生成式AI、云计算、数据中心、高端服务器等相关需求持续高景气，AI服务器出货量同比增长约25%–30%，推动逻辑芯片和存储器成为2025年增长最快的品类，公司运算电子领域营收同比增长42.6%，为各应用领域最高增速。

公司围绕高性能计算等AI相关高成长性应用领域，2.5D先进封装量产推进、长电微电子产能释放及配套能力建设取得实质性进展，XDFOI芯粒高密度多维异构集成系列工艺已进入量产阶段，广泛应用于高性能计算、人工智能等领域，为客户提供兼具高性能与能效比的芯片成品制造方案。

公司在大颗FCBGA封装测试技术上积累了十多年经验，得到客户的广泛认同，具备超大尺寸FCBGA产品工程与量产能力，而大颗FCBGA是高性能计算AI芯片的核心封装方案，市场需求显著攀升。

业绩核心驱动因素：

2025年全球半导体行业总体呈现复苏态势，全球半导体销售额达到7956亿美元，创历史新高，全球半导体封测市场在云计算和数据中心需求保持强劲、消费电子与汽车电子温和复苏的共同推动下，呈现结构性增长，市场规模创历史新高，技术结构持续向先进封装演进。

公司坚持稳健经营与高质量发展并重，围绕先进封装和高成长性应用领域，持续推进业务结构优化与核心能力建设，2025年实现营业收入388.71亿元，同比增长8.09%，主营业务毛利率13.95%，同比增加1.07个百分点。

公司聚焦先进封装与高成长性应用，持续推进重点客户和重点应用导入，在射频、功率器件及高性能计算等方向加快项目导入和量产爬坡，逐步形成多点支撑的业务结构，降低对单一项目的依赖。

公司高可靠性应用能力体系成型，2025年底JSAC汽车电子专线完成通线，实现由建设向实质性投产的关键跨越，提升了公司在高标准汽车芯片封测领域的综合实力。

封测下游产业链需求情况与持续性：

2025年生成式AI、云计算、数据中心、高端服务器等相关需求持续高景气，AI服务器市场正从“阶段性爆发”迈向“中长期高景气成长通道”，深刻重塑芯片、封装、存储及系统级集成的需求结构，先进封装已成为延续并超越摩尔定律、提升系统性能与集成度的关键技术路径之一，AI、HPC及数据中心等应用成为先进封装增速最快的细分领域，年复合增长率接近15%，先进封装仍将是未来几年封测行业最具战略价值和相对确定性的核心赛道。

2026年全球半导体市场保持扩张态势，整体规模有望逼近1万亿美元，AI芯片需求爆发带动数据中心相关的算力、存储及电源管理芯片封装需求大幅提升，消费电子、通信、汽车与工业等传统应用领域的封装需求增速相对温和。

2026年随着汽车产业持续向电动化、智能化及网联化方向演进，高压平台、智能驾驶功能渗透率提升以及车载算力需求增加，预计汽车单车半导体价值量将继续上升，将带动相关车规芯片封测需求增长。

封测行业资本开支进入新一轮扩张周期，日月光、安靠等全球龙头均在2026年初宣布了创历史纪录的扩产投资计划，产能与技术迭代全面提速，多重因素驱动下，全球封测产业将迎来更广阔的发展空间。

关于未来的表述：

公司愿景是成为全球一流的集成电路制造和技术服务提供商，回馈股东、客户、员工和社会，将进一步深化发展战略，实现战略引领下的高质量发展，充分发挥先进制造和技术资源优势，继续优化全球业务布局，持续加大研发创新投入，实现应用驱动创新，为客户提供一站式解决方案，保持技术和市场份额的全球领先地位。

2026年公司将围绕“创新提效、行深致远”的主题，立足先进技术研发成果转化、高端先进制造产能规模化创收、生态体系系统建设以及主流封测业务先进化转型，稳妥统筹国内国际双循环，坚持技术领先与管理创新并重，强化组织能力与人才保障，深耕客户应用与精益运营，推动公司稳健合规、高质量发展。

公司2026年将坚持应用驱动创新，加快技术成果转化，系统推进先进封装技术演进，形成面向高性能计算、人工智能、汽车、功率与能源、存储五大应用的技术供给体系与工程化能力。

公司将开创新业务拓展新业态，构建多元增长结构，大力发展高端先进封装，在汽车电子方面聚焦“自动驾驶与功率电子”两大方向，推动Chiplet等趋势在汽车芯片封装中的商业化落地，对人形机器人等新赛道坚持审慎推进与能力复用原则，前瞻布局相关业务。

公司将通过系统性增收降本增效举措推动经营质量改善，加快智能制造和数字化工厂建设，增强国内市场发展动能，提升韧性与抗风险能力，强化治理与组织保障，夯实长期发展基础。

公司可能面临行业波动、产业政策变化、国际政策不确定性、市场竞争加剧、汇率波动等风险，将持续关注市场动向、宏观经济形势、相关政策、客户需求等变化，及时调整经营发展目标和投资方向，降低相关风险带来的影响。

华天科技（002185）

主营产品：

集成电路封装测试，功率器件封装测试，晶圆测试及成品测试

公司封测业务介绍：

公司为专业的集成电路封装测试代工企业，经营模式为根据客户要求及行业技术标准和规范，为客户提供专业的集成电路封装测试服务。

目前公司集成电路封装产品主要有DIP、SOT、SOP、QFP、QFN/DFN、BGA/LGA、FC、MCM、SiP、WLP、TSV、Bumping、MEMS、FO、PLP、2.5D/3D等多个系列，产品应用于计算机、网络通讯、消费电子及智能移动终端、物联网、工业自动化控制、汽车电子等领域。

公司生产基地布局覆盖天水、西安、南京、昆山、江苏、马来西亚、韶关、上海，各基地侧重不同封测产品品类，其中天水基地以引线框架类产品为主，西安基地以基板类和QFN、DFN产品为主，南京基地以存储器、射频、MEMS等产品封测为主，昆山、江苏基地以晶圆级产品为主，马来西亚基地覆盖多类封测产品且侧重射频、汽车电子，韶关基地以引线框架类封装为主，上海基地主营晶圆测试和成品测试。

本轮AI浪潮中封测的业绩受益情况：

2025年全球半导体市场在人工智能、高性能计算、数据中心建设等需求拉动下复苏增长，公司订单同比大幅增长，各季度营业收入均实现正增长，四季度创营收新高。

2025年公司完成营业收入172.14亿元，同比增长19.03%，实现归属于上市公司股东的净利润7.11亿元，同比增长15.30%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.00亿元，同比增长499.77%。

2025年公司共完成集成电路封装628.80亿只，同比增长9.33%，晶圆级集成电路封装211.99万片，同比增长20.16%。

业绩核心驱动因素：

战略客户拓展成效显著，聚焦国内CPU、GPU等重点客户拓展与产业化落地，持续强化汽车电子产品战略方向，2025年战略客户销售目标完成率达108%。

先进封装技术研发推进，顺利完成ePoP/PoPt高密度存储器及面向智能座舱与自动驾驶的车规级FCBGA封装技术的开发，同时持续推进CPO封装技术研发，为业务增长提供技术支撑。

降本增效举措落地，通过材料与设备降耗、国产化应用、效率优化及优秀实践推广等举措，降低生产成本，提升自动化水平和生产效率。

行业需求复苏，2024年全球半导体市场进入新一轮复苏上行周期，2025年延续增长趋势，人工智能、高性能计算等领域需求带动存储、逻辑电路市场规模提升，封测需求同步增长。

封测下游产业链需求情况与持续性：

2025年全球半导体销售额达到7917亿美元，同比增长25.6%，创历史新高；其中逻辑电路产品受益于人工智能、高性能计算等领域对CPU、GPU等产品的强劲需求，销售额同比增长39.9%，存储电路产品在高带宽存储（HBM）需求增长带动下销售额同比增长34.8%。

展望2026年，人工智能、物联网等新兴技术以及机器人、新能源汽车、商业航天等产业的快速发展将持续推动集成电路需求快速增长，其中存储与逻辑电路产品仍为增长主力，增速或均超30%，全球半导体销售额有望达到约1万亿美元。

我国集成电路设计业2025年销售额为8357.3亿元，同比增长29.4%，销售额过亿元的设计企业达831家，较2024年增加100家，集成电路设计业的快速发展为封装测试带来广阔的发展空间。

后摩尔时代，先进封装已成为超越摩尔定律、提升系统性能的关键路径，在HPC、AI等应用的强力驱动下，先进封装市场占比持续扩大，推动先进封测产值不断提升。

关于未来的表述：

2026年度公司生产经营目标为全年实现营业收入200亿元，该目标不代表盈利预测，实现存在不确定性。

2026年将聚焦存储、CPU/GPU/AI、CPO及汽车电子等重点市场，着力提升先进封装技术市场占比，持续深化客户服务与战略客户开发导入，集中资源保障封测订单高效交付。

加速推进先进封装技术与产品的研发及量产转化，重点加快2.5D技术平台产品量产进程，着力深化Memory、大尺寸FCBGA、SiP及汽车电子等重点领域的客户开发，持续扩大业务规模；同时加快推动CPO技术研发落地，积极构建相关产品矩阵，为后续产业化应用与市场导入奠定基础。

持续开展精益生产和降本增效工作，通过优化工艺流程、引入生产自动化等措施，不断挖潜设备效率与管理效能，提升生产效率。

积极推进收购华羿微电相关工作，延伸功率器件业务，完善封装业务布局，推动公司规模稳步扩大。

公司将大力发展SiP、FC、TSV、FO、WLP、2.5D/3D、Chiplet、FOPLP等先进封装技术和产品，扩展业务领域，提升核心业务的技术含量与市场附加值，提高市场份额和盈利能力；同时通过并购重组以及资源整合，完善产业发展布局，稳步推进国际化进程。

二、行业洞察

现状：

封测行业2025年整体处于结构性增长阶段，全球半导体产业打破传统周期性波动规律，产业上行趋势明确，行业内企业业绩普遍实现同比增长。

全球委外封测市场2025年营收达3332亿元人民币，行业集中度维持高位，前三大OSAT厂商合计市占率超过52%，国内头部企业在全球榜单中排名稳定，其中长电科技位列全球第三、中国大陆第一，通富微电排名保持全球前十大行列。

先进封装已成为行业核心增长赛道，技术迭代与产能扩张同步推进，2.5D/3D封装、FCBGA、XDFOI芯粒异构集成等先进工艺已进入量产阶段，广泛适配AI、高性能计算等高端应用需求。

下游产业情况：

封测下游需求呈现结构性分化特征，AI、数据中心、汽车电子为三大核心增量引擎。2025年全球集成电路封测市场规模预计达890亿美元，同比增长8.5%，2025年至2029年复合年均增长率预计为10%。

AI与高算力相关需求爆发式增长，2025年AI服务器出货量同比增长约25%–30%，2026年全球八大云端服务大厂合计资本支出将增长40%至6000亿美元，全球AI服务器出货量将增长20.9%，数据中心ASIC芯片出货量有望超800万颗，拉动高性能计算芯片封测需求大幅攀升，相关先进封装细分领域年复合增长率接近15%。

汽车电子领域需求持续提升，汽车产业向电动化、智能化、网联化演进，高压平台、智能驾驶功能渗透率提升以及车载算力需求增加，汽车单车半导体价值量持续上升，带动车规芯片封测需求稳步增长。

消费电子、通信、工业等传统应用领域封测需求增速相对温和，国内集成电路设计业2025年销售额同比增长29.4%，过亿元设计企业增加100家，为封测行业提供了广阔的本土市场空间。

未来共识：

行业周期方面，全球半导体市场2026年将保持扩张态势，整体规模有望逼近1万亿美元，封测行业资本开支进入新一轮扩张周期，日月光、安靠等全球龙头均在2026年初宣布创历史纪录的扩产投资计划，产能与技术迭代全面提速，行业整体将延续增长趋势。

技术落地方面，先进封装是延续并超越摩尔定律的关键路径，2.5D/3D封装、Chiplet异构集成、车规级FCBGA、CPO等技术将加速产业化落地，适配AI、高性能计算、汽车电子、存储等多领域需求，先进封装市场占比将持续扩大。

企业发展共识方面，头部封测企业均将先进封装技术攻关、高附加值应用领域拓展、全球化产能布局作为核心战略方向，同时推进降本增效与智能制造升级，强化抗风险能力，头部企业2026年营收目标普遍保持10%以上的增速预期。

行业需关注的风险包括行业与市场波动、新技术新工艺新产品无法如期产业化、主要原材料供应及价格变动、汇率波动、国际贸易政策不确定性等。

本文不作为投资建议

上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

1. 光模块、光通信企业调研笔记

2. LPO/CPO/硅光均沾的光迅科技&华工科技

3. 光芯片核心龙头股调研笔记

4. 数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

5. 燃气轮机业绩爆发股调研笔记

6. AI数据中心「液冷」企业调研笔记

7. 存储芯片，A股有受益的吗

8. 封测企业调研笔记

9. 电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

10. 「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

11. PCB 相关企业调研笔记

12. HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

13. AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

14. 「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

15. 数据中心用变压器核心龙头股调研笔记

16. 光刻胶核心龙头股调研笔记

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

欢迎关注➕、收藏💗，方便后续对比官方表述。

上期：HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

中恒电气（002364）

主营产品： 数据中心电源，站点能源，电力数字化软件

公司HVDC/巴拿马电源业务介绍：

公司数据中心电源领域已构建涵盖HVDC（240V/336V/800V）、Panama（240V/400V/800V）、中低压配电、精密配电以及服务器PSU在内的完整产品矩阵，具备提供端到端电力解决方案的能力，深度适配通用计算、AI与超算需求。

公司作为数据中心高压直流（HVDC）绿色供电技术方案先行者，牵头制定了《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》的国家标准，并凭借“信息通信用240V/336V直流供电系统”入选工信部制造业单项冠军示范企业。

HVDC电源系统可将市电380V交流电转换成直流240V（或直流336V、800V），保证数据中心不间断用电，系统架构精简高效，功率单元、配电单元、智能控制单元全模块化定义与设计，整体效率可达97.5%以上，可实现全生命周期灵活运维；同时产品整体安全可靠，具备卓越的故障收敛能力和完善的标准体系支撑，蓄电池直挂直流输出母排，可保障IT负载零掉电，已在大型云计算数据中心、智算中心和第三方colo数据中心等场景中实现大规模应用。

Panama电源采用10kV直转240V/400V/800V直流的一体化设计，将传统4级的供电链路压缩为1级，系统效率高达97.5%以上，可显著降低PUE值，契合“双碳”背景下数据中心对极致能效的追求。Panama电力模组系列产品系统集成10kV配电、变压器、不间断电源和输出配电单元，具备极简链路、降低用电能耗、安全可靠性高，预制化交付、大幅减少项目现场工程量、缩短配电建设周期，高功率密度、占地面积减少、单套系统支持2.5MW IT负载供电的特点，匹配新一代智算中心建设过程中对关键电源基础设施产品化、快速部署、超高效、智能化等的高标准要求。

HVDC/巴拿马电源对公司业绩的贡献度：

2025年度公司数据中心电源实现营业收入7.76亿元，占公司2025年总营业收入的36.31%。

HVDC/巴拿马电源下游需求情况：

2025年全球人工智能与算力产业迎来新一轮发展热潮，AI大模型应用重心逐步从训练侧向规模化推理侧延伸，带动算力需求持续爆发，推动人工智能数据中心（AIDC）进入快速布局与规模化建设阶段。

2025—2027年AIDC行业正处于新一轮上行周期起点，国内头部云厂商披露的同期相关资本开支规划合计金额预计超万亿元，以阿里、字节、腾讯为代表的头部互联网企业、电信运营商及各类智算中心建设进程持续加快，高功率密度机柜需求显著提升。

AIDC机柜功率密度不断提升，单机柜功率从2022年的36kW跃升至2025年的200kW，预计2027年达到600kW甚至MW级，迫使智算中心供电架构向直流800V加速演进，直流技术方案在高压发展趋势下优势显著，数据中心建设对于功率密度、电压等级、技术迭代、交付速度等均提出了更高的要求。

绿色低碳、节能高效始终是数据中心建设的基本要求，到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心的平均PUE需降至1.25以下，国家枢纽节点项目的PUE不得高于1.2，直流技术方案采用更短的供电链路，可以带来更高的转换效率、更少的电力负荷、更低的用电成本，契合行业发展需求。

产能：

公司富阳工厂已建成8.6万平方米智能化制造基地，具有年产100万个电源模块、5万台电源机柜的生产制造能力，通过SAP、PLM、MES等系统推进信息化建设，已实现精益生产和全过程追溯，2025年获评杭州市市级绿色工厂。2026年公司将持续深化未来工厂建设，进一步提升柔性制造能力和供应链效率。

关于未来的表述：

公司数据中心电源业务面向AIDC行业800V直流生态，进一步丰富800V直流产品体系和完善全球各种认证；紧抓AIDC行业发展红利，全力推进产品的交付和迭代升级；逐步实现客户结构多元化。

依托国内技术领先优势，2026年公司将加快推进全球化布局，积极投身全球AIDC基础设施建设竞争，稳固拓展现有海外核心市场，持续优化海外业务的本地化运营体系，打造适配不同区域市场需求的产品体系，满足不同国家和地区在产品标准、使用场景上的差异化需求。

麦格米特（002851）

主营产品： 智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件

公司HVDC/巴拿马电源业务介绍：

800V高压直流（HVDC）架构的核心设备包括两类，一是固态变压器（SST），直接承接电网高压输入，转换输出800VDC高压直流，转换效率超98.5%，支持兆瓦级算力集群集中供电，大幅降低电力传输损耗，助力算力中心PUE控制在1.1以下。二是Sidecar高压直流边柜，作为480V/380VAC向800VDC转换的外挂式核心设备，适配英伟达Kyber等主流高密机架，实现存量机房向HVDC架构的平滑升级，单机架可支撑1MW+算力功率需求，可灵活配置800VDC BBU、800VDC Super Capacitor Shelf，满足数据中心定制化供电需求。

HVDC相关产品属于公司AI数据中心电源全栈产品矩阵的组成部分，公司目前已构建覆盖电网输入→稳压补偿→不间断供电→高压转换→机架配电→GPU终端的全链路自主化产品覆盖，逐步完善“模块——机架——整柜”一体化供电方案，可覆盖千瓦级至兆瓦级AI电力需求。

HVDC/巴拿马电源对公司业绩的贡献度：

2025年度报告期内公司AI数据中心电源业务暂未有对公司全年度业绩产生重大影响的财务贡献，HVDC相关产品的具体业绩贡献资料未提及。

HVDC/巴拿马电源下游需求情况：

全球范围内AI数据中心配套数字硬件设施建设需求持续加大，AI服务器单机功率持续提升，高功率、高转换效率、高冗余设计的服务器电源需求同步增长，HVDC架构是未来3-5年AI数据中心架构的核心技术升级方向之一，市场需求明确且庞大。

公司HVDC相关产品已适配英伟达Kyber等主流高密机架，正参与英伟达Blackwell及Vera Rubin系列架构数据中心高压直流供电方案的创新设计与生态建设，已陆续深入多家国内外大型云厂商供应链，为其提供定制化的芯片服务器系统配套电源开发与供应服务，各定制化项目进展均良好。

产能：

公司为电力电子制造型企业，国内外均有完善的产能布局，当前产能建设与布局采用柔性化产线设计，可适配公司多种品类的产品制造需求，可根据市场需求变化灵活调整生产节奏和批量。HVDC相关产品的专属产能规划资料未提及。

关于未来的表述：

HVDC和SST的大规模应用预计没有Power Shelf那么快，尤其是SST会更慢一些，未来两三年内市场仍将以现有平台为主。要确保在SST领域也成为有地位的供应商，没有捷径，取决于公司的研发速度、投入、技术能力、管理能力以及与客户沟通的顺畅程度。

公司正加大投入，专注于数据中心高压直流供电或SST方案的特殊需求，并通过与客户的深度场景化交流来建立优势，有信心在未来保持领先。

随着全球定制化市场需求的进一步扩张，公司将收获更多的市场机会与销售份额，未来亦有望在国内外市场实现快速且持续的市场份额提升。

科华数据（002335）

主营产品： 智算中心产品及解决方案、智慧电能产品及解决方案、新能源光储产品及解决方案。

公司HVDC/巴拿马电源业务介绍：

面对AI时代下智算中心机柜功率激增、绿色能效要求提升及供电架构向高压直流化发展的趋势，公司持续深耕高压直流系列产品，直流产品覆盖240V、400V、800V等电压等级，可灵活适配不同规模、不同场景的智算中心供电需求。

公司高压直流方案具备高可靠性与多重保护机制，可有效减少机柜电源模块数量、降低故障点密度，提升系统整体可靠性。在绝缘安全性方面，不同电压等级架构采用差异化的隔离防护设计，在保障安全的前提下实现系统效率与空间利用率的优化。

公司智算一体化解决方案创新性地在同一供电平台内集成直流输出与交流输出，其中交流输出通过内置逆变模块实现，可实现对IT负载与动力负载的统一供电，有效简化供配电链路，提升系统集成度与运维效率。

公司与某互联网大厂联合研发的弹性直流一体柜，深度匹配AIDC场景下的算力负载特性，目前已成功交付超2000台

HVDC/巴拿马电源对公司业绩的贡献度：资料未提及。

HVDC/巴拿马电源下游需求情况：

AI时代下智算中心机柜功率激增、绿色能效要求提升，供电架构向高压直流化发展，智算中心对高压直流供电产品的需求持续增长。

未来数据中心将朝着大型化、高密度化方向发展，AI芯片功耗持续提升，单柜功率密度有望提升至40kW以上，将进一步驱动高压直流等适配高功率场景的供配电产品需求增长。

关于未来的表述：

公司将重点推进固态变压器（SST）等前沿技术的研发，积极探索更高效率、更高密度的下一代智算中心供电架构，助力客户实现算力基础设施的绿色、可靠、智能化升级。

公司将继续加大对智算中心基础设施与解决方案的业务投入，围绕电力电子核心技术优势，加大适用于高密度计算场景的新产品与解决方案研发。

二、行业洞察

现状：

目前HVDC技术路线已经形成成熟的产品矩阵，头部企业产品覆盖240V、336V、400V、800V等多电压等级，可适配通用计算、AI与超算等不同场景需求，其中中恒电气作为HVDC绿色供电技术方案先行者，牵头制定了《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》国家标准，相关产品入选工信部制造业单项冠军示范企业。

巴拿马电源10kV直转直流的一体化设计已实现商业化应用，中恒电气该产品将传统4级供电链路压缩为1级，系统效率高达97.5%以上，可显著降低PUE值，匹配智算中心对高效、快速部署的需求，已进入规模化应用阶段。

行业整体处于AIDC上行周期的前期阶段，不同企业的相关业务业绩贡献分化明显，2025年中恒电气数据中心电源（含HVDC、巴拿马电源）实现营收7.76亿元，占总营收36.31%，麦格米特HVDC相关产品暂未对年度业绩产生重大影响，科华数据相关业务业绩贡献资料未提及。

产能方面头部企业具备规模化供应能力，中恒电气富阳基地具备年产100万个电源模块、5万台电源机柜的生产能力，麦格米特采用柔性化产线设计可根据市场需求灵活调整产能，科华数据产能情况资料未提及。

下游产业情况：

2025年全球人工智能与算力产业迎来新一轮发展热潮，AI大模型应用重心逐步从训练侧向规模化推理侧延伸，带动算力需求持续爆发，推动人工智能数据中心（AIDC）进入快速布局与规模化建设阶段。2025—2027年AIDC行业正处于新一轮上行周期起点，国内头部云厂商披露的同期相关资本开支规划合计金额预计超万亿元，阿里、字节、腾讯等头部互联网企业、电信运营商及各类智算中心建设进程持续加快。

AIDC机柜功率密度快速提升，单机柜功率从2022年的36kW跃升至2025年的200kW，预计2027年达到600kW甚至MW级，迫使智算中心供电架构向直流800V加速演进，数据中心建设对于功率密度、电压等级、技术迭代、交付速度等均提出了更高的要求。

绿色低碳政策要求趋严，到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心的平均PUE需降至1.25以下，国家枢纽节点项目的PUE不得高于1.2，直流技术方案采用更短的供电链路，可以带来更高的转换效率、更少的电力负荷、更低的用电成本，契合行业发展需求。

海外市场需求同步扩张，麦格米特HVDC相关产品已适配英伟达Kyber等主流高密机架，正参与英伟达Blackwell及Vera Rubin系列架构数据中心高压直流供电方案的创新设计与生态建设，已陆续深入多家国内外大型云厂商供应链。

未来共识：

产业周期层面，2025-2027年是AIDC行业上行周期，HVDC作为适配高功率密度机柜的核心供电方案，将伴随智算中心的规模化建设迎来需求的持续释放，巴拿马电源凭借极简链路、低PUE、预制化交付的优势，将成为新一代智算中心供电设施的重要选择。

技术落地层面，800V高压直流是明确的技术演进方向，固态变压器（SST）、弹性直流一体柜等是重点研发方向，中恒电气将进一步丰富800V直流产品体系，科华数据将重点推进固态变压器（SST）等前沿技术的研发，麦格米特认为HVDC和SST的大规模应用预计没有Power Shelf那么快，尤其是SST会更慢一些，未来两三年内市场仍将以现有平台为主。

市场拓展层面，头部企业均瞄准全球化布局机遇，中恒电气2026年将加快推进全球化布局，积极投身全球AIDC基础设施建设竞争，麦格米特认为随着全球定制化市场需求的进一步扩张，未来有望在国内外市场实现快速且持续的市场份额提升。

业绩层面，头部企业均将受益于AIDC建设的红利，客户结构拓展、产品迭代交付能力将成为决定相关业务业绩释放节奏的核心因素，中恒电气计划紧抓AIDC行业发展红利，全力推进产品的交付和迭代升级，逐步实现客户结构多元化，麦格米特正通过与客户的深度场景化交流建立优势，有信心在未来保持领先。

本文不作为投资建议

上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

1. 光模块、光通信企业调研笔记

2. LPO/CPO/硅光均沾的光迅科技&华工科技

3. 光芯片核心龙头股调研笔记

4. 数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

5. 燃气轮机业绩爆发股调研笔记

6. AI数据中心「液冷」企业调研笔记

7. 存储芯片，A股有受益的吗

8. 封测企业调研笔记

9. 电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

10. 「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

11. PCB 相关企业调研笔记

12. HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

13. AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

14. 「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

15. 数据中心用变压器核心龙头股调研笔记

16. 光刻胶核心龙头股调研笔记

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

欢迎关注➕、收藏💗，方便后续对比官方表述。

调研动机：海外三大厂（三星、SK海力士、美光）战略聚焦HBM等高附加值产品，产能向先进封装倾斜，导致传统DRAM/NAND供给收缩、价格上行，叠加企业级SSD在数据中心QLC技术落地与AI推理海量数据存储需求驱动下的结构性增量，为国产存储厂商在SSD领域打开替代窗口与份额提升机遇。

一、各股票调研笔记

香农芯创（300475）

主营业务：

电子元器件分销，目前为主要收入来源，代理产品包括数据存储器、控制芯片、模组等，广泛应用于云计算存储、手机等领域。

自主品牌“海普存储”自研存储产品，已完成企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD的研发、生产，用于云计算存储等领域，2025年实现规模收入。

资料未提及第三大业务。

业绩情况：

2025年实现营业收入352.51亿元，同比增长45.24%；归属于上市公司股东的净利润5.45亿元，同比增长106.23%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.19亿元，同比增长70.37%；加权平均净资产收益率16.92%，较上年同期增加7.27个百分点。

2025年“海普存储”板块首次实现年度盈利。

2026年第一季度预计归属于上市公司股东的净利润11.4亿元-14.8亿元，同比增长6714.72%-8747.18%；扣除非经常性损益后的净利润11.18亿元-14.58亿元，同比增长7424.82%-9713.23%，业绩变动主要系生成式人工智能应用需求增长带动企业级存储产品价格持续上涨，公司盈利能力改善。

产能情况：

“海普存储”的企业级DDR4、DDR5、Gen4 eSSD已完成部分国内主要的服务器平台的认证和适配工作，正式进入产品量产阶段。

电子元器件分销业务不从事生产业务，无相关产能安排。

下游需求情况：

受益于生成式人工智能蓬勃发展，互联网数据中心建设对企业级存储的需求增长，公司电子元器件分销业务及“海普存储”营业收入均有不同程度增长。

2025年全球半导体销售额达7956亿美元，同比增长26.2%，全球存储芯片销售额达2300亿美元，同比增长39%；预计2026年全球半导体销售额将达到1.3万亿美元，同比增长64%，全球存储芯片销售额将达到6333亿美元，企业级存储需求预计依然旺盛。

分销业务下游客户主要为国内互联网云服务商和国内大型ODM企业，已实现对中国核心互联网企业的覆盖。

关于未来的表述：

发展战略上，打造本土电子元器件代理分销知名品牌，聚焦核心业务，巩固与核心原厂的合作关系，拓展国内外头部原厂代理权和前沿应用市场客户资源，完善大陆供应链布局；整合产业资源，深化与战略伙伴合作，开发具有竞争力的半导体产品，构建高端半导体全产业链创新生态。

2026年经营计划上，深化“分销+产品”双轮驱动，集中优势资源发展“海普存储”，围绕国内一线自主算力生态提供国产化、定制化的企业级SSD和DRAM产品，打造国产企业级存储龙头品牌；把握AI算力浪潮，发挥SK海力士核心代理商优势，完善产品矩阵，推动分销业务高质量增长；整合产业资源，深化与战略伙伴合作，构建从技术、产品到应用的良性发展生态；完善公司治理体系，强化财务内控、汇率风险、存货跌价风险等防控能力，建立科学决策与风险预警机制。

可能面临的风险包括：对SK海力士等供应商存在依赖风险；重要产品线授权取消或不能续约的风险；客户集中度较高的风险；存货保管、存货跌价风险；存储器等IC产品价格波动导致毛利率波动的风险；收购联合创泰形成的商誉减值风险。

江波龙（301308）

主营业务：存储器和主控芯片的研发设计、封装测试、技术支持与销售，为市场提供消费级、企业级、车规级、工规级存储器以及行业存储软硬件应用解决方案，拥有FORESEE、Zilia、Lexar三大品牌。

业绩情况：

2025年实现营业收入227.66亿元，同比增长30.36%；实现归属于上市公司股东的净利润14.23亿元，同比增长185.41%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.89亿元，同比增长674.08%。

报告期内主控芯片全系列产品实现超过1.4亿颗的批量部署，企业级存储业务收入达到17.83亿元，同比增长93.30%；Zilia实现销售收入29.24亿元，同比增长26.49%；Lexar全球销售收入达到47.41亿元，同比增长34.53%。

产能情况：资料未提及

下游需求情况：

2025年全球服务器市场规模达到4441亿美元，同比增幅达到80.4%；全球手机出货量12.6亿部，同比增长1.9%；全球PC出货量2.795亿台，较2024年增长9.2%。2025年全球NAND Flash Bit需求同比增长约14%至9613亿GB，全球DRAM Bit需求同比增长约19%至2986亿Gb；预计2026年全球NAND Flash Bit需求同比增长约15%，DRAM Bit需求同比增长约20%。

2026年全球服务器出货量预计增长7%至约1500万台，AI服务器出货占比预计达18%至约270万台，服务器NAND需求同比增长逾60%，在所有NAND需求中占比约37%，将首次超过手机成为NAND最大应用市场；服务器DRAM（含HBM）需求同比增长约45%，在所有DRAM需求占比中首次超过50%。

端侧市场呈现明显高低端分化特征，2026年中国新一代AI手机出货量预计达到1.47亿台，同比增长31.6%；全球AI PC占全球PC出货量的比重预计提升至45%，PCIe 5.0 SSD在PC设备的采用率将明显提升，高容量、低成本的QLC SSD方案也将在消费类PC中快速渗透；全球智能眼镜市场出货量预计将突破2368.7万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破491.5万台，市场正式迈入规模化增长新阶段。

关于未来的表述：

面对半导体存储市场持续的价格上涨与供应紧缺，公司将依托全栈式技术能力，以技术、制造、品牌为核心，向AI存储、高端存储、自主品牌、海外市场方向深化布局，持续强化芯片与存储器核心技术领域领先优势，把握端侧AI落地的历史性机遇，不断提升高技术价值、高成长性与高战略协同性客户的占比，巩固并扩大在全球半导体存储产业的领先地位。

研发方面持续投资关键技术，聚焦自研芯片、AI存储、车规级存储等高壁垒领域；制造方面完善全球制造业务链布局，整合封装测试技术，提高产品品质和交付效率；品牌方面坚持以品牌为载体，丰富自主品牌内涵，加大品牌市场宣传，提升品牌附加值。

将通过对苏州、中山及巴西的主要工厂进行针对性投资，强化封测制造技术和工艺积累，战略性扩大封测能力；审慎通过增发、境外IPO等方式筹措资金，有选择性地评估并购机会，聚焦芯片设计、固件开发、封装测试等关键环节，优先遴选与现有优势形成互补的优质标的，强化垂直整合能力、丰富高端产品组合、拓展全球市场覆盖。

可能面对毛利率波动、存储晶圆价格波动、存货规模较大及跌价、原材料供应商集中度较高且境外采购占比较高、境外经营、贸易政策调整、商誉减值、对外投资大幅减值、技术创新和产品升级迭代、核心技术泄密、税收优惠政策变动等风险。

佰维存储（688525）

主营业务：半导体存储解决方案、先进封测服务，其中半导体存储解决方案分为智能移动及AI新兴端侧存储、PC及企业级存储、智能汽车及其它应用存储三大类。

业绩情况：

2025年实现营业收入113.02亿元，同比增长68.82%；实现归属于母公司所有者的净利润8.53亿元，同比增长429.07%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润7.85亿元，同比增长1072.25%。剔除25390.52万元股份支付费用后，2025年归属于母公司所有者的净利润为11.07亿元，同比增长121.70%。

2026年1-2月预计实现营业收入40-45亿元，同比增长340%-395%；预计实现归属于母公司所有者的净利润15-18亿元，同比增加921.77%-1086.13%；预计实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润13.5-16亿元，同比增加836.65%-973.07%。

2026年一季度营业收入68.14亿元，同比增长341.53%；其中AI新兴端侧收入约11.75亿元，同比增长496.45%。

产能情况：

现有两个生产基地，分别为惠州泰来科技（存储器封测及SiP封测基地）、东莞晶圆级先进封测制造基地。泰来科技掌握16/32层叠Die、30~40μm超薄Die、多芯片异构集成等先进工艺量产能力，2025年对外提供先进封测服务的毛利率为37.70%。

东莞晶圆级先进封测制造项目正按客户节奏稳步推进打样与验证工作，计划2026年底实现月产能5000片，2027年底提升至10000片/月，如果客户导入顺利，预计将于2026年年底起正式贡献收入。

下游需求情况：

存储行业自2024年周期底部回升，2025年在AI基础设施建设拉动下继续上行，2026年行业景气度持续，受益于AI应用及Token调用的需求爆发，存储产品价格仍有一定上升空间，原厂已转向2027年及以后的产能锁定，供需缺口在短期内难以缓解，存储市场有望持续景气。

下游需求同时来自云侧与端侧，云侧大型云服务商资本支出计划激进，重点投向AI服务器为主的算力中心基础设施，服务器存储需求正消耗大量原厂产能，显著提升HBM3E、DDR5、企业级SSD的需求。端侧AI手机、AI PC进入规模化量产出货阶段，单机内存配置持续上探；AI眼镜等智能穿戴设备发展势头迅猛，单设备内存/闪存配置呈提升趋势；智能汽车智能化程度加深，对大容量、高可靠存储产品需求持续提升。

关于未来的表述：

整体战略规划围绕“存储+先进封测”布局，在存储端以全面的存储技术能力服务AI场景应用，覆盖主控芯片设计、介质研究与设计、解决方案研发以及先进封测等技术环节，深度覆盖AI新兴端侧、企业级存储以及智能汽车等AI应用场景。在先进封测端通过先进封装技术打造生态链，覆盖AI硬件基础设施“存、算、运”三大核心领域，从存储解决方案供应商升级为AI时代“存储+先进封测”全栈技术服务商。

中长期经营计划从四个维度推进，聚焦核心市场，在智能移动、PC、企业级、AI新兴端侧和智能汽车五大应用市场着力提升市场份额，力争成为AI新兴端侧和智能汽车市场主要参与者。强化研发与封测一体化，加大芯片设计和晶圆级先进封测投入，打造二次增长曲线。加速产能扩张和强化供应链管理，通过签署长期供应协议等方式锁定上游存储晶圆，保障供应资源。深化全球化战略布局，重点加强美洲、印度等区域的本地化建设，稳步实施产业链整合。

德明利（001309）

主营业务：

固态硬盘类产品，嵌入式存储类产品，内存条类产品。

业绩情况：

2025年实现营业收入107.89亿元，同比增长126.07%；实现归属于上市公司股东的净利润6.88亿元，同比增长96.35%。

2026年第一季度预计实现营业收入73亿元–78亿元，同比增长483.05%-522.98%；预计实现归属于上市公司股东的净利润31.5亿元–36.5亿元，实现扭亏为盈。

2025年嵌入式存储、内存条分别实现营业收入36.63亿元、10.51亿元，同比增长334.43%、263.65%。

产能情况：

目前已形成总面积超过4万平方米的两大智能制造基地布局，2026年5月12日光明智能制造基地启动，定位为公司高端制造与测试验证中心，重点覆盖企业级与嵌入式存储产品。

智能制造（福田）存储产品产业基地已建立DIE芯片测试线、BGA封装片自主测试线、固态硬盘及内存条模组贴片生产线、存储模组产品测试线，配套六大实验室，通过了智能制造成熟度（CMMM）三级评估，入选深圳市首批“先进智能工厂”名单。

存储模组封装测试、部分小批量产品贴片及测试环节采用外协代工模式，自有产线重点聚焦测试环节及贴片集成工序。

下游需求情况：

本轮存储行业景气周期由AI驱动需求爆发、行业供给资源向高附加值领域集中等多重因素共振形成，AI推理应用落地加速为存储行业带来长期、广阔的市场空间。

AI服务器、数据中心等高价值领域需求仍较旺盛，市场机构TrendForce集邦咨询预估2026年第二季度一般型DRAM合约价格季增58%-63%，NAND Flash合约价格季增70%-75%，年内供应预计持续保持偏紧状态。

企业级存储产品已成功进入多家国内互联网厂商、服务器厂商及头部云服务厂商供应链并实现规模销售，企业级收入规模及收入占比均在持续提升。

消费电子领域需求中刚需占比较高，价格上涨对总需求冲击有限，下游消费电子厂商库存去化完成后将迎来常规性库存回补需求，为存储市场需求带来支撑。

关于未来的表述：

后续主要投入方向为主控芯片、固件算法、介质研究以及智能制造，依托一体化高端制造体系全面提升客户订单交付能力。

持续深耕主控芯片研发与底层核心能力建设，核心资源聚焦与战略客户深度绑定的定制化主控领域，标准化产品依托产业链外部成熟资源协同布局，提升研发投入产出效率，深化与核心客户的长期合作粘性。

企业级业务处于加速扩张阶段，将持续深化与互联网、服务器厂商及头部云服务厂商的合作，提升企业级收入规模及占比。

加快在CXL技术领域的研发投入，目前已有相关项目正在推进。

在当前行业高景气、供需偏紧背景下，预期未来能够保持良好的业绩水平。

将持续优化供应链管理体系，与上游多家存储原厂保持深度战略合作，保障核心原材料稳定供应。

32亿元定增项目正在顺利推进，后续将按照相关监管要求继续推进审核程序。

二、行业洞察

现状：

2025年全球半导体销售额达7956亿美元，同比增长26.2%，全球存储芯片销售额达2300亿美元，同比增长39%。行业自2024年周期底部回升，2025年在AI基础设施建设拉动下继续上行，2026年行业景气度持续，受益于AI应用及Token调用的需求爆发，存储产品价格仍有一定上升空间，原厂已转向2027年及以后的产能锁定，供需缺口在短期内难以缓解，存储市场有望持续景气。

市场机构TrendForce集邦咨询预估2026年第二季度一般型DRAM合约价格季增58%-63%，NAND Flash合约价格季增70%-75%，年内供应预计持续保持偏紧状态。

香农芯创2026年第一季度业绩大幅增长主要系生成式人工智能应用需求增长带动企业级存储产品价格持续上涨，公司盈利能力改善。佰维存储、德明利等企业2026年一季度均实现营收、利润的大幅同比增长，行业整体盈利水平显著提升。

下游产业情况：

云侧需求旺盛，互联网数据中心建设对企业级存储的需求增长，大型云服务商资本支出计划激进，重点投向AI服务器为主的算力中心基础设施，服务器存储需求正消耗大量原厂产能，显著提升HBM3E、DDR5、企业级SSD的需求。2025年全球服务器市场规模达到4441亿美元，同比增幅达到80.4%；预计2026年全球服务器出货量预计增长7%至约1500万台，AI服务器出货占比预计达18%至约270万台，服务器NAND需求同比增长逾60%，在所有NAND需求中占比约37%，将首次超过手机成为NAND最大应用市场；服务器DRAM（含HBM）需求同比增长约45%，在所有DRAM需求占比中首次超过50%。

端侧市场呈现明显高低端分化特征，AI手机、AI PC进入规模化量产出货阶段，单机内存配置持续上探。2026年中国新一代AI手机出货量预计达到1.47亿台，同比增长31.6%；全球AI PC占全球PC出货量的比重预计提升至45%，PCIe 5.0 SSD在PC设备的采用率将明显提升，高容量、低成本的QLC SSD方案也将在消费类PC中快速渗透。

AI眼镜等智能穿戴设备发展势头迅猛，单设备内存/闪存配置呈提升趋势，2026年全球智能眼镜市场出货量预计将突破2368.7万台，其中中国智能眼镜市场出货量将突破491.5万台，市场正式迈入规模化增长新阶段。

智能汽车智能化程度加深，对大容量、高可靠存储产品需求持续提升。消费电子领域需求中刚需占比较高，价格上涨对总需求冲击有限，下游消费电子厂商库存去化完成后将迎来常规性库存回补需求，为存储市场需求带来支撑。

未来共识：

产业周期层面，本轮存储行业景气周期由AI驱动需求爆发、行业供给资源向高附加值领域集中等多重因素共振形成，AI推理应用落地加速为存储行业带来长期、广阔的市场空间，供需缺口在短期内难以缓解，存储市场有望持续景气。

业绩层面，行业相关企业普遍受益于存储产品价格上涨、需求提升，2025年、2026年一季度均实现营收利润的大幅增长，在当前行业高景气、供需偏紧背景下，预期未来能够保持良好的业绩水平。

技术落地层面，企业普遍重点布局AI存储、高端存储相关技术，聚焦自研主控芯片、固件算法、介质研究、CXL技术等领域，同时布局先进封测能力，适配AI场景下的存储需求。端侧AI落地为行业带来历史性机遇，PCIe 5.0 SSD、QLC SSD等方案将在消费类市场快速渗透。

企业普遍计划强化供应链管理，通过签署长期供应协议等方式锁定上游存储晶圆，保障供应资源，同时拓展海外市场，推进垂直产业链整合，提升核心竞争力。行业普遍面临存储晶圆价格波动、存货跌价、供应商集中度较高等共同风险。

本文不作为投资建议

调研动机：海外三大厂（三星、SK海力士、美光）战略聚焦HBM等高附加值产品，产能向先进封装倾斜，导致传统DRAM/NAND供给收缩、价格上行，为国产存储厂商打开替代窗口与份额提升机遇。

上期：存储芯片，A股有受益的吗

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

北京君正（300223）

主营业务：

存储芯片是第一大业务，包含SRAM、DRAM、Nor Flash等，主要面向汽车、工业等行业市场。

计算芯片是第二大业务，主要面向智能安防、泛视觉、智能物联网等消费类市场，应用于IPC、智能家居家电等终端。

模拟与互联芯片是第三大业务，包含各类LED驱动、LIN/CAN总线等芯片，面向汽车、工业、智能家居等领域。

业绩情况：

2025年公司实现营业收入47.41亿元，同比增长12.54%；实现归属于上市公司股东的净利润3.76亿元，同比增长2.74%；经营活动产生的现金流量净额6.23亿元，同比增长71.30%。

受三星、美光等厂商将更多DRAM产能转向HBM影响，DDR4、LPDDR4产能严重不足，存储行业迎来“超级周期”。2026年DRAM价格逐季逐渐提高，收入增长主要来自价格增长，公司DRAM产品不同客户、不同料号涨价幅度存在差异，国内部分产品涨价幅度达一倍多，部分涨幅在二三十个点，海外涨幅相对较小。

2026年一季度毛利率较高，后续可能存在一定波动，但保持相对高于原来的毛利率水平具备一定把握，全年收入和毛利率预计均会有明显的持续增长。

产能防守与弹性：

公司DDR4和LPDDR4相关产品此前在力积电已实现量产，近两年新增了三家DRAM代工厂，2026年整体DRAM产能可支撑全年销量实现一定增长。

2024年起公司已提前加大备货，2025年底存货近30亿元，大部分为存储产品，其中新制程的DDR4、LPDDR4占比较高。

由于需要优先保障车规、工业客户的稳定支持，存货不会在2026年全部消耗，部分会预留到次年。目前DRAM采用分货方式供应，无法完全满足全部市场需求。

公司持续和晶圆厂保持沟通，积极寻找新的代工资源，预计2026年中到下半年有机会新增部分产能，但存在不确定性。

价格传导机制：

公司2025年年中前后与部分晶圆厂签订了长协，当时晶圆价格相对较低。上游晶圆厂涨价成本公司会向下游传导，通常会有一定的超额毛利率，销售价格涨幅能够覆盖成本增长。

力积电与公司有长期稳定合作，是公司重要的DRAM代工厂，目前给予了公司较好的支持，其他合作代工厂信息因保密约定未披露。

目前DRAM产能紧张，公司董事长一直在协调产能相关事宜，晶圆厂对公司的支持整体较好。

关于未来的表述：

根据沙利文调研数据，2024年公司在车规DRAM领域排名全球第四，市占率为十多个百分点。三星、美光等大厂退出车规LPDDR4、工业DDR4产品领域后，有大量客户寻求公司供货，公司正筛选优质客户纳入供应体系，将借此机会扩大客户群，提升在行业市场的品牌影响力，预计本轮周期后车规DRAM市场份额会有所提升。

目前车规DRAM中仍以LPDDR4为主，后续部分LPDDR4会被LPDDR5替代，但LPDDR5占比提升是渐进过程。公司2026年经营计划中提及将持续推进新制程DRAM产品研发，加速新工艺制程DRAM产品在客户端的导入和销售，提高在汽车、工业等领域的市场占有率。

江波龙（301308）

主营业务

存储器和主控芯片的研发设计、封装测试、技术支持与销售，拥有行业类存储品牌FORESEE、海外行业类存储品牌Zilia和国际高端消费类存储品牌Lexar（雷克沙）。

营收贡献前三的产品分别为嵌入式存储、固态硬盘、内存条，其中内存条产品线覆盖DDR4及DDR5系列规格，涵盖消费级、工业级、企业级内存条，产品容量从4GB到256GB，广泛应用于个人电脑、教育/金融智能系统、银行/医院自助终端等多个领域。

面向端侧AI设备、AI服务器、数据中心、具身智能、汽车、价值消费类电子、工业等应用场景。

业绩情况

2025年公司实现营业收入227.66亿元，同比增长30.36%；实现归属于上市公司股东的净利润14.23亿元，同比增长185.41%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.89亿元，同比增长674.08%。

2025年企业级存储业务收入达到17.83亿元，同比增长93.30%；海外业务中Zilia实现销售收入29.24亿元，同比增长26.49%，Lexar全球销售收入达到47.41亿元，同比增长34.53%。

产能防守与弹性

公司内存条业务已实现DDR4系列规格稳定供应，覆盖消费级、工业级、企业级多场景需求，同时持续推进DDR5及SOCAMM、MRDIMM等创新型内存产品布局，能够灵活适配市场不同存储需求。

价格传导机制

面对HBM带来的上游材料或机台紧缺，公司与全球主要存储晶圆原厂建立了深层次、多角度的合作关系，通过签署长期供货协议（LTA）或商业合作备忘录（MOU），为公司未来发展构建起了有韧性及有保障的晶圆供应体系。

公司依托主控芯片、固件算法、封装测试的全栈能力，以及和上下游的深度协同机制，在晶圆供应结构性偏紧的环境下，构建起了差异化的供应保障能力与成长潜力。

公司结合存储市场的行业情况，以及产品特点、客户结构等自身特征，制定并执行适合公司的生产经营节奏，适时进行备货采购，综合考量市场供需格局、客户需求等因素，择机推进兼顾短期成本效益与长期战略价值的采购合作安排。

关于未来的表述

公司认为AI在云端和端侧落地是较为明确的产业趋势，将带来巨大的存储需求增量，云端AI相关的HBM、RDIMM、eSSD等产品已经消耗了大量现有产能，后续端侧AI存储需求也将进一步释放，晶圆原厂产能目前难以满足存储需求，且产能扩张需要一定扩产周期，因此存储产业未来一段时间仍将呈现供不应求的产业格局。

公司将依托多年积累的全栈式技术能力，以技术、制造、品牌为核心，向AI存储、高端存储、自主品牌、海外市场方向深化布局，持续强化公司在芯片与存储器核心技术领域上的领先优势，把握端侧AI落地的历史性机遇，不断提升高技术价值、高成长性与高战略协同性客户的占比，巩固并扩大公司在全球半导体存储产业的领先地位。

兆易创新（603986）

主营业务：

专用型存储器产品（NOR Flash、SLC NAND Flash、利基型DRAM），微控制器产品（MCU），模拟芯片产品。

业绩情况：

2025年实现营业收入92.03亿元，同比增长25.12%；归属于上市公司股东的净利润16.48亿元，同比增长49.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为14.69亿元，同比增长42.57%；经营活动产生的现金流量净额21.29亿元，同比增长4.74%。

2026年第一季度实现营业收入41.88亿元，同比增长119.38%，环比增长76.6%；归母净利润14.61亿元，同比增长522.79%，环比增长158.7%；毛利率环比提升12.17个百分点至57.08%。

国际头部公司加速向新制程节点的HBM、DDR5等主流产品迁移，放弃或减少利基型产品生产，利基型DRAM价格迎来大幅上涨，公司利基型DRAM产品自2025年第二季度起量价齐升，毛利率季度环比改善明显，其中DDR4 8Gb产品在TV、工业等领域客户导入成效显著，收入贡献快速提升，已成为利基型DRAM收入的重要组成部分。2026年第一季度利基型DRAM业务收入环比强劲增长，对公司总收入的贡献提升至三分之一左右，公司并不追求激进涨价。

产能防守与弹性：

公司采用Fabless模式，利基型DRAM晶圆代工由长鑫集团供应，2026年预计从长鑫集团采购代工DRAM金额约57亿元人民币，较2025年实际发生的11.8亿元采购金额大幅提升。今年采购的代工晶圆预计不会在本年度内全部售出，将适当构建安全库存。

公司新制程DDR4 8Gb产品已于2026年初完成流片，如后续测试和送样进展顺利，有望在2026年下半年进入量产阶段。2026年DRAM产能有限，现阶段用有限产能服务长期合作客户，长期目标是成为利基市场中大容量产品的主要供应商。

价格传导机制：

公司与长鑫集团的关联交易定价公允。2024年下半年开始上游主要晶圆厂已实现满产，2025年至今产能无松动迹象，当前从晶圆代工到封测的全产业链产能均处于紧张状态，部分工艺节点已完成一轮涨价，后续其他工艺节点涨价趋势明确。

公司DRAM业务当前经营策略为产品结构端及市场端优化，产品结构上以DDR4和更大容量DDR4（8Gb）为主，DDR3的营收占比会越来越小，直到停止出售DDR3产品，市场端侧重于技术门槛高并稳定的市场。

关于未来的表述：

2026年利基型DRAM受益于行业头部公司的减产和退出，公司将持续推进DDR4 8Gb等产品在TV、工业类（如电力）客户、AI相关应用等重点领域的客户导入。

在市场供给紧张的背景下，公司预计利基DRAM产品价格在2026年有望继续攀升；2027年之后，随着利基DRAM市场主要产能边际增加，价格可能进入高位震荡阶段，不排除会从峰值向下适当回归，但仍将维持在较高的价格区间。

澜起科技（688008）

主营业务：

互连类芯片，包括内存接口芯片、内存模组配套芯片、PCIe Retimer芯片、CXL MXC芯片及时钟芯片等。

津逮产品，包括津逮CPU及数据保护和可信计算加速芯片等。

业绩情况：

2025年度，公司实现营业收入54.56亿元，较上年度增长49.9%；实现归属于母公司股东的净利润22.36亿元，较上年度增长58.4%；经营活动产生的现金流量净额为20.22亿元，连续四年增长。

2026年第一季度，公司实现营业收入14.61亿元，较上年同期增长19.5%；实现归属于上市公司股东的净利润8.47亿元，较上年同期增长61.3%；互连类芯片毛利率达到71.5%，较上年同期增加7.0个百分点，较上季度增加3.8个百分点。

产能防守与弹性：

公司采用Fabless经营模式，专注于集成电路设计和营销环节，晶圆制造、封装和测试环节均委托给专业厂商代工完成，自身不直接拥有DDR4产线。

价格传导机制：

关于面对HBM带来的上游材料或机台紧缺时公司向上游锁定产能的能力，资料未提及。

关于未来的表述：

公司当前战略重点聚焦DDR5相关产品迭代及高速互连领域新品布局，内存互连领域将持续推进DDR5 RCD芯片子代迭代，把握MRCD/MDB、CKD芯片等新产品的市场渗透机遇，同时参与JEDEC组织对DDR6内存接口芯片标准的制定，启动DDR6第一子代内存互连产品的工程研发。

深科技（000021）

主营业务：

存储半导体业务，从事高端存储芯片的封装与测试，产品包括DDR4/DDR5等DRAM、NANDFLASH及嵌入式存储芯片，还有盘基片、硬盘磁头等相关存储业务。

高端制造业务，覆盖医疗健康、汽车电子、消费电子、智能家居、物联网、新型智能产品、新能源等领域的电子制造服务。

计量智能终端业务，以智能电、水、气表等系列计量产品为基础，提供多品类、全场景的智慧能源管理解决方案。

业绩情况：

2025年公司实现营业收入157.47亿元，同比增长6.21%；实现净利润14.48亿元，同比增长33.14%；2025年经营活动产生的现金流量净额17.65亿元，同比下降27.33%。

现状：

行业技术迭代正向高带宽、高性能、先进封装方向演进，产能结构性转移使行业供需关系面临阶段性压力。在动态随机存储器领域，头部企业将产能向高带宽内存、DDR5等高附加值产品倾斜，高带宽内存作为AI存储核心增量引擎，为AI服务器提供更高性能的存储解决方案。业内主要厂商2026年产能被大型客户提前锁定。存储半导体受益于AI技术爆发催生的海量数据需求与供给端战略性调整形成的强烈共振，行业已彻底走出周期底部。2025年全球存储半导体市场销售额达到2231亿美元，同比增长34.8%。

公司半导体封测业务收入较上年同期有较高增长，双基地产能产量持续提升。公司积极推进材料国产化与先进封测技术研发，在粘接膜、基板、镀钯铜线等多类核心材料上实现国产化验证与客户端导入。基于Panel FO技术成功研发超薄封装运存产品，成功导入多款高性能UFS3.1、UFS4.1产品，具备NAND Flash 32D超高堆叠封装和GDDR多芯片倒装封装研发能力。

未来：

存储半导体行业受产能结构性紧缺影响正呈现由高带宽内存、先进封装等技术引领的价格上行、需求增长的态势。公司将继续加快扩充优质产能，持续提升技术研发、工程工艺、运营交付等方面的综合能力，通过校企合作、科技项目合作等渠道吸引封测专业人才以及领军人才。公司将深化存储芯片国产化协同，加强在AI驱动下的先进存储封装布局，着力与重点客户深化战略合作伙伴关系，并积极开拓具有全球竞争力的产业客户，巩固数据存储业务优势，通过优化产品结构发展新业务，进一步拓宽业务布局。

二、行业洞察

现状：

受三星、美光等厂商将更多DRAM产能转向HBM影响，DDR4、LPDDR4产能严重不足，存储行业迎来“超级周期”，2026年DRAM价格逐季逐渐提高。

国际头部公司加速向新制程节点的HBM、DDR5等主流产品迁移，放弃或减少利基型产品生产，利基型DRAM价格迎来大幅上涨，全产业链产能均处于紧张状态，部分工艺节点已完成一轮涨价，后续其他工艺节点涨价趋势明确。

相关上市公司2025年业绩普遍实现增长，北京君正2025年营收同比增长12.54%、归母净利润同比增长2.74%；江波龙2025年营收同比增长30.36%、归母净利润同比增长185.41%；兆易创新2025年营收同比增长25.12%、归母净利润同比增长49.47%；澜起科技2025年营收同比增长49.9%、归母净利润同比增长58.4%；深科技2025年营收同比增长6.21%、净利润同比增长33.14%。

2026年一季度行业景气度延续，北京君正预计全年收入和毛利率均会有明显的持续增长；兆易创新2026年第一季度营收同比增长119.38%、归母净利润同比增长522.79%，毛利率提升至57.08%，利基型DRAM业务收入贡献提升至三分之一左右；澜起科技2026年第一季度营收同比增长19.5%、归母净利润同比增长61.3%，互连类芯片毛利率达到71.5%。

各家企业针对DDR4的储备差异较大，北京君正DDR4相关产品已能量产，新增三家DRAM代工厂保障产能，2025年底近30亿元存货中新制程DDR4、LPDDR4占比较高，目前产品分货供应无法满足全部市场需求；江波龙内存条业务已实现DDR4系列规格稳定供应，覆盖多场景需求；兆易创新DDR4 8Gb产品收入贡献快速提升，新制程DDR4 8Gb产品2026年初完成流片，预计下半年有望量产，2026年预计从长鑫集团采购57亿元DRAM代工晶圆，较2025年的11.8亿元大幅提升；澜起科技、深科技未披露DDR4相关产能、备货等核心信息，澜起科技战略重点聚焦DDR5相关产品迭代。

下游产业情况：

DDR4下游需求覆盖汽车、工业、消费电子、 TV、个人电脑、教育/金融智能系统、银行/医院自助终端、企业级服务器等多场景。

当前三星、美光等大厂退出车规LPDDR4、工业DDR4产品领域后，有大量客户寻求北京君正供货，车规DRAM目前仍以LPDDR4为主，后续LPDDR5替代是渐进过程。

兆易创新DDR4 8Gb产品在TV、工业等领域客户导入成效显著，后续将重点推进该产品在电力等工业类客户、AI相关应用等领域的导入。

AI在云端和端侧落地是明确产业趋势，将带来巨大存储需求增量，目前云端AI相关产品已消耗大量现有产能，后续端侧AI存储需求还将进一步释放，晶圆原厂产能难以满足存储需求，且产能扩张需要一定周期，存储产业未来一段时间仍将呈现供不应求的格局。

未来共识：

行业层面尚未出现2026-2028年HBM产能持续黑洞化导致DDR4长周期确定性稀缺的统一公开研判，多数公司未披露该阶段DDR4产品的市占率目标。

价格走势方面，北京君正预计2026年DRAM价格逐季逐渐提高，全年收入和毛利率均会有明显的持续增长；兆易创新预计利基DRAM产品价格在2026年有望继续攀升，2027年之后随着利基DRAM市场主要产能边际增加，价格可能进入高位震荡阶段，不排除从峰值向下适当回归，但仍将维持在较高价格区间。

产能布局方面，北京君正预计2026年中到下半年有机会新增部分DRAM产能，但存在不确定性，本轮周期后车规DRAM市场份额会有所提升；兆易创新2026年DRAM产能有限，将优先服务长期合作客户，长期目标是成为利基市场中大容量产品的主要供应商；江波龙将持续推进DDR5及SOCAMM、MRDIMM等创新型内存产品布局，灵活适配市场不同存储需求；澜起科技战略重点聚焦DDR5相关产品迭代及高速互连领域新品布局，同时参与DDR6内存接口芯片标准制定，启动DDR6第一子代内存互连产品的工程研发。

各家企业均将把握当前行业供需错配机遇，优先布局技术门槛高、需求稳定的细分市场，北京君正筛选优质客户纳入供应体系，扩大汽车、工业领域市场占有率；江波龙向AI存储、高端存储、自主品牌、海外市场方向深化布局，提升高价值客户占比；兆易创新优化产品结构，逐步降低DDR3营收占比，直到停止出售DDR3产品。

本文不作为投资建议

上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

1. 光模块、光通信企业调研笔记

2. LPO/CPO/硅光均沾的光迅科技&华工科技

3. 光芯片核心龙头股调研笔记

4. 数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

5. 燃气轮机业绩爆发股调研笔记

6. AI数据中心「液冷」企业调研笔记

7. 存储芯片，A股有受益的吗

8. 封测企业调研笔记

9. 电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

10. 「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

11. PCB 相关企业调研笔记

12. HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

13. AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

14. 「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

15. 数据中心用变压器核心龙头股调研笔记

16. 光刻胶核心龙头股调研笔记

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

欢迎关注➕、收藏💗，方便后续对比官方表述。

上期：数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

长飞光纤（601869）

主营业务：

光传输产品，包括光纤预制棒、光纤、光缆及漏泄电缆、射频电缆等线缆产业链上下游产品及服务。

光互联组件，包括光器件、光模块、有源光缆、无源预端接跳线、数通高速铜缆等器件产品及服务。

特种产品与器件、工业激光、海洋能源与工程、高纯度石英材料等多元化业务相关产品及服务。

业绩情况：

2025年公司实现营业收入约142.52亿元，同比增长约16.8%；归属于上市公司股东的净利润约8.14亿元，同比增长约20.4%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约5.16亿元，同比增长约40.6%；经营活动产生的现金流量约36.53亿元，同比增长约104.83%；整体毛利率由2024年的约27.3%提升至2025年的约30.7%。

光传输产品分部2025年实现收入约83.46亿元，同比增长约6.09%，毛利率35.90%；光互联组件分部2025年实现收入约31.44亿元，同比增长约48.58%，毛利率39.73%。

2025年第四季度公司主业盈利能力增强，单季度毛利率达35.7%，为上市以来最高单季度毛利率水平。

AI专用产品落地进度：

用于数据中心内部连接的中高端单模及多模光纤产品2025年实现了较好的业绩增长。

长芯博创的400G/800GAEC系列产品、多模400G SR4、800G SR8产品已具备批量供货能力，同时推出800G/1.6T高速光模块相关产品与服务。

空芯光纤已实现长段长、超低损耗规模化制造，2025年已在亚洲、欧洲、美洲等地区成功部署十个以上商用及试点应用项目，助力国内三家运营商完成各自全球首条空芯光纤商用线路部署，包括广东至香港长达100公里的全球最长距离空芯光纤商用项目，2025年成为空芯光纤商用元年。

兼具大有效面积及低衰减系数、用于通信骨干网升级及数据中心长距离互联的G.654.E光纤规模化商用提速，公司在2025年中国移动、中国电信的G.654.E光缆产品集中采购中均以最大份额中标。

技术路线：

在新型空芯光纤领域，已实现全球最低衰减0.04dB/公里，相较传统实芯光纤时延降低31%、传输速度提升47%、非线性效应近乎归零，已构建从光纤预制棒制备、拉丝涂覆到成缆测试的完整空芯光纤产业链，单根空芯光纤预制棒拉丝长度达91.2公里，实现长段长、超低损耗空芯光纤规模化制造。

在超大有效面积单模光纤领域，G.654.E光纤技术成熟，已实现规模化商用，在国内主要运营商集中采购中均以最大份额中标。

在多芯光纤领域，已推出相关产品，为智算中心提供全光底座综合解决方案。

供应链与成本防守：

公司是国内少数能够大规模一体化开发与生产光纤预制棒、光纤和光缆的企业之一，是国内第一家拥有光纤预制棒生产能力的企业，可同时通过PCVD工艺和VAD+OVD工艺进行光纤预制棒生产，未提及光纤预制棒自给率具体数值。

未提及氦气、四氯化硅等原材料供应对成本的实质影响相关内容。

产能情况：

海外产能方面，目前在印度尼西亚、南非、巴西、波兰、德国、墨西哥等6个国家布局8大生产基地，已实现客户拓展、研发创新、生产交付等业务海外协同化实体运营；光互联组件板块已构建“印尼+嘉兴、成都、汉川”的“1+3”全球协同生产体系，印度尼西亚产能扩充进展顺利。

下游需求：

生成式人工智能的进一步发展及算力数据中心的持续建设，将对应用于算力网络的相关光通信产品需求产生深远的结构性影响；光互联场景有望从机柜外进一步向机柜内延伸，给算力数据中心内部及集群间光网络互连相关产品带来巨大增长潜力，高速率光模块商用进程加速。

根据中金公司2025年12月发布的报告，与人工智能相关的光纤光缆需求量占全球光纤光缆需求总量的比例，将从2024年的不到5%提升至2027年的35%，是期间需求增量的主要来源，全球光纤光缆市场日益呈现出电信市场与数据中心市场“双轮驱动”的新格局。

2025年第四季度起市场环境有所改善，国内外应用于数据中心算力底座“三超”（超大容量、超低时延、超低损耗）网络的新型光纤光缆产品需求持续增长，呈现出更为明显的结构性市场机会。

未明确提及头部云厂商、算力租赁厂商对AI集群布线的资本开支可持续性相关表述，也未明确提及光模块速率升级带动光纤“量价齐升”的逻辑确认相关内容。

关于未来的表述：

全球光纤光缆市场日益呈现出电信市场与数据中心市场“双轮驱动”的新格局，根据CRU发布的数据，全球2025年光缆需求约为5.49亿芯公里，同比增长约3.9%，在连续两年下滑后实现温和回升，并将保持增长趋势。

2026年公司将实施“AI驱动、多元协同、全球布局”的战略组合，加快从单一产品提供商向综合线缆和解决方案提供商的战略转型。

2026年计划推动超过50个空芯光纤商用及试点项目，全力促进空芯光纤全球规模商用；进一步提升海外客户拓展及生产交付能力，大力拓展与智算中心应用场景相关的新型光纤产品商用，实现海外业务收入占比进一步提升；各个多元化业务板块在已完成前期布局的基础上，进一步完善协同效应，提升经营效率，实现业务可持续增长。

亨通光电（600487）

主营业务

光通信相关产品及解决方案，涵盖“光棒-光纤-光缆-光器件”全产业链。

智能电网、新能源相关电缆及系统解决方案。

海洋能源、海洋通信相关海缆、系统集成及工程服务。

业绩情况

2025年实现营业收入668.55亿元，同比增长11.45%；实现净利润28.49亿元，同比减少4.09%，主要系股份支付影响金额同比增加1.50亿元，增长120.81%；实现归属于上市公司股东的净利润26.80亿元，同比略有减少3.20%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润25.65亿元，同比减少0.43%，基本持平。

光通信业务板块毛利率变化资料未提及。

经营现金流情况资料未提及。

AI专用产品落地进度

OM4和OM5多模光纤已广泛应用于大中型数据中心项目，可满足高性能数据中心多模高速连接，处于常规供货期。

G.654.E光纤衰减水平行业领先，已大规模应用于全国近二十个国家算力枢纽节点建设，实现从实验室创新到百万芯公里级商用的跨越，处于常规供货期。

MPO系列产品已用于华为、阿里等数据中心，具备高扩展性、可靠性与安全性，可满足高性能数据中心内网络互联的需求，处于常规供货期。

面向算力中心应用场景，可提供从10G到800G全系列AOC产品以及高速光模块产品，多款超低功耗AOC产品助力国内超算中心建设获得了客户的好评，处于常规供货期。

拟实施面向AI的1.6T核心光电转换器件的研发及产业化项目，布局CPO先进封装能力迎接下一代高速光互联产品。

AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目一期厂房建设已完工，正式进入设备安装阶段，将主要用于超低损空芯光纤、超低损多芯光纤和高性能多波段多模光纤等特种光纤的研发和制造，提升高端特种光纤规模化交付能力。

光模块速率升级带动光纤“量价齐升”的逻辑确认资料未提及。

技术路线

在新型空芯光纤（HCF）领域，突破全链条核心制备技术体系，2025年7月亮相的空芯反谐振光纤在特定波段实现损耗≤0.2dB/km，达到国际先进水平，具备批量交付能力，已攻克空芯光纤成缆核心技术，与中国联通联合部署开通了中国联通首条商用空芯光纤光缆线路，目前衰减损耗值正进一步下降，技术进步速度较快。

在超大有效面积单模光纤领域，G.654.E光纤衰减水平行业领先，已广泛应用于运营商以及高速铁路通信网络工程，实现从实验室创新到百万芯公里级商用的跨越；2026年3月G.654.D光纤衰减系数成功降至0.144dB/km，创造了中国同类产品性能的新纪录，达到国际领先水平，可支撑长距离、大容量、高速率的光通信系统应用。

在多芯光纤（MCF）领域，超低损耗多芯光纤实现双芯、四芯结构，四芯产品已通过权威海试认证；与中国移动联合落地的S+C+L波段超低损大有效面积多芯光纤项目，为全球首条“三波段”超低损多芯光纤实际应用场景，在低串扰、低损耗、大有效面积三大核心指标上达到行业最高水平，可支撑T比特级超大容量多波段传输需求；产品已应用于城域新型算力示范干线、国家级跨区域新型算力网建设，还联合合作单位开展了多芯光纤在量子通信网络的技术应用，实现四芯弱耦合光纤的成熟应用。

供应链与成本防守

拥有新一代绿色光纤预制棒自主技术，“新一代有机硅光纤预制棒关键技术及产业化”项目获江苏省科学技术一等奖，2025年在特种光纤预制棒关键材料领域取得重要突破，高性能大尺寸深掺氟石英管核心指标达行业最高水平，光纤预制棒自给率资料未提及。

产能情况

海外光通信产业布局覆盖欧洲、南美、南亚、非洲、东南亚等国家地区，收购的德国j-fiber GmbH公司拥有近40年特种光纤研发制造经验，2025年继续推动墨西哥等海外光通信产业基地的产能提升，埃及、印尼等海外光通信产业基地稳步发展，印尼海底光缆生产基地2025年正式投产运营。

下游需求

三大运营商2026年资本开支计划中，算力网络建设依旧为行业重点投资方向，中国移动算力服务开支378亿元，增长62.4%；中国电信算力投资占比由27%提升至35%；联通算力投资占比超过35%，将带动光纤和光模块的中长期稳健需求增长及产品升级。

全球互联网云厂持续加大AI数据中心资本开支，谷歌、亚马逊、Meta以及微软计划2026年合计投入6100亿美元用于数据中心和AI基础设施建设，较2025年高出约70%；字节、阿里、腾讯2026年合计AI capex将达到600亿美元，AI相关光纤需求占比将从2024年的5%激增至2027年的30%。

多模光纤在数据中心、G.654.E光缆在长途干线的应用需求持续增长，低损耗光纤连接作为AI数据中心的关键基础设施，能够有效支持大规模数据传输和高速计算任务。

头部云厂商、算力租赁厂商对AI集群布线的资本开支可持续性资料未提及。

关于未来的表述

2026年将持续聚焦智算中心建设核心需求，不断拓展高端特种产品尤其是超低损光纤、多模光纤、多芯光纤等市场，重点建立光器件、光引擎的批量封测能力，加快1.6T高速算力光模块及CPO产品的研发攻关，突破主流设备商、互联网及AI算力市场，推动AI算力中心解决方案落地。

将继续推动埃及、印尼、印度、墨西哥等海外光通信产业基地的产能提升，持续完善海外本地化产能布局。

预计2026-2028年光通信行业受益于AI算力网络建设、东数西算工程推进、万兆光网部署、AI数据中心资本支出增加、海外市场需求拉动等因素，光纤光缆需求将持续向好，光棒扩产周期长达18至24个月，2026年全球光纤缺口达1.8亿芯公里，缺口率16.4%，供需紧平衡至少延续至2027年底。

烽火通信（600498）

主营业务：

光通信业务，包括光纤光缆、光传输、光接入等相关产品。

算力与信息化业务，包括服务器、大数据平台、DeepSeek一体机、全液冷整机柜超算产品等。

数智化应用业务，覆盖金融、电力、数字政府、轨交信息化等行业解决方案。

业绩情况：

2025年实现营业总收入249.19亿元，同比下降12.72%；归属于上市公司股东的净利润4.36亿元，同比下降37.98%；加权平均净资产收益率3.14%，较上年下降2.38个百分点。

2025年受运营商传统网络领域投资缩减影响，光通信业务收入有所回落，资料未提及光通信业务板块毛利率变化及经营现金流情况。

AI专用产品落地进度：

光传输产品联合中国移动完成业界首个1.6T双载波、FlexO大颗粒电交叉OTN原型系统验证。

低损耗空芯光纤实现0.063dB/km超低衰减记录，资料未提及相关光纤量产、高芯数细径光缆送检反馈及产品所处周期情况。

技术路线：

在新型空芯光纤领域已实现关键技术突破，低损耗空芯光纤达到0.063dB/km超低衰减记录，属于重点推进的新产品方向。

资料未提及在超大有效面积单模光纤、多芯光纤（MCF）等前沿平台的布局情况。

供应链与成本防守：

光纤光缆领域掌握自主光纤预制棒及光纤生产核心工艺，资料未提及上游光纤预制棒自给率，及氦气、四氯化硅等原材料供应对成本的实质影响。

产能情况：

泰国、匈牙利研发制造基地2025年实现规模化投产，有效降低了贸易壁垒带来的不利影响，多模和特种光纤产业智能制造工厂建设启动。

资料未提及产能利用率相关情况。

下游需求：

在AI大模型的算力需求驱动下，北美互联网厂商资本开支增长较多，AI服务器与数据中心需求保持高位，并催生强劲的光互联需求，推动光纤光缆市场供需关系反转，需求与价格从底部进入新一轮上升通道。

据CRU预测，全球光纤光缆需求量2025-2030年复合增长率达到5.7%，到2030年将超过700百万芯公里，其中数据中心相关场景需求超过140百万芯公里，复合增速达到16%，尤其是智算相关需求的复合增速将超过30%。

资料未提及头部云厂商、算力租赁厂商对AI集群布线的资本开支可持续性，及光模块速率升级带动光纤“量价齐升”的逻辑确认相关内容。

关于未来的表述：

AI浪潮重塑光纤光缆产业格局，不同应用场景下的需求快速增长，全球光纤光缆需求量2025-2030年复合增长率达5.7%，智算相关需求复合增速将超过30%。

十五五期间锚定“建成具有中国特色的世界一流信息通信科技创新企业”愿景，聚焦有源光通信、无源光通信与算力三大核心产业，持续培育做大海洋与空间光通信、数智化应用。

2026年聚焦“深化变革、增量发展”主题，坚定不移做大规模，提升经营质量，确保“十五五”开好局起好步；光通信领域加大“三超”光通信、6G、海洋光通信等技术研究，面向AI、智算中心等新兴业务场景重点研究光连接总体解决方案。

资料未提及公司对2026-2028年的单独预判内容。

二、行业洞察

现状：

当前支撑光纤行业企业业绩的主流产品包括两类，一类是传统电信侧的G.654.E光纤、普通光纤光缆，另一类是面向数据中心及算力场景的中高端单模/多模光纤、高速光模块、AOC、MPO系列光连接产品。长飞光纤光传输产品2025年实现收入83.46亿元、光互联组件收入31.44亿元，亨通光电OM4/OM5多模光纤、G.654.E光纤、全系列AOC产品均处于常规供货期，G.654.E已实现百万芯公里级商用。

主流技术方面，传统单模光纤领域G.654.E技术已成熟实现规模化商用，头部企业均掌握光纤预制棒全流程生产工艺，长飞可同时通过PCVD工艺和VAD+OVD工艺生产预制棒，亨通新一代有机硅光纤预制棒技术获江苏省科学技术一等奖。前沿技术领域空芯光纤、多芯光纤均实现突破，长飞空芯光纤实现全球最低衰减0.04dB/公里，已完成十个以上商用及试点项目；亨通空芯反谐振光纤特定波段损耗≤0.2dB/km，四芯多芯光纤已通过海试认证；烽火通信空芯光纤实现0.063dB/km超低衰减记录。

下游产业情况：

光纤下游需求已形成电信市场与数据中心市场“双轮驱动”的新格局，传统电信侧需求温和回升，2025年全球光缆需求约5.49亿芯公里，同比增长约3.9%，结束连续两年下滑态势，三大运营商2026年算力网络投资持续提升，中国移动算力服务开支378亿元、增长62.4%，中国电信、联通算力投资占比均提升至35%以上，将带动干线及接入网光纤需求。

AI算力相关需求成为主要增量来源，中金公司预计与人工智能相关的光纤光缆需求量占全球光纤光缆需求总量的比例，将从2024年的不到5%提升至2027年的35%，亨通光电预计同期该比例将达到30%。CRU预测2025-2030年全球光纤光缆需求量复合增长率达到5.7%，其中数据中心相关场景需求复合增速达到16%，智算相关需求的复合增速将超过30%。

2025年第四季度起市场环境有所改善，国内外应用于数据中心算力底座“三超”（超大容量、超低时延、超低损耗）网络的新型光纤光缆产品需求持续增长，呈现出更为明显的结构性市场机会。

头部云厂商、算力租赁厂商对AI集群布线的资本开支可持续性资料未提及，光模块速率升级带动光纤“量价齐升”的逻辑确认资料未提及。

未来共识：

产能周期方面，光棒扩产周期长达18至24个月，亨通光电预计2026年全球光纤缺口达1.8亿芯公里，缺口率16.4%，供需紧平衡至少延续至2027年底。

产品量产进度方面，长飞光纤计划2026年推动超过50个空芯光纤商用及试点项目，全力促进空芯光纤全球规模商用；亨通光电AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目一期进入设备安装阶段，将提升超低损空芯光纤、多芯光纤等特种光纤规模化交付能力，2026年重点建立光器件、光引擎的批量封测能力，加快1.6T高速算力光模块及CPO产品的研发攻关；烽火通信启动多模和特种光纤产业智能制造工厂建设，面向AI、智算中心等场景重点研究光连接总体解决方案。

技术发展趋势方面，空芯光纤朝着更低损耗、更长段长、规模化制造方向发展，多芯光纤聚焦低串扰、低损耗、大有效面积指标优化，单模光纤向G.654.D等更低衰减版本迭代，光连接产品同步匹配1.6T及以上高速率光模块、CPO封装等下一代技术需求。

下游需求持续性方面，行业共识认为2025年起全球光纤光缆需求重回增长通道，CRU预测2025-2030年全球光纤光缆需求量复合增长率达5.7%，智算相关需求复合增速将超过30%，受益于AI算力网络建设、东数西算工程推进、万兆光网部署、AI数据中心资本支出增加、海外市场需求拉动等因素，光纤光缆需求将持续向好。

长飞光纤未提及2027-2028年的直接预判内容，烽火通信未提及对2026-2028年的单独预判内容。

本文不作为投资建议

上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

1. 光模块、光通信企业调研笔记

2. LPO/CPO/硅光均沾的光迅科技&华工科技

3. 光芯片核心龙头股调研笔记

4. 数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

5. 燃气轮机业绩爆发股调研笔记

6. AI数据中心「液冷」企业调研笔记

7. 存储芯片，A股有受益的吗

8. 封测企业调研笔记

9. 电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

10. 「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

11. PCB 相关企业调研笔记

12. HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

13. AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

14. 「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

15. 数据中心用变压器核心龙头股调研笔记

16. 光刻胶核心龙头股调研笔记

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

欢迎关注➕、收藏💗，方便后续对比官方表述。

上期：光芯片核心龙头股调研笔记

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

源杰科技（688498）

主营业务

公司核心产品包括DFB激光器系列产品、EML激光器系列产品、大功率硅光光源产品。2025年电信市场业务实现收入20646.96万元，占总营收比例为34.33%，产品覆盖2.5G、10G、25G、50G速率的DFB、EML芯片；数据中心业务实现收入39325.78万元，占总营收比例为65.39%，产品覆盖50G、100G、200G速率的DFB、EML芯片及50mW、70mW、100mW等大功率CW光源产品；另有车载激光雷达领域1550波段激光器芯片等产品。

业绩情况

2025年公司实现营业收入60143.45万元，同比增长138.50%；实现归属于上市公司股东的净利润19092.40万元，同比扭亏为盈；经营活动产生的现金流量净额15023.55万元，同比增长692.34%。2025年研发投入占营业收入的比例为13.44%，综合毛利率为58.11%。

高速率芯片进展

50G EML已实现批量交付，应用于25/50G PON网络及数据中心场景；100G PAM4 EML已完成客户验证。200G PAM4 EML产品已开始推进客户验证，成果曾展示于2025年OFC研讨会，公司为国际少数在此产品技术领先的光芯片制造商。公司产品均为发光类激光器芯片，不存在从“收光”向“发光”转化的相关表述。

工艺平台与衬底技术

公司已建立覆盖GaAs、AlInGaAs等材料的工艺体系，磷化铟材料平台相关积累资料未提及。公司具备IDM全流程业务体系，拥有覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺、光波导制作、金属化工艺、端面镀膜、自动化芯片测试、芯片高频测试、可靠性测试验证等全流程自主可控的生产线，所有核心环节均自主完成，无需外协加工。

下游客户渗透率

产品已进入国内外主流光模块厂商供应链，具体合作客户名称、对应型号及份额资料未提及。是否进入NVIDIA、Broadcom等海外顶级大厂供应链参考设计清单资料未提及。

供应链与产能防守

衬底供应商不止一家，国内及海外均有布局，公司已与供应商签署长期合作协议，能够保障产能提升的快速需求。核心机台MOCVD的国产化或到货情况资料未提及。良率最新官方表述资料未提及，公司仅提及持续推进制程优化、提升生产效率、提高良率并降低生产成本。

产能情况

当前光芯片月产能/年产片量资料未提及。在建的光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目建设进度资料未提及，公司正稳步推进产能提升工作，具体节奏受设备进场及调试周期等因素影响。公司生产设备多数可以实现不同产品生产制造即时切换，实现互相备份，具备规模化降低成本的边际效应。

下游需求与价格趋势

AI技术规模化落地、大模型迭代及新兴应用爆发驱动算力需求指数级攀升，拉动数据中心高速率光模块需求爆发式增长，2025年后国内外CSP加速AI基础设施投资，光模块出货量激增同时拉动光芯片需求，当前光芯片存在短期产能缺口，AI是光芯片行业核心驱动力，增长确定性强。老旧低速产品跌价风险资料未提及。芯片环节议价权变化资料未提及，公司仅提到数据中心产品毛利率水平高于电信市场。

资本运作

并购海外先进光芯片实验室相关情况资料未提及。扩产融资相关情况资料未提及，公司拟通过光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目扩大产能。公司已对核心员工实施股权激励，维持核心人才团队的稳定，同时建立了研发激励机制，对在产品技术研发、参数改进、专利申请等方面做出贡献的技术研发人员给予相应奖励，绑定核心技术人才。

关于未来的表述

公司认为硅光技术已成为算力场景降本增效的核心方案，渗透率持续加速提升，CW大功率激光器芯片的性能要求进一步提高，需同时具备更大功率、高耦合效率、宽工作温度的核心指标。CPO/NPO等新一代封装技术可提高效率、降低功耗，其中CW光源单颗价值量与功率需求均持续提升，进一步带动大功率CW激光器芯片需求增长，但目前CPO/NPO仍面临成本、解耦程度低、产业不成熟等问题，仍需产业链上下游协同发力突破。公司将聚焦800G、1.6T等高速率光模块，以及NPO、CPO等新兴封装路线需求，加大更高功率CW光源、高速EML激光器研发与商业化落地力度。

仕佳光子（688313）

主营业务

光芯片及器件：2025年营收15.91亿元，占总营收比例74.73%，产品涵盖PLC、AWG、OSW、VOA等无源芯片系列，FP、DFB、EML等有源激光器芯片系列，以及对应光组件、智能模块，涉及10G/25G/100G/400G/800G/1.6T全速率覆盖。

室内光缆：2025年营收2.56亿元，占总营收比例12.01%，包含1-3456芯室内软光缆、MPO/MMC高速连接跳线等产品。

线缆高分子材料：2025年营收2.51亿元，占总营收比例11.81%，包含热塑性/辐照交联型低烟无卤阻燃聚烯烃材料、特种聚氯乙烯产品等。

业绩情况

2025年实现营收21.29亿元，同比增长98.15%；归母净利润3.72亿元，同比增长473.25%；经营活动产生的现金流量净额7455.63万元，同比增长190.59%。

2025年研发投入1.33亿元，研发投入占营业收入比例6.23%，全部费用化。

2026年第一季度毛利率环比提升，主要系高毛利产品收入占比提升带动，具体毛利率数值资料未提及。

高速率芯片进展

50G/100G EML：开发出数据中心用O波段CWDM-4的100G EML激光器、万兆接入网用50G 1342nm EML+SOA激光器、千兆接入网用10G 1577nm EML激光器，目前处于客户送样验证阶段，未实现量产出货。

200G光芯片：资料未提及相关送样、验证反馈及预计放量时间。

其他高速芯片进展：适用于1.6T光模块用的AWG芯片及组件已实现小批量出货，正按计划开展客户对接工作；70-100mW高功率CW光源系列产品已实现小批量出货；硅光配套非控温100mW CW DFB激光器与商温400mW CW DFB激光器实现小批量出货；面向数据中心和人工智能算力的高功率（>900mW）MOPA激光器已开发完成；不存在从“收光”向“发光”高端芯片转化突破的相关表述。

工艺平台与衬底技术

磷化铟（InP）、砷化镓（GaAs）等材料平台的积累情况资料未提及。

公司采用垂直一体化IDM运营模式，覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工、封装测试的全流程工艺，可实现设计与制造环节高效协同，不属于外协加工模式。

下游客户渗透率

产品进入头部光模块厂的型号和份额资料未提及。

DWDM AWG产品已成功导入国内外主流设备商供应链并实现规模化量产；CWDM AWG和LAN WDM AWG组件已广泛应用于全球主流光模块企业；MPO、MMC等高速连接跳线系列产品已通过全球主要布线厂商认证并实现大批量出货；是否进入NVIDIA、Broadcom等海外顶级大厂供应链参考设计清单资料未提及。

供应链与产能防守

上游衬底供应稳定性、核心机台国产化或到货情况资料未提及。

公司建立了覆盖芯片全流程的生产体系，通过优化订单结构、建立研发生产全流程良率专项提升与激励机制改善产品良率，最新官方良率具体数值资料未提及。

产能情况

当前光芯片月产能/年产片量、在建6英寸线建设进度资料未提及。

公司高速光芯片与器件开发及产业化项目正处于内部审批及前期筹备阶段，尚需经过公司股东会审议通过后实施，产能扩产落地后可提升规模化供应能力，具备规模化降低成本的边际效应。

下游需求与价格趋势

AI大模型训练与推理成为数通市场核心增长引擎，算力网络与数据中心互联需求持续爆发，800G规模化商用、1.6T快速上量、3.2T前瞻布局成为行业主线，围绕算力建设的光模块、光器件等继续呈现快速增长的趋势，高速率芯片需求拉动强度较高。

老旧低速产品跌价风险资料未提及。

光芯片处于光通信产业链上游核心位置，占据产业链价值制高点，行业进入壁垒较高，芯片环节议价权整体较强，随着行业竞争加剧部分成熟产品可能面临价格下行压力。

资本运作

收购福可喜玛的交易目前尽调、审计、评估等工作尚未完成，交易价格等关键条款尚未最终确定，仍在持续推进中；拟实施12.65亿元高速光芯片与器件开发及产业化扩产项目，尚待股东会审议；2025年度拟向全体股东每10股派发现金红利3.00元（含税）；公司计划在合适时机推出股权激励，绑定核心技术人才，目前尚未实施。

无并购海外先进光芯片实验室的相关表述。

关于未来的表述

2026年1.6T光模块开启规模化商用元年，成为AI数据中心、骨干网核心配置；2027-2028年3.2T光模块进入预研与小规模试点，光传输系统单纤容量持续提升，推动光通信产业向更高速率、更高集成度方向持续升级。

当前光通信行业技术路线融合趋势显著，硅光、CPO、NPO、LPO等多种技术路线互补共生，共同推动行业向高速率、低功耗、高集成方向迭代；其中硅光技术已进入规模化应用阶段，行业渗透率超50%，正加速向超大规模集成演进；CPO技术逐步进入规模化商用阶段，凭借光电共封装的架构优势，大幅降低功耗、提升带宽密度。

外置高功率的连续波分布反馈激光器CW DFB光源是硅光实现完整功能的关键配套芯片，国内主流厂商已形成从75毫瓦到上千毫瓦的完整产品矩阵，受益于算力中心建设持续提速，硅光配套CW DFB光源市场需求保持快速增长。

长光华芯（688048）

主营业务

公司核心产品为半导体激光芯片，前三大核心产品包括高功率单管系列产品、高功率巴条系列产品、高效率VCSEL系列产品及光通信芯片系列产品，光通信芯片已形成VCSEL、DFB、EML、PIN四大类产品矩阵。各产品营收占比及不同速率结构资料未提及。

业绩情况

2025年实现营业收入47737.76万元，同比上升75.09%；归属于上市公司股东净利润2176.41万元，上年同期为-9973.59万元；经营活动产生的现金流量净额2170.07万元，上年同期为-6614.57万元。

研发投入占营业收入的比例为24.18%，较上年减少22.51个百分点，主要系本期收入增加所致。综合毛利率资料未提及。

高速率芯片进展

光通信产品已经初步获得市场认可，客户订单逐步起量，公司在持续加大产能建设以满足客户需求的增长。

50G/100G EML量产出货情况、200G光芯片送样验证及预计放量时间、从“收光”向“发光”高端芯片转化的突破情况资料未提及。

工艺平台与衬底技术

已构建砷化镓、磷化铟、氮化镓、碳化硅、硅光五大材料体系，建立了边发射和面发射两大工艺技术和制造平台，具备各类衬底的半导体激光芯片的制造能力。

已建成覆盖芯片设计、外延生长、晶圆处理工艺（光刻）、解理/镀膜、封装测试、光纤耦合等IDM全流程工艺平台，采用垂直一体化的IDM模式进行研发生产，掌握核心制造工艺技术关键环节，无外协加工相关表述。

下游客户渗透率

光通信产品初步获得市场认可，客户订单逐步起量，具体进入头部光模块厂的型号和份额、是否进入海外顶级大厂参考设计清单资料未提及。

供应链与产能防守

上游衬底供应稳定性、核心机台国产化或到货情况、良率最新官方表述资料未提及。

产能情况

已建成2吋、3吋、6吋半导体激光芯片量产线，6吋量产线为该行业内最大尺寸的产线，当前光芯片月产能/年产片量、在建产能建设进度、规模化降本边际效应相关资料未提及。

下游需求与价格趋势

AI需求呈现指数级增长，带动全球推理算力需求快速攀升，驱动光模块技术向更高速率演进，光模块市场正经历从400G向800G和1.6T的迭代升级，推动激光芯片向高功率、低噪声、高集成度方向加速升级，兼具高能效与成本优势的200-400mW CW DFB光源成为高速光互连领域的核心增量器件，光通信芯片组市场预计2025至2030年以17%的年复合增长率增长。

老旧低速产品跌价风险、芯片环节议价权变化资料未提及。

资本运作

通过全资子公司出资成立苏州星钥光子科技有限公司，提前布局硅光集成技术路线，项目尚处于建设期，预计2026年底通线试运行。

通过投资苏州匀晶光电技术有限公司布局薄膜铌酸锂新材料方向；与中科院苏州纳米所成立“氮化镓激光器联合实验室”，合资成立苏州镓锐芯光科技有限公司拓展氮化镓蓝绿光激光器领域。

投资匀晶光电、睿科晶创、单峰光子、武汉高跃等多家产业链上下游企业，入股四川中久大光科技有限公司与特殊领域行业龙头达成深度战略合作，合资成立苏州惟清半导体有限公司布局高端功率器件。

推动成立光子产业基金，作为发起者及骨干推动成立太湖光子中心，为孵化企业提供全方位支持。

并购海外先进光芯片实验室、扩产融资、股权激励及核心技术人才绑定情况资料未提及。

关于未来的表述

硅光集成正在推动光通信行业从“电主导”转向“光主导”，以光代电突破摩尔定律限制，支撑AI算力指数级增长，随着3.2T模块、量子光芯片等下一代技术演进，硅光集成将深度绑定全球数字化进程，成为光通信不可逆的技术主线，同时也是激光传感、激光显示等应用的发展趋势。

薄膜铌酸锂是高速光通信、AI算力、量子信息、6G通信、激光雷达等应用领域的核心光电材料，由其制备的电光调制器是高速光通信1.6T+的刚需解决方案。

2026-2028年光电子集成、硅光配套光源、CW激光器在CPO架构中应用趋势的官方判研资料未提及。

光迅科技（002281）

主营业务：

公司主营业务为光电子器件、模块和子系统的研发、生产及销售，按产品应用领域分为三类核心产品，相关营收占比资料未提及，不同速率的结构资料未提及。

第一类为传输类产品，可提供光传送网端到端整体解决方案，包括100G、400G速率的10km/40km/80km光传输收发模块，掺铒光纤放大器、拉曼放大器和混合光放大器，AWG、VMUX、WDM、VOA、OPM等无源光器件，WSS、OTDR、相干器件等智能光网络应用光器件。

第二类为接入类产品，包括固网接入和无线接入类产品，固网接入产品有XGSPON&GPON OLT/ONU的BOSA、10Gbps PON BOSA和光收发模块等，无线接入产品包括4G LTE和5G网络用CPRI/eCPRI的25G、50G、100G灰光和彩光等光收发模块。

第三类为数据通信类产品，应用于云计算数据中心、AI智算中心等领域，包括支持100Gb/s、200Gb/s、400Gb/s、800Gb/s、1.6T等速率的高速光模块及AOC产品，覆盖QSFP、QSFP-DD、OSFP等封装形式，支持100m、2km、10km等传输距离。

业绩情况：

2025年公司实现营业收入119.29亿元，同比2024年增长44.20%；实现归属于上市公司股东的净利润9.46亿元，同比2024年增长43.10%；经营活动产生的现金流量净额16.28亿元，同比2024年增长353.99%。研发投入占比及综合毛利率资料未提及。

高速率芯片进展：

资料未提及50G/100G EML量产出货情况，200G光芯片的送样、验证反馈及预计放量时间，以及从“收光”向“发光”高端芯片转化的突破相关内容。

公司拥有多种类型激光器芯片（FP、DFB、EML、VCSEL等）、探测器芯片（PD、APD）以及SiP芯片平台，为直接调制和相干调制方案提供支撑。

年度经营计划中明确光芯片领域将完善工艺平台建设，提升迭代效率，补齐重点产品系列，支撑高端业务发展。

工艺平台与衬底技术：

公司形成了半导体材料生长、半导体工艺与平面光波导、光学设计与封装、高频仿真与设计、热分析与机械设计、软件控制与子系统开发六大核心技术工艺平台，具备从芯片到器件、再到模块的全链条垂直整合能力，磷化铟（InP）、砷化镓（GaAs）等材料平台的具体积累情况，以及是否具备IDM全流程能力还是外协加工资料未提及。

下游客户渗透率：

公司在国内头部客户群体中持续稳固主要供应商地位，中标份额始终保持领先，数通光模块赢得国内外客户广泛认可，但产品进入头部光模块厂的型号和份额、是否进入海外顶级大厂参考设计清单的相关内容资料未提及。

供应链与产能防守：

公司产品生产所需核心原材料、关键零部件（如高端光芯片相关材料、特种元器件等）部分依赖外部供应，且部分核心材料市场供应集中度较高，若出现原材料价格大幅波动、供应短缺、进口限制等情况，可能导致公司生产成本上升、生产交付延迟，上游衬底供应稳定性、核心机台国产化或到货情况、良率最新官方表述资料未提及。

产能情况：

公司光芯片月产能/年产片量、在建产能建设进度、是否具备规模化降低成本的边际效应相关内容资料未提及。

公司具备大规模柔性制造能力，建立了稳定高效的供应保障体系、过程可追溯的质量体系，产品年出货量位居行业前三，报告期内持续提升海外制造与交付能力。

下游需求与价格趋势：

全球AI算力投资浪潮下数通光模块需求激增，数通光器件市场受益于AI集群规模的指数级扩张，东西向流量呈爆发式增长，400G、800G产品已全面商用，1.6T产品逐步导入市场，高端光模块持续处于供不应求的紧缺状态，技术迭代带来的产品价值量提升效应显著。

接入市场仍面临较大的价格竞争压力，老旧低速产品跌价风险、芯片环节在产业链中的议价权变化相关内容资料未提及。

资本运作：

年度经营计划提出加快战略投融资与产业配套建设，深化“产业+资本”协同，并购海外先进光芯片实验室、扩产融资、股权激励及核心技术人才绑定相关内容资料未提及。

关于未来的表述：

公司对2026-2028年光电子集成、硅光配套光源、以及CW激光器在CPO架构中应用趋势的官方判研资料未提及。

公司将持续加大AI算力相关光模块研发投入，推进多速率产品迭代与量产准备，预研下一代超高速器件方案，工业和信息化部相关政策提出强化CPO共封装技术攻关，推动高端光通信器件自主可控与规模化应用。

二、行业洞察

现状：

当前行业内支撑业绩的主流产品覆盖全速率光芯片品类，有源类包括2.5G、10G、25G、50G、100G速率的DFB、EML芯片，50mW、70mW、100mW等大功率CW光源产品；无源类包括PLC、AWG、OSW、VOA等芯片系列，同时配套光组件、智能模块、高速连接跳线等相关产品。

头部企业普遍采用IDM全流程运营模式，掌握覆盖芯片设计、外延生长、晶圆制造、封装测试等核心环节的自主可控工艺体系，材料平台涉及GaAs、AlInGaAs、磷化铟、氮化镓、碳化硅、硅光等多类体系，能够支撑不同应用场景产品的研发生产。

高速率产品商业化进度分化明显，源杰科技50G EML已实现批量交付，100G PAM4 EML已完成客户验证，200G PAM4 EML已推进客户验证，为国际少数在此产品技术领先的光芯片制造商；仕佳光子1.6T光模块用AWG芯片及组件、70-100mW高功率CW光源系列产品、硅光配套非控温100mW CW DFB激光器与商温400mW CW DFB激光器已实现小批量出货，50G/100G EML处于客户送样验证阶段；长光华芯光通信产品已初步获得市场认可，客户订单逐步起量；光迅科技拥有多种类型激光器芯片、探测器芯片以及SiP芯片平台，可支撑不同调制方案需求。

2025年行业内企业普遍实现业绩高速增长，源杰科技营收同比增长138.50%，归母净利润同比扭亏为盈，综合毛利率58.11%；仕佳光子营收同比增长98.15%，归母净利润同比增长473.25%；长光华芯营收同比上升75.09%，归母净利润同比扭亏为盈；光迅科技营收同比增长44.20%，归母净利润同比增长43.10%。

产能方面企业均在推进扩产布局，源杰科技正稳步推进光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目建设，生产设备多数可实现不同产品生产制造即时切换，具备规模化降本边际效应；仕佳光子12.65亿元高速光芯片与器件开发及产业化扩产项目尚待股东会审议；长光华芯已建成2吋、3吋、6吋半导体激光芯片量产线，6吋量产线为行业内最大尺寸产线；光迅科技具备大规模柔性制造能力，年出货量位居行业前三，持续提升海外制造与交付能力。

芯片环节行业进入壁垒较高，整体议价权较强，随着行业竞争加剧部分成熟产品可能面临价格下行压力，低速接入市场价格竞争压力较大。企业研发投入力度存在差异，长光华芯研发投入占营收比例24.18%，源杰科技为13.44%，仕佳光子为6.23%，光迅科技研发投入占比资料未提及。

下游产业情况：

AI技术规模化落地、大模型迭代及新兴应用爆发驱动算力需求指数级攀升，拉动数据中心高速率光模块需求爆发式增长，2025年后国内外CSP加速AI基础设施投资，光模块出货量激增同时拉动光芯片需求，当前光芯片存在短期产能缺口，AI是光芯片行业核心驱动力，增长确定性强。

AI大模型训练与推理成为数通市场核心增长引擎，算力网络与数据中心互联需求持续爆发，800G规模化商用、1.6T快速上量、3.2T前瞻布局成为行业主线，围绕算力建设的光模块、光器件等继续呈现快速增长的趋势，高速率芯片需求拉动强度较高。

光通信芯片组市场预计2025至2030年以17%的年复合增长率增长，兼具高能效与成本优势的200-400mW CW DFB光源成为高速光互连领域的核心增量器件。全球AI算力投资浪潮下数通光模块需求激增，数通光器件市场受益于AI集群规模的指数级扩张，东西向流量呈爆发式增长，400G、800G产品已全面商用，1.6T产品逐步导入市场，高端光模块持续处于供不应求的紧缺状态，技术迭代带来的产品价值量提升效应显著。

硅光技术已成为算力场景降本增效的核心方案，渗透率持续加速提升，CW大功率激光器芯片的性能要求进一步提高，需同时具备更大功率、高耦合效率、宽工作温度的核心指标。外置高功率的连续波分布反馈激光器CW DFB光源是硅光实现完整功能的关键配套芯片，国内主流厂商已形成从75毫瓦到上千毫瓦的完整产品矩阵，受益于算力中心建设持续提速，硅光配套CW DFB光源市场需求保持快速增长。

老旧低速产品跌价风险资料未提及。

未来共识：

产能周期方面，企业均在加快产能布局以匹配下游高速增长的需求，源杰科技正稳步推进二期项目建设，产能提升节奏受设备进场及调试周期等因素影响；仕佳光子扩产项目尚待股东会审议，落地后可提升规模化供应能力；长光华芯苏州星钥光子科技有限公司硅光集成项目尚处于建设期，预计2026年底通线试运行；整体产能释放节奏与下游AI算力投资进度强相关，短期行业产能缺口仍将持续。

产品量产进度方面，2026年1.6T光模块开启规模化商用元年，成为AI数据中心、骨干网核心配置，将带动配套1.6T光芯片、AWG组件及高功率CW光源进一步上量；100G、200G EML芯片将逐步完成客户验证进入量产阶段，高功率MOPA激光器、>900mW高功率产品将逐步实现商业化落地；2027-2028年3.2T光模块进入预研与小规模试点，将推动更高速率、更高功率光芯片的研发与商业化。

技术发展趋势方面，光通信行业技术路线融合趋势显著，硅光、CPO、NPO、LPO等多种技术路线互补共生，共同推动行业向高速率、低功耗、高集成方向迭代。硅光技术已进入规模化应用阶段，行业渗透率超50%，正加速向超大规模集成演进，硅光集成正在推动光通信行业从“电主导”转向“光主导”，以光代电突破摩尔定律限制，支撑AI算力指数级增长，是光通信不可逆的技术主线。CPO/NPO等新一代封装技术可提高效率、降低功耗，其中CW光源单颗价值量与功率需求均持续提升，进一步带动大功率CW激光器芯片需求增长，但目前CPO/NPO仍面临成本、解耦程度低、产业不成熟等问题，仍需产业链上下游协同发力突破。薄膜铌酸锂是高速光通信、AI算力、量子信息、6G通信、激光雷达等应用领域的核心光电材料，由其制备的电光调制器是高速光通信1.6T+的刚需解决方案。

下游需求持续性方面，AI算力需求的指数级增长具备长期确定性，大模型迭代、新兴应用爆发将持续拉动算力基础设施投资，光模块向800G、1.6T、3.2T的迭代升级趋势明确，光芯片作为上游核心环节，下游需求将保持长期快速增长态势。同时光传输系统单纤容量持续提升，推动光通信产业向更高速率、更高集成度方向持续升级，将持续带来光芯片的增量需求。

本文不作为投资建议

上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

1. 光模块、光通信企业调研笔记

2. LPO/CPO/硅光均沾的光迅科技&华工科技

3. 光芯片核心龙头股调研笔记

4. 数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

5. 燃气轮机业绩爆发股调研笔记

6. AI数据中心「液冷」企业调研笔记

7. 存储芯片，A股有受益的吗

8. 封测企业调研笔记

9. 电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

10. 「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

11. PCB 相关企业调研笔记

12. HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

13. AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

14. 「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

15. 数据中心用变压器核心龙头股调研笔记

16. 光刻胶核心龙头股调研笔记

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

欢迎关注➕、收藏💗，方便后续对比官方表述。

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

天孚通信（300394）

主营业务：光器件，包括陶瓷套筒、光收发组件、无源器件、高速光引擎等。

业绩情况

2025年实现营业收入51.63亿元，同比增长58.79%；实现归属于上市公司股东的净利润20.17亿元，同比增长50.15%；经营活动产生的现金流量净额18.68亿元，同比增长47.97%。

单个品类产品的毛利率整体保持相对平稳，未来公司级毛利率表现仍将受到产品结构、供应链情况、市场竞争格局以及客户需求变化等多重因素影响，存在下降风险。

高端产品切入进度

1.6T光引擎处于量产状态，目前因为个别物料缺料尚未达到预期产量，公司在积极协调供应商，努力争取更多交付。

为CPO配套的FAU、ELS外置光源等产品正在稳定交付，后续根据客户需求持续保质保量提产。

3.2T产品研发属于早期阶段。

技术路线与工艺平台

已构建并行光学设计与制造技术平台、光学模拟/设计技术平台、FAU光线阵列设计与制造技术平台、高速光引擎设计与封装技术平台等创新技术平台，并在精密陶瓷、工程塑料、复合金属、光学玻璃等基础材料领域积累多项全球领先工艺技术，截至2025年末拥有海内外专利194项。

硅光相关领域已具备无源配套器件方面的相关能力和基础，有源产品推进节奏取决于下游客户所采用的整体技术路线选择，相关技术路线和制造能力方面已有较深积累，能够为后续业务拓展提供支持。

具备CPO配套产品的研发和量产能力，现阶段为CPO配套的产品包括FAU、ELS外置光源等，CPO用FAU面向高密度、多通道的应用场景，在产品设计、制造精度和工艺控制方面相较传统FAU要求更高。

供应链与核心物料控制

目前个别物料受供应商提产节奏原因，仍存在一定程度的缺货情况，对相关产品提产带来一定影响，公司一直与供应商保持积极、紧密沟通，努力争取更多物料交付。

受上游产能释放节奏、良率爬坡等因素影响，产业链部分关键物料存在阶段性供应趋紧、交期延长与价格波动风险，或对公司订单交付、成本与毛利率以及新产品提产速度造成不利影响，公司正通过多元化供应、安全库存管理等方式积极应对，但相关措施效果存在不确定性。

产能规划与全球交付

目前生产经营在一定程度上仍受到个别物料供应瓶颈的影响，当前阶段公司将重点关注供应链保障和生产组织优化，后续将结合市场需求变化、客户订单情况、物料供应改善进度以及产能利用率提升情况，动态评估新增产能安排。

无源产品扩产的主要问题集中在场地和人员两个方面，公司在加速扩展各厂区的生产场地，人员也在根据订单情况增加，整体来看无源产品扩产周期通常在2-3个月左右，但具体进度仍需视人员招聘、培训及效率爬坡情况而定。

泰国产能建设正按既定规划有序推进，目前有源产品已开始投产，无源产能正稳步提产，后续将根据客户需求、订单导入情况以及产线运行情况，持续推动泰国产能的释放。

2026年资本开支预计将保持在相对较高水平，主要用途围绕产能扩充展开，以更好支持客户需求增长和公司未来发展。

下游订单可见度

全球算力需求增长带动了AIDC、数据中心的建设，从而进一步提升了对高速光器件产品的市场需求，2026年预计行业整体需求较为旺盛。

公司实行大客户策略，持续升级客户结构和产品结构，依托全球销售网络保证客户需求的快速协同响应，研发和内部支持资源重点倾斜支持，凭借卓越的创新研发能力、垂直整合能力和高效运营能力赢得全球主流客户的信任与深度合作。

关于未来的表述

2026年公司将继续锚定AI算力带来的确定性市场需求，聚焦下一代高速率产品、CPO配套产品、硅光技术等关键方向，完善技术与产品布局，提升产品性能与成本竞争力，为客户新品成功持续赋能。

2026年公司将继续聚焦精密无源及高速有源光器件两大核心产品方向，深化技术攻关与产品迭代升级，围绕战略客户实现敏捷、高质量的需求响应，同时前瞻性布局下一代技术方向，力争实现质量与规模并举的稳健增长。

全球人工智能基础设施市场正处于高速增长阶段，规模持续快速扩张，生成式人工智能、大模型与机器学习在各行业快速渗透，带动高性能算力、GPU服务器、高速网络与先进散热需求持续爆发，成为市场增长核心动力；AI集群用高速光模块与CPO市场在算力需求驱动下快速增长，2025年市场规模达165亿美元，2026年预计增至260亿美元，连续两年增速约60%。

仕佳光子（688313）

主营业务：

光芯片及器件，2025年营收15.91亿元，占总营收比重74.73%。

室内光缆，2025年营收2.56亿元，占总营收比重12.01%。

线缆高分子材料，2025年营收2.51亿元，占总营收比重11.81%。

业绩情况：

2025年实现营业收入21.29亿元，同比增长98.15%；归母净利润3.72亿元，同比增长473.25%；经营活动产生的现金流量净额7455.63万元，同比增长190.59%。

2026年第一季度实现营收5.77亿元，同比增长32.18%；归母净利润1.16亿元，同比增长24.66%，毛利率环比提升，主要系高毛利产品收入占比提升带动。

2025年整体毛利率变动趋势资料未提及。

高端产品切入进度：

适用于1.6T光模块用的AWG芯片及组件已实现小批量出货，正按计划开展客户对接工作。

应用于800G/1.6T光模块的MT-FA产品已实现批量出货。

应用于CPO的高通道FAU产品已实现小批量出货。

100G EML激光器正在客户送样验证中，硅光配套非控温100mW CW DFB激光器与商温400mW CW DFB激光器已实现小批量出货。

技术路线与工艺平台：

构建覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工、封装测试的IDM全流程业务体系，拥有“无源+有源”双芯片平台，无源平台覆盖PLC、AWG、OSW、VOA等芯片及组件、模块产品，有源平台覆盖DFB、EML等激光器芯片产品。

具备硅光配套高功率CW DFB光源的研发及供货能力，70-100mW产品已实现小批量出货，更高功率产品正在推进中。

针对CPO场景已开发出高通道FAU产品并实现小批量出货，同步推进CPO应用的大通道保偏器件、耐高温FAU器件的产业化。

薄膜铌酸锂组件相关布局资料未提及。

客户渗透率：

DWDM AWG产品已成功导入国内外主流设备商供应链并实现规模化量产。

CWDM AWG和LAN WDM AWG组件已广泛应用于全球主流光模块企业，在100G至800G高速光模块的器件供应中占据主要地位。

MPO、MMC等高速连接跳线系列产品已通过全球主要布线厂商认证，成为其合格供应商并已实现大批量出货。

与全球头部光模块厂的具体合作分层（核心一供、二供或导入期）资料未提及。

供应链与核心物料控制：

建立供应商准入到退出的全流程闭环管理体系，通过公开招标、销售预测分析、VMI协议等方式保障物资供应稳定、控制采购成本。

上游特种玻璃、陶瓷基板、高端芯片的自给率及供应稳定性，以及原材料成本波动对利润的影响相关内容资料未提及。

产能规划与全球交付：

12.65亿元高速光芯片与器件开发及产业化项目目前处于内部审批及前期筹备阶段，尚需经过公司股东会审议通过后实施。

泰国生产基地产能稳步提升，新加坡海外平台顺利落地，全球营销网络与供应体系进一步完善，跨区域交付能力增强。

当前核心产能利用率、在建生产线具体进度、海外基地投产时间表相关内容资料未提及。

下游订单可见度：

2026年一季度产能与订单稳步释放，延续增长态势。

全球数通市场受AI算力需求驱动，800G/1.6T光模块快速上量，云厂商及算力基建投入预计保持高速增长，围绕算力建设的光模块、光器件需求持续快速增长。

下游模块厂及云厂商具体采购意向、订单覆盖周期资料未提及。

资本运作与激励：

拟收购福可喜玛，目前交易涉及的尽调、审计、评估等工作尚未完成，交易价格等关键条款尚未最终确定，仍在持续推进中。

关于未来的表述：

2026年1.6T光模块开启规模化商用元年，成为AI数据中心、骨干网核心配置；2027-2028年3.2T光模块进入预研与小规模试点，光传输系统单纤容量持续提升，推动光通信产业向更高速率、更高集成度方向持续升级。

硅光技术已进入规模化应用阶段，行业渗透率超50%，正加速向超大规模集成演进；CPO技术逐步进入规模化商用阶段，凭借光电共封装的架构优势大幅降低功耗、提升带宽密度。

国内厂商在高速EML、CW DFB激光器芯片领域的突破正逐步打破国外技术垄断，光通信芯片市场预计在未来数年内保持较高复合增长率，国产替代进程将持续加速。

AI大模型训练带动数据中心内部网络架构极度密集，单机柜的光纤消耗量是传统机房的5-10倍，大芯数、高密度光缆及光纤连接器跳线需求将保持高速增长。

太辰光（300570）

主营业务：

光器件产品，2025年营业收入15.15亿元，营收占比达97.96%。

光传感产品及解决方案，资料未提及具体营收占比。

业绩情况：

2025年实现营业收入15.47亿元，同比增长12.26%；实现归属于上市公司股东的净利润2.99亿元，同比增长14.43%；经营活动产生的现金流量净额1.52亿元，同比下降17.23%。

2025年光器件产品毛利率38.31%，较上年同期的34.47%有所提升。

分季度来看，2025年第四季度营业收入3.32亿元、归母净利润0.39亿元，较前三季度环比有所下降。

高端产品切入进度：

资料未提及适配400G/800G/1.6T模块的器件具体供货情况，未明确相关器件所处的送样验证、小批量或规模放量阶段。

2026年经营规划重点推进更高芯数的MPO连接器、MMC/MDC高密连接器、高芯数MT插芯、有源及配套产品、光纤路由柔性板在CPO中的应用、AWG产品的市场开拓。

技术路线与工艺平台：

在先进陶瓷平台布局较深，掌握陶瓷材料亚微米级精密加工核心制造工艺，持续推进MT插芯研发及量产工作。

在无源集成领域具备优势，是MPO/MTP连接器核心供应商，具备高密度、高速光互联产品的研发与规模化生产能力，拥有PLC晶圆及芯片、AWG晶圆及芯片相关产品布局，拓展光纤路由柔性板产品的应用。

具备CPO相关产品配套能力，2026年将CPO相关产品研发列为重点研发方向，推进光纤路由柔性板在CPO中的应用。

资料未提及微光学、激光器芯片平台布局，未提及硅光组件、薄膜铌酸锂组件或CPO所需的光源/外部光源（ELSFP）的配套能力。

客户渗透率：

是全球数据中心建设MPO/MTP连接器核心供应商，与全球头部客户保持稳定合作，产品广泛应用于全球范围内的大型数据中心、电信网络等建设。

资料未提及与中际、天孚、新易盛、Coherent等全球头部光模块厂的具体合作深度及供应地位。

供应链与核心物料控制：

构建从核心材料到器件及系统交付的垂直一体化产业链，子公司和川主营粉体技术相关业务，2025年完成对和川少数股东权益的收购，成为全资子公司，保障核心材料供应。

部分原材料源自海外进口，存在全球供应链波动与关键物料供给偏紧的潜在风险，原材料成本波动对利润的影响资料未提及。

2026年经营规划将优化供应链列为重点，包括保障光纤供应、推进越南供应本地化。

产能规划与全球交付：

2025年光器件产品产能27702.55万个，产量25613.31万个，销量23836.87万个，产能利用率约92.46%。

国内生产基地稳步推进扩产建设，越南生产基地有序推进产能释放，2026年将推进越南工厂的客户认证与订单转移，提升越南工厂的运营规模与水平。

2026年计划分步扩大生产规模，主要包括陶瓷插芯、MPO及常规跳线、MMC及MDC高密连接器、模块跳线等有源配套相关产品，策划建立更高芯数的跳线产线，推广和川毛坯生产新型模具应用以提升产出规模。

资料未提及泰国、墨西哥等海外基地的建设及投产时间表。

下游订单可见度：

2025年全球AI算力与数字基础设施建设持续推进，数据中心迭代升级与国内算力网络、双千兆网络建设深化，共同拉动高密度连接等高端器件需求，公司与全球头部客户合作稳定，积极拓展新客户，订单可覆盖现有产能需求。

资料未明确下游模块厂及云厂商的采购意向、订单覆盖周期及可持续性的具体判断。

资本运作与激励：

2024年推出员工持股计划，参与对象为董监高（不含独立董事）、核心管理人员和骨干员工合计不超过80人，受让股份总数不超过180万股，受让价格16.95元/股，2025年3月第一个锁定期解锁条件成就，解锁90万股，战略意图为绑定员工与公司利益，稳定核心团队，激发员工积极性。

2025年7月对控股子公司特思路增资1300万元，持股比例由52%提升至55.91%，战略意图为增强特思路资金实力，支撑其业务拓展与产能提升。

2025年9月以自有资金1.5亿元认购国泰海通产业基金10%出资份额，战略意图为聚焦光通信领域优质项目，拓宽产业布局，挖掘行业发展机遇。

2025年11月以974万元收购控股子公司和川19%少数股东权益，使其成为全资子公司，战略意图为强化对下属子公司的管控，提升整体运营效率与协同效应。

资料未提及增发扩产、并购上下游资产的相关行为。

关于未来的表述：

公司认为以AI技术驱动的算力基础设施建设是光通信行业核心驱动力，大型数据中心需求推动高速率、高可靠性产品加速向中高端领域升级，800G及更高速率光模块、硅光与共封装光学（CPO）等前沿技术成为竞争焦点，行业应用正从传统通信设施向5G/6G、工业互联网、智慧城市等多元化场景深度拓展，长期发展趋势向好。

2026年将重点把握AI发展机遇，推进更高芯数MPO连接器、MMC/MDC高密连接器、光纤路由柔性板在CPO中的应用、AWG等产品的市场开拓，力争实现大幅度的业务增长。

资料未提及2026-2028年国产化替代空间及新技术形态渗透率的具体官方预判。

光迅科技（002281）

主营业务：

主营业务为光电子器件、模块和子系统的研发、生产及销售，产品按应用领域分为三类。

传输类产品包括光传输收发模块、光纤放大器、各类无源光器件、智能光网络应用光器件等。

接入类产品包括固网接入和无线接入类光收发模块、BOSA等。

数据通信类产品包括应用于云计算数据中心、AI智算中心的高速光模块及AOC产品。

业绩情况：

2025年实现营业收入119.29亿元，同比增长44.20%；归属于上市公司股东的净利润9.46亿元，同比增长43.10%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润9.15亿元，同比增长45.37%。

经营活动产生的现金流量净额16.28亿元，同比增长353.99%。

资料未提及毛利率变动趋势。

高端产品切入进度：

数通高速光模块已覆盖100G、200G、400G、800G、1.6T等速率，400G、800G系列产品已实现量产，1.6T DR8等产品已完成研发逐步导入市场。

产品有效满足数据中心高密度、低延迟传输需求，在国内头部客户群体中持续稳固主要供应商地位，中标份额始终保持领先。

资料未提及适配相关速率模块的AWG、平行光学组件、FA等器件的具体供货阶段。

技术路线与工艺平台：

形成半导体材料生长、半导体工艺与平面光波导、光学设计与封装、高频仿真与设计、热分析与机械设计、软件控制与子系统开发六大核心技术工艺平台，具备从芯片到器件、再到模块的全链条垂直整合能力。

拥有多种类型激光器芯片（FP、DFB、EML、VCSEL等）、探测器芯片（PD、APD）以及SiP芯片平台，具备COB、混合集成、平面光波导、微光器件、MEMS器件等封装平台。

将CPO共封装技术列为重点攻关方向，资料未提及薄膜铌酸锂组件、CPO所需光源/外部光源（ELSFP）的配套能力细节。

客户渗透率：

在国内头部云服务厂商群体中持续稳固主要供应商地位，中标份额始终保持领先。

供应链与核心物料控制：

公司产品生产所需核心原材料、关键零部件（如高端光芯片相关材料、特种元器件等）部分依赖外部供应，且部分核心材料市场供应集中度较高。

若出现原材料价格大幅波动、供应短缺、进口限制等情况，可能导致公司生产成本上升、生产交付延迟，影响经营进度。

资料未提及上游特种玻璃、陶瓷基板或高端芯片的自给率具体数值。

产能规划与全球交付：

产品年出货量位居行业前三，报告期内持续提升海外制造与交付能力，为国际化市场开拓提供有力支撑。

资料未提及当前核心产能利用率、在建生产线进度，也未提及泰国、越南、墨西哥等海外基地的建设及投产时间表。

下游订单可见度：

全球AI算力投资浪潮下数通光模块需求激增，叠加国内云服务厂商大幅加大数据中心建设投入，高端光模块持续处于供不应求的紧缺状态。

2025年公司在国内头部客户群体中中标份额始终保持领先，资料未提及具体订单覆盖周期及可持续性的量化判断。

资本运作与激励：

公司2025年度利润分配预案为不派发现金红利、不送红股、不以公积金转增股本。

“十五五”期间将加快战略投融资与产业配套建设，深化“产业+资本”协同。

关于未来的表述：

基于Omdia报告，预计到2030年全球光器件市场总规模将达到909亿美元，年复合增长率为13%，其中数通市场规模将达到549亿美元，占总市场的60%，主导地位进一步巩固。

AI算力需求爆发式增长以及全球网络基础设施持续迭代升级是核心增长动力，高速光模块、CPO、光传输系统作为算力网络核心配套，将受益于跨区域算力高效调度与光通信基础设施协同升级。

电信光器件市场将迎来以算力互联为核心的新一轮增长周期，800G可插拔相干模块将快速起量，1.2T/1.6T等更高端方案未来也将逐步进入商用阶段；接入光器件市场需求动力源自全球宽带网络代际升级与5G网络深度优化。

长芯博创（300548）

主营业务：

数据通信、消费及工业互联业务营收20.39亿元，占总营收80.50%。

电信市场业务营收4.81亿元，占总营收18.98%。

业绩情况：

2025年实现营业收入25.33亿元，同比增长44.93%；归属于上市公司股东的净利润3.35亿元，同比增长364.62%；经营活动产生的现金流量净额7.15亿元，同比增长124.65%。

电信市场业务毛利率同比提升7.18个百分点，数据通信、消费及工业互联市场业务毛利率同比提升7.51个百分点，整体毛利率呈上升趋势。

高端产品切入进度：

400G/800G AEC系列产品、多模400G SR4、800G SR8产品具备批量供货能力。

面向数据中心互联场景的无热阵列波导光栅（AAWG）实现批量出货。

1.6T AEC产品已布局，具体供货阶段资料未提及。

FA、AWG等成熟产品持续优化升级，供货情况稳定。

技术路线与工艺平台：

在无源集成领域布局较深，专注平面波导（PLC）集成光学技术规模化应用，在芯片设计、制造与后加工、器件封装、光学测试领域拥有多项自主研发核心技术和生产工艺。

重点布局硅光子集成技术，已完成年产245万只硅光收发模块技改项目相关资金用途调整，为硅光相关产能建设提供支撑。

在高速模拟芯片设计平台具备优势，子公司长芯盛自主研发的应用于有源光缆（AOC）的多通道光电收发芯片占据全球领先市场份额，还自主设计了USB、HDMI、DisplayPort等一系列基于CMOS工艺用于高速接口通讯的电芯片。

CPO所需的光源/外部光源（ELSFP）、薄膜铌酸锂组件的配套能力资料未提及。

客户渗透率：

是北美超大规模云服务商的核心供应商，已向多家国内外互联网客户批量供货多种速率的中短距光模块、有源光缆、高速铜缆和无源预端接跳线。

国内数据中心光互联无源产品市场份额领先，DWDM器件产品在国内主要通信设备商中占据市场份额前列，10G PON OLT光模块出货量处于国内领先。

与全球头部光模块厂（如中际、天孚、新易盛、Coherent等）的合作深度资料未提及。

供应链与核心物料控制：

主要原材料包括光电芯片、IC、结构件、PCB等，其中光电芯片以境外、境内采购结合，其他主要原材料以及辅料等以境内采购为主。

公司对所有原材料均具备自主采购能力，建立了合格供应商名录并进行季度和年度评估考核，供应链整体稳定。

原材料成本波动对利润的影响、上游特种玻璃、陶瓷基板或高端芯片的自给率资料未提及。

产能规划与全球交付：

已构建“印尼（海外）+嘉兴、成都、汉川（境内）”的“1+3”境内外协同生产体系，通过统一生产工艺标准与质量管控体系，有效提升订单快速响应能力与交付稳定性。

2025年6月募集资金项目成都蓉博通信园区建成投产并顺利结项，印尼三期扩产项目按计划稳步推进，具体投产时间、核心产能利用率资料未提及。

泰国、越南、墨西哥基地建设情况资料未提及。

下游订单可见度：

客户及订单信息属于商业机密，不便对外披露，下游模块厂及云厂商的采购意向、订单覆盖周期及可持续性判断资料未提及。

资本运作与激励：

2025年1月实施完成收购控股子公司长芯盛少数股东持有18.16%股份，持股比例提升至60.45%，战略意图为强化产业协同，增强控制力，为资源深度整合奠定基础。

2026年2月签署收购上海鸿辉光联通讯技术有限公司93.8108%股权的意向书，战略意图为布局光通信上游核心器件，通过垂直整合提升长期竞争力。

参与设立上海并购私募投资基金三期合伙企业（有限合伙）、嘉兴南湖长翼博创创业投资合伙企业（有限合伙），战略意图为开展产业链相关投资布局。

增发扩产相关计划资料未提及。

关于未来的表述：

2026年数据通信、消费及工业互联市场需求旺盛，数据中心网络正加速向800G、1.6T乃至3.2T的高速率迭代，公司将深耕垂直细分领域与特定应用场景，打造特色竞争优势，推动从单一器件供应向整体解决方案转型，提升价值链地位，实现从无源向有源扩张，增强核心器件自研能力。

未来将紧抓全球通信产业升级与人工智能技术发展带来的市场机遇，围绕光纤通信网络、AI算力基础设施、信息技术、消费电子及工业互联等领域的技术迭代与需求升级，持续为客户提供产品与解决方案。

国产化替代空间及新技术形态渗透率的官方预判资料未提及。

二、行业洞察

现状：

当前支撑行业公司业绩的主流产品覆盖高速光模块相关器件、光芯片、光连接产品三大类。光器件层面，800G光模块配套器件、MPO/MTP连接器、FA系列产品、AWG芯片及组件、DWDM器件、有源光缆等已进入规模化出货阶段，是多数企业营收增长的核心支撑；光芯片层面，CW DFB激光器、PLC芯片等已实现批量供应，国产替代进程加快；光连接层面，高速连接跳线、大芯数光缆、高密度连接器等产品随算力基建建设需求稳步释放，成为业绩重要组成部分。

主流技术方面，行业已形成多维度技术布局，无源技术领域，平面光波导（PLC）集成、陶瓷精密加工、FAU光线阵列设计与制造等技术成熟度较高，广泛应用于现有产品体系；有源技术领域，高速光引擎封装、激光器芯片设计制造、硅光配套器件技术已具备产业化基础；同时头部企业普遍构建了从芯片设计到封装测试的垂直整合能力，IDM模式、全链条工艺平台成为技术竞争的核心支撑。

行业业绩整体呈现高增长态势，2025年头部企业营收增速区间为12.26%-98.15%，归母净利润增速区间为14.43%-473.25%，高毛利的高速光器件产品占比提升带动多家企业毛利率上行。同时行业普遍面临阶段性供应链风险，部分高端物料、进口原材料存在供应趋紧、交期延长情况，对企业提产节奏、成本控制形成一定压力。

下游产业情况：

光器件下游核心需求由AI算力基础设施建设主导，全球人工智能基础设施市场处于高速增长阶段，生成式AI、大模型与机器学习的行业渗透带动高性能算力、GPU服务器、高速网络需求持续爆发，成为光器件市场增长的核心动力。2025年AI集群用高速光模块与CPO市场规模达165亿美元，2026年预计增至260亿美元，连续两年增速约60%。

数通市场需求增长确定性较强，全球云厂商及算力基建投入预计保持高速增长，800G光模块已进入规模放量阶段，1.6T光模块2026年开启规模化商用，成为AI数据中心、骨干网核心配置，带动上游配套光器件、光芯片需求同步快速增长。AI大模型训练推动数据中心内部网络架构密集度提升，单机柜光纤消耗量是传统机房的5-10倍，大芯数、高密度光缆及光纤连接器跳线需求保持高速增长。

电信市场迎来新一轮增长周期，算力互联成为核心驱动，800G可插拔相干模块快速起量，1.2T/1.6T等更高端方案未来将逐步进入商用阶段，同时全球宽带网络代际升级与5G网络深度优化也将持续拉动接入侧光器件需求。

未来共识：

产能周期方面，头部企业普遍将产能扩充作为2026年核心规划，资本开支预计保持较高水平，扩产方向围绕高速光芯片、高端光器件、CPO配套产品展开，海外产能布局节奏加快，泰国、越南、印尼等基地正稳步推进产能释放，无源产品扩产周期通常在2-3个月左右，整体产能将跟随下游需求爬坡逐步释放。

产品量产进度方面，1.6T相关产品成为2026年量产落地核心方向，1.6T光引擎、1.6T光模块配套AWG芯片及组件、MT-FA产品等已进入量产或小批量出货阶段，CPO配套的FAU、ELS外置光源、高通道FAU等产品已实现稳定或小批量交付，3.2T产品普遍处于早期研发或布局阶段，预计2027-2028年进入预研与小规模试点。

技术发展趋势方面，高速率、高集成度是明确升级方向，硅光技术已进入规模化应用阶段，行业渗透率超50%，正加速向超大规模集成演进；CPO技术逐步进入规模化商用阶段，凭借光电共封装的架构优势大幅降低功耗、提升带宽密度，成为企业重点布局方向；光芯片领域国产替代进程将持续加速，国内厂商在高速EML、CW DFB激光器芯片领域的突破正逐步打破国外技术垄断，光通信芯片市场预计未来数年保持较高复合增长率。

下游需求持续性方面，行业普遍认为AI算力需求的爆发式增长是长期核心驱动力，预计到2030年全球光器件市场总规模将达到909亿美元，年复合增长率为13%，其中数通市场规模将达到549亿美元，占总市场的60%，主导地位进一步巩固，算力网络建设、通信基础设施迭代升级将支撑光器件需求长期保持增长态势。

本文不作为投资建议

上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

1. 光模块、光通信企业调研笔记

2. LPO/CPO/硅光均沾的光迅科技&华工科技

3. 光芯片核心龙头股调研笔记

4. 数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

5. 燃气轮机业绩爆发股调研笔记

6. AI数据中心「液冷」企业调研笔记

7. 存储芯片，A股有受益的吗

8. 封测企业调研笔记

9. 电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

10. 「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

11. PCB 相关企业调研笔记

12. HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

13. AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

14. 「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

15. 数据中心用变压器核心龙头股调研笔记

16. 光刻胶核心龙头股调研笔记

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

欢迎关注➕、收藏💗，方便后续对比官方表述。

业务较纯的企业：光模块业务最纯的核心龙头股调研笔记

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

剑桥科技（603083）

主营业务：高速光模块、电信宽带接入设备、无线网络与边缘计算设备

业绩情况：2025年实现营业收入48.23亿元，较上年同期增加11.71亿元，增幅为32.07%；实现归属于上市公司股东的净利润26,348.52万元，较上年同期增加9,680.40万元，同比增幅58.08%；

800G/1.6T落地进度：800G光模块已进入规模化量产阶段，第二代基于硅光的800G OSFP DR8、800G OSFP 2×FR4/2×LR4等产品完成开发验证并实现海外核心客户批量发货，多款800G产品完成海外大客户认证并大批量发货，处于放量期。1.6T光模块进入小批量商用阶段，基于3nm DSP的1.6T产品完成开发验证并于2025年四季度客户送样，处于测试期，预计2026年全面规模化商用

技术路线：公司在硅光技术领域布局较深，第二代硅光800G系列产品实现批量发货，1.6T产品采用硅光技术方案，同时启动ELSFP系列与3.2T/6.4T NPO/CPO等前瞻技术研发。EML技术路线方面，在1.6T模块研发中持续深耕，同时探讨硅光技术解决方案。薄膜铌酸锂平台布局资料未提及。在LPO/LRO技术上，已着手1.6T LPO/LRO光模块布局，海外研发团队完成基于3nm DSP的1.6T相关产品开发验证

封装形态：800G光模块提供OSFP DR8、OSFP 2×FR4、OSFP 2×LR4等封装形态；1.6T光模块提供OSFP DR8、OSFP 2×FR4等封装形态，同时布局ELSFP系列封装

供应链与产能防守：针对800G产品量产爬坡，与供应商建立高层对标机制，成功解决激光器芯片、DSP核心算力芯片、关键无源光器件等紧缺问题，通过战略协议锁定核心资源；联合研发与质量部门解决激光器芯片供应难题，在保障供应的同时优化采购成本；在200G/LAN技术NPI关键期，深度对接国内外顶尖光电芯片厂商，前置化参与物料选型，积累丰富的供应商资源与合作经验。目前核心元器件供应紧张对公司生产交付未造成实质性重大影响，通过战略备货、供应链协同等方式有效保障生产需求

产能情况：当前嘉善工厂光模块产能11月份达到设计产能的90%以上，马来西亚基地通过北美400G/800G产品稽核并批量发货。在建产能方面，嘉善工厂附近租赁8.88万平米厂房，2026年3月已完成第一层楼装修交付，采购设备陆续到位；马来西亚基地计划新建第二COB车间、模块组装测试独立车间及SMT专属线体车间，预计2026年第一季度完成建设。海外制造基地方面，马来西亚基地2025年生产达400万台，同比实现100%增长，光模块业务顺利通过北美客户稽核并启动批量生产；美国工厂完成首阶段试产及认证，具备量产能力；德国-波兰生产基地贴近欧洲市场，墨西哥基地正在推进光模块规模化生产能力建设

下游需求：下游需求主要来自AI数据中心、电信网络、接入网三大领域。全球头部云服务商2025年Q4资本开支同比大幅增长68%，并大幅上调2026年资本开支计划，超大规模数据中心对高速互连的需求呈爆发式增长，800G光模块成为数据中心内部服务器集群互连、机架互连的主力产品，1.6T光模块开始在头部客户的新一代数据中心中试点部署；5G-A网络的规模化部署推动电信运营商对高速光模块的需求增长，800G/1.6T光模块在骨干网、城域网升级中得到广泛应用，25G/50G光模块在5G-A前传、中传网络中需求稳步提升；随着宽带网络向万兆升级，25G/50G PON光模块需求持续增长。需求可持续性较强，AI算力需求释放、数据中心高速化升级、宽带网络迭代、无线网络演进将持续驱动需求增长，但2026年下半年行业可能面临更激烈的市场竞争与价格下行压力

资本运作：2025年10月成功完成香港发行上市融资，融资所得款项主要用于产能扩张、技术研发、全球化布局等战略举措，拓宽了融资渠道，补充了流动资金，提升了国际品牌影响力与资本市场认可度

关于未来的表述：公司预判2026-2028年全球光通信行业延续高景气发展态势，AI算力需求持续释放、数据中心向高速化升级、宽带网络向10GPON/25GPON/50GPON迭代、无线网络向Wi-Fi7/Wi-Fi8演进成为行业核心发展趋势。高速光模块领域，800G光模块持续规模化部署，1.6T光模块进入规模商用阶段，3.2T光模块逐步推进研发；宽带接入领域，10GPON进入规模化部署成熟期，25G/50GPON逐步启动商用试点并成为核心增长引擎；WLAN市场，Wi-Fi7加速渗透，Wi-Fi8逐步推进研发，场景化定制需求快速增长。同时行业仍将面临核心元器件供应紧张、地缘政治风险、市场竞争加剧等挑战

华工科技（000988）

主营业务：联接业务（光模块等）、感知业务（传感器等）、智能制造业务（激光装备等）

业绩情况：2025年实现营业收入143.55亿元，同比增长22.59%；归属母公司净利润14.71亿元，同比增长20.48%；经营活动产生的现金流量净额12.21亿元，同比增长66.83%。2026年第一季度预计归属于上市公司股东的净利润60,000万元-64,000万元，同比增长46.38%-56.13%；扣除非经常性损益后净利润36,500万元-38,000万元，同比增长18.01%-22.86%。

800G/1.6T落地进度：800G光模块已实现全球第一梯队规模化交付，800G LPO系列在北美头部A客户有40万只订单，2026年至少70-80万只，还在增加，国内800G光模块已批量交付，处于放量前期。1.6T光模块2025年已量产，在海外集成商、渠道商批量交付，国内外客户已有40万只1.6T在手订单，北美头部4家客户都在进行1.6T FRO、1.6T LRO送样测试，N客户产品验证推进中，近期将正式发出小批量样品，O客户预计2026年下半年小批量供货，处于放量前期。

技术路线：公司是国内唯一覆盖InP/GaAs/SiP三大光电子平台的企业，布局薄膜铌酸锂和量子点激光器等下一代技术，高端光芯片2026年自主规模量产。技术路线上硅光、LPO、CPO、NPO并行，自研硅光芯片已应用于400G、800G及1.6T光模块交付，依托硅光高集成度优势实现3.2T CPO/NPO高集成的硅光芯片。2026年OFC全球首发12.8T XPO光模块，并加入XPO MSA创始成员。

封装形态：800G产品包含LPO系列，封装形态资料未提及；1.6T产品包含FRO、LRO、LPO方案，封装形态资料未提及；3.2T NPO搭配ELSFP光源模块解决方案。

供应链与产能防守：光器件方面，公司一年前已布局硅光PIC、VCSEL及CW激光器产能，目前光芯片供应可完全满足现有订单及未来增长需求。电芯片方面，DSP供应紧张源于全球AI产业链需求翻倍，且上游先进工艺产能不足，目前电芯片供应可基本满足需求。其他物料方面，隔离器封装物料已完全解决，半年前布局了先进M-Sub PCB；1.6T单波200G、800G单波100G所需的DSP、M-Sub PCB及无源器件等，均能支撑交付率提升，公司2026年4月起交付率将提升至80%-90%以上，且已在沟通准备2027年物料与订单交付。

产能情况：当前海外800G光模块的月产能已达到15万只以上，2026年4月起将有每月10万只的800G LPO光模块订单交付。正在扩充1.6T光模块的产能，预计2026年二季度末可达到月产5万只。海外一期产能目标是25—30万只的月产能力。公司已在海外新购买了土地约100亩，预计在2026年底或2027年初建成4万—8万平方米的新厂房。武汉光电子信息产业研创园项目一期、泰国海外高速光模块产业基地、孝感智能终端产业基地均已顺利竣工投产。

下游需求：国内海外市场2026-2027年的光模块需求都呈现出爆发式增长。国内市场2026年数通光模块需求显著增长，总量预计在2000—3000万只，产品速率从400G向800G迭代，并已有1.6T产品需求，公司国内算力中心光模块在手订单较去年实现显著增长，覆盖国内头部互联网厂商和设备厂商。海外市场2026年业务收入将显著提升，1.6T在海外集成商、渠道商批量交付，800G LPO系列在北美头部客户订单充足，北美多家头部客户在推进1.6T产品测试，部分客户预计2026年下半年小批量供货，需求可持续性较强。

资本运作：公司正加快推进H股的业务进展，目的及意义包括深化全球布局，拓展海外市场，募集资金将用于海外生产基地的建设；强化创新驱动，提升核心竞争力，聚焦下一代超高速光模块、MEMS系列传感器、智能农机、中央研究院创新能力提升等新产品和项目；拓宽融资渠道，保障运营韧性，补充流动资金优化财务结构。

关于未来的表述：公司预计未来5年内AI相关业务营收占比超60%，成为第一增长曲线，海外收入占比超30%，成为全球AI产业链核心供应商。行业层面，AI算力需求爆发驱动光联接产业革新，市场需求持续高涨，未来CPO逐步走向商业化，有望接力800G、1.6T产品放量，LightCounting预计CPO产品有望在2026至2027年开始规模上量，主要应用于超大型云服务商的数通短距场景。

长芯博创（300548）

主营业务：数据通信、消费及工业互联领域光模块、有源光缆、高速铜缆；电信市场PON光模块、PLC光分路器、DWDM器件

业绩情况：2025年实现营业收入25.33亿元，同比增长44.93%；归属于上市公司股东的净利润3.35亿元，同比增长364.62%；经营活动产生的现金流量净额7.15亿元，同比增长124.65%。

800G/1.6T落地进度：800G AEC系列产品、多模800G SR8产品具备批量供货能力；1.6T AEC产品已布局，资料未提及送检、客户测试反馈及量产预期相关信息。

技术路线：资料未提及EML、薄膜铌酸锂平台布局情况。公司关注硅光子技术发展，子公司具备AOC核心光电转换芯片研发与生产能力；针对CPO等前沿技术，公司表示将持续关注行业相关技术发展趋势、跟进市场变化、了解客户需求、结合自身能力做好相关技术和业务储备。

封装形态：资料未提及800G/1.6T光模块对应的封装形态相关信息。

供应链与产能防守：公司主要原材料包括光电芯片、IC、结构件、PCB等，其中光电芯片以境外、境内采购结合。

产能情况：已构建形成“印尼（海外）+嘉兴、成都、汉川（境内）”的“1+3”境内外协同生产体系。2025年6月，成都蓉博通信园区建成投产并顺利结项；印尼三期扩产项目按计划稳步推进。

下游需求：数据通信领域受云计算、人工智能、大数据等新一代信息技术发展带动，算力需求持续提升，超大规模云服务商、新型云服务提供商以及各国政府主导的AI项目正处于新一轮基础设施投资高峰期，需求增长较快。电信市场受行业周期波动、市场竞争加剧等因素影响，需求放缓。消费及工业互联领域随着超高清显示、XR元宇宙、医疗设备升级及工业智能制造发展，高速率低延迟数据传输需求持续扩展。

资本运作：2025年1月，完成年产245万只硅光收发模块技改项目募集资金用途调整，用于收购长芯盛18.16%股份；参与设立上海并购私募投资基金三期合伙企业（有限合伙）、嘉兴南湖长翼博创创业投资合伙企业（有限合伙）；受托管理四川光恒通信技术有限公司；稳步实施2021年股票期权与2024年限制性股票激励计划；拟收购上海鸿辉光联93.8108%的股权，收购尚存在不确定性。资料未提及H股上市、增发、贷款相关信息。

关于未来的表述：公司认为数据通信、消费及工业互联市场需求旺盛，数据中心网络正加速向800G、1.6T乃至3.2T的高速率迭代；电信市场承压。公司将紧抓全球通信产业升级与人工智能技术发展带来的市场机遇，围绕光纤通信网络、AI算力基础设施等领域的技术迭代与需求升级发展。

二、行业洞察

现状：

当前光模块行业支撑业绩的主流产品为800G光模块，剑桥科技、华工科技的800G光模块均已进入规模化量产或交付阶段，长芯博创的800G AEC系列、多模800G SR8产品具备批量供货能力。

主流技术方面，硅光技术已实现商用落地，剑桥科技第二代硅光800G系列产品批量发货，1.6T产品采用硅光方案；华工科技自研硅光芯片应用于400G、800G及1.6T光模块交付。同时LPO/LRO技术受到头部厂商布局，剑桥科技已着手1.6T LPO/LRO光模块布局，华工科技800G LPO系列在北美头部A客户获得大量订单，1.6T产品包含FRO、LRO、LPO方案。

华工科技是国内唯一覆盖InP/GaAs/SiP三大光电子平台的企业，还布局了薄膜铌酸锂和量子点激光器等下一代技术，2026年OFC全球首发12.8T XPO光模块并加入XPO MSA创始成员。长芯博创子公司具备AOC核心光电转换芯片研发与生产能力，针对CPO等前沿技术将持续关注储备。

下游产业情况：

光模块下游需求主要来自AI数据中心、电信网络、接入网、消费及工业互联领域。AI数据中心领域需求呈爆发式增长，全球头部云服务商2025年Q4资本开支同比大幅增长68%，并上调2026年资本开支计划，超大规模数据中心对高速互连需求旺盛，800G光模块成为数据中心内部互连主力产品，1.6T光模块开始在头部客户新一代数据中心试点部署。

电信网络领域，5G-A规模化部署推动高速光模块需求增长，800G/1.6T光模块在骨干网、城域网升级中广泛应用，25G/50G光模块在5G-A前传、中传需求稳步提升；宽带网络向万兆升级带动25G/50G PON光模块需求持续增长，但电信市场整体受行业周期波动、竞争加剧影响需求放缓。

消费及工业互联领域，超高清显示、XR元宇宙、医疗设备升级及工业智能制造发展，带动高速率低延迟数据传输需求持续扩展。国内2026年数通光模块需求总量预计2000—3000万只，产品从400G向800G迭代，已有1.6T产品需求；海外市场2026年需求同样爆发式增长，1.6T在海外集成商、渠道商批量交付，800G LPO系列订单充足。

未来共识：

产能周期方面，头部厂商均在加速扩产，剑桥科技嘉善工厂附近租赁厂房2026年3月完成第一层装修交付，马来西亚基地计划新建车间，美国工厂具备量产能力，墨西哥基地推进规模化生产；华工科技海外800G月产能已达15万只以上，2026年二季度末1.6T月产能预计达5万只，海外一期目标月产25—30万只，还在海外购地新建厂房；长芯博创印尼三期扩产项目稳步推进。

产品量产进度方面，800G光模块将持续规模化部署，1.6T光模块2026年进入规模商用阶段，剑桥科技预计2026年1.6T全面规模化商用，华工科技1.6T已量产并在手40万只订单，北美多家头部客户推进测试；3.2T光模块逐步推进研发，华工科技布局3.2T NPO搭配ELSFP光源模块解决方案。

技术发展趋势方面，高速光模块向1.6T、3.2T、6.4T迭代，硅光、LPO/LRO、CPO/NPO、XPO等技术并行发展，CPO有望在2026至2027年开始规模上量，主要应用于超大型云服务商数通短距场景；宽带接入向10GPON/25GPON/50GPON迭代，WLAN向Wi-Fi7/Wi-Fi8演进。

下游需求持续性方面，行业普遍认为需求可持续性较强，AI算力需求释放、数据中心高速化升级、宽带网络迭代、无线网络演进将持续驱动需求增长，但2026年下半年行业可能面临更激烈的市场竞争与价格下行压力。华工科技预计未来5年内AI相关业务营收占比超60%，海外收入占比超30%；剑桥科技预判2026-2028年全球光通信行业延续高景气态势；长芯博创认为数据通信、消费及工业互联市场需求旺盛，数据中心网络加速向高速率迭代。

本文不作为投资建议

上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

1. 光模块、光通信企业调研笔记

2. LPO/CPO/硅光均沾的光迅科技&华工科技

3. 光芯片核心龙头股调研笔记

4. 数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

5. 燃气轮机业绩爆发股调研笔记

6. AI数据中心「液冷」企业调研笔记

7. 存储芯片，A股有受益的吗

8. 封测企业调研笔记

9. 电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

10. 「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

11. PCB 相关企业调研笔记

12. HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

13. AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

14. 「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

15. 数据中心用变压器核心龙头股调研笔记

16. 光刻胶核心龙头股调研笔记

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

欢迎关注➕、收藏💗，方便后续对比官方表述。

本文只包含光模块业务最纯的几只股票。剑桥科技、长芯博创、华工科技等光模块不太纯的弹性股，天孚通信、源杰科技、光库科技等元器件股票将放在接下来几篇。

上期：光模块、光通信企业调研笔记

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

中际旭创（300308）

主营业务：高端光通信收发模块研发、生产及销售，其中800G、1.6T高速光模块为核心营收产品，2025年高速光模块占比持续提高；

此外还包括400G、100G等光模块及电信领域光模块产品。

业绩情况：2025年实现营业收入382.40亿元，同比增长60.25%；归属于上市公司股东的净利润107.97亿元，同比增加108.78%；经营活动产生的现金流量净额108.96亿元，同比增加244.31%。

2026年一季度营收194.96亿元，同比增长192.12%，环比增长近50%；扣非归母净利润57.18亿元，同比增长264.56%，环比增长近60%

800G/1.6T落地进度：800G光模块已大规模量产交付，2025年成为公司核心出货产品之一，2026年需求仍保持高增长态势。

1.6T光模块于2025年下半年开始批量出货，2026年已实现量产出货，预计每个季度出货量环比提升，处于放量前期。部分客户已给出2026年全年订单，且公司正在推进1.6T产品向更多客户送样测试

技术路线：在EML平台，公司拥有成熟的传统光模块方案，覆盖800G、1.6T等产品；硅光平台布局深入，2026年1.6T和800G光模块中硅光技术占比已超过一半，且硅光产品出货占比持续提升，在低功耗、高集成度方面具备优势；薄膜铌酸锂技术方面，公司拥有自有技术，正在进一步完善相关方案，用于3.2T等产品。新技术形态上，公司已推出1.6T LPO产品，在OFC展会展示了NPO、XPO、OCS等新产品，NPO、XPO预计2027年量产，OCS正在积极研发推向市场；CPO相关技术处于布局阶段

封装形态：800G光模块提供OSFP、QSFP-DD两种封装形态；1.6T光模块提供OSFP封装形态

供应链与产能防守：上游核心原材料包括光芯片、电芯片、PCB和无源器件等，目前部分原材料供给偏紧张。公司通过提前规划、提前布局供应链，与供应商签署保障协议，导入新供应商，加大备料备货力度等方式应对，整体供应链准备充分，有信心保持出货量和交付能力的提升，原材料紧缺未对公司生产经营造成实质性重大影响

产能情况：截至2025年末，年化产能达到2800多万只，2026年仍在较快扩产以满足客户需求。海外制造基地为控股孙公司TeraHop Pte. Ltd.，主要作为生产基地，2025年净利润23.8亿元，占上市公司整体利润比例较低，公司对其增资以满足海外业务拓展及生产运营需求，2026年产能持续提升

下游需求：下游AI算力需求持续增长，海内外CSP厂商资本开支快速提升，2026年800G和1.6T光模块需求均保持较大增长，部分重点客户已给出2026-2027年需求指引，部分客户正在规划2028年需求。国内CSP客户主要需求来自400G和800G光模块，公司正积极开发相关产品满足国内客户需求。公司预判2027-2028年AI网络光连接的需求仍将持续

资本运作：港股上市正在正常进行中；2025年完成控股孙公司TeraHop Pte. Ltd.增资，引入阿布扎比投资局、淡马锡旗下平台合计出资5.17亿美元，公司持股比例保持67.71%；2025年注销回购股份16,465,985股；推出第四期限制性股票激励计划，向752名激励对象授予888.00万股限制性股票

关于未来的表述：公司认为AI算力需求仍在持续增长，AI基础设施的资本开支还能够持续投入，AI芯片与网络带宽需求也在持续增长。2026-2028年，公司将持续专注于AI数据中心等核心市场，加大1.6T、3.2T及以上高速率光模块、硅光、相干等核心产品或技术的投入与研究，推动下一代光互连技术发展；加快产业链纵向与横向的投资布局，致力于成为行业领先水平的光互连综合解决方案提供商。行业层面，2026年全球数通光模块市场规模有望达到228亿美元，2025-2030年复合增长率为20%；未来三年内800G和1.6T等高速光模块需求将占据市场主导地位，3.2T光模块有望从2028年起逐步起量

新易盛（300502）

主营业务：公司核心业务为全系列光通信应用光模块的研发、生产和销售，其中400G、800G、1.6T及更高速率光模块为核心产品与业绩增长引擎；

中低速率光模块主要面向固网接入、5G无线及传输网络等场景。

业绩情况：2025年度实现营业收入2,484,185.48万元，较上年增加187.29%；归属于母公司股东的净利润953,192.27万元，较上年增加235.89%；经营活动产生的现金流量净额7,701,234,651.00元，较上年增加1,101.57%。2026年一季度营收同比增长105.76%、归母净利润同比增长76.80%。

800G/1.6T落地进度：公司是全球少数几家具备800G以上光模块规模化量产和交付能力的公司之一，800G光模块已实现规模化量产交付。1.6T光模块为全球首批量产并交付的产品，2026年一季度订单相对于去年增幅很大，预计在今年逐季快速增长，1.6T和800G是2026年交付的主力产品，处于放量前期。

技术路线：公司基于VCSEL/EML、SiPh（硅光）及TFLN（薄膜铌酸锂）等多种技术平台，已成功推出基于硅光和薄膜铌酸锂技术的400G、800G和1.6T全系列光模块产品。同时围绕LPO/LRO、XPO、NPO等技术方案打造出多款具备高密度、低功耗优势的光模块产品，在OCS、CPO等前沿技术领域也有充足的技术储备和产品布局。

封装形态：800G光模块提供OSFP、QSFP-DD、OSFP相干系列等封装形态；1.6T光模块提供OSFP封装形态，另有基于单波400G IMDD技术的1.6T DR4光模块。

供应链与产能防守：2026年一季度出现部分原材料相对紧张的情况，对交付造成一定影响，预计二季度起将逐渐缓解，下半年供应链将趋于稳定。公司与主流供应商保持了长期合作关系，并结合市场需求及订单情况，对关键原材料做了有效的预期管理和备货，已结合未来需求积极向供应商锁定备货，为后续产能增长做充分准备。

产能情况：2025年公司产能处于近满负荷运转，2026年和2027年预计将持续扩产，2026年Q2-Q4公司的产能及交付能力将持续提升。泰国工厂二期自2025年初建成以来持续进行扩产动作，2026年扩产节奏加快，会尽快达到满产状态，同时预计泰国工厂会持续扩大规模，继续新建厂房以满足订单交付对产能的需求。

下游需求：全球AI基础设施投资全面加速，北美四大云厂商2025年资本开支大幅增长，国内互联网厂商也纷纷开启算力建设，人工智能算力集群建设带来海量高速光模块需求。根据LightCounting预测，2025-2030年全球光模块市场的复合增长率为22%，其中主要应用于人工智能算力集群、云数据中心的以太网光模块对应复合增长率为24%，2026年公司订单需求旺盛，预计2027年行业仍将保持超高景气度和高增长趋势。

资本运作：资料未提及

关于未来的表述：公司预计2026年Q2-Q4产能及交付能力将持续提升，订单交付和产能扩产将保持持续增长趋势。预计2027年行业仍将保持超高景气度和高增长趋势，公司将会持续扩充产能以满足订单交付。未来2-3年，公司将锚定AI算力主航道，持续加码研发投入，保持高速率产品研发的行业领先地位，打造规模化交付能力，构建全球化制造网络与销售网络，深化头部客户与供应链合作，构建全产业链竞争优势。

光迅科技（002281）

主营业务：公司主营业务为光电子器件、模块和子系统的研发、生产及销售，产品按应用领域分为传输类产品、接入类产品和数据通信类产品。

业绩情况：2025年实现营业收入11,928,697,127.38元，较上年增长44.20%；归属于上市公司股东的净利润946,320,781.21元，较上年增长43.10%；经营活动产生的现金流量净额1,627,903,629.64元，较上年增长353.99%。

800G/1.6T落地进度：800G系列光模块已实现量产，包括800G VR8、800G DR8、800G 2xFR4、800G 2xLR4、800G DR8 LRO及800G 2xFR4 LPO等型号。1.6T系列光模块产品主要包括1.6T DR8，已逐步导入市场，处于放量前期。

技术路线：公司具备从芯片到器件、再到模块的全链条垂直整合能力，拥有多种类型激光器芯片（FP、DFB、EML、VCSEL等）、探测器芯片（PD、APD）以及SiP芯片平台，为直接调制和相干调制方案提供支撑。资料未提及硅光、薄膜铌酸锂平台布局及LPO/LRO/CPO/XPO等新技术形态的工艺积累相关内容。

封装形态：800G光模块覆盖QSFP-DD、OSFP等封装形式；1.6T光模块资料未提及具体封装形态。

供应链与产能防守：公司产品生产所需核心原材料、关键零部件（如高端光芯片相关材料、特种元器件等）部分依赖外部供应，且部分核心材料市场供应集中度较高。若出现原材料价格大幅波动、供应短缺、进口限制等情况，可能导致公司生产成本上升、生产交付延迟，影响经营进度。同时，供应链上下游协同不畅、物流运输受阻等因素，也可能进一步加剧供应链风险，影响公司产品量产及市场交付能力。

产能情况：公司产品年出货量位居行业前三，报告期内持续提升海外制造与交付能力，为国际化市场开拓提供有力支撑。资料未提及当前具体产能数据、在建产能进度及海外制造基地的详细情况。

下游需求：全球AI算力投资浪潮下数通光模块需求激增，国内云服务厂商大幅加大数据中心建设投入，公司在国内头部客户群体中持续稳固主要供应商地位，中标份额始终保持领先。数通光器件市场受益于AI集群规模的指数级扩张，东西向流量呈爆发式增长，400G、800G产品已全面商用，高端光模块持续处于供不应求的紧缺状态；电信光器件市场受AI算力集群互联需求向广域网溢出影响，对长距离、大容量光传输设备需求强劲；接入光器件市场整体规模保持稳健，驱动逻辑转向带宽品质升级。

资本运作：资料未提及

关于未来的表述：公司预判全球光器件市场未来六年将呈现强劲的上升趋势，预计到2030年总规模将达到909亿美元，年复合增长率（CAGR）为13%。其中电信光器件市场将迎来以算力互联为核心的新一轮增长周期，800G可插拔相干模块快速起量，1.2T/1.6T等更高端方案逐步进入商用阶段；数通光器件市场是行业增长的绝对主力引擎，需求呈爆发性增长，速率结构从400G/800G向更高速率演进；接入光器件市场整体呈现“总量稳定、结构优化”特征，需求动力源自全球宽带网络代际升级与5G网络深度优化。

联特科技（301205）

主营业务：专注于光通信收发模块的研发、生产和销售，产品涵盖400G以下、400G及以上（含800G、1.6T）光模块，高速率产品占比持续提升。

业绩情况：2025年度实现营业收入12.58亿元，同比增长41.13%；归属于上市公司股东的净利润1.03亿元，同比增长10.90%；经营活动产生的现金流量净额为-206,196,445.26元，同比下降273.68%。2026年第一季度业绩出现短期波动。

800G/1.6T落地进度：800G产品基于单波100G的方案已完成多技术方案开发，并实现规模化量产。1.6T光模块已完成多轮迭代优化，实现多条技术路径并行落地，目前产品已送至多家客户进行测试，整体验证进度顺利，客户反馈良好，部分基于单波200G的1.6T FRO、LRO、LPO项目已从样机阶段转入小批量试产，处于放量前期。

技术路线：公司800G、1.6T光模块同步布局EML、硅光、薄膜铌酸锂三大技术平台，实现供应链多元化保障。在硅光领域已有持续布局，在CPO光电混合集成领域具备多年工艺技术积累，已加入国际标准组织参与NPO/CPO技术规范制定，并建设相关核心工艺与测试平台。推出12.8T液冷XPO解决方案，在LPO/LRO等技术形态上有项目推进。

封装形态：800G光模块封装形态包括OSFP、QSFP-DD；1.6T光模块封装形态包括OSFP、ELSFP。

供应链与产能防守：行业上游光芯片等核心物料供应趋紧，公司与供应商建立了长期稳定的合作关系并签订战略协议，结合在手订单及市场需求预判，已对关键原材料提前备货和锁定产能，确保生产的连续性与稳定性。2026年第一季度部分核心物料阶段性供应紧张，影响了部分订单的交付节奏，目前公司正积极协同供应链保障后续交付。

产能情况：公司构建“中国武汉+马来西亚槟城”双生产中心战略，马来西亚生产基地一、二期产能已全面投入运营，三期工程正在加紧筹备。公司将持续加大海外制造基地的建设投入，重点聚焦800G、1.6T及其他高速率光模块，后续将根据市场需求灵活调整产能分布结构。

下游需求：全球AI产业爆发式增长、算力网络快速普及，驱动数据中心、云计算及新一代数字基础设施建设，对高速率光模块需求持续攀升。公司海外市场收入占比超过85%，针对北美市场瞄准云厂商及设备制造商，相关重要项目推进正常，客户需求具备可持续性。

资本运作：公司正在筹备港股上市，目的是推进公司国际化战略，助力海外业务拓展，加强与境外资本市场对接，进一步提升综合竞争力，目前相关工作正在积极推进中，具体时间及方案尚存在不确定性。公司获银行授信48亿元，额度会用于贷款提取、开具信用证、金融衍生品支付保证金等，相应资金用于公司日常经营。

关于未来的表述：公司认为2027年光模块行业仍将保持高增长趋势，会关注行业发展动态，积极抓住相应市场机会，实现公司稳健发展。公司将重点推进800G光模块技术优化与性能提升，布局下一代1.6T、3.2T光模块以及单波400G方向的研发工作。

德科立（688205）

主营业务：传输类产品、接入类产品、数据通信产品，2025年度实现营业收入933,791.45千元，其中数通领域收入占比在第四季度明显提升，DCI产品订单快速增长。

业绩情况：2025年营业收入同比增长10.99%；归属于上市公司股东的净利润同比下降28.77%；经营活动产生的现金流量净额同比下降75.40%。第四季度收入及净利润同比、环比均实现较好增长。

800G/1.6T落地进度：800G相干模块器件取得关键技术突破，并实现订单交付；800G数通模块完成迭代并获客户小批量订单。1.6T数通模块完成EML、硅光、TFLN三种技术方案的产品开发，预计2026年下半年在数通模块领域表现突出，处于放量前期。

技术路线：公司在EML、硅光、薄膜铌酸锂三大平台均有布局，1.6T光模块已全面覆盖这三种技术方案。薄膜铌酸锂技术不仅服务于1.6T产品，更是面向下一代3.2T光模块的战略性技术布局，未来将成为3.2T产品的主流技术方案之一。资料未提及LPO/LRO/CPO/XPO等新技术形态上的工艺积累。

封装形态：资料未提及公司800G/1.6T光模块的封装形态信息。

供应链与产能防守：公司产品生产所需的泵浦激光器、通用芯片等主要向境外供应商采购，海外厂商在相关领域占据主导地位。2024年公司已预判到泵浦激光器将面临涨价及供应紧张的局面，提前通过长单锁定并完成了相关战略储备。当前通过签订长期订单、锁定关键物料、包炉及预付部分款项等方式保障供应链稳定，物料储备及存货规模已发生显著变化。

产能情况：截至2025年底，公司综合产能约为12亿元。泰国工厂目前已建成并处于交付和试产阶段，设备到位时间略有延迟，预计2026年6月进入正式投产阶段，二季度将实现部分产能释放，规模化量产将集中在2026年下半年，主要服务于北美及东南亚市场，泰国二期相关规划已同步推进。无锡二期项目预计于2026年年底交付并投入使用，2027年实现产能充分释放，主要面向日韩及中国大陆等非美市场。2026年预计新增产能10亿元，总产能提升至22亿元；2027年无锡二期投产后，预计再增10亿元产能，总产能将达到32亿元。

下游需求：电信市场正处于上一轮周期尾端，2026年电信接入网开始从10G PON向50G PON升级，将迎来新的一轮增长周期。数通市场需求强劲，DCI业务中用于DCI业务的可插拔光模块增幅较为明显，其中40公里及100公里以内的互联需求持续攀升，非相干可插拔光模块订单量稳步上升；北美传输侧需求显著放量，算力发展驱动光传输需求持续走高，行业备货意愿增强。

资本运作：公司正式启动新加坡二次上市工作，旨在优化国际化资本结构，并进一步接轨全球领先的公司治理标准，增强跨境资本运作能力，为全球化战略的深入推进提供资本支撑。

关于未来的表述：公司认为光通信行业正加速从传统电信传输向智能算力承载的战略转型，技术演进路径明确，可插拔光模块正向800G及更高速率迭代，CPO等集成化架构预计未来3-5年逐步规模应用；市场需求由传统电信网络稳定需求与算力基础设施建设需求双轮驱动。2026-2028年，公司将聚焦AI算力集群、数据中心互联、下一代通信网络三大高增长领域，推进全球化运营，力争实现营收与市场份额跨越式增长。

二、行业洞察

现状：

当前光模块行业支撑业绩的主流产品为800G高速光模块，中际旭创、新易盛、光迅科技、联特科技均已实现800G光模块规模化量产交付，德科立的800G相干模块实现订单交付、800G数通模块获客户小批量订单。1.6T光模块处于放量前期，中际旭创2025年下半年开始批量出货，2026年已量产出货；新易盛为全球首批量产并交付1.6T光模块的公司，2026年一季度订单增幅很大；光迅科技1.6T DR8已逐步导入市场；联特科技1.6T光模块完成多轮迭代优化，部分项目转入小批量试产；德科立1.6T数通模块完成三种技术方案开发，预计2026年下半年表现突出。

主流技术方面，多数头部企业同步布局EML、硅光、薄膜铌酸锂三大技术平台，中际旭创2026年1.6T和800G光模块中硅光技术占比已超一半；新易盛基于多技术平台推出全系列高速光模块产品；联特科技、德科立也实现多技术平台覆盖。同时，行业企业积极布局LPO、XPO、NPO、OCS、CPO等前沿技术，中际旭创已推出1.6T LPO产品，NPO、XPO预计2027年量产；新易盛、联特科技在OCS、CPO领域有技术储备或布局。

下游产业情况：

全球AI算力需求持续增长，海内外CSP厂商资本开支快速提升，成为高速光模块需求的核心驱动力。北美四大云厂商2025年资本开支大幅增长，国内互联网厂商也纷纷开启算力建设，人工智能算力集群建设带来海量高速光模块需求，2026年800G和1.6T光模块需求均保持较大增长，部分重点客户已给出2026-2027年需求指引，部分客户正在规划2028年需求。

国内CSP客户主要需求来自400G和800G光模块，数通光器件市场需求呈爆发性增长，400G、800G产品已全面商用，高端光模块持续处于供不应求的紧缺状态。电信光器件市场受AI算力集群互联需求向广域网溢出影响，对长距离、大容量光传输设备需求强劲；2026年电信接入网开始从10G PON向50G PON升级，将迎来新的一轮增长周期。接入光器件市场整体规模保持稳健，驱动逻辑转向带宽品质升级。

未来共识：

产能周期方面，行业企业均在持续扩产以满足需求，中际旭创2025年末年化产能达2800多万只，2026年仍在较快扩产；新易盛2026年和2027年预计持续扩产，泰国工厂扩产节奏加快；德科立2026年预计新增产能10亿元，总产能提升至22亿元，2027年无锡二期投产后再增10亿元产能；联特科技马来西亚生产基地三期工程正在筹备。

产品量产进度方面，2026年800G和1.6T光模块将成为交付主力，出货量逐季提升；3.2T光模块有望从2028年起逐步起量，中际旭创、德科立已针对3.2T产品进行技术布局。

技术发展趋势方面，高速率化是核心方向，速率结构将从400G/800G向1.6T、3.2T及以上演进；硅光、薄膜铌酸锂技术应用占比将持续提升，LPO、XPO、NPO、OCS、CPO等前沿技术逐步落地，CPO等集成化架构预计未来3-5年逐步规模应用。

下游需求持续性方面，行业普遍预判2027-2028年AI网络光连接的需求仍将持续，2027年行业仍将保持超高景气度和高增长趋势。根据预测，2025-2030年全球数通光模块市场复合增长率为20%-24%，到2030年全球光器件市场总规模将达到909亿美元，年复合增长率为13%，未来三年内800G和1.6T等高速光模块需求将占据市场主导地位。

本文不作为投资建议

上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

1. 光模块、光通信企业调研笔记

2. LPO/CPO/硅光均沾的光迅科技&华工科技

3. 光芯片核心龙头股调研笔记

4. 数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

5. 燃气轮机业绩爆发股调研笔记

6. AI数据中心「液冷」企业调研笔记

7. 存储芯片，A股有受益的吗

8. 封测企业调研笔记

9. 电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

10. 「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

11. PCB 相关企业调研笔记

12. HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

13. AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

14. 「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

15. 数据中心用变压器核心龙头股调研笔记

16. 光刻胶核心龙头股调研笔记

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

欢迎关注➕、收藏💗，方便后续对比官方表述。

上期：燃气轮机业绩爆发股调研笔记：杰瑞股份、应流股份、东方电气、博盈特焊

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

杰瑞股份（002353）

主营产品： 天然气设备及工程服务、高端装备制造、油气工程及技术服务

燃气轮机是什么情况：

燃气轮机发电设备业务是公司电力业务板块布局之一。公司已与西门子、贝克休斯、川崎重工等燃气轮机厂商建立长期稳定合作关系，合作范围涉及SGT-A05、LM2500、NovaLT™等多个型号的燃气轮机。

基于发电设备的移动式应用场景，公司自主设计研发燃气轮机发电机组设备的控制系统及关键电气部件和机械部件等。

公司在北美已建立本地化生产基地，形成稳定产能布局，同时具备全球产能协同调配能力，可灵活调度海内外产能保障交付。

AI数据中心对燃气轮机的影响：

随着全球人工智能高速发展，大型数据中心需求持续增加，北美科技巨头大幅上修资本开支，数据中心建设迎来高速发展期，用电需求激增。北美公共电网因老旧、停电频发、审批周期长等问题无法满足数据中心长期可靠电力要求，产生较大电力供给缺口。

2026年2月，特朗普政府正式要求科技公司建设数据中心时必须自己解决电力供应，北美数据中心电源转向自建电源。综合成本、建设周期、可靠性、排放等因素，燃气轮机发电是现阶段数据中心自建电源的最优解决方案，该业务板块未来市场需求空间广阔。

公司燃气轮机相关的业务和产品：

公司电力设备业务包含燃气轮机发电机组，围绕数据中心、油气田、工业制造、市政应急、船舶海工等领域，为客户提供高可靠、高适配的电力产品及解决方案。

截至2026年4月，公司共斩获总金额超11亿美元的北美燃气轮机发电机组设备销售订单，并且已经开始陆续交付。

公司可构建电力设备供应、智能运行控制及全生命周期运维支持的一体化解决方案，覆盖发电、储能、配电及热能管理等领域，实现从能源生产到用电保障的高效协同。

关于美国电力的表述：

北美公共电网存在电网老旧、停电频发、建设审批周期长等问题，无法满足数据中心对长期可靠电力的要求，产生较大的电力供给缺口。

2026年2月，特朗普政府正式要求科技公司建设数据中心时不能再占用公共电网或推高居民电价，必须自己解决电力供应，北美数据中心电源转向自建电源。

公司在北美已建立本地化生产基地，具备燃气轮机发电设备总装配的生产能力，可满足北美地区相关产品的生产需求，同时可依托全球产能协同调配能力保障订单交付。

关于未来的业绩潜力和可持续性：

电力板块作为公司核心战略方向之一，将抓住全球技术迅猛迭代的时代浪潮和全球电气化进程加速的产业机遇，充分发挥公司全产业链协同优势，深度联动公司内上游区块开发、气处理、燃气发电、SMR、能控管理、工程等业务板块，为客户提供应用场景适配度高、综合竞争力突出的一体化解决方案，构建行业差异化发展壁垒，未来战略地位与重要性将进一步凸显。

公司已切入北美高端电力市场，在发电以及算力能源保障领域构建起全新增长引擎，后续可依托现有订单基础和市场认可度，进一步拓展数据中心等领域的电力业务，具备业绩增长潜力。

不过，业务发展也面临一定风险，如全球能源格局不确定性、市场竞争加剧、汇率波动等，可能对业绩的可持续性造成影响。

应流股份（603308）

主营产品： 高温合金产品及精密铸钢件、核电及其他中大型铸钢件、新型材料与装备

燃气轮机是什么情况：

2025年全球燃气轮机市场需求持续旺盛，迎来发展黄金期。据GMI预测，2025年全球燃气轮机市场规模约为226亿美元，2026年将提升至254亿美元，2026-2035年间市场规模CAGR约为11.2%，市场增长空间广阔。

全球燃气轮机市场长期由几大国际巨头垄断，2025年订单均大幅增长，交付周期已延至2029-2030年，供应链瓶颈凸显。涡轮叶片作为燃气轮机最瓶颈的环节，订单出货比显著提升，供给刚性极强。

AI数据中心对燃气轮机的影响：

2025年，全球AI数据中心建设提速，叠加国内重型燃机国产化突破带来的产业机遇，带动燃气轮机市场需求持续旺盛。

公司燃气轮机相关的业务和产品：

公司是国内领先的两机热端部件制造商，叶片、机匣及相关结构件覆盖全球主流型号，已累计开发完成两机产品千余种，批产型号不断丰富，叶片订单外溢效应持续加大，成为公司第一大增长引擎。

2025年公司新签两机订单突破20亿元，2026年第一季度新签两机订单突破8亿元。

公司跻身西门子能源、贝克休斯、通用航空航天、安萨尔多、赛峰集团、罗罗公司等全球顶级客户供应链，与西门子能源战略协同，是西门子能源F/H级重型燃气轮机透平叶片在中国的唯一供应商，即将实现大规模量产；与意大利安萨尔多能源签署战略协议，2026年一季度签署超过3.5亿元订单；与贝克休斯合作持续深入，主力燃机NovaLT系列产品份额逐年扩大，逐步开展贝克休斯及GE航改燃机业务，启动LM2500和LM6000多个型号产品合作。

国内市场方面，公司为东方电气、上海电气、中国联合重燃、龙江广翰、航发燃机等头部企业持续供货，深度参与国内重型燃机国产化进程，突破超大、超重、超长叶片成型工艺。

关于美国电力的表述： 资料未提及

关于未来的业绩潜力和可持续性：

公司确立“高科技创新、高质量发展”的基本战略，坚持“产业链延伸、价值链延伸”的发展路径，突出发展“两机两业”，形成高端部件、核能材料、航空科技协同发展的产业格局。

2026年公司将聚焦燃气轮机、航空航天、核能核电三大主业，继续提升新质生产力产品占比，提升整体毛利率和附加值；围绕两机热端部件等核心领域加大研发投入，推动技术迭代升级；同时优化管理体系，推进募投项目落地，拓展融资渠道。

全球燃气轮机市场增长空间广阔，公司凭借技术积累和客户资源，订单增长动力强劲，但同时面临原材料价格波动、汇率变动、下游行业波动等风险，可能对业绩稳定性产生影响。

东方电气（600875）

主营产品： 能源装备制造、制造服务、新兴产业

燃气轮机是什么情况：

公司重型燃气轮机产品处于行业领先地位。

2025年公司50兆瓦重型燃机海外订单实现“零”的突破，15兆瓦重型燃机实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力。

燃气轮机作为优质调峰电源，愈发引起各方重视。

AI数据中心对燃气轮机的影响： 资料未提及

公司燃气轮机相关的业务和产品：

公司具备研制燃气发电机组的能力，重型燃气轮机产品处于行业领先地位。

拥有15兆瓦重型燃机，可实现满负荷运行并具备纯氢燃烧能力；50兆瓦重型燃机已获得海外订单。

2026年将聚焦自主重型燃机等技术难题，加快研发攻关，提升国产化替代能力。

关于美国电力的表述： 资料未提及

关于未来的业绩潜力和可持续性：

行业层面，新型能源体系建设推动电力装备行业结构性增长，燃气轮机作为优质调峰电源机遇凸显。2026年全社会用电量预计同比增长5%～6%，全国新增发电装机规模有望超过4亿千瓦，其中新能源发电装机占比超3亿千瓦，为公司业务提供市场基础。

公司层面，2026年将坚持“业务要有价值、规模要有效益、利润要有现金流”的经营理念，聚焦提升毛利率和市场占有率，气电将保持现有市场占有率，同时加快自主重型燃机研发攻关，提升国产化替代能力，强化产业链供应链韧性。

风险层面，存在国际化经营风险、政策风险、业务转型风险，公司已制定对应管控措施，但仍可能对业绩实现产生影响。

博盈特焊（301468）

主营产品： 防腐防磨堆焊装备、非堆焊的锅炉部件、压力容器

燃气轮机是什么情况： 资料未提及

AI数据中心对燃气轮机的影响： 资料未提及

公司燃气轮机相关的业务和产品： 资料未提及

关于美国电力的表述： 公司越南生产基地毗邻国际海运航线，主要服务北美市场，已取得美国ASME认证并通过部分客户的审厂。2026年针对北美存量锅炉升级改造需求以及北美AI数据中心对电力设备HRSG的需求增长，公司将通过海外参展、大客户定向开发等方式提升品牌知名度。

关于未来的业绩潜力和可持续性： 公司新建的大凹生产基地、越南生产基地已经形成产能，渐步入投产期，越南基地燃气联合发电机组业务取得积极进展，已具备规模化产能并承接了部分订单。2026年是公司“三条路径”战略从布局转向规模化产出的关键之年，公司将强化技术研发、深化市场开发、推进精益智造、优化人才梯队，力争实现海外业务占比与盈利能力的双重提升。同时公司也面临经营业绩下滑、市场竞争加剧、毛利率下降、应收账款坏账、快速扩张带来的管理与人才瓶颈、海外市场拓展不及预期、海外运营与地缘政治等风险。

二、行业洞察

现状：

全球燃气轮机市场需求持续旺盛，2025年迎来发展黄金期，据GMI预测，2025年全球燃气轮机市场规模约为226亿美元，2026年将提升至254亿美元，2026-2035年间市场规模CAGR约为11.2%。

全球燃气轮机市场长期由几大国际巨头垄断，2025年订单均大幅增长，交付周期已延至2029-2030年，供应链瓶颈凸显，涡轮叶片作为燃气轮机最瓶颈的环节，订单出货比显著提升，供给刚性极强。

国内企业在燃气轮机领域有不同布局，杰瑞股份已与西门子、贝克休斯、川崎重工等厂商建立长期合作，北美本地化生产基地具备总装配能力，截至2026年4月斩获超11亿美元北美燃气轮机发电机组订单；应流股份作为国内领先的两机热端部件制造商，跻身全球顶级客户供应链，2025年新签两机订单突破20亿元，2026年一季度新签突破8亿元；东方电气重型燃气轮机产品处于行业领先地位，2025年50兆瓦重型燃机海外订单实现“零”的突破，15兆瓦重型燃机具备纯氢燃烧能力；博盈特焊越南基地针对北美AI数据中心电力设备HRSG需求布局，已具备规模化产能并承接部分订单。

北美公共电网存在电网老旧、停电频发、建设审批周期长等问题，2026年2月特朗普政府要求科技公司建设数据中心必须自行解决电力供应，北美数据中心电源转向自建电源。

下游产业情况：

AI数据中心成为燃气轮机重要下游需求来源，全球AI高速发展带动大型数据中心需求持续增加，北美科技巨头大幅上修资本开支，数据中心建设迎来高速发展期，用电需求激增，燃气轮机发电是现阶段北美数据中心自建电源的最优解决方案，市场需求空间广阔。

燃气轮机还应用于油气田、工业制造、市政应急、船舶海工等领域，同时作为优质调峰电源，在新型能源体系建设中受到重视，2026年全社会用电量预计同比增长5%～6%，全国新增发电装机规模有望超过4亿千瓦，为燃气轮机市场提供基础需求。

国内重型燃机国产化进程推进，东方电气、上海电气等国内头部企业的需求带动相关配套部件市场发展。

未来共识：

全球燃气轮机市场增长空间广阔，2026-2035年间市场规模CAGR约为11.2%，行业处于发展黄金期，相关企业具备业绩增长潜力。

AI数据中心自建电源需求将持续推动燃气轮机市场扩容，北美地区该需求确定性较强，国内数据中心建设提速也将带动相关需求。

国内重型燃机国产化替代进程加速，东方电气等企业将聚焦自主重型燃机研发攻关，提升国产化能力，应流股份等配套部件企业将受益于国产化带来的产业机遇。

相关企业均面临一定风险，包括全球能源格局不确定性、市场竞争加剧、汇率波动、原材料价格波动、下游行业波动、国际化经营风险等，可能对业绩可持续性和稳定性造成影响。

杰瑞股份电力板块作为核心战略方向，将依托全产业链协同优势拓展数据中心等领域业务；应流股份将聚焦燃气轮机等三大主业，加大研发投入提升产品附加值；东方电气将加快自主重型燃机研发，保持气电市场占有率；博盈特焊将推进海外业务拓展，力争实现海外业务占比与盈利能力双重提升。

本文不作为投资建议

上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

1. 光模块、光通信企业调研笔记

2. LPO/CPO/硅光均沾的光迅科技&华工科技

3. 光芯片核心龙头股调研笔记

4. 数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

5. 燃气轮机业绩爆发股调研笔记

6. AI数据中心「液冷」企业调研笔记

7. 存储芯片，A股有受益的吗

8. 封测企业调研笔记

9. 电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

10. 「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

11. PCB 相关企业调研笔记

12. HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

13. AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

14. 「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

15. 数据中心用变压器核心龙头股调研笔记

16. 光刻胶核心龙头股调研笔记

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

欢迎关注➕、收藏💗，方便后续对比官方表述。

上期：AI数据中心「液冷」企业调研笔记

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

英维克（002837）

主营产品： 机房温控节能产品、机柜温控节能产品、电子散热产品

AI数据中心用液冷业绩占比： 资料未提及

业绩变化原因：

2025年公司实现营业收入606,775.91万元，较上年同期增长32.23%；实现归属于上市公司股东的净利润52,191.48万元，较上年同期增长15.30%，主要因数据中心需求快速增长，液冷技术应用持续推进，公司加大全链条算力液冷推广，拓展海外业务。

2026年一季度实现营业收入11.75亿元，同比增长26.03%，但归属于上市公司股东的净利润865.76万元，同比下降81.97%，主要受财务费用增加（人民币升值产生汇兑损失、融资规模增加致利息支出加大）、信用减值损失增加（国内IDC建设节奏变慢，回款周期变慢，坏账准备计提增加）、收入组合变化致毛利率同比下降2.16%等因素影响。

个人观点文章：英维克调研纪要复盘：从高景气预期到可验证性折价

液冷下游产业链需求情况：

全球范围内，2025年液冷渗透率已很高，国内相对滞后，在算力设备以及数据中心机房的高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，液冷技术加速导入，冷板式液冷数据中心已开始规模部署。

AI等新应用场景促使数据中心架构向AIDC智算中心演进，算力密度提高加快液冷技术导入，CPU/GPU等算力芯片厂商通过完善液冷算力生态匹配，主流服务器制造商建成冷板式液冷服务器标准化规模生产线，通信运营商与头部互联网公司积极部署冷板式液冷技术应用。

关于未来的表述：

2026年将继续巩固国内数据中心领域行业地位，发挥液冷技术“全链条、全场景、全生命周期”优势，在液冷智算中心和液冷服务器领域加大拓展力度，持续拓展海外AI液冷算力市场，与全产业链主流客户合作实现业务规模落地。

目前正在积极跟踪参与的新增海外客户液冷需求，有可能集中在2026年第三季度开始释放，公司将稳步推动目标实现，但最终结果可能受各种因素影响。

公司拒绝回答什么：

拒绝披露2026年一季度营收及利润构成、在手订单具体数据、液冷订单占总订单比例、海外订单具体数量及二季度收入转化情况、与谷歌、英伟达等具体客户的合作信息、海外大客户订单相关细节、订单转化为收入的周期等过于细节的业务经营数据。

拒绝发布官方业绩指引，未对股价目标、二季度业绩改善情况等作出明确回复。

公司多次肯定了什么：

肯定公司液冷业务具备全链条竞争优势，是液冷全链条产品和解决方案提供商，能提供从冷板到接头、Manifold、CDU等全链条产品，还提供从液冷算力设备研发、生产到机房运维的专业装备和工具，拥有“端到端、全链条”的平台化布局及“系统性思维、全链条规划、端到端产品、厂到场交付”的系统方法论。

肯定当前产能可满足在手订单及国内外跟踪的主要需求，无产能瓶颈，经过过去几个月的产能优化和扩张，生产组织有序展开。

肯定海外业务拓展布局，已在东南亚和北美设有生产基地，积极布局全球供应链，且与海外客户合作无阻碍。

肯定毛利率提升存在机会，尤其是海外收入占比提升方面，净利率提升可通过加强经营管理、优化费用率和减值计提实现。

申菱环境（301018）

主营产品： 数据服务领域温控设备、工业领域温控设备、特种空调设备

AI数据中心用液冷业绩占比： 资料未提及

业绩变化原因：

数据服务板块营收同比增长51.42%，主要来自高能效创新产品，与H公司、字节、腾讯、阿里以及主要COLO商等头部客户合作粘性强化，液冷业务取得较好进展。

工业板块营收同比增长86.11%，主要因电力与能源业务同比增长约234%，细分增长来自储能液冷温控、锂电池制造、特高压电网、抽水蓄能等。

液冷下游产业链需求情况：

当前全球已进入AI时代，算力需求爆发式增长，AI算力中心成为数据基础设施主要增长方向，算力芯片性能、功率不断提高，发热量急剧攀升，风冷散热难以解决新一代芯片散热问题，液冷已逐步由节能高效的可选项变成高密散热的必选项，规模化应用的拐点已经到来。

国家推进“东数西算”工程，对数据中心能耗、水耗等指标提出更高要求，有助于降低数据中心PUE和WUE的液冷温控散热产品占比将会进一步增加。

关于未来的表述：

数据中心领域加快液冷温控系统、冷电融和的模块化整装式数据中心基础设施等高能效产品，结合算力提升的技术趋势强化高密散热综合解决能力，提升海外项目快速交付能力和及时响应客户需求能力。

重点构建北美市场的AI液冷相关产品业务拓展、交付及服务保障能力，满足当地客户订单规模化落地，巩固东南亚业务，加快中东、南亚、欧洲等业务拓展。

结合算力业务特别是液冷业务需求快速增长的实际情况，持续构建增产能力，加快新的液冷新质智造基地建设。

公司拒绝回答什么： 资料未体现

公司多次肯定了什么：

公司在液冷领域技术实力突出，自2011年开始研究数据中心液冷散热技术，相关项目成果被工信部鉴定为“国际领先水平”，在数据中心液冷领域拥有专利72项，其中发明专利34项，液冷产品被认定为“专利密集型产品”，2024年在国内液冷数据中心市场CDU厂商排名第一、智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一。

广东顺德新基建领域智能温控产品智造基地投产，液冷测试中心、液冷长运平台等设施大幅提高液冷产品研发测试和加工制造能力，提升交付产能和质量保障能力，为液冷业务规模快速增长提供保障。

液冷业务作为重要新增长点取得较好进展，随着订单陆续交付落地，预期未来相关业务将实现可持续的良性增长。

高澜股份（300499）

主营产品： 大功率电力电子热管理产品、高功率密度装置热管理产品、工程运维服务

AI数据中心用液冷业绩占比： 资料未提及

业绩变化原因：

2025年公司实现营业收入98,912.38万元，较上年同期增长43.09%，实现归属于上市公司股东的净利润2,838.31万元，较上年同期增长156.40%，实现扣非归母净利润5,578.18万元，较上年同期增长194.43%。

核心业务收入与毛利率双升，联营企业投资收益同比显著增加，同时海内外市场实现跨越式突破，各业务板块均实现高质量突破。

液冷下游产业链需求情况：

直流输电领域，“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，年均投资规模超8000亿元，海外印度、沙特等国也有大规模电网投资计划，带动直流液冷需求增长。

数据中心领域，伴随云计算、大数据、AI等数字技术发展，算力需求持续释放，2025年国内互联网头部企业聚焦AIGC算力基建，IDC招采维持高规模水平，且多国出台数据中心节能管控政策，液冷成为降低PUE的核心方案，当机柜功率达到20kW以上时，液冷散热优势明显，全球数据中心液冷系统渗透率预计2027年达到30%。

储能领域，截至2025年12月底，我国电力储能累计装机规模213.3GW，同比增长54%，新型储能累计装机规模144.7GW，同比增长85%，带动储能液冷需求提升。

关于未来的表述：

公司锚定“全场景热管理技术创新和产业化”核心方向，以“工业热管理专家”为战略定位，致力于成为全球领先的工业热管理整体解决方案提供商。

2026年将筑牢电力热管理根基，稳固直流输电行业领先地位，持续巩固海上柔直市场绝对龙头地位；聚力数据中心热管理，拓展国内、东南亚、北美、中东等AI算力市场，迭代高算力液冷方案；加速海外全球化布局，实现海外业务量效双升；整合电力产业链资源，提升整体解决方案竞争力；夯实交付与运营能力，满足海内外订单需求；强化人才与资本运营，实现产业与资本市场双盈利。

公司拒绝回答什么：

拒绝披露具体客户合作情况，如是否与沐曦股份、摩尔线程有业务合作；拒绝拆分披露在手订单中各业务板块的具体金额，如电力液冷、AI液冷的订单金额。

公司多次肯定了什么：

肯定大功率电力电子热管理产品是2026年一季度综合毛利率提升的主要原因。

肯定自身在液冷技术上的多路线布局优势，覆盖冷板式、浸没式等技术路线，且在面向新一代AI的大功率液冷、两相冷板式、两相浸没式液冷等高壁垒方向有布局。

肯定海外市场拓展的成果及前景，目前在北美、东南亚、中东等重点区域均派驻海外服务团队并设有办事机构，具备稳定高效的全球服务能力，未来海外业务有望推动算力液冷板块规模效应显现，提升毛利率。

肯定自身在行业内的领先地位，直流输电液冷领域市场占有率保持领先，数据中心液冷领域具备提供一站式综合解决方案的能力，储能液冷领域具备批量供货能力。

同飞股份（300990）

主营产品： 储能温控设备、电力电子装置温控设备、数控装备温控设备

AI数据中心用液冷业绩占比： 资料未提及

业绩变化原因：

2025年公司实现营业收入286,748.33万元，同比增长32.75%；归属于上市公司股东的净利润25,290.32万元，同比增长64.84%；扣除非经常性损益的净利润24,784.93万元，同比增长70.09%。

业绩上升主要受电力电子装置温控产品快速增长影响，其中储能温控业务大幅增长是净利润快速增长的重要因素。

报告期内公司积极降本增效，强化应收账款管理，加大研发投入，深化市场服务，把握境内外市场机遇，提升了综合竞争力与产品市场占有率。

液冷下游产业链需求情况：

储能领域：《新型储能制造业高质量发展行动方案》明确推进液体冷却等高效先进热管理技术的研发应用，截至2025年底中国电力储能累计装机规模213.3GW，同比增长54%，储能市场高速发展带动液冷温控产品需求增长。

数据中心领域：AI大模型催生算力需求大幅提高，芯片及整柜功率密度不断增长，单机柜功率逐渐突破风冷散热极限，液冷技术因高效散热、节能降耗的优势，成为AI算力发展重要趋势及数据中心温控最优解决方案；国家政策推动数据中心绿色低碳发展，要求降低PUE，加速了液冷技术的研发和应用。

关于未来的表述：

公司将快速夯实储能温控业务能力并持续做大做强，做精中高端装备制造温控业务，做强电力电子装置温控业务，大力拓展半导体加工装备温控以及数据中心温控业务，持续跟踪氢能、医疗器械等温控业务，并强化国际市场拓展。

2026年将聚焦工业温控主业，深挖客户需求，拓宽业务赛道，加强国际市场开拓力度以及国际化销售服务网络布局；加大研发投入，完善一体化研发平台，开展产学研合作，围绕核心产品技术攻关；加强人才梯队建设，完善绩效评定和激励机制；深化全流程质量管理体系建设，形成高质量创新发展的良性循环。

公司拒绝回答什么： 资料未体现

公司多次肯定了什么：

肯定了海外布局的价值，通过德国全资子公司ATF获取国际前沿市场信息，与行业知名跨国公司合作，泰国海外生产基地可提升客户响应速度与粘性，提升全球品牌影响力。

肯定了募投项目的战略价值，依托新建产能可深化与下游新兴产业客户合作，拓展储能、高端制造、数字经济等领域液冷温控产品布局，巩固提升行业市场地位与核心竞争力。

肯定了自身在液冷领域的技术布局，针对多种技术路线均有长期的投入与跟踪。

肯定了储能温控业务的发展成果，该业务大幅增长带动公司净利润快速增长，且公司在该领域积累了宁德时代、比亚迪等业内优质客户。

二、行业洞察

现状：

液冷技术已进入规模化应用拐点，全球范围内2025年液冷渗透率已很高，国内相对滞后，但在算力设备及数据中心机房高热密度趋势和高能效散热要求的双重推动下，冷板式液冷数据中心已开始规模部署。

液冷已逐步由节能高效的可选项变成高密散热的必选项，主流服务器制造商建成冷板式液冷服务器标准化规模生产线，通信运营商与头部互联网公司积极部署冷板式液冷技术应用。

多家液冷相关企业2025年营收均实现增长，英维克营收增长32.23%、高澜股份增长43.09%、同飞股份增长32.75%，申菱环境数据服务板块营收增长51.42%，液冷业务成为重要增长驱动因素。

英维克2026年一季度净利润同比下降81.97%，主要受财务费用增加、信用减值损失增加、收入组合变化致毛利率下降等因素影响，反映出行业内部分企业短期面临经营压力。

行业内企业在液冷领域技术布局各有优势，申菱环境2024年在国内液冷数据中心市场CDU厂商排名第一、智算行业液冷数据中心市场厂商排名第一；高澜股份在直流输电液冷领域市场占有率保持领先，且覆盖冷板式、浸没式等多技术路线；英维克具备液冷全链条竞争优势。

下游产业情况：

数据中心领域：AI等新应用场景促使数据中心架构向AIDC智算中心演进，算力密度提高加快液冷技术导入，CPU/GPU等算力芯片厂商完善液冷算力生态匹配。2025年国内互联网头部企业聚焦AIGC算力基建，IDC招采维持高规模水平，多国出台数据中心节能管控政策，液冷成为降低PUE的核心方案，当机柜功率达到20kW以上时，液冷散热优势明显，全球数据中心液冷系统渗透率预计2027年达到30%。国家推进“东数西算”工程，对数据中心能耗、水耗等指标提出更高要求，有助于液冷温控散热产品占比提升。

储能领域：截至2025年12月底，我国电力储能累计装机规模213.3GW，同比增长54%，新型储能累计装机规模144.7GW，同比增长85%，《新型储能制造业高质量发展行动方案》明确推进液体冷却等高效先进热管理技术的研发应用，带动储能液冷需求提升。

电力领域：“十五五”期间国家电网固定资产投资预计达到4万亿元，较“十四五”投资增长40%，年均投资规模超8000亿元，海外印度、沙特等国也有大规模电网投资计划，带动直流液冷需求增长。

未来共识：

液冷行业未来需求持续向好，随着AI算力需求爆发式增长、数据中心算力密度提升、各下游领域政策推动，液冷技术应用将进一步普及，行业规模有望持续扩大。

企业均将海外市场作为重要拓展方向，计划布局北美、东南亚、中东、欧洲等区域，提升海外项目交付能力和服务保障能力，海外业务有望成为行业新的增长极。

行业内企业将持续强化液冷技术研发，围绕高密散热、高效节能等方向迭代产品方案，部分企业将推进多技术路线布局，覆盖冷板式、浸没式、两相冷板式等高壁垒方向。

多家企业计划扩大产能，通过建设新的液冷智造基地、优化产能布局等方式，满足海内外订单需求，保障液冷业务规模增长。

英维克提到新增海外客户液冷需求有可能集中在2026年第三季度开始释放，行业或存在阶段性需求释放节点。

本文不作为投资建议

上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

1. 光模块、光通信企业调研笔记

2. LPO/CPO/硅光均沾的光迅科技&华工科技

3. 光芯片核心龙头股调研笔记

4. 数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

5. 燃气轮机业绩爆发股调研笔记

6. AI数据中心「液冷」企业调研笔记

7. 存储芯片，A股有受益的吗

8. 封测企业调研笔记

9. 电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

10. 「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

11. PCB 相关企业调研笔记

12. HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

13. AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

14. 「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

15. 数据中心用变压器核心龙头股调研笔记

16. 光刻胶核心龙头股调研笔记

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

欢迎关注➕、收藏💗，方便后续对比官方表述。

这会直接影响投资决策。中长线没信心，短线情绪难以持续。

一、公司仍处于成长赛道，但短期业绩质量承压

从公开数据看，英维克 2025 年营业收入 60.68 亿元，同比增长 32.23%；归母净利润 5.22 亿元，同比增长 15.30%。收入端仍然保持较快增长，但利润增速明显低于收入增速。

2026 年一季度，公司收入 11.75 亿元，同比增长 26.03%；归母净利润仅 865.76 万元，同比下降 81.97%。同时，一季度毛利率下降、财务费用上升、信用减值增加、经营性现金流为负。

这说明公司并非没有收入增长，而是收入增长暂时没有有效转化为利润和现金流。对于成长股而言，这一点非常关键。市场可以接受阶段性投入，但前提是后续兑现路径清晰。

二、管理层解释指向“阶段性错配”，但尚未被验证

两份调研中，公司对一季度利润下滑的解释主要包括：

第一，人民币升值导致部分海外业务产生汇兑损失，同时融资规模增加带来利息支出上升。

第二，国内 IDC 建设节奏变慢，项目实施周期、结算周期、回款周期拉长，导致信用减值损失增加。

第三，一季度收入结构变化导致毛利率下降。

第四，公司提到订单充沛，但未能实现更高的发货和收入确认，部分问题预计二季度缓解。

这些解释在逻辑上可以成立。也就是说，公司目前可能处于扩产、交付、验收、收入确认、回款之间的阶段性错配期。

但问题在于，这些解释目前仍需要后续财报验证。投资者无法仅凭“订单充沛”“产能不是瓶颈”“二季度缓解”“三季度可能开始”等表述，判断利润是否一定修复。

三、液冷业务是核心预期，但公司不披露关键拆分

市场关注英维克，核心不是传统温控业务，而是 AI 数据中心和液冷业务。

调研中，公司反复强调自身具备液冷全链条能力，包括冷板、接头、Manifold、CDU 等，也提到冷板产品适配 CPU、GPU、ASIC、光模块等热源。公司还提到海外客户需求可能在三季度开始集中体现。

但在投资者最关心的问题上，公司基本都选择不披露：

液冷业务具体收入，不披露。

液冷毛利率，不披露。

海外订单金额，不披露。

具体客户合作，不披露。

谷歌、英伟达等传闻，不披露。

全年业绩指引，不披露。

这并不一定说明公司没有订单，也不一定说明业务推进不顺。商业保密和信披合规确实是合理理由。但从投资角度看，问题在于：投资者无法通过公开信息确认液冷业务的规模、利润率、客户质量和兑现节奏。

因此，液冷业务虽然是公司估值的重要支撑，但目前仍然缺乏足够硬的验证指标。

四、估值与透明度之间出现不匹配

成长股高估值通常需要两个条件：一是行业空间大，二是业绩兑现路径清晰。

英维克目前具备第一个条件。AI 数据中心、液冷渗透率提升、海外算力建设等方向，确实给公司带来了较大想象空间。

但第二个条件目前不足。公司没有给出明确指引，也没有披露关键订单和细分业务数据。与此同时，一季度利润大幅下滑，现金流和回款压力上升。

这就形成了一个估值上的矛盾：

市场曾经按照高成长、高确定性给估值；

但公司披露的信息，更接近“有机会、在推进、但不承诺、不细说”。

在这种情况下，投资者需要重新评估公司应当享受什么样的估值水平。不是说公司没有价值，而是当可验证性不足时，市场理应给予折价。

五、真正的问题不是只等一次三季报，而是看公司目前沟通策略，以后是否都要靠等靠猜

这次复盘中，我认为最重要的变化，不只是对 2026 年二季度或三季度业绩的担忧，而是对公司长期可跟踪性的担忧。

如果公司在关键业务上长期保持当前披露方式，即使三季度业绩兑现，投资者仍然会面临同样的问题：

这次增长来自哪个业务？

液冷收入占比多少？

海外客户贡献多少？

毛利率是否可持续？

订单是否还有延续性？

应收和现金流是否同步改善？

下一季度是否还能继续？

如果这些问题仍然无法通过公开信息得到较清晰的验证，那么投资就会从“基于经营数据判断”变成“等待季报开奖”。

这对中长期投资者尤其重要。中长期持有并不是盲目相信公司，而是需要在每个阶段都能跟踪、验证和修正判断。如果公司长期不给关键拆分、不提供明确指引、不主动改善沟通，那么即使某一个季度业绩好转，投资者仍然难以判断这种好转是可持续的，还是一次性的。

换句话说，问题不只是“中报和三季报之前能不能涨”，而是：如果公司一直保持这种立场和沟通方式，以后的每一次持有都可能变成靠等、靠猜、靠信仰。

六、股东信心已经从“相信成长”转向“要求验证”

4 月 21 日的分析师会议中，机构更关注电子散热、海外客户、产能、液冷渗透率、三季度节奏等问题，整体仍偏基本面研究。

但 4 月 23 日业绩说明会中，投资者问题明显更焦虑，集中在一季度利润暴跌、订单到底多少、二季度能否修复、海外订单是否遇阻、股价下跌、管理层是否减持等方面。

这说明市场信心已经发生变化。投资者不再满足于行业逻辑和长期空间，而是要求公司证明订单、利润和现金流能够兑现。

公司选择不披露更多细节，可能是合规和商业保护需要；但投资者选择降低仓位，也同样是理性的风险控制。

七、我的投资决策逻辑

基于以上判断，我的决策不是否定英维克长期机会，而是认为当前持有它需要承担较高的信息不确定性。

对于中长期投资而言，信任非常重要。这里的信任不是盲目信仰，而是能够持续跟踪、持续验证、持续复盘。

英维克目前的问题在于：

业务机会存在，但细节无法验证。

订单可能充沛，但金额和结构无法验证。

海外需求可能三季度开始，但节奏无法验证。

液冷业务可能高增长，但收入和毛利率无法验证。

一季度业绩可能是阶段性压力，但修复程度需要等待中报和三季报验证。

迷迷糊糊，晕头转向。

更重要的是，如果公司未来仍然保持当前沟通方式，即使三季度数据阶段性改善，投资者也很难判断改善的质量和持续性。每一次持有都可能重新回到“等下一份财报验证”的状态。

这意味着，投资者承担的不只是短期业绩不确定性，还有长期信息不透明带来的跟踪困难。

对我而言，这不符合中长期投资中对可跟踪性和确定性的要求。因此，清仓或减仓并不是判断公司一定不行，而是认为当前风险收益比不再合适。

八、后续观察指标

 后续如果重新评估，我会重点观察三个指标：

第一，中报毛利率和净利率是否明显修复。

第二，经营性现金流、应收账款和信用减值是否改善。

第三，三季报是否能看到海外液冷或数据中心业务真正放量。

除此之外，还需要观察公司是否改善信息披露和投资者沟通。如果公司仍然只给方向、不讲结构，只讲机会、不讲兑现路径，那么即使短期业绩改善，也未必能真正修复中长期信任。

最后

英维克目前最核心的问题是机会能否以可验证的方式转化为收入、利润和现金流。

更进一步说，问题也不只是 2026 年中报或三季报能否兑现，而是公司是否愿意让投资者持续看清楚它的经营质量。

公司选择保守披露，是它的立场；投资者选择降低不确定性敞口，也是合理选择。

在高估值、低透明度、短期业绩承压的组合下，我认为继续重仓持有并不符合自己的投资纪律。清仓或减仓的本质不是情绪化离场，而是基于信息可验证性不足、业绩兑现不确定、长期跟踪困难、信任基础削弱后的风险管理决策。

最后留点台阶，话虽如此，我想投资者可能也是健忘的，也可能换了一批投资者，情绪来了啥都可能，拭目以待吧。 声明：本文仅仅是个人对最近2份投资者调研记录的个人观点。不代表后续情况。不代表涨跌指引。不作为投资建议。

上期：PCB 相关企业调研笔记

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

胜宏科技（300476）

主营产品： 高端多层PCB、高阶HDI板、FPC（柔性电路板）

PCB业务在行业地位：

系中国印制电路行业协会（CPCA）副理事长单位，行业标准制定单位之一。

根据Prismark数据，位列全球PCB供应商第6名，中国大陆内资PCB厂商第3名。

AI算力卡、AI Data Center UBB＆交换机市场份额全球领先，是全球首批实现6阶24层HDI产品大规模生产，及具备10阶30层HDI与16层任意互联（Any-layer）HDI技术能力的企业。

PCB业绩增长对公司业绩的影响：

2025年度，公司多款高端PCB产品实现大规模量产，带动产品结构向高价值量、高技术复杂度方向升级，高端产品占比显著提升，推动公司实现营业收入192.92亿元，同比增长79.77%；实现归属于上市公司股东的净利润43.12亿元，同比增长273.52%。

PCB下游产业链需求情况：

AI服务器、数据中心、高端路由器及大数据存储等领域高速增长，对更高阶HDI、高速及高频PCB产品的需求持续攀升。

人工智能训练和推理需求持续扩大，AI算力、AI服务器的需求迅速增长，对PCB的需求量大且要求高。

信号传输带宽持续升级，材料等级不断提高，高多层板、高阶HDI的层数、阶数不断增加，进一步消耗高端产能。

PCB需求可持续性：

根据Prismark数据，AI服务器相关PCB市场2024—2029年年均复合增速将达到18.7%；其中，AI服务器相关HDI的年均复合增速为29.6%，AI相关18层及以上多层板年均复合增长率为33.8%，远远超过PCB行业平均增速。

中期来看，高端PCB产品的供给仍将处于相对紧张的状态，下游有充足的需求消化新增产能。

沪电股份（002463）

主营产品： 数据通讯领域PCB、智能汽车领域PCB、工业控制领域PCB

PCB业务在行业地位：

是PCB行业内的重要品牌之一，连续多年入选中国印制电路行业协会（CPCA）、行业研究机构Prismark、N.T.Information等发布的PCB百强企业，是全球领先的高性能、高信赖性的PCB解决方案提供商。

PCB业绩增长对公司业绩的影响：

2025年PCB业务实现营业收入约181.43亿元，同比增长约41.31%，毛利率提升至约36.91%，同比增加约1.06个百分点。公司整体营收与利润双双创下历史新高，不仅得益于核心PCB产品在AI服务器、高速网络交换机及路由器、智能汽车等应用领域的强劲需求，也源于PCB业务产品结构的深度优化带来的盈利能力提升。

PCB下游产业链需求情况：

数据通讯领域，AI从大规模预训练全面拓展至推理应用、商业化落地及全球化扩张新阶段，大模型训练与推理需求双双迅速上升，全球主要云服务提供商（CSP）大幅增加资本支出，加速推动AI服务器和高速网络交换机等计算基础设施大规模部署，为PCB行业带来强劲结构性增长动能。

智能汽车领域，新能源汽车、电驱高压平台、高级驾驶辅助系统（ADAS）、智能座舱以及SDV持续推动汽车电子架构升级，整车电子模块由分布式ECU加快向域控制、区域控制和中央计算架构演进，持续提升对多层板、高阶HDI、高频高速、耐高压、耐高温、高集成度汽车PCB产品的需求。

PCB需求可持续性

据Prismark预测，受AI基建设施、供应链重构与终端智能化等驱动，2030年全球PCB市场产值将突破1,230亿美元，2025-2030年五年复合年增长率（CAAGR）约为7.7%，其中AI服务器及高速网络系统，汽车电子（电动汽车及高级驾驶辅助系统领域）以及具备先进人工智能功能的便携式智能消费电子设备，是最重要增长驱动力，2025-2030年增长最强劲的领域为HLC（18+）、封装基板及HDI。

数据通讯领域，AI正在深度重塑全球电子供应链，超大规模数据中心持续投资与多技术平台架构演进驱动人工智能计算呈指数级增长，系统架构向更高密度、更极致能效、更大规模协同设计跃迁，对PCB技术难度和性能要求全方位升维，高阶PCB产品需求具备持续性。

智能汽车领域，汽车电动化、智能化、网联化进程和技术创新依然是推动汽车PCB市场发展的主要动力，汽车PCB市场整体呈现规模持续增长、需求结构升级的特征，中长期增长趋势明确。

深南电路（002916）

主营产品： 印制电路板（PCB）、封装基板、电子装联

PCB业务在行业地位：

根据Prismark2025年第四季度报告，预计2025年公司营收规模在全球印制电路板厂商中位列第4，是全球领先的无线基站射频功放PCB供应商。

PCB业绩增长对公司业绩的影响：

2025年，公司PCB业务实现主营业务收入143.59亿元，同比增长36.84%，占公司营业总收入的60.73%；毛利率35.53%，同比增加3.91个百分点。受益于AI算力基建浪潮，AI服务器及相关配套产品需求加速释放，订单同比显著增加，成为PCB业务增长的关键动力，带动公司营收规模增加、产能利用率提升、产品结构优化，推动公司整体营收和利润实现同比增长。

PCB下游产业链需求情况：

通信领域，全球无线网络接入（RAN）市场在经历两年的周期性调整后有所改善，2025年前三季度整体需求保持平稳；有线侧受通信服务及云服务提供商的投入增加，高速交换机、光模块需求显著增长。

数据中心领域，2025年全球云服务厂商资本开支规模持续增加，驱动AI服务器及相关配套产品需求快速增长。

汽车领域，2025年全球新能源汽车销量合计约1,812.4万辆，同比增长18%，ADAS和新能源汽车三电系统需求增长。

PCB需求可持续性：

在生成式人工智能、卫星通信、自动驾驶、智能网联等技术及新型应用的驱动下，电子产品将持续向集成化、自动化、智能化、模块化、小型化、高能效等方向发展，进而促进PCB持续向高密度、高集成、高速高频、高散热、高多层等方向发展，从而带动高多层板等产品的需求量日益上升。据Prismark2025年第四季度报告显示，未来5年高多层板需求复合增速预计为21.7%，保持较高速度增长。同时，受益于AI技术的快速发展与应用深化，全球科技领先企业持续加大对算力基础设施的资本开支，带动电子电路行业下游需求进一步增长。

景旺电子（603228）

主营产品： 汽车电子PCB、通信与数据基础设施PCB、智能终端PCB

PCB业务在行业地位：

经过三十余年发展，公司已成为印制电路板行业内的重要品牌之一。据灼识咨询统计，2024年公司已成为全球第一大汽车PCB供应商，全球前十大Tier1汽车供应商中有7家是公司客户，产品已广泛应用于全球前十大汽车集团的产品中。全球前十大智能手机品牌中有7家为公司客户。

PCB业绩增长对公司业绩的影响：

2025年公司实现营业收入153.08亿元，同比增长20.92%；实现归属于上市公司股东的净利润12.31亿元，同比增长5.30%。其中AI服务器PCB产品经过多年蓄势后规模出货，为公司业绩增长注入强劲动力。

PCB下游产业链需求情况：

2025年，来自AI算力、汽车智驾、高端消费电子、航空航天等领域的需求依然强劲，驱动PCB行业扩容升级，高多层板、高阶HDI、封装基板等高端产品的增长远超行业平均水平。AI端侧应用不断涌现、规模化落地提速，全球超大规模云服务厂商对AI数据中心及相关基础设施建设的投资保持高位。全球汽车产业电动化、智能化浪潮下，新能源汽车核心电控系统、智能汽车核心部件对PCB需求提升，单车PCB价值量达到传统车型的数倍。

PCB需求可持续性：

中长期看，PCB朝更低传输损耗、高密度/高集成、更强散热、更高稳定性等方向加速迭代的趋势未有改变，市场需求仍将保持高速迭代升级。灼识咨询预计，按收入计，全球PCB市场规模预计将从2024年的750亿美元增长至2030年的1,052亿美元，复合年增长率为5.8%。Prismark预计，2024-2029年，数据基础设施PCB的市场规模复合增长率将达到16.4%，其中18层以上多层板、HDI板、封装基板等高端产品的增速最快，复合增长率分别达到35.5%、28.8%和16.8%。

广合科技（001389）

主营产品： 服务器用PCB、AI服务器用PCB、数据中心交换机用PCB

PCB业务在行业地位：

公司“服务器主板用印制电路板”入选2022年第七批国家级“制造业单项冠军产品”，拥有多项应用于各类服务器PCB板的核心技术，形成自主知识产权及配套高精度制造工艺。

与全球领先的服务器品牌和EMS提供商建立长久稳固合作，涵盖全球前10大服务器制造商中的8家，在算力服务器PCB市场树立起良好品牌形象。

获评国家级绿色工厂、省级节水标杆企业、无废工厂、2024年度绿色制造与环保优秀企业、2025 IPC中国ESG标杆企业等荣誉。

PCB业绩增长对公司业绩的影响：

2025年公司把握算力硬件需求激增机遇，聚焦算力PCB市场，实现年营收54.85亿元，同比增长46.89%，净利润10.16亿元，同比增长50.24%。

2026年第一季度，公司归属于上市公司股东的净利润预计为38,000~40,000万元，同比增长58.09%66.41%，扣除非经常性损益后的净利润预计为37,80039,800万元，同比增长62.40%~70.99%，业绩增长主要来自算力PCB业务的推动。

泰国广合一期产能释放成为推动公司算力产品销售增长的第二引擎，2026年第一季度实现盈利；黄石广合通过成本管控、调整产品结构提产增效，盈利能力同比显著提升。

PCB下游产业链需求情况：

全球服务器云厂商资本开支持续高增长，市场对AI算力需求持续增长，带动AI服务器市场高景气度延续，驱动PCB产品性能向更高水平演进，市场对高层数、高精度、高密度、高可靠性PCB产品需求持续增长。

2025年服务器/数据存储是PCB下游增长最快的应用领域，增长率高达46.3%，2024年-2029年复合增长率将达到18.7%。

2026年行业呈现高端产能结构性供不应求特征，头部客户将订单向能提供“技术领先、交付可靠、协同创新”三位一体价值的战略伙伴集中。

PCB需求可持续性

据Prismark2025年第四季度报告预测，2025年全球PCB产业以美元计价的产值将达到848.91亿美元，同比增加15.4%，预计到2029年，全球PCB市场规模将突破1000亿美元大关。

AI与高效能运算相关需求仍将维持高增长趋势，预计高多层板、HDI板、封装基板等高端PCB产品2024年-2029年复合增长率分别为9.0%、11.2%、9.8%。

下一代通讯技术、自动驾驶、高清显示、新能源等领域的发展，将为PCB产品带来新的需求增长空间。

兴森科技（002436）

主营产品： PCB板、IC封装基板、半导体测试板

PCB业务在行业地位：

根据CPCA发布的2025中国电子电路行业排行榜，公司在综合PCB百强企业位列第十七名、内资PCB百强企业位列第八名。

根据Prismark公布的2025年第四季度全球PCB前四十大供应商，公司位列第二十七名。

PCB业绩增长对公司业绩的影响：

2025年公司PCB业务实现收入489,707.98万元、同比增长13.89%，带动公司整体营业收入同比增长23.68%，助力公司归母净利润实现扭亏为盈。

PCB下游产业链需求情况：

2025年全球PCB行业强势反弹，AI基础设施建设成为驱动行业增长最强劲、最快速、最确定的核心引擎，18层及以上PCB板、HDI板等细分市场迎来强劲增长，封装基板市场强势反弹，传统多层PCB板和柔性板复苏进展略慢。

中国作为全球最大的PCB市场，2025年市场规模达489.69亿美元、同比增长19.2%，全球份额占比达57.51%。

PCB需求可持续性

根据Prismark报告，预计2030年全球PCB行业市场规模将达到1,233.48亿美元，2025-2030年复合增长率为7.7%。其中18层及以上PCB板、HDI板和封装基板领域有望实现优于行业的增长速度，2025-2030年复合增长率分别为21.7%、9.2%、10.9%。

AI基础设施建设已成为驱动PCB行业未来增长最强劲、最快速、最确定的核心引擎，一方面推动行业规模快速迈向千亿美元量级，高端产品的产能需求呈现指数级增长；另一方面驱动行业技术快速升级迭代。

本川智能（300964）

主营产品： 通信设备用PCB、汽车电子用PCB、新能源用PCB

PCB业务在行业地位：

公司为国家级专精特新“小巨人”企业，跻身内资PCB百强企业行列。根据中国电子电路行业协会（CPCA）权威数据，2024年公司营收规模在内资印制电路板厂商中位列第69位，已发展成为国内电子电路行业细分领域的优势企业。

PCB业绩增长对公司业绩的影响：

2025年公司实现营业收入8.76亿元，同比增长46.94%，其中主营业务收入7.90亿元，同比增长43.44%，营收规模持续扩大主要得益于PCB高端产品销量提升及产品结构优化带来的单价增长。归属于上市公司股东的净利润0.32亿元，同比增长33.74%，盈利水平提升体现出PCB产品附加值提升、成本管控有效的核心优势。

在手订单情况：

2025年全年，公司承接订单金额同比增长38.09%，实现稳步较快增长，订单储备充足且质量优异，订单结构持续向高附加值、高质量方向优化升级。

PCB下游产业链需求情况：

通信设备领域，公司高频高速产品已在光模块客户中实现小批量出货，并在部分CPO相关项目中开展产品验证；低空卫星校准网络板、功分板等产品已实现批量交付。汽车电子领域，车载PCB市场需求持续旺盛，公司已成功切入多家头部企业、大型上市公司客户的供应链，订单饱满、增长迅猛。新能源领域，储能、风电等绿电设备、新能源汽车充电桩等领域装机量稳步攀升，带动相关PCB产品需求持续增长，公司业务规模快速扩张。前沿新兴领域，AI服务器电源、低空经济、机器人等领域高端产品需求有望持续释放，公司相关产品已进入头部企业、大型上市公司客户验证阶段。

PCB需求可持续性：

全球PCB行业将持续受益于AI算力爆发、汽车电动化智能化升级、新能源产业扩张、卫星通信与低空经济产业化等多重机遇，行业整体将保持稳步增长态势，高端产品市场需求持续旺盛。根据行业权威机构Prismark 2025年第四季度报告数据，预计2025-2030年全球PCB产值年复合增长率约为7.7%，中国大陆PCB产值年复合增长率约为7.0%，其中18层及以上的高多层板、HDI、封装基板未来五年复合增长率明显高于行业水平，分别为21.7%、9.2%、10.9%。

世运电路（603920）

主营产品： 汽车电子PCB、人工智能PCB、风光储PCB

PCB业务在行业地位：

2025年全球前100大PCB供应商排名第31名，中国电子电路行业排行榜第19位。

PCB业绩增长对公司业绩的影响：

2025年公司实现营业收入55.77亿元，同比增长11.05%；归属于上市公司股东的净利润6.84亿元，同比增长1.37%。

营业收入增长主要系订单及产能增加、产品结构优化所致；净利润增长受营业收入稳步增长、交易性金融资产公允价值变动贡献，同时受第四季度原材料大幅涨价、汇兑损失增加等因素综合影响。

PCB下游产业链需求情况：

2025年得益于数据服务中心和绿色能源需求快速提升，PCB延续增长势头。

汽车电子份额占比最高，新能源汽车电子近年业务快速增长；人工智能、人形机器人、低空飞行器、AI智能眼镜、风光储、商业航天等新兴领域需求增长，公司已取得较好进展。

PCB需求可持续性：

中长期看，PCB产业是电子信息产业的基础之一，将保持增长趋势，Prismark预测2025年至2030年全球PCB产值预计年复合增长率为7.7%。

中国大陆仍是最大生产地区，2025年至2030年中国PCB产值预计复合年增长率为7%，仍维持PCB最大生产地区的位置。

AI服务器、新能源汽车是增长核心动力，高精密、高速、三维互连接复杂技术PCB将稳步增长，多层板、HDI板、封装基板等高端产品占比将提升。

二、行业洞察

现状：

2025年全球PCB行业强势反弹，中国作为全球最大的PCB市场，2025年市场规模达489.69亿美元、同比增长19.2%，全球份额占比达57.51%。

头部PCB企业均实现营收增长，其中胜宏科技营收同比增长79.77%、归母净利润同比增长273.52%，增速居前；广合科技、本川智能营收增速分别为46.89%、46.94%，表现亮眼；兴森科技PCB业务带动公司整体营收增长并实现归母净利润扭亏为盈。

行业呈现高端产能结构性供不应求特征，头部客户将订单向能提供“技术领先、交付可靠、协同创新”三位一体价值的战略伙伴集中，高端产品占比提升推动企业毛利率改善，沪电股份、深南电路毛利率均实现同比增长。

内资PCB厂商在全球市场占据重要地位，胜宏科技位列全球PCB供应商第6名、中国大陆内资PCB厂商第3名，深南电路预计2025年营收规模位列全球第4，景旺电子为全球第一大汽车PCB供应商。

下游产业情况：

PCB下游需求集中在AI算力、汽车电子、数据通讯、新能源等领域，其中AI服务器、数据中心、高速交换机等领域需求高速增长，对更高阶HDI、高速及高频、18层及以上高多层PCB产品的需求持续攀升，2025年服务器/数据存储是PCB下游增长最快的应用领域，增长率高达46.3%。

智能汽车领域，新能源汽车销量增长、电子架构升级带动对多层板、高阶HDI、高频高速等汽车PCB产品需求提升，单车PCB价值量达到传统车型的数倍。

通信领域，有线侧受通信服务及云服务提供商投入增加，高速交换机、光模块需求显著增长；新能源领域，储能、风电、充电桩等领域装机量攀升带动相关PCB需求增长；前沿新兴领域如低空经济、机器人、商业航天等需求也逐步释放。

需求可持续性方面，Prismark预测2025-2030年全球PCB市场产值年复合增长率约为7.7%，2029年全球市场规模将突破1000亿美元，2030年将达到1230亿美元以上。AI服务器相关PCB市场2024—2029年年均复合增速将达到18.7%，其中AI服务器相关HDI年均复合增速为29.6%，AI相关18层及以上多层板年均复合增长率为33.8%；2025-2030年高多层板（18+）复合增长率为21.7%，HDI板、封装基板也将实现优于行业的增长。汽车电动化、智能化进程推动汽车PCB市场中长期增长趋势明确，数据基础设施PCB2024-2029年复合增长率达16.4%。

未来共识：

AI基础设施建设是驱动PCB行业未来增长最强劲、最快速、最确定的核心引擎，一方面推动行业规模快速迈向千亿美元量级，高端产品的产能需求呈现指数级增长；另一方面驱动行业技术快速升级迭代，PCB朝更高密度、高集成、高速高频、低传输损耗、强散热、高稳定性方向加速迭代。

高端PCB产品需求增速远超行业平均水平，高多层板、高阶HDI、封装基板等细分领域将成为增长核心，中期来看高端PCB产品供给仍将处于相对紧张状态，下游有充足需求消化新增产能。

中国大陆仍将是全球最大的PCB生产地区，2025-2030年中国PCB产值预计复合年增长率为7%，内资头部厂商在全球市场的竞争力持续提升。

PCB行业将持续受益于AI算力爆发、汽车电动化智能化升级、新能源产业扩张、卫星通信与低空经济产业化等多重机遇，整体保持稳步增长态势。

本文不作为投资建议

上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

1. 光模块、光通信企业调研笔记

2. LPO/CPO/硅光均沾的光迅科技&华工科技

3. 光芯片核心龙头股调研笔记

4. 数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

5. 燃气轮机业绩爆发股调研笔记

6. AI数据中心「液冷」企业调研笔记

7. 存储芯片，A股有受益的吗

8. 封测企业调研笔记

9. 电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

10. 「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

11. PCB 相关企业调研笔记

12. HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

13. AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

14. 「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

15. 数据中心用变压器核心龙头股调研笔记

16. 光刻胶核心龙头股调研笔记

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

欢迎关注➕、收藏💗，方便后续对比官方表述。

上期：「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

生益科技（600183）

主营产品： 覆铜板、粘结片、印制线路板

覆铜板、CCL业务在行业地位：

2013年至2024年，刚性覆铜板销售总额保持全球第二，2024年全球市场占有率达到13.7%。

公司是国际电工委员IEC/TC91/WG10和IEC/TC91/WG4工作组召集人，是全国印制电路标准化技术委员会副主任委员单位，主导多项国内外重大标准项目，截至2025年底，主导正在制定中的IEC5项，主导已发布IEC13项；主导正在制定的国家标准8项，主导已发布的7项；主导已发布的行业3项。

覆铜板、CCL业绩情况：

2025年生产各类覆铜板15,813.19万平方米，同比增长10.03%；销售各类覆铜板16,062.79万平方米，同比增长11.95%。

陕西生益2025年生产覆铜板3,255.92万平方米，同比增长6.17%；销售3,392.55万平方米，同比增长11.86%。

苏州生益2025年合并生产覆铜板3,491.13万平方米，同比增长9.19%；销售3,580.81万平方米，同比增长14.16%。

江西生益2025年生产覆铜板1,698.92万平方米，同比增长27.72%；销售1,688.65万平方米，同比增长27.55%。

覆铜板、CCL下游产业链需求情况：

2025年AI服务器和数据中心为代表的算力基础设施需求增速达41.9%，带动全球PCB行业高速增长，Prismark预测2025年PCB产值达851.52亿美元，同比增长15.8%，覆铜板需求受益明显。

2025年车载市场中以自动驾驶为核心的相关需求增长明显，笔电、游戏机等HDI订单增长迅猛，智能驾驶领域表现稳健。

2025年第四季度AI浪潮溢出效应显现，头部PCB客户产能受限后订单向二线客户转移，电动汽车市场在补贴政策推动下需求大幅增加，自动驾驶、智能座舱、雷达等汽车电子产品增速明显。

覆铜板、CCL需求可持续性

2026年将延续AI驱动的增长周期，驱动逻辑从训练为核心的大规模算力扩张转向推理应用落地，服务器与数据存储产值预计增长31.7%，将超越手机成为全球第一大电子细分市场，PCB产值预计增长12.5%至957.8亿美元，18层以上多层板、HDI板和封装基板成为主要增长点，覆铜板需求呈上升趋势。

新能源、储能、自动驾驶等需求集中爆发，将拉动覆铜板需求。

但消费类产品受存储类模组供应紧缺及价格上升影响，需求受到抑制，低端手机、电脑等电子消费类产品市场竞争会加剧，对低端覆铜板需求有一定负面影响。

2026年铜箔、薄型玻璃布、化工材料等原材料供应不稳定、价格上升，可能对覆铜板生产及需求传导带来不可控影响。

金安国纪（002636）

主营产品： 覆铜板、电子级玻纤布、医疗健康产品

覆铜板、CCL业务在行业地位： 资料未提及

覆铜板、CCL业绩情况： 2025年生产各类覆铜板5,933.79万张，较去年同期增长8.10%；销售各类覆铜板5,952.44万张，较去年同期增长7.87%；实现营业收入412,092.36万元，较去年同期上升15.03%。

在手订单情况： 资料未提及

覆铜板、CCL下游产业链需求情况： 2025年消费电子市场在政策带动下逐步回暖，市场需求持续改善；新能源、储能、新能源汽车、人工智能、人形机器人、通信技术演进等新兴领域发展带动覆铜板产品向高性能、高质量方向升级，行业需求结构持续优化。2026年消费电子与AI终端、新能源汽车、通讯与数据中心、工业电子、工业机器人等行业快速发展，全球新能源发电及储能领域投资规模持续扩大，人形机器人、低空经济、空天产业等新兴产业蓬勃发展，将为覆铜板产业带来新的市场需求。

覆铜板、CCL需求可持续性 国家持续推进新质生产力发展，加快制造业高端化、智能化、绿色化转型，推动人工智能、新能源汽车、5G/6G通信等新兴产业发展，为电子信息产业及上游覆铜板行业带来新的市场机遇。同时促消费政策带动消费电子市场逐步回暖，行业发展环境持续改善，覆铜板行业正加速从周期性调整迈向创新驱动的新增长阶段。

华正新材（603186）

主营产品： 覆铜板及粘结片、复合材料、膜材料

覆铜板、CCL业务在行业地位：

2024年全球CCL行业CR1、CR3、CR5、CR10分别占14%、41%、56%、77%，集中度较高。公司2024年全球市场份额约2.8%，排名第11位，是国内外产品类别最齐全的覆铜板厂商之一。

覆铜板、CCL业绩情况：

2025年公司生产覆铜板3,868万张，比上年增加8.79%；销售覆铜板3,886.83万张，比上年上升10.09%。报告期内公司营业收入为43.69亿元，同比增长13.05%，覆铜板业务通过优化产品及客户结构实现有效增长。

在手订单情况： 资料未提及

覆铜板、CCL下游产业链需求情况：

2025年度，覆铜板行业在AI及汽车电子等应用领域需求的带动下，市场呈现结构性复苏态势。AI服务器及相关领域拉动高端覆铜板需求快速增长，通信及汽车电子领域需求稳健增长，传统消费电子市场整体呈弱复苏格局。据Prismark预测，2025年全球PCB市场规模约为849亿美元，同比增长15.4%，其中服务器与数据中心同比增长39.9%，通信行业有线及无线基础设施分别同比增长9.2%和6.5%，HDI板、多层板同比增长25.6%、18.2%，18层以上高多层高速板预计增速超过50%。

覆铜板、CCL需求可持续性

长期来看，预期2029年全球PCB行业市场规模将达到1093亿美元，2024-2029年复合增长率为8.2%。高多层高速板（18层及以上）、高阶HDI板和封装基板领域有望实现优于行业的增长速度，高速、高密度、高集成是行业未来发展的主要驱动力，AI服务器等终端应用对更低损耗、更高稳定性、更高散热性PCB产品的需求更为突出，给高等级覆铜板打开市场增长空间。但高端产品仍被中国台湾、日本、美国等地区企业把持，国内企业国产替代潜力巨大。

南亚新材（688519）

主营产品： 高速覆铜板、无卤覆铜板、车用覆铜板

覆铜板、CCL业务在行业地位：

2025年公司核心依托高端高速产品突破与国产替代红利，与行业龙头差距逐步缩小，整体呈现“快速追赶、聚焦高端”的发展态势，行业地位较2024年实现跨越式提升。

公司是内资率先全系列（M2~M9）高速产品通过国内核心终端认证的CCL厂商之一，在高速细分领域与全球优秀同行已处于“并跑”水平，甚至在高阶高速产品部分性能已具备一定领先优势。

公司已发展成为具有较强规模、技术和市场优势的覆铜板行业领先企业之一。

覆铜板、CCL业绩情况：

2025年实现营业总收入52.28亿元，同比增长55.52%；归母净利润2.40亿元，同比增长377.60%；扣非归母净利润2.18亿元，同比增长677.46%，盈利增速大幅领先国内大部分同行企业。

业绩增长主要得益于产品销量增长及售价提升的共同推动，同时公司优化营销策略与产品结构，提高了高毛利产品的销售占比，带动毛利率稳步提升。

在手订单情况： 资料未提及

覆铜板、CCL下游产业链需求情况：

2025年覆铜板行业高端市场动能强劲，AI、服务器、存储领域增速最快，同比增长超40%，传统消费类中低端市场进入存量竞争。

下游AI服务器、数据中心、交换机对高速、高多层覆铜板需求暴增；新能源汽车与车载电子领域驱动高导热、高可靠性、厚铜覆铜板市场快速扩张；先进封装与半导体集成领域对FC-BGA等先进封装的核心基板材料需求愈加旺盛；卫星互联网与低空经济领域对轻量化、高可靠、适应复杂环境的覆铜板提出新要求。

覆铜板、CCL需求可持续性

未来以具身智能、AI算力、数据中心、6G通信、智能网联汽车为核心的增长赛道，将持续带动高速、高可靠性覆铜板需求，产业链协同将进一步强化，“联合研发、定制化供应、长期供应保障”将成为行业新业态，行业认证门槛和高端市场集中度将进一步提升，高端覆铜板需求具备可持续性。

但全球宏观经济、行业竞争格局、终端需求不确定性及地缘政治变化，可能对需求带来不利影响；同时存在上游核心原材料供给高度集中、扩产周期长，叠加海外产能受限，影响产业链保供的风险。

二、行业洞察

现状：

覆铜板行业呈现结构性复苏态势，高端市场动能强劲，传统消费类中低端市场进入存量竞争。2025年多家企业覆铜板产销量实现增长，生益科技各类覆铜板产销量同比分别增长10.03%、11.95%，金安国纪各类覆铜板产销量同比分别增长8.10%、7.87%，华正新材覆铜板产销量同比分别增长8.79%、10.09%，南亚新材营业总收入同比增长55.52%，归母净利润同比增长377.60%，盈利增速大幅领先国内大部分同行企业。

行业集中度较高，2024年全球CCL行业CR1、CR3、CR5、CR10分别占14%、41%、56%、77%，生益科技2024年刚性覆铜板全球市场占有率达13.7%，保持全球第二；华正新材2024年全球市场份额约2.8%，排名第11位；南亚新材在高速细分领域与全球优秀同行处于“并跑”水平，高阶高速产品部分性能具备一定领先优势，行业地位实现跨越式提升。

生益科技主导多项国内外重大标准项目，截至2025年底，主导正在制定中的IEC5项，主导已发布IEC13项；主导正在制定的国家标准8项，主导已发布的7项；主导已发布的行业3项。

下游产业情况：

2025年AI服务器和数据中心为代表的算力基础设施需求增速达41.9%，带动全球PCB行业高速增长，Prismark预测2025年PCB产值达851.52亿美元，同比增长15.8%，华正新材引用Prismark数据显示2025年全球PCB市场规模约为849亿美元，同比增长15.4%，其中服务器与数据中心同比增长39.9%，AI服务器及相关领域拉动高端覆铜板需求快速增长，18层以上高多层高速板预计增速超过50%。

2025年车载市场中以自动驾驶为核心的相关需求增长明显，智能驾驶领域表现稳健，新能源汽车与车载电子领域驱动高导热、高可靠性、厚铜覆铜板市场快速扩张。笔电、游戏机等HDI订单增长迅猛，通信行业有线及无线基础设施分别同比增长9.2%和6.5%，HDI板、多层板同比增长25.6%、18.2%。

2025年消费电子市场在政策带动下逐步回暖，整体呈弱复苏格局，但消费类产品受存储类模组供应紧缺及价格上升影响，需求受到抑制，低端手机、电脑等电子消费类产品市场竞争加剧，传统消费类中低端覆铜板市场进入存量竞争。

先进封装与半导体集成领域对FC-BGA等先进封装的核心基板材料需求愈加旺盛，卫星互联网与低空经济领域对轻量化、高可靠、适应复杂环境的覆铜板提出新要求。

未来共识：

AI相关领域将持续带动覆铜板需求增长，2026年将延续AI驱动的增长周期，驱动逻辑从训练为核心的大规模算力扩张转向推理应用落地，服务器与数据存储产值预计增长31.7%，将超越手机成为全球第一大电子细分市场，PCB产值预计增长12.5%至957.8亿美元，18层以上多层板、HDI板和封装基板成为主要增长点。长期来看，2024-2029年全球PCB行业复合增长率为8.2%，高多层高速板（18层及以上）、高阶HDI板和封装基板领域有望实现优于行业的增长速度。

新能源、储能、自动驾驶、智能网联汽车等领域需求将持续拉动覆铜板需求，国家持续推进新质生产力发展，加快制造业高端化、智能化、绿色化转型，推动人工智能、新能源汽车、5G/6G通信等新兴产业发展，为覆铜板行业带来新的市场机遇。

行业面临原材料供应不稳定、价格上升的风险，铜箔、薄型玻璃布、化工材料等上游核心原材料供给高度集中、扩产周期长，叠加海外产能受限，可能影响产业链保供。同时全球宏观经济、行业竞争格局、终端需求不确定性及地缘政治变化，可能对需求带来不利影响。

高端覆铜板国产替代潜力巨大，目前高端产品仍被中国台湾、日本、美国等地区企业把持，内资企业在高端高速产品领域逐步实现突破，行业认证门槛和高端市场集中度将进一步提升，“联合研发、定制化供应、长期供应保障”将成为行业新业态。

本文不作为投资建议

上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

1. 光模块、光通信企业调研笔记

2. LPO/CPO/硅光均沾的光迅科技&华工科技

3. 光芯片核心龙头股调研笔记

4. 数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

5. 燃气轮机业绩爆发股调研笔记

6. AI数据中心「液冷」企业调研笔记

7. 存储芯片，A股有受益的吗

8. 封测企业调研笔记

9. 电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

10. 「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

11. PCB 相关企业调研笔记

12. HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

13. AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

14. 「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

15. 数据中心用变压器核心龙头股调研笔记

16. 光刻胶核心龙头股调研笔记

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

欢迎关注➕、收藏💗，方便后续对比官方表述。

上期：电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

文末附上期AI产业调研系列文章

一、各股票调研笔记

宏和科技（603256）

主营产品： 高端E玻璃纤维布、特种电子级玻璃纤维布、电子级玻璃纤维纱

公司电子级玻璃纤维、电子布业务介绍：

公司是全球领先的高端电子级玻璃纤维布供应商，专注于极薄布、超薄布等高端E玻璃纤维布以及低介电、低热膨胀系数等特种电子级玻璃纤维布的研发、生产和销售，自2021年黄石宏和电子级玻璃纤维纱线顺利投产后，实现了电子纱、电子布一体化生产和经营。

公司实行“以销定产”的生产模式，以计划生产为主，订单生产为辅，主要采用直销的销售模式，销售定价综合考虑产品生产成本、市场供应情况及趋势、目标客户的可接受价格区间、过往产品销售情况、竞争产品的价格等多方面因素确定。

低介电、低膨胀电子布情况：

公司是国内为数不多的能够稳定供应低介电电子布、低热膨胀系数电子布等特种电子布高端产品且具备量产能力的供应商之一，低介电一代、低介电二代及低热膨胀系数（LowCTE）等高性能特种电子布新产品自2025年被客户批量应用。

2025年，在AI等新兴市场需求的带动下，低介电常数、低热膨胀系数等特种电子布市场需求快速增长，成为公司新的利润增长点。公司正积极依据客户订单需求进行持续研发、生产和产能扩充，同时努力做好高端产品良率提升的工作，做好技术储备以应客户急需。

电子级玻璃纤维、电子布下游产业链需求情况：

电子级玻璃纤维布主要作为增强材料应用在覆铜板（CCL）中，最后以印制电路板（PCB）的形式应用在各类终端电子产品中，下游应用包括智能手机、平板、笔记本电脑、服务器、5G基站、汽车、消费类电子产品、工业控制、仪器仪表、医疗机械、航天航空、IC芯片封装基板等高科技电子产品。

2025年，AI服务器、算力和高频高速通信网络系统的快速发展推动了大尺寸、高多层和高频高速覆铜板的需求，PCB及CCL迭代速度加快，PCB产品层数增加，高阶HDI应用占比提升，CCL材料设计向着高性能低介电常数（Low DK）、低热膨胀系数（Low CTE）、石英纤维布(Q布)的应用方向发展。

2025年全球PCB市场产业产值重启回升，同比增长5.8%，达到736亿美元，根据Prismark预测，2029年全球PCB总产值将接近950亿美元，未来五年的产值复合增长率约为5.2%。

关于未来的表述：

行业趋势方面，电子布将继续朝着薄型化、轻型化、高质量、功能性的方向发展，中高端产品薄布、超薄布、极薄布市场需求将快于低端电子布，市场份额和占比将持续扩大。

公司发展战略方面，将继续布局开发高性能低介电、低热膨胀系数电子纱、电子布，依据市场需求不断提升产品的质量，优化和丰富产品的结构，开拓新的市场应用领域、应用场景，不断开拓和布局高端市场，增加经济效益。

经营计划方面，将进一步提升高性能电子布高端产品低介电、低热膨胀系数产品的产能，加快新产品研制和批量产出；利用规模效益和技术优势，降低采购成本，控制生产制造成本；维持在电子布行业的领先地位，朝环保型、特种型、功能型的产业发展。

同时，公司也提示了未来可能面对的风险，包括行业需求放缓导致业绩回升不及预期的风险、市场竞争风险、主要原材料和能源价格波动风险、原材料集中采购风险、产品技术研发风险、研发人员流失风险、贸易摩擦风险以及各类财务风险。

国际复材（301526）

主营产品： 玻璃纤维粗纱、玻璃纤维细纱、玻璃纤维制品

公司电子级玻璃纤维、电子布业务介绍：

公司电子级玻璃纤维相关产品属于细纱及细纱制品范畴，细纱布根据用途分为电子布和工业布，电子布主要应用于电子电器领域。

公司联合产业链领头企业及高校，依托国家科技支撑计划等项目，攻克多项关键技术难题，成功开发低气泡细纱、纤维直径可达3.7μm的超细纱及织物等优势产品，解决了高端PCB源头关键材料长期依赖进口的问题，助推国内多层电路板快速发展。

公司自主研发、拥有独立知识产权的5G用低介电玻璃纤维已实现批量生产，并在5G高端通讯设备等产品上得到应用。

低介电、低膨胀电子布情况：

随着AI人工智能服务器建设市场兴起，全球范围内低介电、低膨胀玻纤电子布供应缺口巨大，国内玻纤电子布生产企业纷纷加大投入，部分企业甚至逐步减少无碱玻纤电子纱及电子布产能规模，将更多精力和设备资源转向低介电、低膨胀等高端玻纤电子纱及电子布的研发与生产。

电子级玻璃纤维、电子布下游产业链需求情况：

2025年我国国内电子用玻璃纤维毡布制品表观消费量约为81.9万吨，同比增长10.1%。

AI人工智能服务器建设市场兴起，带动全球低介电、低膨胀玻纤电子布需求增长，出现供应缺口。

电子电器行业的快速发展，尤其是5G通信等新兴领域的兴起，将为玻璃纤维材料带来新的市场需求。

关于未来的表述：

公司“十五五”期间将聚焦玻璃纤维及复合材料产业生态体系构建，跻身玻璃纤维产业全球前三，成为全球最具价值的玻璃纤维及复合材料企业。

公司明确“重振电子业务”的战略实施路径，推动发展驶入高质量、可持续的新航道。

全球玻璃纤维行业预计将保持稳健增长态势，预计到2026年，全球玻璃纤维市场规模将以年均约6.1%的速度持续扩大，电气和电子行业的快速发展将为玻璃纤维材料带来新的市场需求。

中材科技（002080）

主营产品： 玻璃纤维及制品、风电叶片、锂电池隔膜

公司电子级玻璃纤维、电子布业务介绍：

公司全资子公司泰山玻纤是国内特种纤维布领域的龙头企业，全面掌握低介电超细纱及纤维布、低膨胀纤维布、超低损耗低介电纤维布等多种特种纤维关键制备及产业化技术。

产品覆盖低介电一代、二代、低膨胀及超低损耗低介电纤维布全品类，已完成国内外头部客户的认证及批量供货，产品性能媲美国际头部厂商。

泰山玻纤累计建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线，2025年内3个特种纤维布项目合计产能9,400万米获批并顺利推进。2025年全年销售特种纤维布1,917万米，作为高毛利产品成为公司利润新增长点。

低介电、低膨胀电子布情况：

低膨胀纤维布打破国外垄断局面，公司成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产低膨胀系数纤维布产品的供应商。

超低损耗低介电纤维布率先完成行业头部覆铜板厂商客户认证，实现市场导入及产业化供应。

公司特种纤维技术全面领先，实现从源头配方到终端产品的全链路自主研发与制造，核心技术涵盖高性能配方设计、先进制备工艺与核心装备、精密漏板设计与制造、以及特种纤维布织造技术，并悉数拥有独立知识产权。

电子级玻璃纤维、电子布下游产业链需求情况：

以AI为代表的新一代信息技术产业高速发展，带动高端PCB需求不断增长。高端PCB具备高频高速传导、低介电低损耗等特点，能够满足AI服务器等产品对高性能运算、大规模数据传输、低传输损耗等严苛要求，保持旺盛需求。

特种纤维布拥有介电常数低、介电损耗少、热膨胀系数低等优点，有助于提升数据传输速度、减少传输损耗、提升传输稳定性，成为高端PCB和芯片封装基板的核心材料，在AI产业中具有不可替代的作用。

目前特种纤维布因生产难度大、技术壁垒多，具备生产能力的厂商较少，产品处于供不应求状态，价格和毛利率维持在较高水平。

关于未来的表述：

公司将把特种玻纤作为“第二发展曲线”的重点布局方向，依托科研院所及全国重点实验室拓展纤维复合材料在商业航空、新能源汽车、氢能、风电、海洋工程等领域的应用场景。

特种纤维布总规划产能超过1亿米，其中第一期3,500万米项目预计于2026年下半年开始陆续投产，另外两个项目将于2027年陆续投产，2026年随着下半年新产能释放，特纤布销量预计将有一定增长。

公司将坚定实施产品高端化战略，持续加码高端产能，巩固在特种纤维布领域的产业化先发优势，进一步优化产品结构，提升盈利能力。

菲利华（300395）

主营产品： 石英玻璃材料及制品、石英玻璃纤维材料、复合材料及制品

公司电子级玻璃纤维、电子布业务介绍：

公司通过持续自主研发，相继推出多种高端极薄布、超薄布、极细纱、超细纱，并成功研发出超低介电、超低膨胀系数等高性能电子级石英纤维和石英布，产品性能达到国际领先水平。

公司已具备从石英砂、石英棒、石英电子纱到石英电子布全产业环节垂直一体化的研发和生产能力，与下游国际知名企业建立了稳定合作关系。

2025年石英电子布实现销售收入9,837.37万元，鼎益新材、中益新材电子纤维纱及超薄石英电子布项目相继开工建设。

低介电、低膨胀电子布情况：

公司自主研发出超低介电损耗、超低膨胀系数等高性能电子级玻纤技术，对应电子布产品性能达到国际领先水平。

该类电子布是应用于高频高速覆铜板(CCL)的优选材料，目前超薄石英电子布产品正处于客户端小批量测试及终端客户的认证阶段。

电子级玻璃纤维、电子布下游产业链需求情况：

在AI算力需求驱动下，数据中心与云计算、汽车电子、消费电子、高速通信等下游领域蓬勃发展，PCB作为算力硬件的基础环节，正迎来需求扩张与技术升级的双重机遇。

为适配更高速率的信号传输，PCB材料正向着高频高速、低损耗、高集成度方向加速演进，根据Prismark预测，2029年全球PCB行业总产值将接近950亿美元，未来五年的产值复合增长率约为5.2%。

关于未来的表述：

“十五五”期间，公司将继续保持航空航天纤维市场主导地位，持续巩固电子布全球竞争优势，力争成为国内领先的立体织物供应商和知名的热防护结构供应商。同时，持续拓展石英纤维在民用领域的新应用场景，开辟市场新空间。

2026年，公司将强化研发驱动，聚焦电子电路等新兴领域的关键技术攻关，深化与科研机构合作，加速前沿技术向实际应用的转化。同时将密切跟踪市场状况，合理规划、建设和投放电子布相关产能，确保产能释放与市场需求变化保持动态平衡。

公司石英电子布项目受客户产品迭代及适配测试等不确定因素影响，业务合作及订单存在不确定性，存在未来业务推进不及预期的风险。

中国巨石（600176）

主营产品： 玻璃纤维粗纱及制品、电子布、新能源发电

公司电子级玻璃纤维、电子布业务介绍：

公司电子布销量10.62亿米，电子级细纱经过整经、上浆、织造和后处理等工序可制成电子布。

电子布越薄生产技术难度更高、附加值更高，不同厚度的电子布归属于不同档次，应用范围不同。

电子布具有高强度、高耐热性等优点，起绝缘、增强等作用，经加工可制成覆铜板、印刷电路板，最终用于通讯设备、消费电子等众多领域。

公司细纱薄布全面突围，汽车专用布销量增长；部分超薄产品实现批量稳定交付；加大特种纤维电子布研发力度，相关产品的开发及认证正在有序推进中。

低介电、低膨胀电子布情况：

资料未提及

电子级玻璃纤维、电子布下游产业链需求情况：

普通电子布主要应用于台式计算机、打印机等电子产品，薄布主要应用于智能手机、服务器与汽车电子材料等，超薄布、极薄布主要应用于高端智能手机、IC载板等领域。

LowDk布、LowCTE布等功能型电子布主要应用于通信基础设施和半导体封装领域。

2025年，因信息化产业迭代发展，特种电子玻纤成为投资热点，其建设热潮一定程度上挤占了常规电子玻纤的供应，推动普通电子布供应趋紧。

关于未来的表述：

在人工智能（AI）技术迅猛发展的推动下，高端电子布产品的研发迭代与产业化速度飞速提升。AI技术应用于材料设计、工艺优化及缺陷检测等环节，大幅提升了产品性能与生产质效。

在国家重点研发计划等专项政策的支持下，面向高性能计算、先进封装等领域的特种电子布产品迎来战略发展期，国产化进程有望加速。

“十五五”期间，公司将坚持“一核二链三化四能”战略，以玻纤业务为核心，强化创新链与延伸产业链双轮驱动，锚定产品高端化等三大支柱，构建共生共赢的产业生态与高质量发展新格局。

2026年将坚持优结构、增效益，靠人才、强创新，厚植核心新优势，全面完成年度主要预算目标和工作任务，持续夯实建设世界一流的深厚根基。

二、行业洞察

现状：

电子级玻璃纤维、电子布行业呈现高端化发展态势，中高端产品市场占比持续扩大。国内部分企业已突破高端产品技术壁垒，实现国产替代，如国际复材开发的超细纱及织物解决了高端PCB源头关键材料长期依赖进口的问题；中材科技的低膨胀纤维布打破国外垄断，成为国内唯一、全球第二家能够规模化生产该产品的供应商。

2025年AI等新兴市场需求带动低介电、低膨胀等特种电子布需求快速增长，相关产品成为企业新的利润增长点，宏和科技、中材科技、菲利华均在该领域实现量产或市场导入。

行业内企业加速产能布局，中材科技累计建成5条低介电、低膨胀特种纤维生产线，2025年内3个特种纤维布项目合计产能9,400万米获批推进；菲利华鼎益新材、中益新材电子纤维纱及超薄石英电子布项目相继开工。

普通电子布因特种电子玻纤建设热潮挤占供应，2025年出现供应趋紧情况。

下游产业情况：

电子级玻璃纤维布主要作为增强材料应用于覆铜板，最终以PCB形式应用于智能手机、服务器、5G基站、汽车、IC芯片封装基板等终端领域。

2025年全球PCB市场产值重启回升，同比增长5.8%至736亿美元，Prismark预测2029年将接近950亿美元，未来五年复合增长率约为5.2%。我国国内电子用玻璃纤维毡布制品表观消费量约为81.9万吨，同比增长10.1%。

AI服务器、算力和高频高速通信网络系统发展推动大尺寸、高多层和高频高速覆铜板需求增长，PCB及CCL迭代加快，高阶HDI应用占比提升，CCL材料向低介电常数、低热膨胀系数、石英纤维布方向发展。

以AI为代表的新一代信息技术产业带动高端PCB需求增长，特种纤维布因具备低介电、低损耗、低热膨胀系数等特性，成为高端PCB和芯片封装基板的核心材料，目前处于供不应求状态，价格和毛利率维持高位。

未来共识：

行业整体将保持稳健增长，全球玻璃纤维市场预计到2026年以年均约6.1%的速度扩大，电子布将继续朝着薄型化、轻型化、高质量、功能性方向发展，中高端产品需求增速将快于低端产品，市场占比持续扩大。

AI技术将推动高端电子布产品研发迭代与产业化速度提升，应用于材料设计、工艺优化及缺陷检测等环节，提升产品性能与生产质效。在国家政策支持下，面向高性能计算、先进封装等领域的特种电子布国产化进程有望加速。

企业将聚焦高端化布局，持续加码低介电、低膨胀等特种电子纱、电子布的产能扩充与技术研发，宏和科技、中材科技、菲利华、国际复材均明确将高端产品作为发展重点，中材科技特种纤维布总规划产能超1亿米，2026年下半年起将有新产能陆续释放。

行业存在需求放缓、市场竞争、原材料价格波动、技术研发不及预期等风险，部分企业产品认证及订单推进存在不确定性。

本文不作为投资建议

上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

1. 光模块、光通信企业调研笔记

2. LPO/CPO/硅光均沾的光迅科技&华工科技

3. 光芯片核心龙头股调研笔记

4. 数据中心「光纤/空心光纤」核心龙头股调研笔记

5. 燃气轮机业绩爆发股调研笔记

6. AI数据中心「液冷」企业调研笔记

7. 存储芯片，A股有受益的吗

8. 封测企业调研笔记

9. 电子布行业调研笔记：低介电纤维及超薄电子布赛道洞察

10. 「覆铜板」概念核心龙头股票一手资料拆解

11. PCB 相关企业调研笔记

12. HVDC(高压直流)核心龙头股调研笔记

13. AIDC(AI数据中心)企业调研笔记

14. 「AI服务器」概念核心龙头股票一手资料拆解

15. 数据中心用变压器核心龙头股调研笔记

16. 光刻胶核心龙头股调研笔记

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

不包含难以溯源的第三方信息，不提供个人观点，不荐股，不预测。

旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

欢迎关注➕、收藏💗，方便后续对比官方表述。

一、各股票调研笔记

洛阳钼业（603993）

主营产品： 铜、钴、钼

公司钴业务介绍：

公司在刚果（金）运营TFM铜钴矿和KFM铜钴矿，间接持有TFM铜钴矿80%权益，间接持有KFM铜钴矿71.25%权益。

TFM铜钴矿矿区面积超过1,500平方公里，业务覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。

KFM一期项目于2023年第二季度达产，主要产品为阴极铜和氢氧化钴，目前KFM二期正在建设中，预计于2027年建成投产。

2025年公司钴产量达11.75万吨，同比增长2.96%，产量完成度107%；钴业务营业收入61.71亿元，同比下降29.42%；毛利率63.62%，同比增加29.31个百分点。

钴产业周期：

2025年，MB金属钴均价为16.08美元/磅，同比上涨42.81%。受刚果（金）出口政策影响，全球钴市场由供应过剩转为结构性供需失衡，刚果（金）以外地区面临库存下降态势，年内钴价大幅上涨。

钴下游产业链需求情况：

2025年全球钴需求量约23.5万吨，同比增加9.1%。受益于新能源汽车以旧换新政策实施及消费电子行业AI功能升级，市场需求保持稳健增长。

关于未来的表述：

展望2026年，全球钴市场仍面临供应不确定性，主要受刚果（金）约9.66万吨全年出口配额及印尼镍矿配额审批进度影响。

钴作为电池、高温合金、催化剂等产品的核心原材料，需求韧性较强。2026年新能源汽车以旧换新政策和购置税补贴政策将持续支持动力电池需求，三元电池基本盘保持稳固；此外，低空经济领域及电动工具行业将贡献额外增量，对钴价构成支撑。

非洲板块将通过工艺改进和技术改造，应对矿石性质变化，确保产量保持增长，完成全年铜钴生产目标；加快KFM二期扩建工程及20万吨制酸厂建设。

华友钴业（603799）

主营产品： 三元正极材料、三元前驱体、镍钴锂新材料

公司钴资源业务介绍：

公司资源业务中的钴资源开发主要布局在非洲，是公司上控资源的先行地，主要产品为粗制氢氧化钴和电积铜。

钴铜矿料由自有矿山供应和向当地矿业公司采购，含钴原料的采购计价方式按MB价格的一定折扣确定；粗制氢氧化钴主要用于国内钴新材料的制造。

公司低成本、规模化、高ESG标准、稳定可靠的钴资源保障为公司打造新能源锂电材料行业领先地位奠定了坚实的原料基础。

钴资源产业周期：

2025年，钴行业供需格局受政策影响从结构性过剩转向供应紧张，钴价强劲回升，进入供应主导的上涨周期，行业景气度明显提升。

展望未来，随着AI、6G及物联网等技术的发展与融合，智能终端单机带电量需求将大幅提升，有望带动消费电子市场进入新一轮增长周期，大圆柱电池、固态电池等新技术商业化应用也将进一步驱动电池性能向更高能量密度迭代升级，从而带动钴市场进入新一轮量价齐升周期，行业长期发展空间广阔。

钴资源下游产业链需求情况：

钴需求端以电池领域为核心，与高温合金、硬质合金等工业领域构成多元需求结构。

2025年全球钴需求量约21.4万吨，同比增长4.4%。未来随着智能终端单机带电量需求提升、大圆柱电池等新技术商业化应用，将进一步带动钴需求增长。

关于未来的表述：

2026年公司将在巩固钴行业领先地位的基础上，提高镍行业的市场占有率，扩大三元前驱体、三元正极材料等锂电材料的市场份额。

未来随着全球新能源汽车渗透率提升、储能领域规模化扩张，叠加具身智能、低空经济等新兴场景落地，及高端装备、航空航天等工业刚需扩容，将持续拉动钴需求增长，资源稀缺性与产业战略价值进一步凸显。据国际钴业协会预测，2026年钴需求量为22.0万吨，同比增长3%。

寒锐钴业（300618）

主营产品： 电积铜、钴粉、氢氧化钴

公司钴资源业务介绍：

公司深耕“资源+冶炼+材料”全产业链布局，形成了从原材料铜钴矿石的开发、收购，到铜钴矿石的加工、冶炼，直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程，是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。

公司海外子公司刚果迈特和寒锐金属主要从事钴、铜矿石的采购、租赁开采、钴产品粗加工；国内赣州寒锐负责钴中间品加工、废料电池回收及电积钴生产销售；安徽寒锐主要进行钴粉生产销售，保障钴中间品稳定供应。

钴矿石采购一般以英国金属导报（MB）的金属钴报价为基准，根据钴矿石的金属含量、品位、市场行情、供应商议价能力等因素给予相应的折扣。钴产品销售定价主要根据伦敦金属导报（MB）的钴金属报价，结合各类钴产品的市场供需情况，按照市场化原则制定销售价格。

钴资源产业周期：

钴属于有色金属，其销售价格会受到经济周期、供需关系等情况的影响，拥有自有定价体系，价格具有高波动性特征。2025年，全球钴市场在供给端政策驱动与需求结构性复苏的共同作用下，呈现供需紧平衡的格局。

钴资源下游产业链需求情况：

钴的下游需求主要为消费电池、动力电池、高温合金、硬质合金、其它电池、催化剂、磁材、染料等，目前主要集中在消费电池及动力电池领域，如消费电池正极LCO及动力电池三元正极。

2025年全球钴消费约22.97万金吨，同比增加9.96%。动力电池仍是钴需求的核心增长点，消费电子领域受益于换机周期及国补政策拉动，钴酸锂成为需求增量的重要来源。此外，钴在高温合金、硬质合金及军工等领域的战略属性进一步凸显。

关于未来的表述：

未来三年，公司在资源端将加快钴、镍、锂等资源的储备与开发，加快推进自有及租赁开采项目以满足公司矿石原料供应，实现矿石资源自主可控；研究采矿、选矿及冶炼技术，加快非洲电积铜和印尼高冰镍产能布局，形成“铜+钴+镍”三轮驱动的产能格局。

在钴粉产业端，公司将根据钴产品下游行业的发展状况和需求，抓住世界硬质合金产业升级、电池材料行业快速发展和国防建设需要的机会，通过技术升级提升产品品质和性能，加快自动化生产和产能扩建，丰富钴产品结构和品类，充分发挥公司在行业内领先的技术、品牌、质量优势，巩固产品在市场上的地位，实现规模效益。

2026年，公司将加速海外产能扩大与资源布局，依托新矿区勘探及周边租赁开采项目，不断满足非洲各工厂的原料需求，形成产业链集群效应；立足刚果（金）、印尼，逐步向其他有潜力的国家地区拓展，建立多元化的海外资源基地；加强对钴、铜、镍、锂等资源的跟踪与研究，寻找优质的勘探及投资并购机会。

腾远钴业（301219）

主营产品： 钴盐、电积铜、电积钴

公司钴资源业务介绍：

公司主要从事钴产品的研发、生产与销售，核心钴产品包括氯化钴、硫酸钴等钴盐，以及电积钴。

公司构建了多元化原料采购体系，原料涵盖铜钴矿、钴中间品、电池黑粉等，既通过刚果（金）子公司布局原生矿资源，又完善二次资源回收体系，2025年废旧电池黑粉冶炼能力达年30,000吨。

公司在钴湿法冶炼技术领域具备先发优势，拥有全流程整合与溯源能力，开发了低成本浸出工艺、氯化钴溶液直接合成四氧化三钴工艺等核心技术，钴系列产品关键指标优于国家与行业标准，与多家行业头部企业建立长期稳定合作。

截至2026年一季度末，公司已拥有钴产品31,500金属吨（其中包含电钴8,000吨）的产能。

钴资源产业周期：

2025年，全球钴市场呈现“需求稳健增长、供应剧烈波动、价格先抑后扬”的复杂格局。刚果（金）出口政策调整导致全年全球钴供给同比减少22.3%，市场从2024年过剩8.3万吨转为短缺0.7万吨，国内库存持续去化推涨钴价。

展望2026年，钴市场正迎来供应约束驱动的新周期，刚果（金）配额政策与地缘政治风险共同推升钴价至历史高位，供需格局将从过剩周期转向紧平衡甚至短缺周期，结构性矛盾显著加剧。

钴资源下游产业链需求情况：

钴产品主要用于锂电池正极材料、合金、磁性材料、电子元件材料等领域。2025年全球新能源汽车销量达2,354万辆，同比增长29.1%；全球动力电池装车合计达1,187GWh，同比增长31.7%，其中三元电池累计装车量144.7GWh，占总装车量18.8%，累计同比增长3.7%。

同时，2025年全球智能手机出货量达12.6亿部，同比增长1.9%；全球PC出货量达到2.795亿台，较2024年增长9.2%，消费电子领域对钴的需求也保持稳健。

关于未来的表述：

公司将持续深化“一次资源稳供应、二次资源提占比、海外布局求突破”的资源战略，积极应对刚果（金）钴出口配额政策，提升铜钴回收效率，力争二次资源钴原料采购量实现显著增长。

钴冶炼方面，公司将持续拓展钴产品品类，推进现有产线技改升级，电钴产能实现跨越式提升。

公司将依托原料保障、高纯制备技术及客户资源优势，在巩固新能源汽车、消费电子等传统领域优势的同时，积极切入固态电池、人形机器人、eVTOL、低空经济、AI算力基建、高端储能等快速成长领域，充分受益于新兴科技产业发展带来的材料需求增长。

二、行业洞察

现状：

2025年钴行业受刚果（金）出口政策影响，全球钴市场由供应过剩转为结构性供需失衡甚至短缺，刚果（金）以外地区库存下降，国内库存持续去化，钴价大幅上涨，MB金属钴均价为16.08美元/磅，同比上涨42.81%，行业进入供应主导的上涨周期，景气度明显提升。

洛阳钼业2025年钴产量达11.75万吨，同比增长2.96%，产量完成度107%；钴业务营业收入61.71亿元，同比下降29.42%；毛利率63.62%，同比增加29.31个百分点。

行业内企业多布局非洲钴资源，洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业均在刚果（金）有资源布局，涵盖自有矿山开采、原料采购、粗加工等环节，部分企业具备全产业链布局能力，腾远钴业还构建了包含电池黑粉的多元化原料采购体系，2025年废旧电池黑粉冶炼能力达年30,000吨。

下游产业情况：

钴下游需求以电池领域为核心，同时覆盖高温合金、硬质合金、催化剂、磁材等工业领域，2025年全球钴需求量各企业统计略有差异，约在21.4-23.5万吨区间，同比增长4.4%-9.96%。

动力电池仍是钴需求核心增长点，2025年全球新能源汽车销量达2,354万辆，同比增长29.1%；全球动力电池装车合计达1,187GWh，同比增长31.7%，其中三元电池累计装车量144.7GWh，占总装车量18.8%，累计同比增长3.7%。

消费电子领域受益于换机周期、国补政策及AI功能升级，钴需求保持稳健，2025年全球智能手机出货量达12.6亿部，同比增长1.9%；全球PC出货量达到2.795亿台，较2024年增长9.2%，钴酸锂成为需求增量重要来源。

此外，钴在高温合金、硬质合金及军工等领域的战略属性进一步凸显。

未来共识：

2026年全球钴市场仍面临供应不确定性，主要受刚果（金）约9.66万吨全年出口配额及印尼镍矿配额审批进度影响，供需格局将维持紧平衡甚至短缺，结构性矛盾显著加剧，钴价有望获得支撑。

需求端韧性较强，新能源汽车以旧换新政策和购置税补贴政策将持续支持动力电池需求，三元电池基本盘保持稳固；低空经济领域、电动工具行业、具身智能、人形机器人、eVTOL、AI算力基建、高端储能等新兴场景将贡献额外增量；同时AI、6G及物联网技术发展将带动智能终端单机带电量需求提升，大圆柱电池、固态电池等新技术商业化应用也将驱动钴需求增长，行业有望进入新一轮量价齐升周期，长期发展空间广阔。

企业层面将持续巩固资源端布局，加快自有及租赁开采项目建设，推进海外产能扩张与多元化资源基地建立，部分企业将提升二次资源回收占比；同时推进产线技改升级，拓展产品品类，巩固传统领域优势并积极切入新兴领域。

本文不作为投资建议

一、各股票调研笔记

赣锋锂业（002460）

主营产品： 锂化合物、金属锂、锂电池

公司锂资源、锂材料业绩介绍：

2025年度，公司实现营业收入230.82亿元，同比增长22.08%；归属于上市公司股东的净利润16.13亿元，同比增长177.77%。

2026年第一季度预计归属上市公司股东的净利润盈利160,000万元–210,000万元，同比增长549.65%–690.17%；扣除非经常性损益后的净利润盈利125,000万元–175,000万元，同比增长616.12%–822.56%。

业绩增长主要受益于全球新能源产业快速发展，下游客户对锂盐的需求强劲增长，锂盐产品销售价格较上年同期有较大幅度上涨，同时锂资源项目产能释放，成本结构不断优化，动力电池及储能市场持续增长，锂电池板块产销量明显提升。此外，报告期内公司持有的PLS Group Ltd(PLS)股票价格上涨产生公允价值变动收益，在领式期权相关的既定风险管理策略对冲后，整体公允价值变动收益约2.59亿元。

锂资源、锂材料下游产业链需求情况：

全球锂行业需求量主要受新能源汽车与储能行业需求的影响。2025年，动力电池领域仍为锂需求的基本盘，储能领域则成为2025年锂需求的最大亮点。

根据长江证券研究所数据，2025年全球锂资源需求量为166万吨LCE，其中新能源汽车占比为59%，储能占比为25%；2026年全球锂资源需求量为211万吨LCE，其中新能源汽车占比下降至56%，储能占比上升至30%。

2025年中国动力和储能电池累计产量为1,755.6GWh，累计同比增长60.1%；累计销量为1,700.5GWh，累计同比增长63.6%，其中动力电池累计销量占总销量70.6%，储能电池累计销量占总销量29.4%。

全球新能源汽车2025年销量达2,019.1万辆，同比增长18.7%，渗透率达到24%；中国新能源汽车2025年产销量分别为1,662.6万辆和1,649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新车销量占汽车新车总销量的比例达到47.9%。

关于未来的表述：

资源端，公司将巩固优势，持续获取全球上游锂资源，优先开发低成本锂资源，进一步优化锂资源成本结构，积极推进PPGS盐湖项目和Cauchari-Olaroz锂盐湖二期项目建设，确保澳大利亚Mt Marion、澳大利亚Pilgangoora、非洲马里Goulamina锂辉石项目的产能供应，开发内蒙古加不斯铌钽矿等优质低成本锂云母项目。

产能端，公司计划于2030年或之前形成总计年产不低于60万吨的锂产品设计产能，加速推进四川、青海、江西、内蒙古等重点锂盐与金属锂项目建设与产能释放，同步推进阿根廷盐湖项目产能爬坡与技术优化。

锂电池业务方面，公司将积极参与全球前沿固态电池领域的技术研发，致力打造最具创造力的锂电智慧新能源，努力跻身于全球锂电池行业第一梯队。

锂电池回收业务方面，公司旨在利用不断增长的退役锂电池数量，成为全球锂电池回收领域的领先企业之一。

研发创新方面，公司将进一步改进锂的提取方法以及高纯度锂加工技术，开发及生产固态锂电池的固体电解质及负极材料、研发固态锂电池，推进锂电池的二次利用及回收等，保持在全球锂行业的技术领先地位。

客户关系方面，公司将作为整体解决方案供应商，深化与蓝筹客户的关系，将产品及服务整合至客户的主要业务，提高对客户贡献的收益。

运营管理方面，公司将优化全面品质监控措施、培养管理人才、巩固行销物流及销售服务系统、推进资源保护及减少碳排放等，提升业务运营及管理能力。

天齐锂业（002466）

主营产品： 锂精矿、碳酸锂、氢氧化锂

公司锂资源、锂材料业绩介绍：

2025年公司实现营业总收入103.46亿元，同比下降20.8%；归属于上市公司股东的净利润4.63亿元，同比上升105.85%。

尽管2025年度锂产品销售价格较上年同期下降，但因控股子公司文菲尔德锂矿定价周期缩短，泰利森化学级锂精矿定价与公司锂化工产品销售定价的时间周期错配影响大幅减弱，各锂化工生产基地耗用的化学级锂精矿成本基本贴近最新采购价格。

参股公司SQM2025年度业绩同比大幅增长，公司确认的投资收益较2024年度大幅增长。2025年澳元持续走强，汇兑收益金额较2024年度增加。

报告期内公司确认的资产减值损失较2024年度减少。

格林布什锂辉石矿2025年共生产135万吨锂精矿，其中化学级130万吨、技术级5万吨，是2025年全球产量最大的硬岩锂矿项目，产量占全球所有硬岩锂矿项目总产量的18.9%。

公司已建成综合锂化工产品产能12.16万吨/年，重庆铜梁年产1000吨金属锂及配套原料扩建项目建成后，总产能将达12.26万吨/年。

锂资源、锂材料下游产业链需求情况：

2025年全球新能源汽车销量2354.2万辆，同比增长29.1%，中国销量占比提升至70%；全球锂离子电池总体出货量2280.5GWh，同比增长47.6%，其中动力电池出货量1495.2GWh，同比增长42.2%，储能电池出货量651.5GWh，同比增长76.2%。

全球锂资源终端用途中，锂电池占比88%，其中动力电池和储能电池为驱动锂产业需求增长的主力。2025年全球动力电池装机量1187.0GWh，同比增长31.7%；中国储能锂电池出货量630GWh，同比增长85%。

固态电池产业迎来关键转折点，2025年全球固态电池市场规模约18GWh，预计2026年出货量34GWh，2027年达88GWh，2030年突破206GWh。

消费型锂电池市场持续增长，2025年全球出货量217亿只，中国出货量110亿只，未来5G设备普及和低空经济将进一步拉动需求。

关于未来的表述：

公司将围绕“夯实上游、做强中游、渗透下游”发展战略，推进雅江措拉锂辉石矿采选工程，关注全球优质锂资源项目；落实基础锂盐产能扩张计划，提升自动化生产水平；优化投资组合，完善产业链布局；拓展全球客户群，提升市场占有率。

产能方面，全力推进江苏氢氧化锂基地、奎纳纳基地产能爬坡及重庆1000吨/年金属锂项目进度；拓宽硅铝微粉下游应用场景，推进锂渣资源化利用；持续推进工厂技改，完善EHS管理体系保障产能释放。

加强对格林布什锂辉石矿的治理管控，从安全环境、运营管理等维度优化，推进长期资产战略评估，实现上下游协同发展。

加快科技研发转型，从矿产资源综合利用、新型提锂技术、下一代电池新材料、电池回收四大方向探索新业务，包括锂渣高值利用、盐湖直接提锂技术、硫化锂及金属锂负极材料产业化、电池回收业务筹备等。

聚焦数智赋能，推进智能制造、业财融合，强化信息安全韧性，用AI技术提升运营效率，筑牢数字资产安全防线。

应对锂价波动风险，依托资源成本优势加大研发，开展商品期货套期保值业务，优化定价机制；应对地缘风险，主动识变应变，寻求战略合作伙伴，加快国内锂资源开发；应对安全环保风险，完善EHS管理体系，提升本质安全水平；应对外汇风险，运用金融工具降低汇率波动影响。

盐湖股份（000792）

主营产品： 氯化钾、碳酸锂、提锂技术服务

公司锂资源、锂材料业绩介绍：

2025年生产碳酸锂4.65万吨，销售碳酸锂4.56万吨，碳酸锂完全成本较考核指标下降12.09%。

新建4万吨基础锂盐一体化项目于2025年9月底正式投产，实现“投产即量产”，采用“连续离子交换移动床+膜耦合”核心技术，锂的综合收率提高到82.4%，综合能耗下浮50.67%，产品纯度长期稳定在99.7%以上。

2025年12月完成对五矿盐湖51%股权收购，五矿盐湖拥有一里坪盐湖采矿权，氯化锂保有资源量164.59万吨，已建成碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年产能，其锂盐产品在收率、质量控制及成本管控等关键指标上处于行业领先水平。

2026年第一季度碳酸锂产量约1.95万吨，销量约1.68万吨，受销量及价格同比上涨驱动，锂板块盈利显著增长，带动公司整体业绩大幅提升。

锂资源、锂材料下游产业链需求情况：

汽车行业是锂需求主要应用领域，2025年我国新能源汽车全年销量1662.6万辆，同比增长29%，销售渗透率达59.1%，同比增长9.7个百分点，未来政策及促消费措施将带动锂需求稳步增长。

储能是锂需求另一重要场景，2025年我国企业储能电池出货量达614.7GWh，新增投运新型储能项目装机规模66.4GW/189.48GWh，同比增长52%/73%，锂离子电池占新型储能累计装机规模的95%以上，未来发展潜力巨大，将持续推动锂需求快速增长。

关于未来的表述：

围绕中国五矿战略布局，全面落实中国盐湖“三步走”战略，到2030年形成20万吨/年锂盐产能，打造新能源原材料供应“主力军”。

聚焦锂盐量质提升，推进科技创新与产业发展深度融合，实现盐湖资源综合利用价值最大化，提升资源能源安全保障能力。

加快获取境外锂等优质资源，形成境内外协同的资源开发格局，增强资源掌控能力和国际话语权。

采用新技术、新方法，建设创新平台，提高锂盐产品附加值，打造创新能力强、集聚效应好、功能特色优的盐湖产业发展高地。

密切跟踪锂盐行业供需及价格走势，建立价格监测与预警机制，通过套期保值等方式稳定盈利预期，持续推进降本增效，提升成本竞争力，增强抵御价格波动风险的能力。

藏格矿业（000408）

主营产品： 氯化钾、碳酸锂、铜精矿（权益）

公司锂资源、锂材料业绩介绍：

2025年受临时停产影响，藏格锂业调整全年生产经营计划，最终实现碳酸锂产量8,808吨，销量8,957吨，四季度碳酸锂价格回暖，有效降低了前期停产带来的影响，为公司利润增长提供支撑。

藏格锂业碳酸锂单位销售成本为4.31万元/吨，受本年度产量影响，较去年同期上涨5.12%；依托察尔汗盐湖提钾老卤，采用“连续吸附+膜法除杂浓缩+电渗析浓缩一步法沉锂”组合工艺路线，大幅提升锂收率，显著减少吸附剂使用并压缩工艺步骤，有效管控锂盐产品成本。

公司自主研发的“超低浓度含锂卤水一步法制取电池级碳酸锂”工艺技术，实现老卤水中锂资源的高效综合提取利用，碳酸锂成品合格率100%达到电池级标准，收率指标稳居行业上游，2025年碳酸锂主含量提升至99.73%，高锂母液钙镁含量控制在50ppm以下，产品质量持续升级。

锂资源、锂材料下游产业链需求情况：

碳酸锂作为锂电池核心原材料，需求与全球新能源产业紧密相连。2025年全球碳酸锂需求量约134万吨，同比增长41%，主要来自动力电池和储能电池领域。

动力电池是核心增长极，2025年全球动力电池出货量约1,369.9GWh，同比增长30%，预计2026年达到1,610GWh以上，电车渗透率与单车带电量提升共同支撑需求，欧洲及新兴市场延续高增长。

储能电池是第二增长曲线，进入规模化发展期。欧盟增加储能补贴预算与澳洲户储市场爆发推动海外需求快速增长；国内要求2025年底前实现独立储能全国覆盖并建立容量补偿机制，提升项目经济性，高盛预计2025-2030年全球电池储能系统持续加速增长，到2030年累计装机量有望达3.2TWh，进一步推动锂盐需求增长。

关于未来的表述：

锂盐领域，以现有1万吨产能为基，2028年将碳酸锂当量提升至6万吨以上，加速西藏盐湖资源的开发利用。

2026年计划生产电池级碳酸锂1.64万吨，其中藏格锂业预计生产1.1万吨，麻米措矿业贡献权益产量约0.54万吨；藏格锂业将实现高效运营，确保11000吨碳酸锂产量，同时重点优化吸附、纳滤、沉锂等关键环节工艺参数，提升回收率，降低单耗。

麻米错盐湖首期5万吨碳酸锂项目预计2026年第三季度全面投产，2026年全年碳酸锂产量预计2至2.5万吨，公司享有权益产量约5000至6000吨，公司将积极推动项目建设，力争2026年内具备投产试运行条件，实现产能释放。

面对碳酸锂市场供应趋于宽松的格局，公司将锚定以构筑“成本优势”为核心的长期战略路径，通过持续的技术革新与运营优化，将现金成本控制在成本曲线的左端，获得穿越价格周期的能力，即便在行业低谷期也能维持可持续的盈利能力。

融捷股份（002192）

主营产品： 锂精矿、电池级锂盐、锂电池设备

公司锂资源、锂材料业绩介绍：

2025年度公司实现营业总收入8.40亿元，同比增加49.71%；实现归属于上市公司股东的净利润2.79亿元，同比增加29.52%。

业绩增长主要原因是报告期内锂精矿产品产销量大幅增加，以及联营企业成都融捷锂业净利润大幅增加，致使公司营业收入和利润同比增加。

2025年度公司锂精矿（6%品位）生产量18.56万吨，较上年增长174.83%，锂矿采选业务收入同比增加92.54%。

联营锂盐厂报告期内锂盐产能满产，合并范围内锂盐业务因上半年锂盐价格低迷主动缩减产销量，下半年完成生产线技术改造优化流程、提升效率。

锂资源、锂材料下游产业链需求情况：

2025年度我国新能源汽车产销量均突破1,600万辆，连续11年位居全球第一，国内动力电池累计装车量769.7GWh，累计同比增长40.4%。

2025年全球储能电池出货640GWh，同比增长82.9%，其中中国全年出货量达621.5GWh，同比增长82.8%，中国企业新增储能出海订单及合作规模高达353GWh，同比增长94%。

新能源汽车和储能领域的需求增长，带动锂电池材料产业链放量，推动锂资源、锂材料需求提升。

关于未来的表述：

2026年锂矿采选业务将深化提质增效措施，持续提升产出规模，同时推进矿山原址新增35万吨/年选矿产能项目落地和250万吨/年选矿扩产其余产能的选址工作，不过选址尚未确定。

合并范围内锂盐业务2026年将深挖自身优势，延续“自产和代工相结合”“背靠背”等经营模式，加大供应商开发力度，改良生产工艺，强化成本管控，实现产量提升、扭亏为盈的目标，并继续开展商品期货套期保值业务抵御价格风险。

联营锂盐厂2026年将依托锂精矿产量提升的保障，进一步挖掘潜能实现产量最大化，通过工艺优化与精细化管控提高金属回收率，降低运营成本，推进副产品资源化利用。

2026年将推进广州融捷电源南沙正极材料项目建设，争取下半年实现量产；稳步推进兰州负极材料项目前期手续办理及基础建设工作；尽快完成新能源运营相关控股子公司设立并规划开展业务，培育新盈利增长点。

天华新能（300390）

主营产品： 新能源锂电材料、防静电超净技术产品、医疗器械产品

公司锂资源、锂材料业绩介绍：

2025年公司新能源锂电材料业务实现营业收入6,667,280,616.53元，同比增长15.87%，营业成本5,849,342,125.17元，同比增长28.82%，毛利率12.27%，同比下降8.82%。

报告期内受行业供给端结构性失衡影响，公司主要产品氢氧化锂平均售价较上年同期有所下跌，导致归属于上市公司股东的净利润同比下降56.23%—47.83%，扣除非经常性损益后的净利润同比下降65.97%—59.17%。

2026年第一季度，受储能与动力电池下游需求增长推动，公司锂电材料业务利润大幅增长，预计归属于上市公司股东的净利润为90,000.00~105,000.00万元，同比增长27,517.53%32,120.45%；扣除非经常性损益后的净利润为87,800.00102,800.00万元，同比增长3,307.58%~3,855.57%。

锂资源、锂材料下游产业链需求情况：

动力电池领域，2025年全球新能源汽车销量达到2354.2万辆，同比增长29.1%；中国新能源汽车产、销量分别达到1,662.6万辆、1,649.0万辆，分别同比增长29.0%、28.2%，占全球销量比重70.0%，连续11年位居全球第一，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的47.9%。

储能领域，2025年度我国储能电池累计销量为499.6GWh，同比增长101.3%；我国新型储能新增装机66.43GW/189.48 GWh，功率规模和能量规模同比增加52%/73%；中国储能企业新增海外订单规模366GWh，同比增长144%。

低空经济+机器人领域，2025年我国低空经济进入规则落地、能力夯实新阶段，对电池安全性、能量密度等要求严苛；GGII预计全球具身智能机器人出货量将达2.2GWh，全球机器人电池总体出货量预计增长至13.7GWh，两大领域属于“小而精”的细分增长赛道。

关于未来的表述：

2026年公司将以股东利益和社会利益最大化为目标，以科技创新为动力，以客户需求为导向，坚持面向行业，深耕主业，聚焦锂电、新能源材料两大核心赛道，致力于成为国际领先的创新型新能源科技企业。

新能源锂电材料领域，公司将进一步巩固上游资源能力，推进金子峰项目、刚果金项目、尼日利亚项目建设，积极布局海内外优质锂矿资源；全力推进眉山天华二期、固态电池用正极材料产线建设；完成O2相钴酸锂、富锂锰基和尖晶石镍锰酸锂的开发；把握市场行情，管理风险敞口，力争超额实现经营目标。

公司将建立精细化管理体系，持续推进降本增效，拥抱人工智能等新兴技术，推进“AI+”应用，提升数智化能力，优化成本控制体系，提升市场竞争力。

永兴材料（002756）

主营产品： 电池级碳酸锂、不锈钢棒线材、特殊合金材料

公司锂资源、锂材料业绩介绍：

2025年锂电行业碳酸锂价格波动剧烈，全年呈现先抑后扬行情，虽下半年触底反弹，但碳酸锂销售均价同比仍有所下降，公司锂电新能源业务承压。

公司通过优化经营模式，销售上实施“终端龙头、优质正极、特色细分、期现结合”策略，提高销售均价；供应上对重点辅料采用“以量换价”招标模式降低采购成本，以稳健经营应对行业波动。

全产业链深化降本增效提质，采矿环节优化成本核算与供应链管理降低开采费用；选矿环节改进工艺提高锂云母及副产品收率、研发高附加值副产品；冶炼环节优化配方与焙烧参数降低辅料用量、提升锂收率，还推进锂云母绿色智能高效提锂综合技改项目打造标杆产线。

锂资源、锂材料下游产业链需求情况：

2025年新能源汽车产销持续增长，分别完成1,662.6万辆和1,649万辆，同比分别增长29.00%和28.20%，新能源汽车国内新车销量占比首次突破50%，新能源乘用车国内渗透率达54%。

2025年底新型储能装机较2024年底增长84%，全国已建成投运新型储能装机规模达到1.36亿千瓦/3.51亿千瓦时，锂离子电池储能装机占比达96.1%。

在新能源汽车及储能行业快速发展态势下，锂盐需求持续增长，碳酸锂作为上游基础锂盐材料，需求将长期保持增长态势。

关于未来的表述：

全球新能源发展为锂电新能源行业带来巨大市场需求，长期趋势明确。2026年全球新能源汽车销量预计突破2,300万辆，其中国内新能源汽车销量（含出口）将达到1,800万辆，全球渗透率接近35%；全球锂电池出货量预计超2.8TWh，其中动力电池超过1,800GWh，储能电池超过850GWh，中国出货量预计占全球总量超75%。

2026年公司锂电新能源业务将加强技术研发与创新，选矿方面利用相关项目提高锂回收率及副产品附加值；冶炼方面推进配方优化升级、沉锂母液萃取、减法提锂工艺等技术创新项目，形成差异化竞争优势。

完成矿种变更，推进花桥矿业矿山改扩建项目，制定精密原矿开采与配矿计划，加强尾泥、尾矿综合利用技术研发提升云母产率。

关注行业技术变化，持续研发创新紧跟行业技术变革，应对技术变革风险；关注市场变化，灵活调整销售策略，强化成本管理，应对市场风险。

二、行业洞察

现状：

2025年锂行业呈现业绩分化态势，头部企业表现亮眼。赣锋锂业2025年营收230.82亿元，同比增22.08%；净利润16.13亿元，同比增177.77%；2026年一季度预计净利润16-21亿元，同比增549.65%-690.17%，受益于锂盐价涨、产能释放及投资收益。天齐锂业2025年营收103.46亿元，同比降20.8%，但净利润4.63亿元，同比增105.85%，源于精矿定价错配影响减弱、参股SQM收益增长及汇兑收益增加。

盐湖股份2025年碳酸锂产量4.65万吨，销量4.56万吨，完全成本较考核指标降12.09%；2026年一季度锂板块盈利显著增长。藏格矿业2025年受临时停产影响，碳酸锂产量8808吨，销量8957吨，四季度价回暖支撑利润，单位销售成本4.31万元/吨，同比涨5.12%。

融捷股份2025年营收8.40亿元，同比增49.71%；净利润2.79亿元，同比增29.52%，因锂精矿产销量大增及联营锂盐厂利润增长。天华新能2025年锂电材料业务营收同比增15.87%，但毛利率同比降8.82%，净利润同比下降；2026年一季度预计净利润9-10.5亿元，同比增27517.53%-32120.45%，受益于下游需求增长。

永兴材料2025年碳酸锂销售均价同比下降，锂电业务承压，通过优化经营模式降本增效，包括销售端实施“终端龙头、优质正极、特色细分、期现结合”策略，供应端“以量换价”降采购成本。

行业产能扩张持续推进，赣锋锂业计划2030年或之前形成年产不低于60万吨锂产品设计产能；盐湖股份计划到2030年形成20万吨/年锂盐产能；藏格矿业计划2028年碳酸锂当量提升至6万吨以上；天华新能推进眉山天华二期、固态电池用正极材料产线建设。

下游产业情况：

全球锂需求主要来自动力电池与储能电池领域，2025年全球锂资源需求量166万吨LCE，其中新能源汽车占59%，储能占25%；2026年预计需求量211万吨LCE，新能源汽车占比降至56%，储能占比升至30%。

动力电池为锂需求基本盘，2025年全球新能源汽车销量达2019.1万辆（赣锋数据）/2354.2万辆（天齐、天华数据），同比增18.7%/29.1%；中国新能源汽车产销量分别为1662.6万辆和1649万辆，同比增29%和28.2%，新车渗透率达47.9%（赣锋、天华数据）/59.1%（盐湖数据）。全球动力电池出货量1369.9GWh（藏格数据）/1495.2GWh（天齐数据），同比增30%/42.2%；中国动力电池累计装车量769.7GWh，同比增40.4%（融捷数据）。

储能成为锂需求最大亮点，进入规模化发展期。2025年全球储能电池出货量640GWh（融捷数据）/651.5GWh（天齐数据），同比增82.9%/76.2%；中国储能电池累计销量499.6GWh（天华数据）/614.7GWh（盐湖数据）/621.5GWh（融捷数据），同比增101.3%/未提及/82.8%。中国新型储能新增装机66.4GW/189.48GWh（盐湖、永兴数据），功率和能量规模同比增52%/73%；中国储能企业新增海外订单规模353GWh（融捷数据）/366GWh（天华数据），同比增94%/144%。高盛预计2025-2030年全球电池储能系统持续加速增长，到2030年累计装机量有望达3.2TWh。

固态电池产业迎来关键转折点，2025年全球固态电池市场规模约18GWh，预计2026年出货量34GWh，2027年达88GWh，2030年突破206GWh（天齐数据）。此外，消费型锂电池、低空经济+机器人领域也带动锂需求增长，2025年全球消费型锂电池出货量217亿只，中国出货量110亿只；GGII预计全球具身智能机器人出货量将达2.2GWh，全球机器人电池总体出货量预计增长至13.7GWh（天华数据）。

本文不作为投资建议

近期锂电池系列文章—最强共识：储能强劲

锂电材料-隔膜核心龙头股调研笔记

正极材料-磷酸铁锂核心龙头股调研笔记

三元正极材料核心龙头股调研笔记

负极材料核心龙头股调研笔记

动力电池、储能电池、锂电池核心龙头股调研笔记

储能核心龙头股调研笔记

一、各股票调研笔记

天赐材料（002709）

主营产品： 锂离子电池电解液、日化材料及特种化学品、磷酸铁锂正极材料

公司电解液业务介绍：

公司生产的锂离子电池电解液为锂离子电池关键原材料，在电池正负极之间起到传导输送能量的作用，一般由高纯度有机溶剂、电解质、添加剂等材料在一定条件下按一定比例配制而成。

围绕电解液业务，公司配套布局了六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂等关键原料的生产能力，拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平，同时液体化生产能有效减少生产过程中的能耗与排放。

2025年公司电解液全年销售超过72万吨，较去年同比增长约44%，北美、欧洲OEM工厂顺利落地并获得本土客户订单，实现了从0到1的历史性跨越。

电解液对公司业绩的贡献度：

2025年公司核心产品电解液销量增长势头强劲，公司全年实现营业收入16,649,892,556.28元，同比上升33%；实现归属于上市公司股东的净利润1,361,917,896.52元，同比上升181.43%，电解液业务的增长是公司业绩提升的核心驱动因素之一。

电解液下游产业链需求情况：

电解液下游为锂离子电池，应用于动力、储能和消费电子领域。2025年全球锂电池产业在动力与储能“双轮驱动”下稳步增长，动力电池领域中国本土EV渗透率突破50%，越南、印尼等海外市场需求增速更高；储能领域在AI产业加速和电网升级背景下需求增长加速，成为锂电池需求的重要驱动市场。

未来随着全球新能源汽车市场的进一步拓展，储能产业的规模化发展，以及低空经济、电动船舶、人形机器人等新兴领域市场的不断扩大，电池产业需求将稳步增长，并带动电解液出货量实现持续增长。

关于未来的表述：

2026年公司电解液业务将聚焦市场拓展与技术创新双轮驱动，同步完善供应链与生产体系建设。

市场端将重点拓展北美、欧洲、东南亚等核心区域市场，持续深化核心客户的战略合作，推进部分核心客户海外项目的本土化产能落地，助力海外市场份额稳步增长。

研发端将持续推进电解液产品研发升级，重点布局高性能、高能量密度、宽温域型、快充型、高温改善型及安全型电解液产品，2026年将集中力量突破铁锂快充电解液、铁锂高温改善电解液、第三代500+Ah&1000+Ah铁锂大电芯电解液等项目，推动其中试或量产，同时积极探索凝胶半固态电解液中试、固态电解质及MOFs材料小试等前沿技术方向。

新宙邦（300037）

主营产品： 电池化学品、有机氟化学品、电子信息化学品

公司电解液业务介绍：

电解液属于公司电池化学品板块核心产品，主要由碳酸酯溶剂、各类添加剂以及溶质锂盐组成，是锂离子电池四大关键原材料之一，在电池中传导锂离子形成电流回路，起到导电作用。

其工艺流程主要包括方案设计、材料合成、材料提纯、材料分析、配方调制、出货检测。

公司已完成传统核心锂盐、新型高性能锂盐、溶剂、常规添加剂及自主知识产权新型添加剂的全体系布局，构建了从核心材料到电解液的一体化产业链，截至2025年年底，电池化学品全球生产基地已达10个，可实现就近交付。

电解液对公司业绩的贡献度：

2025年公司电池化学品业务实现营业收入667,928.78万元，同比增长30.57%，其中电解液业务受益于锂离子电池市场需求增长，特别是下半年储能电池市场需求快速增长，销量及销售收入同比大幅增长，生产效率和产能利用率快速提升，成为公司业绩增长的核心动力之一。

2026年第一季度，受益于下游储能领域需求持续快速增长，叠加公司完善核心产业链，电池化学品业务出货量同比快速增长，产品销售价格随行业竞争格局优化逐步修复，销售量和销售额同比大幅上升，带动归属于上市公司股东的净利润同比增长100.11%~117.51%。

电解液下游产业链需求情况：

电解液下游覆盖动力电池、储能电池和消费类电池领域。

动力电池领域：全球电动汽车渗透率持续提升，新能源汽车与智能驾驶深度融合提升产品体验，动力电池需求稳健增长。

储能电池领域：储能提升光伏、风电消纳效率的核心价值获行业共识，商业模式创新与成本下降强化配置必要性，全球数据中心需求爆发带动高可靠电力保障需求增长，叠加国内外政策支持，全球储能电池出货规模快速增长，成为电解液下游增量需求贡献增速最高的板块之一。

消费类电池领域：下游应用涵盖笔记本电脑、平板、手机等多类产品，在促消费政策及产品迭代驱动下，需求保持稳步提升。

关于未来的表述：

公司认为未来1-2年电解液业务复合增长率预计超过30%，将不断完善产业链布局和全球化布局，并继续加大技术创新的投入和与行业头部客户的深度合作，保持在技术、成本、品质、交付等方面的全方位竞争优势。

全球能源革命推进下，交通电动化、电力能源清洁化持续发展，叠加AI产业带动数据中心算力基础设施建设，储能配套需求大幅提升，电解液行业未来5-10年仍将处于较快发展的重要机遇期。

公司将持续优化液态电解液配方性能，同时以固态电解质领域的技术积累反哺液态电解液升级迭代，实现“液态为主、固态补充”的协同发展布局。

华盛锂电（688353）

主营产品： 碳酸亚乙烯酯（VC）、氟代碳酸乙烯酯（FEC）、特殊有机硅（IPTS/TESPI）

公司电解液业务介绍：

公司是碳酸亚乙烯酯（VC）和氟代碳酸乙烯酯（FEC）市场领先的供应商之一，电解液添加剂产品主要包括VC、FEC、双草酸硼酸锂（BOB）、双氟草酸硼酸锂（LiDFOB）及甲烷二磺酸亚甲酯（MMDS）。

其中VC是锂电池电解液核心成膜助剂，可在负极表面形成稳定SEI膜，抑制溶剂分子共嵌入；FEC是高倍率动力型锂离子电池电解液核心添加剂，能增强电极稳定性，提升硅碳负极使用寿命；LiDFOB可在不同锂离子电池体系中形成双层界面膜，抑制金属离子溶出与容量衰减；MMDS可减少铁离子溶出，提升电池热稳定性与循环性能。

目前公司VC、FEC产品达到电子级产品年产14,000吨及工业级产品6,500吨的生产能力，“新建年产500吨LiDFOB、2000吨MMDS项目”已于2025年进入试生产与客户评价阶段。

电解液对公司业绩的贡献度：

2025年公司实现营业总收入86,948.88万元，核心产品VC、FEC产销量创历史新高，成为公司经营业绩的核心支撑，带动公司实现归属于上市公司股东的净利润1,325.66万元，成功扭亏为盈。

其中VC产品毛利率为18.28%，FEC产品毛利率为-4.03%，四季度VC和FEC价格较大幅度上涨，带动公司主营业务毛利率提升，期末相关存货跌价准备大幅减少。

电解液下游产业链需求情况：

电解液下游主要满足新能源汽车、储能系统、3C产品及具身智能、人工智能（AI）数据中心、低空经济等新兴业态的需求。2025年全球新能源汽车销量达到2354.2万辆，同比增长29.1%；全球动力电池出货量达到1495.1GWh，同比增长42.2%，增速提高20.7个百分点。

2025年1-9月电解液添加剂价格维持低位，四季度动力电池排产提升、储能需求回暖，行业落后产能逐步出清，供需关系转向反转，价格企稳回升并呈上行态势。

随着动力电池向高压实改性磷酸铁锂、高压平台、硅碳负极等方向升级，以及半固态电池技术推进，电池对电解液性能要求持续提高，电解液添加剂种类不断丰富、添加比例显著提升，单一电池所需添加剂用量较传统体系明显增加。

关于未来的表述：

公司将持续聚焦电解液添加剂核心主业，加快推进年产3万吨VC项目建设，确保按期投产，进一步扩大核心产品产能规模。

稳步推进HSI003、S1521、S1522等新型电解液添加剂的市场推广，加快实现商业化放量，同时持续深化新型功能添加剂、锂盐添加剂等领域的技术研发与专利布局，丰富电解液添加剂产品矩阵。

依托香港资本市场加快海外市场布局与国际客户拓展，推动电解液添加剂产品的全球化市场推广，助力公司全球化经营发展。

密切关注行业政策与市场动态，动态调整经营策略，推动研发、生产、市场的深度协同，确保各项经营目标顺利实现。

二、行业洞察

现状：

电解液行业2025年呈现需求增长、企业业绩向好的态势，头部企业均实现业务规模扩张与业绩提升。天赐材料电解液全年销售超72万吨，同比增长约44%，北美、欧洲OEM工厂落地并获本土订单，公司营收同比上升33%，归母净利润同比上升181.43%，电解液业务是核心驱动因素之一。新宙邦电池化学品业务2025年营收同比增长30.57%，电解液业务受益于下游需求增长，销量及收入大幅增长，2026年第一季度电池化学品出货量同比快速增长，带动归母净利润同比增长100.11%~117.51%。华盛锂电核心产品VC、FEC产销量创历史新高，公司成功扭亏为盈，四季度VC和FEC价格较大幅度上涨，带动主营业务毛利率提升，期末存货跌价准备大幅减少。

行业呈现产业链一体化布局趋势，天赐材料配套布局六氟磷酸锂、新型电解质、添加剂等关键原料生产能力，拥有领先的液体六氟磷酸锂工艺；新宙邦完成从核心材料到电解液的全体系一体化布局，全球生产基地达10个；华盛锂电作为电解液添加剂头部供应商，现有VC、FEC电子级年产14000吨、工业级年产6500吨的产能，新建年产500吨LiDFOB、2000吨MMDS项目2025年进入试生产与客户评价阶段。

2025年1-9月电解液添加剂价格维持低位，四季度随着动力电池排产提升、储能需求回暖，行业落后产能逐步出清，供需关系转向反转，价格企稳回升并呈上行态势。

下游产业情况：

电解液下游覆盖动力电池、储能电池和消费类电池领域，2025年在动力与储能“双轮驱动”下实现稳步增长。动力电池领域，中国本土EV渗透率突破50%，越南、印尼等海外市场需求增速更高；全球新能源汽车销量达2354.2万辆，同比增长29.1%，全球动力电池出货量达1495.1GWh，同比增长42.2%，增速提高20.7个百分点。储能领域在AI产业加速、电网升级、数据中心需求爆发及政策支持下，需求增长加速，成为电解液下游增量需求贡献增速最高的板块之一，是2025年下半年及2026年第一季度电解液需求增长的重要驱动力。消费类电池领域在促消费政策及产品迭代驱动下，需求保持稳步提升。

此外，低空经济、电动船舶、人形机器人、具身智能等新兴领域市场不断扩大，成为电解液下游需求的新增量来源。

未来共识：

电解液行业未来5-10年仍将处于较快发展的重要机遇期，新宙邦认为未来1-2年电解液业务复合增长率预计超过30%。行业需求端将持续受益于全球新能源汽车市场拓展、储能产业规模化发展，以及低空经济、电动船舶、人形机器人等新兴领域的需求增长，带动电解液出货量持续增长。

技术层面，头部企业将聚焦高性能电解液产品研发，天赐材料2026年将集中力量突破铁锂快充电解液、铁锂高温改善电解液、第三代500+Ah&1000+Ah铁锂大电芯电解液等项目，同时探索凝胶半固态电解液中试、固态电解质及MOFs材料小试等前沿技术；新宙邦将持续优化液态电解液配方性能，以固态电解质领域技术积累反哺液态电解液升级，实现“液态为主、固态补充”的协同布局；随着动力电池向高压实改性磷酸铁锂、高压平台、硅碳负极等方向升级，以及半固态电池技术推进，电池对电解液性能要求持续提高，电解液添加剂种类不断丰富、添加比例显著提升，单一电池所需添加剂用量较传统体系明显增加。

企业布局层面，头部企业将持续推进全球化产能布局与市场拓展，天赐材料将重点拓展北美、欧洲、东南亚等区域市场，推进核心客户海外项目本土化产能落地；新宙邦将完善全球化布局，深化与头部客户合作；华盛锂电将加快推进年产3万吨VC项目建设，推广新型电解液添加剂，依托香港资本市场拓展海外市场。

本文不作为投资建议

一、各股票调研笔记

恩捷股份（002812）

主营产品： 锂电池隔离膜、BOPP薄膜、无菌包装

公司隔膜业务介绍：

公司为全球锂电池隔离膜行业龙头企业，湿法锂离子电池隔膜产能规模全球领先，是全球出货量最大的锂离子电池隔膜供应商，市场份额连续多年位居行业首位。

公司锂电池隔离膜产品包括基膜和涂布膜，已进入全球绝大多数主流锂电池生产企业供应链体系，覆盖动力电池、消费电池和储能电池三大领域。

2025年报告期内锂电池隔离膜产品营业收入为116.30亿元，同比大幅增长40.89%；销量达128.40亿平方米，同比增长45.50%。

公司在隔膜领域拥有显著的规模、成本、产品、研发、人才及客户资源优势，累计拥有有效授权专利725件（其中国际专利46件），在申请专利342件（含国际专利申请92件）。

公司下属控股子公司江苏三合电池材料科技有限公司具备半固态电池隔膜量产供应能力，湖南恩捷前沿新材料科技有限公司专注高纯硫化锂、硫化物固态电解质和硫化物固态电解质膜产品的研发和布局，高纯硫化锂产品中试线已搭建完成，固态电解质10吨级产线已投产并小批量出货，玉溪千吨级产线已规划。

隔膜下游产业链需求情况：

2025年全球锂电池总体出货量为2280.5GWh，同比增长47.6%。其中动力电池出货量达1495.2GWh，同比增长42.2%；储能电池出货量达651.5GWh，同比增长幅度高达76.2%。

受益于新能源车型增加及单车带电量的提升，全球动力电池需求有望持续增长。全球电力需求增长尤其是AI数据中心等应用场景需求，叠加国内外政策支持，预计全球储能电池市场需求持续增长。

未来全球动力电池与储能电池需求的持续增长将显著带动隔膜需求提升，叠加行业历经深度洗牌，中小隔膜生产企业产能出清，行业供给格局持续优化。同时，隔膜产线建设、投产及客户验证周期较长，叠加此前行业竞争激烈导致隔膜企业扩产节奏普遍放缓，短期内新增优质产能释放有限；储能电芯向大容量方向迭代进一步抬高产品技术壁垒，符合高端需求的隔膜产能更难快速形成有效供给，多重因素有望共同推动隔膜行业供需逐步转向紧平衡。

关于未来的表述：

公司将聚焦锂电池隔膜主业，以致力于成为世界一流的材料研发生产企业为愿景，坚持以优质产品、合理价格与专业服务为客户创造价值。

2026年将按既定规划稳步推进境内外产能布局与项目建设，持续拓展境内外市场，加快全球化运营进程，结合下游客户需求、公司资金情况、主要产品毛利情况等因素统筹考虑产能建设。

持续加大研发投入，重点推进高端隔膜产品的专项研发、市场推广与组织保障，加快半固态电池隔膜项目产业化进程，持续开展全固态电池关键材料研发。

围绕供应链优化、组织能力建设等九大维度全面提升运营效率，深化节能技改与绿色转型，推进供应链可持续审核与碳足迹管理。

依托工业大数据、人工智能及智能管控技术，提升隔膜“智造”水平，以新质生产力驱动公司高质量发展。

星源材质（300568）

主营产品： 湿法隔膜、干法隔膜、涂覆隔膜

公司隔膜业务介绍：

公司是专业从事锂离子电池隔膜研发、生产及销售的国家级高新技术企业，是锂离子电池隔膜有关国家标准起草的牵头单位和编委会副组长单位。

公司全面掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，拥有隔膜微孔制备工艺的自主知识产权，建有国际先进的隔膜生产线，是全球中高端锂离子电池隔膜主流供应商之一。

公司生产的隔膜主要包括湿法隔膜、干法隔膜、涂覆隔膜及各种功能膜，产品广泛应用于新能源汽车、储能电站、电动自行车、电动工具、航天航空、3C数码及医疗环境等领域。

公司采用“构思一批、预研一批、研究一批、开发一批、应用一批”的技术创新路径，建立了科学合理的研发流程，同时采用信息化管理系统对隔膜研发全过程及产品全生命周期进行系统化管理。

公司基本实行“以销定产”的订单生产模式，导入了ERP、MES系统，制定了ISO生产过程控制程序，同时会根据以往销售历史结合客户需求进行正常备货。

公司主要采取直接销售给终端客户的直销模式，国内外市场均有布局，通过互联网宣传、目标客户上门洽谈、参与客户招投标、参加行业展会等方式获取订单，对战略客户实现定制生产。

隔膜下游产业链需求情况：

现阶段，隔膜需求主要来源于动力类锂离子电池，2025年新能源汽车销量增长，带动动力电池需求量提升。

随着全球“双碳”推进，储能型电池需求逐步放量，成为隔膜另一大需求来源。

在5G市场带动下，智能手机、智能穿戴等消费类锂电池需求持续上涨，是隔膜的重要应用领域。

此外，钠离子电池等技术及产业化的突破，将进一步扩大隔膜的应用领域。

关于未来的表述：

2026年公司将围绕主营业务推进各项业务进展，稳健经营，持续推进海外产能投放，进一步提升核心竞争力和可持续发展能力，同时积极施行控本增效措施，全面改善经营业绩，2026年度公司层面的业绩考核目标为归属于上市公司股东的净利润不低于2.80亿元。

公司将深化核心客户关系，聚焦海外市场战略升级，持续深化并加快与海外知名锂离子电池厂商的稳定业务合作关系，推进相关产品认证工作。

公司将积极完善全球化产业布局，稳步推进海内外产能的体系化建设，推进马来西亚“高性能锂离子电池湿法及涂覆隔膜项目”建设，进一步提升海外市场份额。

公司将进行前瞻性技术布局，与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜及相关产品，推动商业化落地；开发氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜、刚性骨架膜等产品，适配固态电池需求；同时积极布局半导体材料行业，培育第二增长曲线。

公司将推进港股IPO事项，募集资金拟用于扩大和加强海外网络、研发固态电池相关产品、其它功能膜及新一代锂离子电池隔膜产品、投资新材料和半导体材料领域的企业等方面，为发展战略提供资金保障。

二、行业洞察

现状：

全球锂电池隔离膜行业呈现龙头引领格局，恩捷股份为全球龙头，湿法锂离子电池隔膜产能规模全球领先，是全球出货量最大的锂离子电池隔膜供应商，市场份额连续多年位居行业首位；星源材质是全球中高端锂离子电池隔膜主流供应商之一，是锂离子电池隔膜有关国家标准起草的牵头单位和编委会副组长单位。

行业企业在技术布局上各有侧重，恩捷股份累计拥有有效授权专利725件（其中国际专利46件），在申请专利342件（含国际专利申请92件），下属子公司具备半固态电池隔膜量产供应能力，还布局了硫化物固态电解质相关产品；星源材质全面掌握干法、湿法和涂覆隔膜制备技术，拥有隔膜微孔制备工艺的自主知识产权，采用“构思一批、预研一批、研究一批、开发一批、应用一批”的技术创新路径。

行业供给格局持续优化，历经深度洗牌后中小隔膜生产企业产能出清，同时隔膜产线建设、投产及客户验证周期较长，此前行业竞争激烈导致企业扩产节奏普遍放缓，短期内新增优质产能释放有限。

下游产业情况：

2025年全球锂电池总体出货量为2280.5GWh，同比增长47.6%，其中动力电池出货量达1495.2GWh，同比增长42.2%；储能电池出货量达651.5GWh，同比增长幅度高达76.2%。

动力电池需求受益于新能源车型增加及单车带电量的提升，有望持续增长；储能电池需求受全球电力需求增长尤其是AI数据中心等应用场景需求，叠加国内外政策支持，预计持续增长；消费类锂电池在5G市场带动下，智能手机、智能穿戴等需求持续上涨；钠离子电池等技术及产业化的突破，将进一步扩大隔膜的应用领域。

未来全球动力电池与储能电池需求的持续增长将显著带动隔膜需求提升，储能电芯向大容量方向迭代进一步抬高产品技术壁垒，符合高端需求的隔膜产能更难快速形成有效供给。

未来共识：

行业供需有望逐步转向紧平衡，下游动力电池、储能电池需求持续增长将带动隔膜需求提升，而优质产能短期释放有限，高端产能供给难度更大。

头部企业均聚焦隔膜主业并推进全球化布局，恩捷股份2026年将按既定规划稳步推进境内外产能布局与项目建设，加快全球化运营进程；星源材质将稳步推进海内外产能的体系化建设，推进马来西亚“高性能锂离子电池湿法及涂覆隔膜项目”建设，深化与海外知名锂离子电池厂商的合作。

企业均重视新技术研发与落地，恩捷股份将持续加大研发投入，重点推进高端隔膜产品研发，加快半固态电池隔膜项目产业化进程，开展全固态电池关键材料研发；星源材质将与瑞固新材合作开发高性能固体电解质膜及相关产品，推动商业化落地，同时开发适配固态电池的氧化物复合型和聚合物复合型固态电解质膜、刚性骨架膜等产品。

企业均注重运营效率提升，恩捷股份围绕供应链优化、组织能力建设等九大维度全面提升运营效率，推进节能技改与绿色转型，提升隔膜“智造”水平；星源材质将积极施行控本增效措施，全面改善经营业绩。

本文不作为投资建议

一、各股票调研笔记

宁德时代（300750）

主营产品： 动力电池系统、储能电池系统、电池材料及回收

公司动力/储能电池业务介绍和占比：

公司从事动力电池、储能电池的研发、生产、销售，形成覆盖不同能量密度区间的多化学体系产品矩阵，可满足乘用车、商用车、公用事业储能、工商业储能等多元场景需求。

2026年第一季度，动力和储能合计销量超过200GWh，其中储能占比约25%，动力占比约75%。2025年全年，公司动力电池销量541GWh，同比增长41.85%；储能电池销量121GWh，同比增长29.13%。

产业周期情况：

全球新能源产业正从“速度”转向“质量”，从新能源的产业化迈向产业的新能源化。动力电池领域，全球新能源车销量持续增长，带动动力电池需求提升；国内乘用车电动化渗透率已突破50%，商用动力电池出货量2025年同比翻倍以上增长。储能领域，国内政策落地使储能成为具备稳定收益的资产，海外市场经济性明确，叠加AI和数据中心需求带动，行业需求爆发。

下游产业链需求情况：

动力电池下游，全球新能源车2025年销量2147.0万辆，同比增长21.5%；其中国内新能源车销量1387.5万辆，同比增长17.7%，渗透率提升至54.0%；海外欧洲新能源乘用车销量385.8万辆，同比增长30.9%，渗透率达29.1%。同时单车带电量持续提升，双重因素带动动力电池需求快速增长。

储能下游，2025年全球储能电池出货量550GWh，同比增长79%；国内新型储能新增装机规模达189.5GWh，同比增长73%。国内需求受政策驱动爆发，海外受数据中心能源需求、峰谷价差拉大及支持政策推动，需求持续增长。

关于未来的表述：

公司将按照“三大战略方向”和“四大创新体系”推动业务发展，以“零碳科技”为核心引擎，挖掘“全域增量”战略机遇，实现高质量、可持续发展。数智化领域，将数字与智能技术融入各环节，提升研发及制造效率；全球化方面，加速海外产能建设与运营，完善全球供应链网络；低碳化维度，推进零碳工厂与生态建设，协同产业链降低碳足迹。

公司将于2026年4月21日举办“超级科技日”，推出全新的技术、产品和生态，直击行业最关注的痛点。

公司认为行业成长逻辑未变，基于对动力和储能领域旺盛需求的判断，持续推进扩产，抢抓市场机遇。

亿纬锂能（300014）

主营产品： 动力电池、储能电池、消费电池

公司动力/储能电池业务介绍和占比：

动力电池主要产品包括方形磷酸铁锂电池、软包三元电池、方形三元电池、大圆柱电池、模组、BMS、低压及高压电池系统等，服务于新能源乘用车、商用车及工程机械等场景。2025年动力电池出货50.15GWh，同比增长65.56%，全球动力电池出货量排名第六，国内商用车装车量排名第二。

储能电池主要产品包括大方形电池、方形磷酸铁锂电池、圆柱铁锂电池、钠离子电池，拥有电芯、模组、系统到BMS全产品解决方案及用户侧储能智慧运营服务，服务于电力储能、工商业储能等多领域。2025年储能电池出货71.05GWh，同比增长40.84%，储能电池出货量稳居全球前二。

产业周期情况：

消费电池领域，智能仪表、医疗器械、智能可穿戴设备、电动工具、机器人、低空经济等细分市场需求增长，带动行业发展；小型锂离子电池市场2025-2029年年复合增长率预计达23.6%，电动工具市场2025-2032年年复合增长率为4.7%。

动力电池领域，全球新能源汽车销量持续增长，2025年全球新能源汽车累计销售2260万辆，同比增长23.7%，预计2026年突破2650万辆；全球动力电池总出货量2025-2029年年复合增长率为26.7%，商用车动力电池出货量2025-2029年年复合增长率为29.4%，工程机械动力电池出货量2025-2029年年复合增长率为39.9%。

储能电池领域，2025年全球储能电池出货量同比增长超80%，市场需求爆发式增长；2026年及以后，全球储能行业将迎来高速增长期，迈入万亿级市场的长期高景气周期。

下游产业链需求情况：

消费电池下游，智能表计、汽车电子、智慧医疗、电动工具、电动两轮车、机器人、低空飞行器等领域需求持续活跃，AI智能化加速锂电产品向更多领域渗透。

动力电池下游，新能源乘用车已转向市场驱动，渗透率持续提升；新能源商用车从“城市配送”向“干线物流”“工程作业”全场景渗透，2025年国内新能源商用车销量87.1万辆，同比增长63.7%，渗透率达26.9%；工程机械锂电化加速渗透。

储能电池下游，电力储能、工商业储能、户用储能需求增长，船舶储能、通信储能、AIDC备电成为新增量市场；国内政策推动市场化转型，海外市场需求高景气，2025年中国储能企业新增海外订单规模达366GWh，同比增长144%。

关于未来的表述：

坚持技术创新、自主研发，依托全产业链研发体系，针对应用场景痛点提出差异化解决方案，推进产品迭代。

构建全产业链闭环生态，建立“电池制造－电池使用－电池回收－再生利用－材料再生”的可持续发展循环经济体系，提升产业链供应链韧性。

建设先进智能工厂，借力AI技术全面赋能发展全链路，打造世界一流的高效智能工厂。

提升海外交付能力，持续优化国际化产业布局，推进匈牙利乘用车大圆柱电池项目、马来西亚多场景锂电池生产基地建设，强化全球客户需求响应能力。

推动节能减排，践行绿色运营，在CREATE碳中和战略指引下，2030年实现运营碳中和，2040年实现核心价值链碳中和。

基于储能行业长期高景气周期，结合市场需求，规划新增约260GWh大铁锂产能，计划在广东省、湖北省、江苏省、福建省、浙江省等地考察落地。

布局前沿技术，推进固态电池产业化进程，完善钠离子电池应用场景，抢占下一代电池技术制高点。

国轩高科（002074）

主营产品： 动力电池系统、储能电池系统、输配电设备

公司动力/储能电池业务介绍和占比：

动力电池系统：国内最早从事新能源汽车动力锂离子电池自主研发、生产和销售的企业之一，产品涵盖磷酸铁锂及三元材料电芯、电池模组和电池包等，与全球众多知名新能源汽车企业建立长期战略合作关系，应用于纯电动乘用车、商用车、专用车以及混合动力汽车等领域。2025年上半年动力电池装机量全球市占率为3.6%，国内市占率提升至5.18%，排名第四。

储能电池系统：拥有成熟应用技术体系、完整产品矩阵，提供绿色能源系统解决方案，产品包括储能电芯、标准化电池箱、储能电池柜等，覆盖多场景应用，获多国标准认证，项目逐步覆盖全球市场。2025年上半年储能电池出货量位居全球第七位。

产业周期情况：

动力电池行业在技术创新与规模效应驱动下加速整合，磷酸铁锂技术路线凭借高性价比主导新能源汽车市场，同时高镍三元、半固态电池等技术快速迭代推动高端市场渗透，全球新能源汽车产业持续高速发展。

储能行业进入规模化扩张阶段，电芯大容量化、长循环寿命成为核心趋势，工商业及家用储能场景加速渗透，同时面临原材料价格波动、产能过剩和市场竞争加剧等挑战。

下游产业链需求情况：

动力电池需求：全球新能源汽车市场呈现爆发式增长态势，2025年上半年全球新能源车销量为946.9万辆，同比增长31.8%；全球动力电池装机量为504.4GWh，同比增长37.3%。国内新能源车销量为587.8万辆，同比增长35.5%，渗透率超过50%；国内动力电池装机量为299.6GWh，同比增长47.3%。

储能电池需求：全球储能电池出货量快速增长，2025年上半年全球储能电池出货258GWh，同比增长106%。国内新型储能新增装机量达到21.9GW/55.2GWh，同比增长69.4%/76.6%。

关于未来的表述：

公司肩负“让绿色能源服务人类”使命，持续加强研发投入，提升电池技术性能与产品竞争力，提供高效、安全、环保的绿色能源解决方案。

持续推进国际化战略，深化与战略客户合作，积极开拓新业务、新客户和新市场，优化客户结构和产品结构，释放优质产能，发挥规模效益。

依托全产业链供应体系、技术创新能力、国际化布局等核心竞争力，保持业绩增长态势。同时将应对市场波动、原材料价格波动、技术更替、财务控制等风险，保障企业长期高质量发展。

鹏辉能源（300438）

主营产品： 储能电池、消费电池、动力电池

公司动力/储能电池业务介绍和占比：

储能电池业务涵盖大型储能、工商业储能、户用及便携式储能，2025年上半年小储（含户用储能、通讯储能）电芯出货量稳居全球前三，大储领域推进多地新能源配储及独立共享储能项目建设，如大理祥云200MW/400MWh独立共享储能电站，工商业储能落地全国最大规模用户侧储能项目（四川广元，一期100MW/400MWh）。

动力电池业务聚焦两轮车、专用车、无人机、重卡、船舶及换电等高潜力细分场景，与优质客户就两轮换电、锂电重卡启驻一体化电源方案等领域达成长期合作。

资料未提及储能电池、动力电池业务的营收占比数据。

产业周期情况：

2025年上半年锂电池市场延续增长态势，储能电池市场受全球“双碳”目标推动保持高速增长，中国、美国及欧洲为核心增量市场，新兴区域需求快速扩充；动力电池随全球新能源汽车市场深度渗透保持高速增长，电动化向多元化场景拓展；消费电池受益于全球电动化、智能化浪潮需求增加。但电芯价格依然较低，市场竞争激烈。

下游产业链需求情况：

储能领域，国内电源侧、电网侧、用户侧工商业储能需求均有增长，海外美国因算力中心部署与电网老旧、电力相对发达国家因新能源消纳、一带一路国家因能源短缺或转型带来大储需求增长；户用储能终端主要面向欧美市场，需求稳步复苏。

动力电池领域，全球动力电池装机量同比增长37.3%，电动两轮车、新能源商用车销量同比分别增长29.5%、57.2%，无人机、电动专用车、电动船舶等新兴场景需求拓展。

消费电池领域，智能穿戴、智能家居等新兴终端产品需求增长，中国消费电子市场增速显著带动消费电池需求。

关于未来的表述：

产能规划方面，2026年新投产587Ah大容量电芯，衢州基地二期厂房已建好预计今年有产出，海外产能预计2027年落地；目前314Ah大储电芯、100Ah、50Ah小储电芯生产线均满产。

市场需求方面，2026年国内客户对587Ah产品有需求，海外需求释放较慢。

行业前景方面，国内《新型储能规模化建设专项行动方案(2025—2027年)》提出2027年全国新型储能装机规模达到1.8亿千瓦以上，大储增长前景明确；海外多区域大储需求增长逻辑清晰，公司对未来几年大储市场持续增长有信心。

业务布局方面，持续推进“低空飞行”“做强储能”“细分动力”战略，深化技术创新与全球化布局，构建“硬件+软件+服务”一体化能源服务体系。

派能科技（688063）

主营产品： 储能电池系统、储能系统、轻型动力电池系统

公司动力/储能电池业务介绍和占比：

公司是行业领先的储能系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组、电池管理系统、储能系统集成的研发、生产和销售，同时布局轻型动力电池系统及电芯业务，涵盖共享换电、电摩、三轮等领域，还推出钠离子电池应用于汽车启停系统等场景。

2025年度境外主营业务收入为226,632.81万元，占主营业务收入的72.43%，境内业务覆盖电网侧储能、工业产业园区、轻型动力等领域。资料未提及动力/储能电池业务各自的收入占比数据。

产业周期情况：

2025年全球及中国新型储能产业进入重要转型发展期，逐步由政策驱动转向市场驱动，从规模化扩张迈入以市场化机制、高质量发展与多元价值创造为核心的新阶段，行业进入确定性高的长周期增长通道。

全球储能市场保持高速增长，2025年全球新增储能装机106GW，同比增长43%；中国新型储能累计装机规模达到144.7GW，同比增长85%。轻型动力领域在新国标与CCC认证推动下进入合规升级阶段，行业向规范化、集中化、高质量方向发展。

下游产业链需求情况：

国际市场需求回暖，欧洲家用储能市场去库进程渐近尾声，美国、中东等主要市场景气度持续上升，新兴市场发货量持续攀升，工商业储能市场景气度显著提升，家用储能需求保持稳定增长。

国内储能市场需求持续增长，新型液冷储能产品在长三角、珠三角及华中等核心区域规模化应用，电网侧储能场景实现突破；轻型动力市场锂离子、钠离子电池需求攀升，共享换电、电摩、三轮等领域对高安全、长循环产品需求旺盛，钠离子电池在汽车启停系统的替代需求显现。

关于未来的表述：

2026年全球储能产业加速迈入以市场机制主导、多元价值兑现、系统级能力筑基为特征的新发展阶段，储能成为支撑新型电力系统安全、经济、绿色运行的物理基石与调节中枢，行业竞争升级为全链条综合能力比拼。

公司2026年将以“为零碳社会的能源自由而努力奋斗”为使命，以多曲线增长为战略路径，聚焦主责主业，构建家储+工商储+大储+轻型动力全场景生态。市场层面持续深耕成熟市场、渗透新兴市场，国内市场整合重构业务矩阵；产品层面围绕长寿命、低成本、智能化构建技术护城河，布局高压大电芯、智能化云平台等产品，打通钠离子电池全产业链，前瞻布局无人机及机器人领域；制造层面提升柔性智造、数字化赋能与供应链韧性；同时深化数智融合、锻造人才引擎，巩固行业领先地位。

二、行业洞察

现状：

全球新能源产业正从“速度”转向“质量”，从新能源的产业化迈向产业的新能源化，动力电池、储能电池行业均处于高景气增长阶段。

动力电池领域，全球新能源车销量持续增长，国内乘用车电动化渗透率已突破50%，商用动力电池出货量2025年同比翻倍以上增长；行业在技术创新与规模效应驱动下加速整合，磷酸铁锂技术路线凭借高性价比主导市场，高镍三元、半固态电池等技术快速迭代推动高端市场渗透。

储能领域，国内政策落地使储能成为具备稳定收益的资产，海外市场经济性明确，叠加AI和数据中心需求带动，行业需求爆发；2025年全球储能电池出货量同比增长超80%，行业进入规模化扩张阶段，电芯大容量化、长循环寿命成为核心趋势，但同时面临原材料价格波动、产能过剩和市场竞争加剧等挑战。

2026年第一季度宁德时代动力和储能合计销量超过200GWh，其中储能占比约25%，动力占比约75%；2025年宁德时代动力电池销量541GWh，同比增长41.85%，储能电池销量121GWh，同比增长29.13%；亿纬锂能2025年动力电池出货50.15GWh，同比增长65.56%，储能电池出货71.05GWh，同比增长40.84%；国轩高科2025年上半年动力电池装机量全球市占率3.6%，国内市占率5.18%，储能电池出货量位居全球第七；鹏辉能源2025年上半年小储（含户用储能、通讯储能）电芯出货量稳居全球前三；派能科技2025年度境外主营业务收入占比72.43%。

下游产业情况：

动力电池下游，全球新能源车2025年销量超2100万辆，同比增长超20%，其中国内销量1387.5万辆，同比增长17.7%，渗透率达54.0%，海外欧洲新能源乘用车销量385.8万辆，同比增长30.9%，渗透率达29.1%；同时单车带电量持续提升，双重因素带动动力电池需求快速增长。新能源商用车从“城市配送”向“干线物流”“工程作业”全场景渗透，2025年国内新能源商用车销量87.1万辆，同比增长63.7%，渗透率达26.9%；工程机械锂电化加速渗透，电动两轮车、专用车、无人机、重卡、船舶及换电等细分场景需求也在拓展。

储能电池下游，2025年全球储能电池出货量550GWh，同比增长79%；国内新型储能新增装机规模达189.5GWh，同比增长73%。国内电源侧、电网侧、用户侧工商业储能需求均有增长，海外美国因算力中心部署与电网老旧、电力相对发达国家因新能源消纳、一带一路国家因能源短缺或转型带来大储需求增长；户用储能终端主要面向欧美市场，需求稳步复苏；船舶储能、通信储能、AIDC备电成为新增量市场。2025年中国储能企业新增海外订单规模达366GWh，同比增长144%。

未来共识：

产业周期方面，行业成长逻辑未变，动力和储能领域需求将持续旺盛，储能行业将迎来高速增长期，迈入万亿级市场的长期高景气周期；全球储能产业2026年加速迈入以市场机制主导、多元价值兑现、系统级能力筑基为特征的新发展阶段，储能成为支撑新型电力系统安全、经济、绿色运行的物理基石与调节中枢。

业绩拐点方面，各企业均基于需求判断持续推进扩产，宁德时代持续推进扩产抢抓市场机遇；亿纬锂能规划新增约260GWh大铁锂产能；鹏辉能源2026年新投产587Ah大容量电芯，衢州基地二期厂房预计今年有产出，海外产能预计2027年落地，目前多条电芯生产线满产。

新技术落地方面，企业均重视技术创新，宁德时代将于2026年4月21日举办“超级科技日”，推出全新的技术、产品和生态；亿纬锂能布局前沿技术，推进固态电池产业化进程，完善钠离子电池应用场景；派能科技围绕长寿命、低成本、智能化构建技术护城河，布局高压大电芯、智能化云平台等产品，打通钠离子电池全产业链，前瞻布局无人机及机器人领域；国轩高科持续加强研发投入，提升电池技术性能与产品竞争力。同时，数智化、全球化、低碳化成为企业共同发展方向，各企业均在推进数字与智能技术融入各环节、加速海外产能建设与运营、推进零碳工厂与生态建设等工作。

本文不作为投资建议

一、各股票调研笔记

容百科技（688005）

主营产品： 三元正极材料、磷酸锰铁锂正极材料、钠电正极材料

公司三元正极材料业务介绍：

核心产品包括NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列、中镍高电压系列等正极材料。

拥有高镍、超高镍多晶和单晶三元正极材料国际领先技术，产品配套应用于国内外多家知名头部动力电池厂家的前沿产品中。

已建成湖北鄂州、湖北仙桃、贵州遵义、浙江宁波、韩国忠州五大生产基地，欧洲波兰2.5万吨/年三元正极项目预计2026年下半年完成建设。

采用直销模式，核心客户覆盖国内外主流电池厂和整车企业，通过“铁三角”跨部门项目协同机制提供全流程技术方案，与客户深度绑定。

三元正极材料对公司业绩的贡献度：

2025年公司三元正极材料出货约10万吨，同比有所下滑，受国内市场竞争加剧、国际政治经济形势变化等多重因素影响，公司前三季度业绩阶段性承压，全年归属于上市公司股东的净利润为-1.87亿元，同比下降163.34%。第四季度实现单季度盈利，销量与利润环比同步增长，盈利能力逐步修复。

三元正极材料下游产业链需求情况：

2025年全球三元材料市场增速有所回落，全球三元材料产量为103.3万吨，同比增长7.4%，其中中国三元产量为76.9万吨，中国企业的全球份额从2024年的63.8%提升至2025年的74.4%。

欧美市场延续高镍技术路线，中国市场对中镍产品的需求保持强劲，2025年高镍三元材料产品占比虽有回落，但仍维持高位，超过50%以上。

中镍高电压产品凭借性价比优势，在中国主流热销车型中实现快速渗透，进一步巩固了三元材料在中高端乘用车市场的地位。

展望未来，随着4680大圆柱电池大规模装车、固态电池产业化进程加快，以及人形机器人、低空经济等新兴市场对高能量密度电池的需求逐步释放，高镍三元材料仍具备明确的增量空间。

关于未来的表述：

2026年将优化三元正极产品结构，聚焦高精尖高端路线，新型高镍产品预计2026年下半年实现千吨级出货；高镍及超高镍产品将持续支持固态电池关键客户批量试生产，加强在低空经济和人形机器人领域的推广。

加快中镍产线改造及产品的稳定量产，预计2026年二季度实现陆续出货，后续继续推进中镍产线改造，提升产能规模。

波兰基地一期2.5万吨高镍产线预计于2026年下半年完成建设，并进入产品调试及客户认证阶段，为欧洲市场本土化供货提供保障。

结合美国《大而美法案》要求，对韩国业务进行调整，调整完成后持有韩国业务的24.9%股权，持续获得北美市场经营收益。

当升科技（300073）

主营产品： 多元材料（三元正极材料）、磷酸（锰）铁锂、钴酸锂

公司三元正极材料业务介绍：

公司三元正极材料涵盖高镍、超高镍、中镍高电压等产品，续航、安全、寿命、效率以及低温性能指标全面提升，技术性能指标处于国际先进水平。针对大圆柱电池对快充、高倍率等性能的要求，公司开发出了高容量、高压实密度、长寿命、低阻抗的高镍正极材料。中镍高电压多元材料实现了5、6、7、8系全覆盖，成为业界标杆产品广泛供货于国内外知名电池生产商及全球高端电动汽车。

三元正极材料对公司业绩的贡献度：

资料未提及

三元正极材料下游产业链需求情况：

2025年全球新能源汽车销量达到2,354.2万辆，同比增长29.1%，中国新能源汽车销量占比攀升至70.3%；欧洲新能源汽车销量达到377.0万辆，同比增速达30.5%；美国新能源汽车销量为160.0万辆，同比微增1.72%。全球动力电池（EV LIB）出货量1,495.2GWh，同比增长42.2%，为三元正极材料提供下游需求支撑。公司三元正极材料批量供应LGES、SK on、三星SDI等海外电池企业，配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企；国内批量导入比亚迪、亿纬锂能等主流动力电池厂商，配套用于蔚来、吉利等国内高端车企。

关于未来的表述：

2026年，公司将持续迭代升级超高镍、高镍、中镍高电压多元材料等优势产品，多元材料业务领域将持续绑定全球高端新能源车企及头部动力电池厂商，不断优化客户结构，巩固市场领先优势。同时，公司将加速全固态电池用高镍多元材料等前沿技术研发与产业化进程，筑牢核心技术壁垒。

振华新材（688707）

主营产品： 高镍及超高镍三元正极材料、中镍高电压三元正极材料、钴酸锂材料

公司三元正极材料业务介绍：

公司是国内大单晶三元材料产业化的先行者，已构建覆盖中镍、中高镍、高镍及超高镍的全系列一次颗粒大单晶三元正极材料产品体系。

中镍高电压材料方面，新一代6系三元材料已通过部分客户认证并实现批量销售，新能源车用材料完成认证导入，应用于高安全二轮车及重卡的6系材料进入规模化供应阶段，面向农用无人机的4.4V三元材料正在客户认证测试。

高镍及超高镍材料方面，持续优化单晶高镍性能，推出多款适用于新能源汽车、低空飞行器、无人机等领域的高倍率多晶高镍材料，部分产品通过客户认证及小批量出货，部分国际客户（如丰田、三星）已进入百公斤级产品验证阶段；还开发了适配固态电池体系的高镍/超高镍材料，兼具更高能量密度、更优循环性能与安全性。

高功率材料在稳定性、高功率、长循环寿命方面性能卓著，已完成送样并处于客户测评阶段，主要用于油电混合动力汽车以及匹配钛酸锂材料体系用于动力或储能方向（循环大于1万次）。

钴酸锂材料主攻高电压方向，4.53V高电压钴酸锂关键指标满足客户要求，4.55V钴酸锂已完成小试工艺定型，部分客户正在测评中。

三元正极材料对公司业绩的贡献度：

2025年上半年，高镍及超高镍三元正极材料的销量占比已达到50%，是公司营业收入的主要来源。

2025年度公司原有三元正极材料产品市场需求萎缩，新产品尚未形成批量订单，产能利用率偏低，叠加研发投入上升，导致报告期业绩亏损；成本控制措施有效实施及原材料价格上涨带来的减值损失减少，使得本年度亏损收窄。

三元正极材料下游产业链需求情况：

2025年1-6月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，但动力电池领域磷酸铁锂市场份额进一步扩大，三元电池装机量市场占比被挤压至20%以下。

三元材料市场进入存量竞争与结构优化阶段，2025年上半年全球三元材料产量45.5万吨，同比下滑4.5%；中国三元材料产量为32.1万吨，同比增长7.3%，增速远低于磷酸铁锂。

中镍高电压三元材料因性价比优势市场需求旺盛，国内渗透率已达35%；高镍及超高镍材料在长续航、高性能高端电动车型中仍是主流技术路线；数码及小动力等非动力储能市场三元材料出货量2.8万吨，同比增长13.4%，成为稳定增长点。

关于未来的表述：

公司将坚持“稳固基本盘、开拓新增量、聚焦降本增效”的总体战略，强化技术创新与产品迭代，巩固单晶高镍材料领域领先优势，加速推进6系三元材料的批量交付，加快前沿技术产业化进程。

优化市场与客户结构，拓展储能、电动工具、低空经济等新兴应用场景，深化与战略大客户合作，加快国内外优质客户认证与销售覆盖。

深化降本增效与精益管理，通过多种方式提升原材料成本管控能力，推进精益生产与数字化转型，强化应收账款与存货管理。

审慎推进产能建设与海外布局，推动生产线柔性化升级，根据市场需求审慎决策产能扩张，加快海外客户认证进程，稳步推进国际化布局。

三元材料技术将持续向高能量密度、高安全性和长循环寿命方向演进，中镍高电压产品预计仍将是推动市场规模增长的重要动力；大增程电动汽车量产及固态、半固态电池技术迭代，有望巩固三元材料在高端应用领域的竞争力。

应用场景将加速向多元化拓展，人形机器人、低空经济、功率型高性能电动工具等新兴市场有望为三元材料行业带来新的增长机遇。

产业链深度整合与全球化布局将深化，具备全球化供应能力的国内企业有望进一步拓展海外市场；产品全生命周期管理重要性凸显，具备闭环回收能力的企业有望获得竞争优势。

五矿新能（688779）

主营产品： 多元正极材料、多元材料前驱体、磷酸铁锂

公司三元正极材料业务介绍：

公司自2011年前瞻性布局三元正极材料领域，是国内最早从事相关研发、生产及具备量产能力的企业之一，在该领域构建了显著技术护城河。

产品涵盖中镍、高镍、单晶、多晶等多个方向，性能指标处于行业前列，尤其在高压实、高容量、长循环等特性上具备显著优势。

依托全资子公司金驰能源的三元前驱体核心技术与产能，实现三元前驱体、正极材料一体化布局，全面掌握产业链核心环节，产品质量稳定可控，在产业链价值分割与话语权上占据优势。

是宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等头部锂电池制造商的核心供应商，三元正极材料出货量连续保持市场占有率前列。

三元正极材料对公司业绩的贡献度：

资料未提及

三元正极材料下游产业链需求情况：

2025年上半年，国内新能源汽车产销分别为696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。

2025年1-6月全球锂电池产量为986.5Gwh，同比增长48.3%，其中动力电池达到684Gwh，同比增长49%；储能电池规模达到258Gwh，同比增长106%，2025年全球锂电池产量有望突破2000Gwh，新能源汽车和储能市场对电池需求仍将快速增长。

关于未来的表述：

公司将持续聚焦主业，推进三元正极材料产品迭代升级，中镍多款新产品完成多家动力电池客户认证并配套国际主流PHEV车型，超高镍系列产品将在电动工具及低空飞行器细分市场批量应用，在“低空经济”市场持续推进。

将依托技术积淀与精细化运营管理，持续增强主营业务盈利能力，推动利润稳步增长。

若未来宏观经济复苏乏力、新能源汽车消费政策支持减弱或退出、原材料价格出现超预期波动、行业产能出清进程缓慢导致竞争进一步加剧，而公司未能有效通过技术降本、产品高端化升级、客户结构优化及精益管理等手段持续提升核心竞争力，将可能面临业绩持续承压或亏损的风险。

若未能精准把握锂电池正极材料技术趋势、高效实现研发成果转化，或竞争对手在关键领域取得突破性进展，将削弱公司的技术领先优势和产品竞争力，影响盈利能力。

厦钨新能（688778）

主营产品： 钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂

公司三元正极材料业务介绍：

三元材料具备克比能量密度高、放电容量大、循环性能好、结构比较稳定等优势，广泛应用于电动汽车、电动自行车等领域。公司三元材料涵盖高电压、高功率、高镍等多系列，其中高电压、高功率三元材料有技术优势，高镍三元材料已与客户深度合作实现大批量稳定供货。公司是行业内最早成功开发出高倍率型Ni3系NCM三元材料并应用到混合动力汽车的正极材料企业，也是最早实现将高电压Ni6系NCM三元材料大批量应用于新能源汽车动力电池和低空领域的正极材料企业。

三元正极材料对公司业绩的贡献度：

2025年公司三元材料实现销量5.55万吨，同比增长7.89%，作为公司核心业务之一，为营收和利润增长提供了支撑。

三元正极材料下游产业链需求情况：

动力市场方面，2025年国内新能源汽车产销分别完成1,662.6万辆和1,649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车国内新车销量占比突破50%。其中高电压三元材料、高镍三元材料因其高能量密度特征成为高续航车型主流正极材料，高功率型正极材料在混动领域应用广泛。2025年中国三元电池累计装车量为144.1GWh,占总装车量18.7%，累计同比增长3.7%；全球范围内三元材料总产量为103.3万吨，同比增长7.4%。此外，公司正拓展三元材料在低空、机器人等新兴领域的应用。

关于未来的表述：

公司将凭借高功率三元材料龙头地位和高电压三元材料技术领先地位，稳固动力市场份额，重点开拓低空经济、机器人、人工智能等新兴消费市场，实现三元材料市场份额提升。同时继续推进高安全性高镍材料的开发，让高镍材料的优势得到更好的发挥。还将迭代升级高电压、高功率、高镍三元材料等优势产品，加快法国年产40,000吨三元材料项目建设速度。

二、行业洞察

现状：

三元正极材料行业处于存量竞争与结构优化阶段，2025年全球三元材料产量为103.3万吨，同比增长7.4%，其中中国三元产量为76.9万吨，中国企业的全球份额从2024年的63.8%提升至2025年的74.4%。

行业内企业业绩分化明显，容百科技2025年全年归属于上市公司股东的净利润为-1.87亿元，同比下降163.34%，但第四季度实现单季度盈利，销量与利润环比同步增长；振华新材2025年度因原有产品需求萎缩、新产品未形成批量订单等因素业绩亏损，但亏损收窄；厦钨新能2025年三元材料销量5.55万吨，同比增长7.89%，为营收和利润增长提供支撑。

头部企业技术优势突出，均布局高镍、超高镍、中镍高电压等产品，部分企业具备前驱体与正极材料一体化布局能力，或在大单晶、高功率等细分领域拥有领先技术。

行业产能布局呈现全球化趋势，容百科技波兰2.5万吨/年三元正极项目预计2026年下半年完成建设，厦钨新能正推进法国年产40,000吨三元材料项目。

下游产业情况：

2025年全球新能源汽车销量达到2,354.2万辆，同比增长29.1%，中国新能源汽车销量占比攀升至70.3%；欧洲新能源汽车销量达到377.0万辆，同比增速达30.5%；美国新能源汽车销量为160.0万辆，同比微增1.72%。全球动力电池（EV LIB）出货量1,495.2GWh，同比增长42.2%，为三元正极材料提供下游需求支撑。

中国市场中镍高电压产品需求保持强劲，凭借性价比优势在主流热销车型中快速渗透；欧美市场延续高镍技术路线，高镍三元材料在长续航、高性能高端电动车型中仍是主流技术路线，2025年高镍三元材料产品占比仍维持高位，超过50%以上。

非动力储能市场成为稳定增长点，2025年上半年数码及小动力等非动力储能市场三元材料出货量2.8万吨，同比增长13.4%；同时低空经济、人形机器人、混动汽车等新兴领域对三元材料的需求逐步显现。

动力电池领域磷酸铁锂市场份额进一步扩大，2025年上半年中国三元电池装机量市场占比被挤压至20%以下，全年中国三元电池累计装车量为144.1GWh,占总装车量18.7%，累计同比增长3.7%。

未来共识：

行业产品结构将持续优化，高镍及超高镍材料受益于4680大圆柱电池大规模装车、固态电池产业化进程加快，以及人形机器人、低空经济等新兴市场需求，具备明确增量空间；中镍高电压产品预计仍将是推动市场规模增长的重要动力。

头部企业将持续聚焦高端产品迭代与前沿技术研发，推进全固态电池用高镍多元材料等技术的产业化，巩固技术壁垒；同时优化客户结构，绑定全球高端新能源车企及头部动力电池厂商，拓展新兴应用场景。

行业全球化布局将深化，具备全球化供应能力的国内企业有望进一步拓展海外市场；产业链深度整合趋势显现，具备前驱体与正极材料一体化布局、闭环回收能力的企业将获得竞争优势。

行业仍面临一定风险，若宏观经济复苏乏力、新能源汽车消费政策支持减弱、原材料价格波动、行业产能出清缓慢，或企业未能精准把握技术趋势，可能面临业绩承压或技术优势削弱的情况。

本文不作为投资建议

一、各股票调研笔记

湖南裕能（301358）

主营产品： 磷酸铁锂

公司磷酸铁锂业务介绍：

公司专注于锂离子电池正极材料研发、生产和销售，磷酸铁锂为核心产品，主要应用于动力电池、储能电池制造，最终用于新能源汽车、储能等领域。

产品具备高能量密度、高稳定性、高性价比、长循环寿命、低温性能优异的特点，通过级配理论应用、工艺优化、二烧工艺技术等实现性能提升。

采用“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局，贵州基地具备磷矿资源-磷化工-前驱体-正极材料一体化生产优势，已实现磷酸铁全部自供。

采用直销模式，与宁德时代、比亚迪等知名锂电池企业建立长期稳定合作关系，2025年1-6月磷酸盐正极材料出货量48.08万吨，自2020年以来稳居行业第一。

磷酸铁锂对公司业绩的贡献度：

2025年上半年，公司实现磷酸盐正极材料销量48.08万吨，同比增长55.38%；实现营业收入1,435,777.71万元，同比增长33.17%；归属于上市公司股东的净利润30,516.75万元，同比下降21.59%。

预计2025年度归属于上市公司股东的净利润为115,000.00万元-140,000.00万元，同比增长93.75%-135.87%；扣除非经常性损益后的净利润为110,000.00万元-135,000.00万元，同比增长92.88%-136.72%，业绩增长主要源于磷酸盐正极材料产品销量大幅增长，叠加碳酸锂价格回升及一体化布局带来的成本管控成效。

磷酸铁锂下游产业链需求情况：

新能源汽车领域，2025年1-6月我国新能源汽车产销量分别为696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，渗透率达44.3%；出口106万辆，同比增长75.2%。同期我国动力电池出货量477GWh，同比增长49%，其中磷酸铁锂动力电池出货量372GWh，同比增长68%，占比78%；海外大众、福特等国际车企加大磷酸铁锂电池车型布局，磷酸铁锂成为全球动力电池技术路线重要变革方向。

储能领域，2025年上半年全球储能电池出货量279GWh，同比增长约123%；我国储能电池出货量265GWh，同比增长128%，磷酸铁锂储能电池为电化学储能主流路线，海外大型储能电站、工商业储能等需求攀升，驱动磷酸铁锂储能电池海外需求持续增长。

正极材料领域，2025年1-6月中国正极材料出货量210万吨，同比增长53%，其中磷酸铁锂出货量161万吨，同比增长68%，占比77%，凭借性价比和安全优势，在动力及储能领域持续扩大市场份额。

关于未来的表述：

将持续完善产业一体化布局，推进磷矿开采、电池拆解回收利用项目建设，提升资源自给率和循环利用率。

紧跟市场发展和客户需求加大创新研发力度，持续推动产品差异化、高端化迭代，前瞻性布局富锂锰基正极材料等前沿新材料，巩固技术优势。

深化与现有优质客户的合作关系，持续拓展其他优质新客户，同时稳步推进西班牙年产5万吨锂电池正极材料项目、马来西亚年产9万吨锂电池正极材料项目，开拓国际市场，巩固行业龙头地位。

通过精细化管理稳抓成本控制，实施人才培养与激励机制，为高质量发展提供支撑。

面临市场竞争加剧、原材料价格波动、行业技术路线变化等风险，将通过一体化布局、供应链管理、技术储备等措施应对。

德方纳米（300769）

主营产品： 纳米磷酸铁锂、磷酸锰铁锂、补锂增强剂

公司磷酸铁锂业务介绍：

公司采用独创的“自热蒸发液相合成法”生产纳米磷酸铁锂，材料可实现离子级均匀混合，一致性好，配比精准可调，产品粒径均一可控，批次稳定性好，成品率高，能耗低，循环性能优势突出，产品性能优异。

公司持续对纳米磷酸铁锂产品迭代升级，针对动力和储能领域痛点需求，推出高压实密度、高动力学性能、超长循环的新型号产品。面向动力领域的新产品具备高全电容量、高压实密度、高动力学性能，满足下游快充和高容量需求；面向储能领域的新产品可实现万次以上循环寿命，降低储能电站全寿命周期成本。

第四代高压实密度磷酸铁锂材料已实现批量出货，获得市场认可，出货量及占比稳步提升；第五代超高压密材料验证进展顺利，粉体压实密度达2.70~2.75g/cm³，极片压实密度可达2.75g/cm³以上，处于行业领先水平，可显著提升电池体积能量密度，电化学性能优异，动力与储能领域均可适用，目前已进入中试量产阶段。

磷酸铁锂对公司业绩的贡献度：

2025年上半年，公司主要产品磷酸盐系正极材料销量12.24万吨，同比增长15.78%，其中磷酸铁锂材料是核心组成部分。同期实现营业收入38.82亿元，但受磷酸铁锂产品价格处于相对低位、市场竞争激烈等因素影响，归属于上市公司股东的净利润为-3.91亿元，亏损同比缩窄。

2025年度预计实现归属于上市公司股东的净利润-86,000万元~-76,000万元，同比减亏35.71%43.18%；扣除非经常性损益后净利润-82,000万元-72,000万元，同比减亏40.30%~47.58%。报告期内产品产销量较上年同期稳步增长，但受主要原材料价格波动及市场竞争激烈等因素影响，盈利能力承压，不过毛利率自2025年第三季度起逐步改善。

磷酸铁锂下游产业链需求情况：

新能源汽车领域，2025年上半年全球新能源汽车销量达910万辆，同比增长28%；国内新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新车销量占汽车新车总销量的44.3%。我国动力电池累计装车量299.6GWh，累计同比增长47.3%，其中磷酸铁锂电池累计装车量244.0GWh，占总装车量81.4%，累计同比增长73.0%。

储能领域，2025上半年新型储能新增装机达21.9GW/55.2GWh，功率规模同比增长69.4%；国内新增备案的储能应用项目总规模达263.3GW/664.86GWh，同比增长108.85%（功率）/120.45%（容量）。从新增装机技术路线来看，磷酸铁锂电池储能新增装机20.58GW/48.52GWh（含混合储能项目中对应部分），规模占比94.21%（功率）/87.95%（容量），依旧为主流技术路线。

正极材料行业，2025上半年中国正极材料出货量210万吨，同比增长53%，其中磷酸铁锂材料出货161万吨，同比增长68%，占正极材料总出货量比例77%，储能电池及动力磷酸铁锂电池的高增长是核心带动因素。此外，2025年1-6月，磷酸铁锂正极材料出口7,309.74吨，同比增长855.16%。

关于未来的表述：

公司将持续推进技术升级，不断提高产品性能，降低生产成本，提高客户服务能力。同时持续加大研发投入，瞄准客户和市场痛点，推出富有竞争力的新产品，加快推进新产品市场化应用进程，打造差异化竞争优势。

公司将围绕“一核引领、多元突破”战略，加速新产品产业化落地，以差异化技术优势增强市场竞争力。在磷酸铁锂方面，将推进第五代超高压密材料的量产进程，满足市场对更高能量密度、更长续航电池的需求。

公司将持续完善供应链管理体系，加强市场分析能力，动态调整采购策略和库存策略，与原材料供应商建立稳定供应关系，逐步完善上游原材料布局，降低原材料价格波动对公司的不利影响。

公司将继续加大研发投入，强化创新能力，持续开展正极材料及高性能辅助材料的性能升级和更新迭代，培育新的业务增长点，提升市场竞争力，应对行业技术迭代风险。

龙蟠科技（603906）

主营产品： 磷酸铁锂正极材料、车用环保精细化学品、润滑油

公司磷酸铁锂业务介绍：

公司磷酸铁锂正极材料业务属于化学原料和化学制品制造业，主要服务于新能源汽车动力电池和储能电池等领域。

拥有多种不同特点的产品系列，包括主打高压实高容量、低温高容量、低成本长循环的S系列，采用纳米球形压实技术的T系列铁锂一号，使用回收原材料的Z系列，以及处于客户样品试用阶段的M系列磷酸锰铁锂正极材料。

2025年上半年推出第四代“一次烧结”高压密磷酸铁锂正极材料产品，在性能、成本、环保多个维度均实现较大突破。

拥有江苏金坛、天津宝坻、四川蓬溪、山东菏泽、湖北襄阳以及印尼三宝垄六处生产基地，印尼一期3万吨项目已批量生产，二期9万吨项目正在建设中。

采用以销定产为主、统筹安排为辅的生产模式，采购碳酸锂、磷酸铁等原材料，主要通过直销模式对接国内外知名动力及储能电池厂商。

磷酸铁锂对公司业绩的贡献度：

2025年度，动力电池及储能电池需求增加，拉动磷酸铁锂需求上升，行业供需格局有所改善，带动公司磷酸铁锂正极材料业务销量增长，规模效应体现，盈利能力有所恢复，亏损较上年同期大幅减少。

2026年第一季度，公司主要磷酸铁锂业务受行业上下游需求影响，收入与销量呈不同程度的增长，规模效益体现，盈利能力有所恢复，推动公司营业收入同比增长107.25%至126.09%，实现扭亏为盈。

磷酸铁锂下游产业链需求情况：

磷酸铁锂正极材料是锂电池中最广泛使用的正极材料，下游主要为动力电池及储能电池领域。

2025年上半年中国锂电池出货量776GWh，同比增长68%，正极材料出货量210万吨，同比增长53%，其中磷酸铁锂材料出货161万吨，同比增长68%，占比正极材料总出货量比例近77%。

近年来我国出台一系列支持新能源汽车和储能行业发展的产业政策，带动正极材料的市场需求量快速增长，高工锂电曾预计2030年全球锂电池出货量将达超4TWh，未来市场空间广阔。

关于未来的表述：

公司将持续坚持差异化战略，通过源源不断的创新，与客户保持紧密合作，在提升各项参数指标的同时，通过工艺优化降低生产成本。

将持续加大研发投入，不断推陈出新，持续提高产品性能，打造具有差异化竞争优势的产品，维护好现有的客户合作关系并积极开发新客户，同步推进全球化营销网络建设，构筑多维竞争优势。

将依托“A+H”双融资平台的资本运作优势，持续优化全球资源配置能力，加速海外产能智能化升级与区域研发体系建设，构建覆盖关键市场的全球服务网络，强化在国际锂电材料领域的综合竞争力。

将密切关注行业走向，持续追踪前沿技术，及时更新自身技术储备，推出紧跟客户需求和市场发展趋势的优质产品。

万润新能（688275）

主营产品： 磷酸铁锂、磷酸铁、钠离子电池正极材料

公司磷酸铁锂业务介绍：

公司主要从事磷酸铁锂的研发、生产和销售，产品涵盖动力型、功率型、储能型、长寿命材料等，主要技术指标如压实密度、放电比容量、循环性能等均达到行业领先水平。

公司采用“金属离子体相掺杂”“高分子复合碳源”和“晶粒尺寸调控”等核心技术，研发出更高压实密度、高比容量、低金属颗粒的动力型及储能型产品；通过改进烧结工艺与“颗粒级配技术”协同优化，制备出兼具高压实密度与高比容量特性的动力型磷酸铁锂正极材料，新一代高压密磷酸铁锂产品已通过全面性能验证，具备规模化量产条件。

公司实现了前驱体（磷酸铁）、正极材料一体化的产业链融合，生产的磷酸铁主要用于自制磷酸铁锂，可降低产品成本，保证产品质量稳定可控。

磷酸铁锂对公司业绩的贡献度：

2025年年度公司营业总收入1,149,562.70万元，同比增加52.81%，主要系磷酸铁锂销量较上年同期增长约64.33%，销售收入同步上升。

2025年上半年公司营业收入44.36亿元，同比增长50.49%，其中磷酸铁锂累计出货量14.83万吨，同比增长90.23%，虽受碳酸锂价格下行影响产品售价下降，但因产能利用率提升，单吨成本降幅高于售价降幅，产品毛利率回升，叠加存货跌价准备计提减少，业绩亏损同比收窄。

2025年年度归属于母公司所有者的净利润-44,572.99万元，亏损幅度缩窄主要系磷酸铁锂产销量大幅提升，销售价格逐步上升，产品毛利回升，同时公司推进降本增效、剥离非盈利业务。

磷酸铁锂下游产业链需求情况：

2025年上半年我国磷酸铁锂出货量161万吨，同比增长68%，占正极材料总出货量比例近77%，行业呈现“内需稳健、外需爆发”特征。

国内需求方面，受新能源汽车及储能市场双重驱动，需求持续增长；国际需求方面，2025年1-6月国内磷酸铁锂材料出口总量达到7,309.74吨，同比增长约855.16%，海外能源转型推进，尤其是欧洲可再生能源发电占比上升，将间接拉动海外储能电池市场需求，为磷酸铁锂提供新的增长点。

关于未来的表述：

未来，随着采购端价格波动放缓，同时受新能源行业政策刺激、去库存及产能约束等多重因素影响，在国内外市场的共振推动下，磷酸铁锂作为锂电池核心材料的地位将进一步巩固，市场需求有望进一步释放，锂电行业将逐步回归理性发展轨道。

公司将持续围绕磷酸铁锂进行技术迭代，推进新一代高压实密度、储能型等产品的量产及市场拓展，同时依托一体化产业链优势，强化降本增效，提升产品竞争力。

二、行业洞察

现状：

磷酸铁锂为当前锂电池正极材料主流路线，2025年1-6月中国磷酸铁锂出货量161万吨，同比增长68%，占正极材料总出货量比例77%，在动力及储能领域持续扩大市场份额。

行业内头部企业已形成差异化技术优势，湖南裕能通过“资源-前驱体-正极材料-循环回收”产业一体化布局实现磷酸铁全部自供，2025年1-6月磷酸盐正极材料出货量48.08万吨，自2020年以来稳居行业第一；德方纳米凭借独创“自热蒸发液相合成法”生产纳米磷酸铁锂，第四代高压实密度产品已批量出货，第五代超高压密材料处于中试量产阶段；龙蟠科技推出第四代“一次烧结”高压密磷酸铁锂产品，拥有六处生产基地，印尼一期3万吨项目已批量生产；万润新能实现前驱体（磷酸铁）、正极材料一体化，新一代高压密磷酸铁锂产品具备规模化量产条件。

2025年上半年行业企业业绩分化明显，湖南裕能实现营业收入1,435,777.71万元，同比增长33.17%，归属于上市公司股东的净利润30,516.75万元，同比下降21.59%，预计2025年度净利润同比增长93.75%-135.87%；德方纳米、万润新能同期处于亏损状态，但亏损同比缩窄；龙蟠科技2026年第一季度磷酸铁锂业务带动公司扭亏为盈。

行业面临市场竞争加剧、原材料价格波动、行业技术路线变化等风险，头部企业通过一体化布局、供应链管理、技术储备等措施应对。

下游产业情况：

新能源汽车领域，2025年1-6月我国新能源汽车产销量分别为696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，渗透率达44.3%，出口106万辆，同比增长75.2%；同期我国动力电池出货量477GWh，同比增长49%，其中磷酸铁锂动力电池出货量372GWh，同比增长68%，占比78%；全球新能源汽车销量达910万辆，同比增长28%，海外大众、福特等国际车企加大磷酸铁锂电池车型布局，磷酸铁锂成为全球动力电池技术路线重要变革方向。

储能领域，2025年上半年全球储能电池出货量279GWh，同比增长约123%；我国储能电池出货量265GWh，同比增长128%，新型储能新增装机达21.9GW/55.2GWh，功率规模同比增长69.4%，磷酸铁锂储能电池为电化学储能主流路线，海外大型储能电站、工商业储能等需求攀升，驱动磷酸铁锂储能电池海外需求持续增长。

正极材料领域，2025年1-6月中国正极材料出货量210万吨，同比增长53%，磷酸铁锂凭借性价比和安全优势，在动力及储能领域持续扩大市场份额，同时2025年1-6月国内磷酸铁锂材料出口总量达到7,309.74吨，同比增长约855.16%，外需呈现爆发态势。

未来共识：

行业需求有望进一步释放，锂电行业将逐步回归理性发展轨道，高工锂电预计2030年全球锂电池出货量将达超4TWh，磷酸铁锂作为锂电池核心材料的地位将进一步巩固。

头部企业将持续推进技术升级，聚焦高压实密度、长循环、高能量密度等方向的产品迭代，德方纳米将推进第五代超高压密材料的量产进程，万润新能将推进新一代高压实密度、储能型等产品的量产及市场拓展，龙蟠科技将持续推陈出新打造差异化产品。

企业将完善产业链布局，湖南裕能将持续完善产业一体化布局，推进磷矿开采、电池拆解回收利用项目建设；龙蟠科技将推进全球化营销网络建设，加速海外产能智能化升级；万润新能将依托一体化产业链优势强化降本增效。

行业将持续面临技术迭代、市场竞争等风险，企业将通过加大研发投入、完善供应链管理、拓展客户群体等方式提升竞争力。

本文不作为投资建议

相关文章：

负极材料核心龙头股调研笔记

一、各股票调研笔记

尚太科技（001301）

主营产品： 锂离子电池人造石墨负极材料、石墨化焦、金刚石碳源

公司负极材料业务介绍：

公司从事锂离子电池人造石墨负极材料的自主研发、生产与销售，下游主要应用于动力电池和储能电池。

产品由石油焦、针状焦等原料通过原材料预处理、造粒、预碳化、石墨化、炭化和成品加工等六大工序十余小工序制成，石墨化是最核心且成本最高的工序。

公司采用一体化生产模式，全部工序自主完成，各工序紧凑分布于同一或相邻生产基地，可控制全部生产流程，同时会根据市场需求变化调整外协加工采购规模。

销售采用直销模式，需通过客户送样小试、中试等阶段，经合格供应商审查后实现批量供货，针对主要客户在其生产基地附近设立异地仓库。

负极材料对公司业绩的贡献度：

2025年上半年，公司负极材料产品销售数量达14.12万吨，较2024年同期增长超65%，远高于行业平均增长速度。

公司实现营业收入338,783.99万元，较2024年同期增长61.83%，实现净利润47,926.06万元，较2024年同期增长34.37%，业绩主要与负极材料销售收入及盈利情况有关。

负极材料下游产业链需求情况：

2025年1-6月，我国新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比增长分别为41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的44.3%，出口达106万辆，同比增长75.2%。

根据GGII统计数据，2025年上半年我国动力电池出货量达477GWh，同比增长49%；储能电池出货量达265GWh，同比增长达128%，国内储能电池出货量已连续两个季度同比增速超过120%。

受下游需求拉动，2025年上半年我国负极材料出货量129万吨，同比增长37%，其中人造石墨负极材料出货量为117万吨，同比增长47%，市场份额进一步提升至91%，动力电池适配的新一代人造石墨负极材料市场渗透率进一步上升。

关于未来的表述：

公司将持续深入对市场进行研究和需求判断，紧跟行业发展方向，持续进行产品升级开发、技术和工艺的研究突破，把握新产品、新市场的业务发展机会。

将持续深入进行新产品的研发，积极同产业链相关企业合作交流，增强对负极材料相关发展方向的前瞻性，丰富、优化产品结构，提升产品竞争力。

一方面积极开拓新客户、新市场、新领域，扩大并优化现有产品结构；另一方面积极同现有下游龙头企业客户深入合作，改善客户相对集中的现状。

将持续、深入地进行产品技术和工艺路线研发，扩大研发投入规模，加强对负极材料其他方向和工艺的研究，把握行业发展方向和市场需求变化。

积极加强对现有产品技术、工艺的研发，提升管理、生产效率，提升对原材料和电力的利用效率，开拓研发新的生产工艺，扩大可使用焦类原料的储备，提升产品议价能力。

积极进行人才引进和招募，设计更有效的激励措施，持续培训，改善人才结构，同时持续进行制度设计和模式优化，提升整体管理水平，应对经营规模的持续快速扩大。

翔丰华（300890）

主营产品： 石墨负极材料

公司负极材料业务介绍：

公司主要从事锂电池负极材料的研发、生产和销售，是国内先进的锂电池负极材料供应商。

现产品主要是石墨负极材料，广泛应用于动力、3C消费电子和工业储能等锂电池领域。

采取以销定产、直销为主的经营方式，拥有成熟稳定的研发、采购、生产、销售模式。

目前已涉及硅碳负极、硬碳负极、石墨烯等新型碳材料领域，并具备产业化基本条件。

负极材料对公司业绩的贡献度：

2025年上半年公司实现营业收入68,759.14万元，全部来自负极材料相关业务，当期归属于上市公司股东的净利润-294.59万元，主要因石墨负极材料行业供求环境阶段性失衡，产品价格下降导致毛利率下降。

负极材料下游产业链需求情况：

资料未提及

关于未来的表述：

公司未来将紧紧围绕以做强做大新型碳材料产业为使命，努力将公司打造成为一流的以碳为基础元素、集研发与生产为一体的新型碳材料制造商。

将持续加大研发投入，紧跟行业技术发展趋势，积极布局新技术、新产品，应对潜在的技术替代风险。

将持续关注市场动态，合理规划产能布局，优化产品结构，提升产品竞争力，降低产能过剩带来的潜在风险。

将持续关注宏观经济形势和政策变化，及时调整经营策略，不断开拓市场，开发新产品，储备新技术，降低产品成本，以适应市场变化和政策调整的需要。

积极拓展国际市场，目前正在积极开拓德国PowerCo SE、韩国SK on等国际知名锂电池企业，已通过德国PowerCo SE各项审核，产品小批量供货。

中科电气（300035）

主营产品： 锂电负极材料、电磁冶金专用设备、锂电专用设备

公司负极材料业务介绍：

主要产品为锂离子电池负极材料，应用于动力类、储能类、消费类锂离子电池等领域。

专注该领域研发生产二十余年，是最早布局动力锂电负极材料的企业之一，具备负极材料全工序、全产线设计、建设、运营的工程化应用能力。

自行设计建造的新一代全自动智能型石墨化炉，具备电耗成本低、炉芯耗材费用少、自动化程度高、绿色环保等优势，在国内锂电负极材料石墨化加工技术上具有领先优势。

磁电装备业务可为锂电负极业务生产装备的持续优化升级提供强有力支持。

负极材料对公司业绩的贡献度：

2025年上半年，锂电负极板块实现营业收入344,624.34万元，同比增长65.79%；实现负极材料出货量15.70万吨，同比增长70.47%。

当期公司合并报表营业收入361,283.45万元，锂电负极板块营收占比超95%，是公司主要的业绩来源。

负极材料下游产业链需求情况：

新能源汽车市场：2025年上半年全球新能源汽车市场保持增长，国内销量693.7万辆，同比增长40.3%，累计渗透率44.3%；欧洲销量178.3万辆，同比增长23.7%；美国销量77.20万辆，同比增长2%。全球动力电池装机量504.4GWh，同比增长37.3%。

储能市场：2025年上半年延续高增长态势，国内新型储能装机94.91GW/222GWh，功率/能量规模同比增长113.57%/124.24%；全球储能电池出货258GWh，同比增长106%，其中中国出货252GWh，同比增长109%。

消费数码市场：2025年上半年保持增长态势，全球智能手机出货量6.001亿部，同比增长4.40%；国内消费数码锂电池出货量增速超25%。

受下游终端市场需求带动，2025年上半年全球锂电负极材料产量130.25万吨，同比增长34.7%，其中中国产量128.1万吨，同比增长34.56%，全球占比98.35%。

关于未来的表述：

稳步推进负极材料一体化项目建设，提高石墨化自给率和产线全流程自动化、智能化水平。

积极探索供应链合作机制，实施战略库存管理，保障原材料稳定供应。

持续深化技术创新与产品升级，着力推动快充负极等优势产品迭代，加速低成本储能类负极和新型负极产品的开发应用。

聚焦重点客户以及储能电池领域客户需求，抢抓快充类和储能类负极材料增量市场机遇。

稳步有序实施国际化战略，在阿曼规划建设全球最大锂离子电池负极材料一体化生产基地。

针对产能风险，将加强人才储备、加大研发投入，推出差异化产品；加强海外市场开拓力度，优化客户结构，提升全球市场份额。

针对技术迭代风险，积极响应市场和客户需求开发新产品，关注未来新型电池发展方向，进行前瞻性研究和人才储备。

璞泰来（603659）

主营产品： 膜材料及涂覆加工、负极材料、新能源自动化装备与服务

公司负极材料业务介绍：

公司是全球专注于中高端人造石墨负极材料的头部企业，截至2025年末已形成年产25万吨负极材料的产能。

报告期内，公司集中优势资源，发挥针对中高端客户定制化的负极材料产品优势，聚焦主流客户对快充、长循环、高容量等新产品的需求，以差异化的产品服务客户。

公司通过一体化工序优化、石墨化加工技改与升级、送电曲线优化、原料配方改进、跨基地生产工艺协同提升等，有效降低成本，毛利率同比实现提升。

新产品开发方面，长寿命、低膨胀、高能量密度人造石墨负极等多个型号产品在动力、储能与消费类电池重要客户中实现量产导入；CVD硅碳负极在消费电池类客户中实现批量供应，同步持续推进在动力电池客户中的评估验证。

负极材料对公司业绩的贡献度：

资料未提及

负极材料下游产业链需求情况：

2025年全球锂离子电池总体出货量达到2,280.5GWh，同比增长47.6%，其中储能电池成为最核心的增长引擎。中国锂离子电池出货量达到1,888.6GWh，同比增长55.5%，占全球出货量的82.8%。

2025年全球动力电池出货量同比增长42.2%，达到1,495.2GWh；全球储能电池出货量达到651.5GWh，同比大幅增长76.2%；全球小型锂离子电池出货量为133.9GWh，同比增长7.9%，AI终端、人形机器人等新兴领域为未来市场打开增长空间。

2025年中国负极材料出货量为292.2万吨，同比增长38.1%，其中人造石墨出货254万吨，依旧占据主导地位。硅基负极迎来规模化应用元年，随着4680大圆柱电池、高端快充车型等新技术载体的量产装机，其市场空间正加速打开，在高端动力电池和消费电子领域有望实现更快速的渗透。

关于未来的表述：

公司将通过四川紫宸、安徽紫宸先进产能的建设，持续降本增效，提升以差异化的产品、稳定可靠的品质服务国内外一线电池客户的能力，进一步改善经营状况。

2026年力争实现25万吨以上的负极材料出货量，重点推进在马来西亚负极材料产能布局的探索，以满足海外客户的供应多元化需求。

继续加大研发创新和工艺升级力度，在硅碳、多孔炭和硅匹配石墨已量产供货的基础上，重点推进支持超高容量石墨负极材料、极速充电石墨负极材料及高负载气相沉积硅基负极材料的研发，推进一代单壁碳纳米管的量产，并加快二代单壁碳纳米管的开发，以及面向钠离子电池及下一代电池体系产品的量产或中试。

在锂金属负极、锂电和钠电硬碳、软碳、生物质石墨、干法电极石墨等新兴技术方向上坚持研发布局，为下一代量产的主流负极产品奠定技术和工艺储备。

2026年加快订单落地，努力提高出货量，提升市场份额，进一步改善盈利水平。

二、行业洞察

现状：

国内负极材料行业2025年上半年保持较高增速，人造石墨负极材料出货量117万吨，同比增长47%，市场份额进一步提升至91%，动力电池适配的新一代人造石墨负极材料市场渗透率进一步上升。

行业内头部企业出货量增速显著高于行业平均，尚太科技2025年上半年负极材料销售数量达14.12万吨，较2024年同期增长超65%；中科电气同期负极材料出货量15.70万吨，同比增长70.47%。

一体化生产模式是行业内部分企业的核心优势，尚太科技全部工序自主完成，各工序紧凑分布于同一或相邻生产基地；中科电气具备负极材料全工序、全产线设计、建设、运营的工程化应用能力，自行设计建造的新一代全自动智能型石墨化炉具备电耗成本低等优势。

行业存在阶段性供求失衡情况，翔丰华2025年上半年因石墨负极材料行业供求环境阶段性失衡，产品价格下降导致毛利率下降，当期归属于上市公司股东的净利润为-294.59万元。

硅基负极迎来规模化应用元年，随着4680大圆柱电池、高端快充车型等新技术载体的量产装机，其市场空间正加速打开，在高端动力电池和消费电子领域有望实现更快速的渗透。

下游产业情况：

新能源汽车市场保持增长，2025年上半年我国新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比增长分别为41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量占汽车新车总销量的44.3%，出口达106万辆，同比增长75.2%；全球方面，欧洲销量178.3万辆，同比增长23.7%；美国销量77.20万辆，同比增长2%。

动力电池市场同步增长，2025年上半年我国动力电池出货量达477GWh，同比增长49%；全球动力电池装机量504.4GWh，同比增长37.3%，2025年全球动力电池出货量同比增长42.2%，达到1,495.2GWh。

储能电池市场呈爆发式增长，2025年上半年我国储能电池出货量达265GWh，同比增长达128%，已连续两个季度同比增速超过120%；国内新型储能装机94.91GW/222GWh，功率/能量规模同比增长113.57%/124.24%；全球储能电池出货258GWh，同比增长106%，2025年全球储能电池出货量达到651.5GWh，同比大幅增长76.2%。

消费数码市场保持增长，2025年上半年全球智能手机出货量6.001亿部，同比增长4.40%；国内消费数码锂电池出货量增速超25%；全球小型锂离子电池出货量为133.9GWh，同比增长7.9%，AI终端、人形机器人等新兴领域为未来市场打开增长空间。

本文不作为投资建议

一、各股票调研笔记

隆基绿能（601012）

主营产品： 单晶硅片、电池组件、分布式光伏解决方案

公司光伏业务介绍： 公司聚焦光伏领域，构建单晶硅片、电池组件、分布式光伏解决方案等业务板块，形成垂直一体化的光伏制造产业生态，业务遍及160余个国家和地区。

目前已构建起以HPBC2.0技术为核心的高价值产品体系，深入布局“场景化+差异化”的全矩阵产品解决方案，BC技术认可度快速攀升，高价值HPBC2.0先进产能稳步爬坡，量产组件转换效率高达24.8%，上半年BC产品出货约4GW，畅销至70多个国家或地区。

同时持续推进技术创新，BC电池研发效率达到27.81%（德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)认证），BC组件研发效率突破26%（美国国家可再生能源实验室（NREL）认证），晶硅-钙钛矿叠层电池保持34.85%的世界纪录。

处于周期哪个位置： 2025年全球光伏市场由爆发式增长进入平稳发展轨道，上半年行业处于供需失衡下的内卷竞争阵痛期，正经历转型升级，亟待通过供给侧改革和技术创新重回可持续发展轨道。公司当前虽因行业低价竞争出现经营亏损，但凭借BC技术差异化优势、全球化布局及稳健财务水平，具备穿越周期的韧性。

通威股份（600438）

主营产品： 水产饲料、高纯晶硅、太阳能电池

公司光伏业务介绍：

公司光伏业务以高纯晶硅、太阳能电池、组件等产品的研发、生产、销售为主，已形成高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池年产能超150GW，组件年产能超90GW。

高纯晶硅生产基地位于乐山、包头、保山，主要生产要素就近采购，与下游硅片企业开展长单销售合作，产量连续4年位居全球第一，全球市占率约30%。

太阳能电池生产基地位于双流、金堂、眉山等地，产品除满足自身组件生产需求外，也销售给国内外光伏组件企业，出货量持续8年位居全球第一，累计出货量超过300GW。

组件业务面向全球集中式、分布式等各类型客户提供产品，客户覆盖国内主要央国企发电集团及海外70余个国家与地区，年出货量已进入全球前五。

此外，公司聚焦规模化“渔光一体”基地的开发与建设，打造生态养殖+绿色能源模式，累计并网装机规模达4.79GW。

处于周期哪个位置：

当前光伏行业面临阶段性严峻的供需失衡矛盾，产品价格大幅下降，甚至全面跌破行业成本，企业面临较大经营压力，主要企业均仍处于亏损状态。

但行业各方已采取政策引导、行业自律、产能整合等多种方式探索解决之道，优质企业持续加大研发力度促进技术升级，新型应用场景进一步打开行业增量空间，未来行业将逐步回到高质量发展轨道。

弘元绿能（603185）

主营产品： 高纯晶硅、单晶硅片、高效电池

公司光伏业务介绍：

构建涵盖高纯晶硅、单晶硅片、高效电池、组件及高端智能装备的完整N型零碳光伏全产业链，在江苏、内蒙古、安徽等地建有研发与智能制造基地。

产品及解决方案已拓展至多个国家和地区，构建覆盖全球的营销网络与服务体系。

围绕光伏全产业链各环节进行技术研发与降本提效，硅料稳定达电子二级标准，N型致密料一次产出比例行业领先；硅片布局下一代技术，与高校共建研究院；电池片矩阵完善，转换效率持续提升；组件推出多款场景化产品，且全产业链产品获多项低碳相关认证。

处于周期哪个位置：

2025年上半年光伏行业仍处于产能过剩、产品价格较低的阶段，一季度受政策窗口期影响需求有所增长，二季度价格持续下跌，行业整体面临库存减值压力。

国家层面多部门联合治理行业低价无序竞争，引导企业从价格竞争转向价值竞争，行业正朝着健康可持续方向调整。

福斯特（603806）

主营产品： 光伏胶膜、光伏背板、感光干膜

公司光伏业务介绍：

公司光伏材料事业部主营光伏胶膜、光伏背板、丁基胶、皮肤膜和有机硅等光伏封装材料，产品应用于光伏组件的封装、增效和保护。

2025年该事业部实现营收约142.51亿元，占主营业务收入92.85%，光伏胶膜出货量约281,010.26万平方米，全球市占率稳定在50%以上，超过行业第二至第四名份额总和，在BC电池领域产品供应占比超70%；背板出货量约5,479.10万平方米，稳居全球前列。

针对TOPCon、HJT、BC等N型电池技术，公司推出高透光、低水氧、高可靠性的专用胶膜，转光胶膜、0BB皮肤膜等新品批量供货；开发耐候型背板，适配高海拔、沿海等复杂场景。

海外总产能达6亿平方米，海外销售占比提升至26.90%，有效规避国际贸易壁垒，支撑海外市场份额增长。

处于周期哪个位置：

2025年全球光伏行业处于产能过剩、价格战与国际贸易壁垒多重压力的深度调整期，公司光伏业务营收阶段性承压，但凭借龙头地位、技术与全球化布局保持盈利，展现出强劲的抗周期能力。

展望2026年，随着光伏行业产能出清完成、价格企稳，光伏胶膜业务盈利有望修复。

福莱特（601865）

主营产品： 光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃

公司光伏业务介绍：

公司光伏玻璃的研发、生产及销售为最主要业务，产品可用于光伏组件盖板，已通过瑞士SPF认证，质量达到日本旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同水平。

公司是国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃技术和市场垄断的企业，参与制定多项光伏玻璃相关国家标准和行业标准，与晶科能源、晶澳科技、通威太阳能等全球知名光伏组件厂商建立长期合作关系。

报告期内该业务未发生变化，受行业供需失衡影响，2025年光伏玻璃市场价格持续走低，公司整体毛利率低迷。

处于周期哪个位置：

2025年光伏玻璃市场延续2024年以来的调整态势，行业整体处于供需再平衡阶段。前期积累的产能规模依然庞大，阶段性供需错配现象依然存在，下半年价格战有所缓解，但行业平均毛利率仍处于历史低位，同时落后产能逐步出清，市场供需关系逐步改善。

合盛硅业（603260）

主营产品： 工业硅、有机硅、多晶硅

公司光伏业务介绍： 公司多晶硅产品产业链下游终端以光伏行业为主，多晶硅是光伏行业的核心原材料。2025年上半年光伏行业在政策驱动下跌势放缓，终端抢装潮刺激下游需求，1-6月中国光伏新增装机量达211.21GW，同比增速达107%，创历史新高，但上半年产业链各环节市场价格持续低于生产成本甚至现金成本，各环节企业均维持较低开工率。公司多晶硅原材料工业硅由子公司直接供应，其余原材料均由产业内部自产或公司内其他产业供应，生产采用改良西门子法工艺路线。

处于周期哪个位置： 光伏产业已进入深度调整与结构重塑的关键期，中央层面与行业协会正通过“反内卷”行动等多维度举措实施积极干预，并逐渐从宏观指引走向具体监督部署，产业各方也正形成合力共同破解发展困局，预计通过产能整合以及行业自律等方式将使光伏行业尽早回归健康发展的轨道。

晶澳科技（002459）

主营产品： 光伏组件、光伏电池、光伏硅片

公司光伏业务介绍：

公司立足于太阳能光伏产业链的垂直一体化模式，主营业务涵盖太阳能光伏硅片、电池、组件及储能系统的研发、生产和销售，太阳能光伏电站的开发、建设、运营，以及光伏材料与设备的研发、生产和销售等。

公司构建了光伏与储能事业群、智慧能源事业群、材料与装备事业群三大业务群协同发展的产业体系，国内生产工厂分布在内蒙古、河北、江苏等多地，海外拥有越南北江工厂，阿曼工厂正在筹建。

2025年中报期内，公司电池组件出货量33.79GW（含自用119MW），其中组件海外出货量占比约45.93%。同时发布极寒、高原等全场景解决方案及高功率DeepBlue5.0组件产品，该组件最高功率达670W，最高效率达到24.8%，经TV测试转换效率达25.5%，正面功率超700W，创下n型TOPCon组件转换效率新纪录。

处于周期哪个位置：

受近年来光伏主产业链各环节产能集中释放导致阶段性供需失衡影响，行业竞争持续加剧，各环节主要产品价格对比同期整体承压下行，同时国际贸易保护政策加剧，公司组件销售均价和盈利能力同比下降，经营业绩出现阶段性亏损。

目前光伏行业阶段性过剩和结构性过剩趋势明显，各环节产品价格持续走低，甚至出现价格跌破成本的情况，光伏制造主产业链业务普遍面临亏损。

二、行业洞察

产业现状：

2025年全球光伏市场由爆发式增长进入平稳发展轨道，上半年行业处于供需失衡下的内卷竞争阵痛期，主产业链各环节产能集中释放导致阶段性供需失衡，产品价格大幅下降，甚至全面跌破行业成本，企业面临较大经营压力，主要企业均处于亏损状态。

光伏玻璃市场延续2024年以来的调整态势，行业整体处于供需再平衡阶段，前期积累的产能规模庞大，阶段性供需错配现象仍存，下半年价格战有所缓解，但行业平均毛利率仍处于历史低位，落后产能逐步出清，市场供需关系逐步改善。

行业面临价格战与国际贸易壁垒多重压力，国际贸易保护政策加剧，部分企业通过全球化布局规避壁垒。

头部企业凭借技术、产能、全球化布局等优势展现出抗周期韧性，如隆基绿能BC技术认可度快速攀升，HPBC2.0先进产能稳步爬坡；通威股份高纯晶硅产量连续4年全球第一，太阳能电池出货量持续8年全球第一；福斯特光伏胶膜全球市占率稳定在50%以上，超过行业第二至第四名份额总和。

1-6月中国光伏新增装机量达211.21GW，同比增速达107%，创历史新高，但产业链各环节市场价格持续低于生产成本甚至现金成本，各环节企业均维持较低开工率。

未来共识：

行业各方已采取政策引导、行业自律、产能整合等多种方式探索解决之道，中央层面与行业协会正通过“反内卷”行动等多维度举措实施积极干预，预计通过产能整合以及行业自律等方式将使光伏行业尽早回归健康发展轨道，2026年随着产能出清完成、价格企稳，相关业务盈利有望修复。

技术创新成为行业转型升级核心方向，头部企业持续推进技术研发，BC、TOPCon、晶硅-钙钛矿叠层等技术迭代加速，隆基绿能BC电池研发效率达到27.81%（德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)认证），晶硅-钙钛矿叠层电池保持34.85%的世界纪录；晶澳科技n型TOPCon组件转换效率创下新纪录，新技术落地将推动产品差异化竞争，助力行业走出内卷。

新型应用场景将进一步打开行业增量空间，如“渔光一体”等生态模式、“场景化+差异化”的全矩阵产品解决方案，将为行业带来新的需求增长点。

行业将逐步从爆发式增长转向高质量发展，落后产能持续出清，市场供需关系逐步改善，具备技术、产能、全球化布局优势的头部企业将率先走出周期困境，实现业绩修复。

本文不作为投资建议

👆欢迎查看系列文章，感谢关注！

数据中心用变压器比较少，比较纯的基本只有金盘科技，伊戈尔和中国西电有少量业务。

一、各股票调研笔记

金盘科技（688676）

主营产品： 变压器系列产品、成套系列产品、储能系列产品

数据中心用变压器介绍：

公司针对AIDC对电力设备“高可靠、高能效”的核心需求，一方面巩固现有优势变压器系列产品，该系列产品具有能效水平高、损耗低、过载能力强、可靠性高、满足长期负载等优点，已广泛应用于百度、阿里巴巴、中国移动等国内外数百个数据中心项目。

另一方面前瞻性布局新型供电架构研发，已成功开发适用于HVDC800V供电架构的10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机，该产品具备高效电能转换、快速响应、高度集成等优点，转换效率可达98%，入选2025年度海南省先进装备制造首台套试点示范项目拟认定名单。

公司初步形成了较完整的产品序列和较强的综合解决方案提供能力，2025年在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入13.37亿元，同比增长196.78%。为满足下游数据中心领域高速增长的需求，公司通过可转债募投建设数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂项目（桐乡），奠定产能基础。

伊戈尔（002922）

主营产品： 新能源变压设备、数据中心变压设备、照明电源

数据中心用变压器介绍：

数据中心变压器产品主要包括移相变压器、油浸式变压器及干式变压器。移相变压器专为数据中心配电系统定制，用于抑制谐波、提升供电质量，保障服务器电源等核心负载稳定运行，具备高可靠性、低谐波、高效率及精准电压调节等特性。

油浸式变压器采用精密制造的铁芯及绕组，配合真空注油及系统性绝缘处理，实现低损耗、可靠密封及稳定运行，支援并网及其它关键供电场景。

干式变压器具备无油、防潮及低损耗的设计，可实现安全、稳定及低噪音运行，满足不同应用场景的需求。

公司数据中心变压器由内部自主研发设计，已在国内外多个项目中部署，积累了丰富的营运及交付经验。2025年上半年数据中心变压器产能逐步释放，产品品类从移相变压器拓展至环氧浇注干式变压器、油浸式变压器等，销售区域从国内拓展至日本、美国、马来西亚等海外市场。

二、行业洞察

现状：

数据中心用变压器行业呈现产品多元化、技术升级的态势，头部企业已形成多品类产品布局，部分企业前瞻性布局新型供电架构产品。

金盘科技针对数据中心需求，巩固高可靠、高能效的优势变压器系列，还成功开发适用于HVDC800V供电架构的10kV/2.4MW固态变压器（SST）样机，转换效率可达98%，入选2025年度海南省先进装备制造首台套试点示范项目拟认定名单。

伊戈尔的数据中心变压器涵盖移相变压器、油浸式变压器及干式变压器，2025年上半年产能逐步释放，产品品类从移相变压器拓展至环氧浇注干式变压器、油浸式变压器等，销售区域从国内拓展至日本、美国、马来西亚等海外市场。

行业内企业业绩表现亮眼，金盘科技2025年在AIDC及IDC等数据中心领域实现销售收入13.37亿元，同比增长196.78%，企业为应对需求增长，通过可转债募投建设相关产能项目。

下游产业情况：

数据中心行业对变压器产品核心需求为“高可靠、高能效”，同时对供电质量、适配不同场景的能力有要求，需求处于高速增长阶段。

金盘科技的变压器系列产品已广泛应用于百度、阿里巴巴、中国移动等国内外数百个数据中心项目，为满足下游高速增长的需求，公司通过可转债募投建设数据中心电源模块等成套系列产品数字化工厂项目（桐乡）。

伊戈尔的数据中心变压器已在国内外多个项目中部署，产品可满足抑制谐波、提升供电质量，以及不同场景安全稳定运行等需求。

本文不作为投资建议

一、各股票调研笔记

海博思创（688411）

主营产品： 电化学储能系统产品、储能系统一站式整体解决方案、储能资产运维服务

公司储能业务介绍：

公司是国内领先的电化学储能系统解决方案与技术服务提供商，专注于电化学储能系统的研发、生产、销售，为“源－网－荷”全链条行业客户提供全系列储能系统产品及一站式整体解决方案。

公司拥有全栈自研能力，覆盖“电芯-电池管理系统（BMS）-储能变流器（PCS）-储能系统集成-储能资产运营平台（海博云）”全链条技术，同时推进从储能设备制造商向“储能系统制造+服务”的综合能源服务商转型。

公司储能业务布局全球，国内与“五大六小”发电集团等深度合作，海外覆盖欧洲、美洲、亚太、中东及非洲五大区域，在多个国家设立子公司，打造了瑞典斯德哥尔摩、德国瓦尔特斯豪森等海外项目典范。

储能对公司业绩的贡献度：

2025年上半年，公司实现营业收入452,227.04万元，较上年同期增长22.66%；实现归属于母公司所有者的净利润31,583.98万元，较上年同期增长12.05%。公司核心业务为储能系统的研发、生产和销售，报告期内主要通过销售储能系统产品获取收入和利润，储能业务为业绩核心来源。

储能下游产业链需求情况：

国内市场，政府将储能定义为新支柱性产业，2025年国内储能交付量约140GWh，未来三年市场规模有望保持乐观增速；电力现货市场改革推进，储能参与电力市场化交易的制度保障完善，独立储能电站等场景经济性提升。

海外市场，地缘政治状况致能源价格上升，引发对能源安全的重新考量，储能需求增长；算电协同将释放极大市场增量。

当前上游大幅涨价，部分项目出现取消、延期或重新招标情况，行业面临优胜劣汰。

关于未来的表述：

公司规划逐步从储能设备制造商转型为“储能系统制造+服务”的综合能源服务商，2026年1季度末运维的储能资产将超过10GWh，2026年底预计达到35-40GWh，目标成为国内最大的储能资产运维服务商。

国内市场方面，对未来三年国内储能市场规模保持乐观的增速预期。

海外市场方面，在夯实现有市场基础上继续推进业务增长，将国内成熟的储能资产运维经验模式推广到海外，未来3-5年在海外逐步复制国内现有商业模式，先期通过试点项目推广，最终实现国内和海外商业模式逐步相融相通。

公司将持续推进“储能+X”战略，探索独立储能电站、光储融合、工商业场景定制等新商业模式；深化智能化与数字化应用，推动AI技术在储能全产业链的渗透；加强产业生态跨边界合作，打造立体产业生态矩阵。

派能科技（688063）

主营产品： 储能电池系统、储能系统、轻型动力电池系统

公司储能业务介绍：

公司是行业领先的储能系统提供商，专注于磷酸铁锂电芯、模组、电池管理系统、储能系统集成的研发、生产和销售，是国内少数同时具备电芯、模组、电池管理系统、能量管理系统等储能核心部件自主研发和制造能力的企业之一。

公司产品可广泛应用于电力系统的发、输、配、用等环节以及通信基站、车载储能、移动储能、轻型动力等场景，能自动适配5V-1,500V不同等级各类电气环境和满足各种电压等级、功率及容量需求，并与全球主流储能变流器品牌实现兼容对接和即插即用，可支持为家庭、工商业、电网、通信基站和数据中心等各类场景打造一站式储能解决方案。

公司产品具有安全可靠性高、循环寿命长以及模块化、智能化等技术优势，主要产品通过国际IEC、联合国UN38.3、欧盟CE、欧洲VDE、美国UL、澳洲CEC、日本JIS、以及国内GB/T、GB、CCC等多项权威安全认证，是行业内拥有最全资质认证的储能和轻型动力厂商之一。

储能对公司业绩的贡献度：

2025年度，公司实现营业收入316,379.26万元，同比增加57.81%，实现归属于上市公司股东的净利润为8,472.88万元，同比增加106.12%，产品销售量为4,232MWh，同比增长178.24%。业绩增长主要依托国际家储传统市场稳步回暖、新兴市场发货量持续攀升，叠加工商业储能发货规模持续突破。

储能下游产业链需求情况：

2025年全球及中国新型储能产业进入重要转型发展期，逐步由政策驱动转向市场驱动，从规模化扩张迈入以市场化机制、高质量发展与多元价值创造为核心的新阶段，行业进入确定性高的长周期增长通道。

全球储能市场保持高速增长，2025年全球新增储能装机106GW，同比增长43%。中国作为核心增长引擎，截至2025年底新型储能累计装机规模达到144.7GW，同比增长85%。区域市场呈现多极化格局，美国独立储能快速发展，欧洲由大型储能与灵活性服务驱动，亚太、拉美、中东及非洲等新兴市场需求持续释放。

国内政策体系加快完善，多项文件推动行业从粗放指令转向精细引导，明确2027年新型储能规模化发展目标。随着容量补偿、电力现货、辅助服务等市场化机制落地，储能资产从并网配套成本转变为可多元盈利的经营性资产。

工商业储能由单一峰谷套利，升级为“储能+绿电消纳+碳管理+辅助服务”综合解决方案，收益渠道更加多元，逐步成为企业稳定用能、控制成本、实现碳中和目标的关键设施。

关于未来的表述：

2026年，储能正以前所未有的深度与广度参与全球能源体系重构，成为支撑新型电力系统安全、经济、绿色运行的物理基石与调节中枢，全球储能产业加速迈入以市场机制主导、多元价值兑现、系统级能力筑基为特征的新发展阶段。

全球碳中和持续推进，多国加快完善容量市场、辅助服务等市场化机制，欧洲工商业储能快速崛起，东南亚、中东、拉美等地区工商业储能需求持续放量；家用储能市场重心优化，澳大利亚保持高景气，匈牙利、波兰等欧洲国家带动欧洲家储回归增长；国内储能依托电力现货、容量补偿等机制不断成熟，储能资产成为具备多元收益的长期运营载体。

公司2026年将继续以“为零碳社会的能源自由而努力奋斗”为使命，以多曲线增长为战略路径，在严控成本中提升盈利质量，于技术突破中构筑长期竞争壁垒。

国际市场将深耕欧洲、澳洲等核心成熟市场，加速落地本地化销售与服务体系，探索储能租赁、能源管理服务等新型商业模式；加大美国、日本等高端市场资源投入，聚焦高端产品研发与本地化适配；重点布局亚太、拉美、非洲及中东等新兴潜力市场，搭建本地化服务团队。

国内市场将进行战略整合重构，构建专业化、场景化业务矩阵，储能领域通过产业联合、战略合作实现资源共享及市场拓展，轻型动力领域围绕共享换电、电摩、电动三轮等多场景规划布局，与行业头部企业开展战略合作。

产品布局上，持续深化家储产品性能优化与服务升级，布局工商储高压大电芯产品，推出智能化云平台及EMS系统；完善全场景解决方案矩阵，加速通信储能产品商业化落地；打通钠离子电池全产业链，推动启停规模化应用；前瞻布局无人机及机器人领域，推进高安全、高功率、高能量软包混合固液电池中试线建设，实现产品小规模交付。

制造端将聚焦“柔性智造、数字赋能、生态韧性”三大核心，构建弹性柔性制造平台，深化MES系统与底层设备的互联互通，推行“多源供应+区域化配套”的供应链策略。

同时深化数智融合，实施统一流程管理平台，推动AI能力在产线、采购、销售等关键环节落地；精准赋能人才梯队建设，实施关键岗位继任者计划，完善青年人才储备体系。

南都电源（300068）

主营产品： 锂离子电池及系统、铅蓄电池及系统、资源再生产品

公司储能业务介绍：

公司长期专注于储能技术、产品的开发与应用，面向全球新型电力储能和通信与数据中心储能、民用储能领域客户，提供以锂电为主、铅电为辅的产品、系统集成及服务。

已打通从锂（铅）电池制造、系统集成、运营服务到锂（铅）资源回收的全产业链，围绕储能业务形成一体化布局，构筑了储能全产业生态体系，业务覆盖全球160余个国家和地区。

在新型电力储能领域，自2011年打造国内首个储能示范项目“东福山岛风光柴储能电站”以来，已承担国内外百余个储能示范项目，2016年开始储能商用化推广，在全球建设多个适应不同应用场景的储能电站；具备从方案设计到系统集成，再到运营维护及源网荷储一体化的全方位技术能力，拥有460余项UL、IEC、GB、KC等全球领先的安全认证。

在通信与数据中心储能领域，作为通讯储能电池核心供应商，与国内外知名通信运营商及设备集成商建立紧密合作关系；在数据中心领域，自主研发IDC高功率锂电系统产品，与伊顿、三菱、台达、富士等众多大型集成商达成合作，是入选美国前五大数据中心优选供应商的海外品牌，进入美国高端数据中心市场。

储能对公司业绩的贡献度： 资料未提及

储能下游产业链需求情况：

新型电力储能领域，2025年上半年全国新型储能装机规模达到94.91GW/222GWh，较2024年底增长约29%；全球BESS新增装机容量达到86.7GWh，较2024年同期增长54%。随着各国可再生能源重视和清洁能源转型推进，电网调峰、频率调节、电网稳定等关键领域对大型储能的需求日益增长。

通信与数据中心储能领域，随着人工智能、大数据、云计算等技术广泛应用，算力需求爆发式增长，通信与数据中心储能在保证能源供应稳定性方面作用愈发重要，储能系统与可再生能源结合更紧密，项目规模化趋势明显，商业化进程加速。GGII预计2027年全球数据中心储能锂电池出货量将突破69GWh，到2030年增长至300GWh，2024-2030年复合增长率超过80%。

关于未来的表述：

公司将持续“三化一融合”（产业一体化、销服一体化、全球一体化，产业生态融合）战略指引，推动新型电力储能、通信与数据中心储能、民品业务落地，充分发挥产业一体化优势，深耕各细分领域。

将继续坚持全球一体化战略，加大海外市场开拓力度，扩大全球市场份额；强化销服一体化，以服务促进口碑传播与二次销售；依托产业一体化竞争力，与客户建立战略合作伙伴关系，提升品牌知名度和销售业绩。

华拓二期4GWh锂电池电芯产能建设、扬州10GWh集成产线建设有序推进，产能释放后将显著增强储能领域产品供应和系统集成交付能力。

技术研发上，秉持“研发一代、储备一代”战略，持续开展基础性及前瞻性研究，在长寿命、安全、钠电、固态电池等领域持续技术攻关，与院校、科研机构共建研发平台，保持行业技术前沿地位。

将积极储备新技术、新产品，应对行业技术快速迭代挑战；持续优化产品和服务，提升客户满意度；加强成本控制和内部管理，提高运营效率；深化与上下游合作伙伴合作，推动储能产业健康发展。

鹏辉能源（300438）

主营产品： 储能锂离子电池、消费类锂离子电池、轻型动力锂离子电池

公司储能业务介绍：

公司储能业务涵盖大储、小储（含户用储能、通讯储能），产品包括314Ah、100Ah、50Ah电芯，2026年计划投产587Ah大容量卷绕电芯，另有590Ah/600+Ah大容量储能电芯、“擎天520储能柜”等产品。

公司储能电芯全自动化生产率达95%，产品通过GB/T36276、IEC62619、UL1973等系列认证，可出口至全球多市场。

大储业务采取双轨策略，一方面与全球领先储能产品集成商战略合作，联合开发600+Ah大电芯；另一方面推进新能源配储及独立共享储能项目，如大理祥云200MW/400MWh独立共享储能电站。

小储业务与全球头部企业保持稳定合作，2025年上半年小储电芯出货量稳居全球前三。

储能对公司业绩的贡献度：

资料未提及

储能下游产业链需求情况：

国内方面，2025年上半年电源侧储能因并网电价机制调整，配套项目集中安装；电网侧储能受益于容量电价补偿机制，收益模式清晰，装机占比提升；用户侧工商业储能需求强劲，商业模式多元化。2025-2027年新型储能规模化建设专项行动提出，2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元，大储增长前景明确。

海外方面，美国因算力中心部署与电网老旧带来大储需求；欧洲能源转型推动大型储能装机增长，户用储能需求复苏；中东、澳洲、东南亚等新兴区域工商业储能成为增长新引擎。2026年公司587Ah产品有国内客户需求，海外需求预计2027年显现；2025年公司海外大储订单已完成部分交货，2026年预计有较大增量。

小储方面，澳洲、欧洲补贴加大需求增长，且头部厂商产能扩张谨慎，电芯供应紧张，供需格局优于大储。

关于未来的表述：

公司计划2026年新投产587Ah大容量电芯，衢州基地二期厂房已建好，预计2026年能有产出。

公司对未来几年大储市场的持续增长有信心，国内政策推动明确，海外多区域需求驱动增长。

公司将持续推进全球化制造布局，深化供应链垂直整合，依托技术创新开发差异化产品，提升市场竞争力。

上能电气（300827）

主营产品： 光伏逆变器、储能双向变流器、储能集成系统

公司储能业务介绍：

公司储能产品包括集中式储能变流器、组串式储能变流器及储能集成系统。

储能变流器可提供100~2000kW全功率段范围产品，可集成设计最大至12.5MW变流器产品，支持多机并联功能，具备主动故障监视、保护及构网功能，适用于发、输、配、用电网侧及微电网等多种应用场合。

储能集成系统主要采用磷酸铁锂电池，采用先进热管理技术，具备故障早期预警及定位、智能温控、分级联动等功能，集成度高、智能、高效、安全，适用于发电侧、电网侧、用户侧及微电网等储能领域。

公司在国内储能变流器市场连续四年（2021-2024年）荣登出货量排名前二，储能变流器及系统集成产品均已成功应用于多个示范项目，在市场上建立了良好的口碑。

储能对公司业绩的贡献度： 资料未提及

储能下游产业链需求情况：

全球主要国家/经济体持续出台政策支持储能发展，美国IRA法案为储能项目提供最高达40%的独立投资税收抵免，欧盟将储能列为碳中和关键路径，我国2024年新型储能首次写入政府工作报告。

2023年以来，电池级磷酸铁锂价格大幅下降及电池技术迭代，叠加全球利率下降融资成本降低，新型储能投资经济性进一步提升。

新型储能应用场景持续拓展，除传统电网调峰调频、风光电站配储等场景外，还可应用于极端环境供电、落后战乱国家能源自主、数据中心应急电源等领域。

根据CNESA统计，2024年全球新型储能新增投运规模达到74.1GW/177.8GWh，同比增长62.5%/61.9%；中国新型储能新增投运43.7GW/109.8GWh，同比增长103%/136%，中国已连续三年领跑全球市场。2024年中国、美国、欧洲三地新增装机占比超过90%，中东、非洲、印度、南非等新兴市场储能需求激增。

关于未来的表述：

储能方面，公司将持续加大研发投入，加快推出新产品以满足客户多样化的市场需求，同时持续优化升级产品，加强运营管理，降低产品成本，提高产品市场竞争优势。

公司将积极布局海外市场，加快全球化进程，增加国际市场订单，以降低单一国家政策波动带来的风险，同时进一步增加电能质量产品、光伏存量替换的市场占有率，储备氢能相关技术。

随着可再生能源渗透率提升，长时储能需求将不断催生，储能系统时长走向4小时、8小时，单体储能电站电量迈向吉瓦时时代，构网型储能在电力系统中的应用关注度日益提高。

亿纬锂能（300014）

主营产品： 储能电池、动力电池、消费电池

公司储能业务介绍：

主要产品包括大方形电池、方形磷酸铁锂电池、圆柱铁锂电池、钠离子电池，拥有电芯、模组、系统到BMS全产品解决方案及用户侧储能智慧运营服务，可满足不同应用场景下对储能电池高安全、长寿命、智能化、大型化、综合集成能力高的多层次需求。

公司是全球首家量产600Ah+储能电池的企业，2022年10月率先发布628Ah超大容量电芯Mr. Big，2024年12月实现投产，Mr旗舰系列已获得GB/T 36276、TV Mark、CB、CE、AS 3000等国际认证证书，并成功量产，还荣获中国电科院新国标的首批大容量电芯认证。

公司首套大容量钠离子电池储能系统在荆门基地成功并网运行，该系统由公司独立研发设计，具备高安全、宽温域、高倍率、长寿命、低碳排等特性，能够更好地满足当下电力储能的全场景需求。

储能对公司业绩的贡献度：

2025年公司储能电池出货71.05GWh，同比增长40.84%，实现满产满销，根据EVTank数据显示，公司储能电池出货量稳居全球前二，核心业务规模与效益同步提升。

储能下游产业链需求情况：

2025年全球储能市场实现高速发展，据高工产业研究院数据，2025年全球储能电池出货量同比增长超80%，市场需求迎来爆发式增长，应用场景持续多元化。

区域需求呈现多点开花格局，国内方面，《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》推动新型储能进入市场化转型阶段，各地加快电力现货市场建设、落地容量电价补偿机制，带动国内需求高速增长；欧盟通过简化项目审批、专项补贴、容量拍卖等政策持续激活市场；美国围绕电网灵活性需求，加快项目并网流程；中东、南美等新兴市场则依托GWh级项目招标，实现需求快速落地。

储能应用场景百花齐放，除传统电力储能外，船舶储能在减排政策推动下快速放量，通信储能受益于5G基站建设需求显著提升，AIDC则因机柜功率扩容与算力需求增长，成为重要的新增量市场。

关于未来的表述：

行业研报表示，2026年及以后，全球储能行业将迎来高速增长期，在碳中和与新能源高渗透驱动下，装机规模持续攀升，技术路线多元发展，长时储能加速落地，应用场景不断拓宽，行业迈入万亿级市场的长期高景气周期。

在此背景下，公司将继续坚持以技术创新，驱动业务增长；基于市场需求，规划新增约260GWh大铁锂产能，计划在广东省、湖北省、江苏省、福建省、浙江省等地进行考察，结合市场需求逐步落地。

公司国内CLS合作重点聚焦储能领域，基于合作方已有工厂和产线资源，依托EVE技术、生产、质量等体系的导入，与合作方共生共长，构建起“技术输出-产能协同-利润共享-风险共担”的良性生态，以轻资产优势实现产能扩充和利润增长。

阳光电源（300274）

主营产品： 光伏逆变器、储能系统、新能源投资开发

公司储能业务介绍：

作为国内最早涉足储能领域的企业之一，依托全球领先的电力电子、电化学、电网支撑“三电融合”技术，打造专业储能系统，专注于锂电池储能系统研发、生产、销售和服务，提供辅助新能源并网、电力调频调峰、需求侧响应、微电网、户用等储能系统解决方案，是全球一流的储能系统解决方案供应商。

2025年发布全球最大容量PowerTitan 3.0交流智储平台，推出Flex版15尺5.358MWh、Class版20尺7.14MWh、Plus版30尺12.5MWh三款型号，采用600Ah+叠片电芯、碳化硅PCS，搭载PowerBidder电力交易辅助决策软件、PowerDoctor电站智能运维平台，延续AC存储架构优势，plus版能量密度超500kWh/㎡，为全球最高。

再次升级干细胞电网技术，首创“电池-变流器-场站”三级协同架构，并发布《干细胞构网技术2.0白皮书》，依托GW级全链路电气、热、噪音仿真平台，以及全场景构网算法，满足不同网况、环境与应用规模下的不同需求，实现电站效益最大化，因网制宜，以“定制化”构网解决方案，守护电网安全稳定。

实现风光储全景构网、系统级构网等10多项行业首创，“全网况风光储构网系统的关键技术及应用”等通过行业权威鉴定，在系统耐受值、安全性等15项构网关键性能对比上达到全球领先水平。

工商业储能领域，推出PowerStack255CS系统，功率125kW，容量升级至257kWh，支持2/4h方案，全天候平均效率实测≥88%，拒绝性能虚标，1MWh稳增电站收益4万/年；首推定制化构网技术，支持MW级园区黑启动，无惧停电/负荷波动；搭载AI智能决策系统，实时预测电价/负荷，自动结算最优收益。还发布PowerStack 510CS系列新品，单柜容量514kWh，目前工商储产品家族已实现400V35kV电压等级、24小时系统、应用场景全覆盖。

户用储能方面，SBH系列户储系统先后通过UL 9540B大规模火烧测试、全球首个户储电池主动消防自主测试，验证了产品从电芯到系统、从被动防护到主动消防的全方位、端到端安全防护，为户储安全树立行业新标杆。

储能对公司业绩的贡献度：

2025年公司储能发货43GWh，同比增长54%；储能收入372亿元，同比增长49%，毛利率36.5%，盈利能力基本稳定。

2025年公司主要盈利贡献来自于光伏逆变器、储能业务。

储能下游产业链需求情况：

2025年，在全球可再生能源渗透率进一步提升，收益机制不断完善，电力需求持续增长等因素驱动下，全球锂电储能需求继续保持高速增长态势。根据第三方数据，报告期内全球锂电储能新增装机容量317GWh，同比增长约74%，其中国内新增装机容量178GWh，同比增长约82%；海外新增装机容量139GWh，同比增长约65%。

市场结构正从以往的中美英澳点状市场，变为全球遍地开花的局面。

关于未来的表述：

绿色低碳发展共识延续，全球储能市场持续爆发，以优质负荷为中心的源网荷储一体化加速推进。

持续加大研发力度，巩固技术与产品领先优势，坚持低成本创新，构建高效敏捷的研发生态；坚持差异化产品布局，加速产品迭代，创新长时储能方案；聚焦新型电力系统，强化电力电子、构网支撑等技术前瞻性研究，推动AI与研发、产品核心环节深度融合，为客户提供综合竞争力领先的产品。

坚持全覆盖战略，强化一体化解决方案能力，加强对全球细分市场的覆盖，提升市场占有率；强化一体化解决方案的前瞻洞察与产品规划，推动设备销售迈向场景化、价值导向的整体解决方案交付，打造极致服务体验。

深耕全球市场，完善全球支撑体系，持续深挖护城河，加强场景化营销创新和增量市场拓展，强化全球知名品牌形象，巩固优势市场，拓展新兴市场；深化组织型客户关系，夯实“总部-大区-国家”三级经营体系建设，做精做细国家经营实体，提升各赛道业务竞争力；构建敏捷智能、韧性多元、经济高效的供应链管理体系。

二、行业洞察

储能行业现状：

全球及中国新型储能产业进入重要转型发展期，逐步由政策驱动转向市场驱动，从规模化扩张迈入以市场化机制、高质量发展与多元价值创造为核心的新阶段，行业进入确定性高的长周期增长通道。

2025年全球锂电储能新增装机容量317GWh，同比增长约74%，其中国内新增装机容量178GWh，同比增长约82%；海外新增装机容量139GWh，同比增长约65%。中国已连续三年领跑全球市场，2024年中国、美国、欧洲三地新增装机占比超过90%，当前市场结构正从以往的中美英澳点状市场，变为全球遍地开花的局面。

行业内企业呈现全链条布局趋势，多家企业具备电芯、BMS、PCS、系统集成等核心环节自主研发制造能力，部分企业打通从电池制造、系统集成、运营服务到资源回收的全产业链，构筑全产业生态体系。

当前上游大幅涨价，部分项目出现取消、延期或重新招标情况，行业面临优胜劣汰。

下游产业情况：

国内市场，政府将储能定义为新支柱性产业，2025年国内储能交付量约140GWh，2025年上半年全国新型储能装机规模达到94.91GW/222GWh，较2024年底增长约29%。电力现货市场改革推进，储能参与电力市场化交易的制度保障完善，独立储能电站等场景经济性提升，同时2025-2027年新型储能规模化建设专项行动提出，2027年全国新型储能装机规模达1.8亿千瓦以上，带动直接投资约2500亿元。

海外市场，地缘政治状况致能源价格上升，引发对能源安全的重新考量，储能需求增长；算电协同将释放极大市场增量。2025年全球BESS新增装机容量达到86.7GWh，较2024年同期增长54%，美国独立储能快速发展，欧洲由大型储能与灵活性服务驱动，亚太、拉美、中东及非洲等新兴市场需求持续释放。

细分场景需求多元，工商业储能由单一峰谷套利，升级为“储能+绿电消纳+碳管理+辅助服务”综合解决方案，收益渠道更加多元；通信与数据中心储能领域，随着人工智能、大数据、云计算等技术广泛应用，算力需求爆发式增长，GGII预计2027年全球数据中心储能锂电池出货量将突破69GWh，到2030年增长至300GWh，2024-2030年复合增长率超过80%；户用储能市场澳大利亚保持高景气，匈牙利、波兰等欧洲国家带动欧洲家储回归增长；船舶储能在减排政策推动下快速放量，AIDC因机柜功率扩容与算力需求增长成为重要新增量市场。

未来共识：

全球储能行业将迎来高速增长期，在碳中和与新能源高渗透驱动下，装机规模持续攀升，行业迈入万亿级市场的长期高景气周期。2026年及以后，全球储能产业加速迈入以市场机制主导、多元价值兑现、系统级能力筑基为特征的新发展阶段。

技术路线多元发展，长时储能加速落地，储能系统时长走向4小时、8小时，单体储能电站电量迈向吉瓦时时代，构网型储能在电力系统中的应用关注度日益提高。同时，钠离子电池、大容量电芯、混合固液电池等技术研发持续推进，部分企业已实现大容量电芯量产，钠离子电池储能系统并网运行。

市场需求持续拓宽，国内依托电力现货、容量补偿等机制不断成熟，储能资产成为具备多元收益的长期运营载体；海外欧洲工商业储能快速崛起，东南亚、中东、拉美等地区工商业储能需求持续放量，全球市场呈现多极化、遍地开花格局。

行业企业将加速向综合能源服务商转型，探索储能租赁、能源管理服务等新型商业模式，同时深化全球化布局，搭建本地化服务团队，推进本地化销售与服务体系落地，强化产业生态跨边界合作。

本文不作为投资建议

一、各股票调研笔记

贵研铂业（600459）

主营产品： 贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用、贵金属供给服务

公司稀有贵金属业务介绍：

公司所处行业为贵金属工业材料制造行业，属国家重点支持的新材料领域，为航空、航天、电子、能源等多行业提供贵金属相关产品及服务。

公司打造了贵金属新材料制造、贵金属资源循环利用、贵金属供给服务三大协同发展的业务板块，可提供从贵金属原材料、到产品加工制造、到废料回收利用的“一站式”综合服务。

贵金属新材料制造板块可生产390多个品种、4000余种规格产品，2025年上半年铂金水在头部客户市场增量显著，环己烷脱氢催化剂实现规模化应用，电真空焊料销售收入、加工费均显著增长，医用显影环、电极头出货量同比增长50%以上，银基复焊料在新能源汽车、风电领域实现关键进口替代。

贵金属资源循环利用板块2025年上半年“贵研牌”白银市场实现新突破，新增10余家优质供应商及15家终端客户。

贵金属供给服务板块2025年上半年加大实体经济的贵金属原料保供，深化多行业头部企业服务，持续发挥海外运营平台作用，推进“贵研金”电子商务平台二期功能开发。

公司在稀有贵金属领域具备产业链一体化、自主创新、品牌价值、供销渠道稳定、管理及人才聚集等核心竞争优势，同时面临贵金属价格波动、市场竞争、技术进步和产品更新滞后等风险。

关于未来的表述：

公司将以创建世界一流企业为目标，因地制宜发展新质生产力，统筹推进生产经营、科技创新、深化改革等工作。

将持续推进创新平台建设，深化产学研用合作，攻克关键技术，完善贵金属专业数据库，推进中试平台建设。

将持续推进国企改革专项工程，完善公司治理，推进混合所有制改革，提升管理水平和运营效率。

将持续推进产业化、数智化、绿色化、国际化建设，推进多个重大项目落地，提升数字化管理水平，打造零碳园区，推进品牌国际化认证，扩展国际市场。

将持续加强人才队伍建设，精准招才引智，强化人才自主培养，优化收入分配机制。

将持续完善企业管理，提升合规运营能力，强化风险管控，守住安全环保底线。

西部材料（002149）

主营产品： 钛及钛合金材料、锆及锆合金材料、稀有贵金属复合材料

公司稀有贵金属业务介绍： 资料未提及

关于未来的表述：

将持续紧跟国家战略布局与市场需求，聚焦生产经营各项目标要求，扎实推进技术研发、成果转化、产业提升，积极开发新产品、拓展新领域、抢占新市场，持续优化产品结构。

将继续依托研发创新成果转化推进资本运营，稳步推进西诺稀贵定向发行股票工作，为未来战略布局和持续发展夯实基础。

将持续推进数智化转型升级，完成钛管材生产线、难熔材料生产线的智能化升级建设，探索人工智能在生产运营中的更多应用。

将密切关注宏观经济环境和下游产业需求变化，加大研发投入，拓展产品应用领域，优化产品结构、提升产品质量，应对各类经营风险，巩固行业优势地位。

中钨高新（000657）

主营产品： 切削刀具及工具、其他硬质合金、难熔金属

公司稀有贵金属业务介绍：

公司为矿山、冶炼、合金钨全产业链公司，拥有集矿山、冶炼、加工于一体的完整钨产业链，同时从事钼、钽、铌等稀有贵金属及其深加工产品和装备的研制、开发、生产、销售及贸易业务。

钨作为不可再生的稀缺资源，是现代国民经济重要的基础材料和战略资源，多国将其纳入“关键矿产清单”，中国明确限制对钨开采及出口，实施配额管理和“两用物项”管理措施。

公司旗下稀有新材是国内最早的钨、钼、钽、铌等稀有金属生产基地之一，也是国内难熔金属产品类别最广、系列最多的生产商之一。

报告期内，稀有新材大力推进航空航天用钽钨合金的开发，配合客户完成打靶试验，击穿效果达国内先进水平；成功制备出核聚变偏滤器用钨铜复合块、钼铌合金旋转靶材和钼钛合金靶材。

关于未来的表述：

长期看，公司产品主要应用的高端设备制造业、新一代信息技术、冶金、石油钻井、矿山工具等下游产业都将持续增长，公司将受益于这些行业的成长。

公司将进一步加大产品结构调整力度，扩大深加工产品的销售，提高产品盈利水平，同时降成本、增效益，提高劳动生产率，增强产品市场竞争力。

公司将构建大营销格局，加强营销创新，加快推进高端化、智能化、绿色化提质升级，培育新质生产力，重点推进产业升级与产品附加值提升，积极开拓国内国外两个市场，优化市场布局。

公司将维持整体研发强度，加大对基础研究与前沿技术研究的支持，完善科技管理与激励制度，优化科研项目的筛选与立项流程，强化重点项目管理，并积极开展对外合作，获取外部先进技术与成果。

公司将充分发挥全产业链优势，采用钨原料全产业链协同运作的模式，提升钨原料周转效率，做好订单与原料的匹配工作，降低库存金属量的敞口，合理控制库存水平，优化库存结构，加大差异化产品开发和销售力度，尽力降低公司整体市场敞口。

金钼股份（601958）

主营产品： 钼冶金炉料、钼化学化工产品、钼金属加工产品

公司稀有贵金属业务介绍：

公司是全球钼行业中颇具影响力的钼专业供应商，主要从事钼系列产品的生产、销售、研发及钼相关产品贸易经营业务，生产钼冶金炉料、化学化工、金属加工三大系列30多种钼产品，销量占全球钼市场份额的13%左右。

公司拥有从钼采矿到金属精深加工的全产业链，掌控世界六大原生钼矿床之一的金堆城钼矿和河南汝阳东沟钼矿，参股安徽金沙钼业34%的股权，获得世界最大单体钼矿沙坪沟钼矿资源权益79万吨金属量，占有吉林天池钼业18.3%的股权，资源保有量达到227万吨金属量。

钼产品广泛应用于钢铁冶炼、石油化工、航空航天、国防军工、电子照明、生物医药等领域，2025年公司钼锆电极等战新产品实现“零”的突破，钼合金薄壁管材项目打通全流程制备工艺，还在攻关氧化钼半导体靶材等高端产品。

关于未来的表述：

行业格局方面，中国作为全球最大的钼生产与消费中心，市场交易活跃度持续提升，未来钼市场供需两端均有望稳步增长，预计将维持紧平衡格局。

公司发展战略为在钼产业领域纵向一体化发展，非钼产业领域积极谋求相关多元化发展，聚焦转型升级传统产业，培育壮大战新产业，布局建设未来产业，打造世界一流钼专业领军企业。

2026年计划营业收入145亿元，将从优化产业格局、深化市场引领、强化创新驱动、提速项目建设、坚守安环底线、提升治理效能六大方面推进工作，包括推进“一核心三基地”战略、构建双循环市场格局、攻关12项战略产品研发、加速多个重点项目落地等。

可能面对的风险包括产品市场价格波动风险、安全环保及生态文明政策风险、利率变化风险、汇率波动风险、投资项目风险。

东方钽业（000962）

主营产品： 钽粉、钽丝、钽铌火法冶金产品

公司稀有贵金属业务介绍：

公司主要从事稀有金属钽、铌及合金等的研发、生产、销售和进出口业务，已形成钽金属及合金制品、铌金属及合金制品等系列产品，产品广泛应用于电子、通讯、航空、航天、冶金、石油、化工、照明、原子能、太阳能等领域。

公司拥有从钽铌矿石湿法冶炼到各类钽铌制品深加工的全产业链，是国内最大的钽、铌产品生产基地、科技先导型钽铌研究中心。已建立全球化钽铌精矿采购保障体系，依托与国内外优质矿石贸易商的长期合作建立稳定进口渠道；实际控制人旗下中色经贸完成对巴西塔博卡矿业公司的股权收购，公司2025年4月与该公司签署3000吨铁钽铌合金采购合同，提升原料自主可控能力；同时构建“生产-回收-再利用”闭式循环模式，回收全产业链钽铌金属废料并外购废料，强化原料供给保障。

公司产品销售价格主要采用成本加成模式，与主要客户一对一谈判确定周期内产品价格、订货量及技术规格，客户参考合同签订前一段时间原材料价格平均值确定，原材料价格变动对产成品销售价格的传导存在一定滞后性。

关于未来的表述：

行业层面，当前钽铌市场“同质化”竞争激烈，“内卷化”趋势持续加剧，行业利润空间不断压缩，原料价格波动频繁，国外技术壁垒、反倾销调查等贸易壁垒给原料进口与产品出口带来压力，但以人工智能、半导体、超导材料、航天科技为代表的新质生产力对高性能稀有金属材料的需求持续稳步增长，为公司开拓电子材料、超导、半导体、高温合金等高端制造领域提供广阔市场空间。

公司2026年经营目标为营业收入20亿元，将坚持“稳中求进、提质增效”工作总基调，聚焦高质量发展。具体措施包括：坚持价值创造，稳增长、拓市场，巩固钽粉钽丝传统市场份额，加大高温合金、超导、国防工业等领域市场开发力度，落实“资源增储上产”专项行动，建立钽资源储备机制，推进项目建设与数智化转型；坚持创新驱动，聚焦关键技术攻关，解决高纯钽铌化合物、高纯高可靠钽粉等高端产品技术瓶颈，完善科研体制机制，加大研发投入，加快科技成果转化；坚持改革攻坚，精耕治理效能，推进改革工作，深化三项制度改革；坚持精益管理，深化精管细控，聚力财务升级，狠抓质量管理；坚持守牢底线，严守安全生产防线，厚植绿色低碳根基，筑牢风险防范底线。

湖南黄金（002155）

主营产品： 标准金锭、精锑、氧化锑

公司稀有贵金属业务介绍：

公司主要从事黄金及锑、钨等有色金属矿山的开采、选矿，金锑钨等有色金属的冶炼及加工，黄金、精锑的深加工及有色金属矿产品的进出口业务等。

黄金业务涵盖矿山开采产出合质金、金精矿，外购合质金精炼提纯产出标准金锭，还通过代加工模式生产金条、黄金饰品对外销售；标准黄金产品通过上海黄金交易所网上交易平台销售，金条、黄金饰品以“辰州福1875”品牌对外销售。

公司是全国十大产金企业之一，2025年上半年生产黄金37,344千克，同比增长37.97%；实现黄金销售收入2,692,257.37万元，同比增长93.82%，主要因产品价格上涨及外购非标金业务收入同比增加。

关于未来的表述：

锚定资源储量“生命线”，深入推进三年找矿行动（2024-2026年），持续增强矿产资源保障能力。紧盯重点生产探矿和转采勘查，提升资源储备，缓解资源接替压力。强化生产探矿和资源勘查的技术研讨，优化调整探矿工程，保障探矿效果。全力推进重点工程项目建设，甘肃加鑫以地南矿区矿产资源利用项目顺利启动。

持续深化改革创新，推行科技成果权益分享机制，激发全员创新动力。持续深化三项制度改革，推动薪酬机制改革，完善经营业绩考核体系，绩效考核更加精准；完善员工培训体系，加强人才队伍建设，持续激发人才活力。

稳步推进机械化、数字化、智能化矿山建设，提升矿山生产本质安全。加强环境风险管理，持续推进技术进步，进一步提高环保与节能减排降耗的技术水平，大力推进节能设备的应用，通过精细化操作提高单位能耗利用效率。

二、行业洞察

现状：

稀有贵金属行业属国家重点支持的新材料领域，企业多布局全产业链模式，覆盖资源、加工、回收等环节，部分企业已实现关键产品进口替代。

2025年上半年，贵研铂业铂金水在头部客户市场增量显著，环己烷脱氢催化剂实现规模化应用，电真空焊料销售收入、加工费均显著增长，医用显影环、电极头出货量同比增长50%以上，银基复焊料在新能源汽车、风电领域实现关键进口替代；“贵研牌”白银市场新增10余家优质供应商及15家终端客户。

金钼股份2025年钼锆电极等战新产品实现“零”的突破，钼合金薄壁管材项目打通全流程制备工艺，还在攻关氧化钼半导体靶材等高端产品；公司销量占全球钼市场份额的13%左右，资源保有量达到227万吨金属量。

东方钽业当前钽铌市场“同质化”竞争激烈，“内卷化”趋势持续加剧，行业利润空间不断压缩，原料价格波动频繁，国外技术壁垒、反倾销调查等贸易壁垒给原料进口与产品出口带来压力。

湖南黄金2025年上半年生产黄金37,344千克，同比增长37.97%；实现黄金销售收入2,692,257.37万元，同比增长93.82%，主要因产品价格上涨及外购非标金业务收入同比增加。

西部材料稀有贵金属业务资料未提及。

下游产业情况：

稀有贵金属下游应用覆盖航空、航天、电子、能源、钢铁冶炼、石油化工、国防军工、生物医药、新能源汽车、风电等多领域，其中新质生产力领域需求增长显著。

贵研铂业银基复焊料在新能源汽车、风电领域实现关键进口替代，医用显影环、电极头出货量同比增长50%以上，电真空焊料、环己烷脱氢催化剂等产品需求向好。

中钨高新产品主要应用的高端设备制造业、新一代信息技术、冶金、石油钻井、矿山工具等下游产业，长期看需求将持续增长；公司航空航天用钽钨合金、核聚变偏滤器用钨铜复合块等产品推进配套应用。

金钼股份钼产品广泛应用于钢铁冶炼、石油化工、航空航天、国防军工、电子照明、生物医药等领域，战新产品实现市场突破。

东方钽业以人工智能、半导体、超导材料、航天科技为代表的新质生产力对高性能稀有金属材料的需求持续稳步增长，为行业开拓电子材料、超导、半导体、高温合金等高端制造领域提供广阔市场空间。

本文不作为投资建议

一、各股票调研笔记

兴业银锡（000426）

主营产品： 矿产银、矿产锡、矿产锌

公司白银业务介绍：

2025年1-9月，公司生产矿产银212.16吨，较上年同期增加18.98%。

同期矿产银营业收入148,918.24万元，占公司总营业收入比重36.33%，与矿产锡营业收入合计占比达69.37%。

关于未来的表述： 资料未提及

白银有色（601212）

主营产品： 阴极铜、锌产品、白银

公司白银业务介绍：

公司白银业务属于贵金属业务范畴，涵盖采选、冶炼、加工环节。2025年上半年生产白银270.54吨，较上年同期增加46.01吨，幅度20.49%，产量增加主要是通过采购粗银加工生产电银导致。

境内矿山保有银金属量1,832.54吨，具备白银生产相关的资源基础。

白银产品以上海黄金交易所点价价格+市场询价最优升贴水进行定价销售，作价方式先进、灵活、更贴近市场，销售网络覆盖中国经济发展较快的地区及省市，确保产品即产即销。

关于未来的表述：（这是25年中报，实效性已失去价值。但可以看到流动性降息预期、流动性预期、工业复苏对白银的影响）

2025年下半年，市场预计美联储或在9月降息25个基点，四季度可能继续降息，流动性宽松预期将支撑贵金属价格。光伏用银需求因国内光伏市场降温而趋缓，但美国经济复苏预期可能提振电子、汽车等领域需求，形成阶段性支撑。当前金银比处于80-90高位，若经济复苏带动工业金属走强，白银可能相对黄金表现更优。预计2025年下半年贵金属大概率延续偏强态势。

盛达资源（000603）

主营产品： 矿产银、黄金、含银铅锌精粉

公司白银业务介绍：

公司原生矿山业务中，银都矿业、光大矿业、金都矿业为银铅锌矿矿山，金山矿业为银金矿矿山，上述4座在产矿山均产出白银相关产品，主要产品包括银锭、含银铅精粉（银单独计价）、含银锌精粉（银单独计价）。

2025年上半年公司矿产银金属产量同比增加13.06%，矿产银金属收入占有色金属采选收入的比重为56.26%，占营业收入的比重为39.73%，矿产银金属销售产生的利润占公司有色金属采选利润的比重为56.39%。

公司白银产品销售价格参考上海有色网、中国白银网的金属价格，含银金属的单价按上海有色网、中国白银网计价周期内银金属结算价格的平均价乘以相关系数计价，具体系数以每批次合同约定的银结算系数确定；金山矿业的银锭产品销售无折价，会结合宏观环境变化和未来预期等因素确定具体销售时间点。

关于未来的表述：

东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目正在建设中，力争2026年完成建设，该矿银金属平均品位284.90克/吨，建成投产后会给公司银、铅、锌金属产量带来增长，矿区建成后将通过与银都矿业签订委托加工协议，拟由银都矿业代加工后进行销售。

金山矿业生产能力将逐渐递增至采矿许可证核准的生产规模48万吨/年，并推进扩建至90万吨/年，产能扩建完成后，银、金金属产量会有所增加。

银都矿业完成了拜仁达坝银多金属矿采矿权与外围1.43平方公里探矿权的部分整合工作，采矿权矿区面积由5.1481平方公里增加至5.5395平方公里，新增面积的矿区投产后，银都矿业未来的银、铅、锌金属产量亦可得到一定的补充。

德运矿业巴彦包勒格矿区银多金属矿项目正在办理矿山建设前的报建手续，广西金石矿业妙皇铜铅锌银矿项目正处于矿山建设前的发改委核准阶段，伊春金石矿业460高地铜钼矿正在办理探转采手续，未来矿山建成投产后，公司银金属产量会有所增加。

公司在加强对现有矿山的精细化生产与管理、探矿增储的同时，也在继续推进银、金、铜等优质金属原生矿产资源项目的并购，增加公司矿产资源储备，保障公司可持续发展，外延并购以实现控股为投资预期，矿山服务年限在15年以上，秉持性价比优先、抗风险的原则筛选项目，综合考虑价格因素，顺应行业周期，争取尽快出产，不会高价收矿。

公司将持续关注国内外宏观经济形势和政治环境，研判金属价格走势，制定严谨的套保策略，充分利用套期保值规避产品价格下跌风险，最大限度保证公司全年经营情况的稳定。

豫光金铅（600531）

主营产品： 白银、黄金、阴极铜

公司白银业务介绍：

公司是国内白银生产领域的龙头企业，白银产品主要为银锭。

白银属于公司铅、铜冶炼过程中综合回收的产品，公司通过原生矿、再生资源混合冶炼的循环经济模式，高效回收有价金属，增加效益。

公司白银产品销售以长单为主，下游客户群体稳定，销售环节未对公司经营构成压力。

公司白银产品从原料采购到成品产出的生产周期约为两个月。

原料采购以议价协议为主，价格参考市场加工费及现货市场价格经双方协商确定，原料计价复杂，无法测算白银价格波动对公司利润的具体弹性系数。

白银作为大宗商品，价格波动会对公司利润产生影响，金属价格上涨对利润具备正向促进作用，下跌则带来不利影响。

关于未来的表述：

公司已明确将向上游矿山资源领域延伸、提升原料自给能力作为长期战略目标，将结合市场时机稳步推进相关布局。

公司将大力发展新质生产力，突出抓好稀贵稀散金属等“四大”新材料产业链，推动产业深度转型，碲、锑等与半导体相关的伴生小金属业务后续将依据产品市场情况确定规模化生产时间。

公司将持续关注黄金、白银等贵金属市场价格波动情况，利用期货工具等措施管控经营风险。

二、行业洞察

现状：

2025年白银行业相关企业白银产量均有增长，兴业银锡2025年1-9月生产矿产银212.16吨，较上年同期增加18.98%；白银有色2025年上半年生产白银270.54吨，较上年同期增加46.01吨，幅度20.49%，产量增加主要是通过采购粗银加工生产电银导致；盛达资源2025年上半年矿产银金属产量同比增加13.06%。

白银在相关企业营收中占比可观，兴业银锡2025年1-9月矿产银营业收入占公司总营业收入比重36.33%，与矿产锡营业收入合计占比达69.37%；盛达资源2025年上半年矿产银金属收入占有色金属采选收入的比重为56.26%，占营业收入的比重为39.73%，矿产银金属销售产生的利润占公司有色金属采选利润的比重为56.39%。

白银定价销售模式呈现多样化，白银有色以上海黄金交易所点价价格+市场询价最优升贴水进行定价销售；盛达资源白银产品销售价格参考上海有色网、中国白银网的金属价格，含银金属的单价按对应平台计价周期内银金属结算价格的平均价乘以合同约定系数计价，金山矿业银锭产品销售无折价，会结合宏观环境等因素确定销售时间点；豫光金铅白银销售以长单为主，原料采购以议价协议为主，价格参考市场加工费及现货市场价格协商确定。

部分企业具备白银资源基础，白银有色境内矿山保有银金属量1,832.54吨；盛达资源拥有银都矿业等4座在产白银相关矿山，同时多个银多金属矿项目处于建设或前期手续办理阶段，未来将提升银产量；豫光金铅通过原生矿、再生资源混合冶炼的循环经济模式综合回收白银，明确将向上游矿山资源领域延伸、提升原料自给能力作为长期战略目标。

下游产业情况：

2025年下半年，光伏用银需求因国内光伏市场降温而趋缓，但美国经济复苏预期可能提振电子、汽车等领域需求，形成阶段性支撑。

本文不作为投资建议

👆欢迎查看系列文章，感谢关注！

黄金股票的投资逻辑，本质是对宏观环境变化的杠杆表达。

黄金价格主要受三大因素驱动：

一是实际利率，当利率下行或进入降息周期，持有黄金的机会成本下降，金价往往上涨；

二是美元走势，美元走弱通常对应黄金走强；

三是地缘政治与不确定性，如战争或金融风险，会强化黄金的避险属性。

在此基础上，黄金股相当于对金价的“放大器”，金价每上涨一段，企业利润往往弹性更大。

不同公司纯度不同，像山东黄金、中金黄金更接近金价映射，而综合矿业公司会受到其他金属价格干扰。

因此，投资黄金股本质是在判断宏观周期是否有利于金价上行，并选择合适弹性与纯度的标的进行表达。

容易摸不着头脑的地方：

思维定势：战争-避险-黄金上涨

但这次美伊战争，完全相反，战争一强化黄金就跌，战争消息一缓和黄金大涨：

走的偏利率逻辑：1、战争（霍尔姆兹海峡封锁原因）导致油价高涨 — 2、市场预期通胀，不太可能降息（即利率高）— 3、美债更有赚头，黄金更没赚头。

但一个前提是，市场预期这场战争不会让世界崩溃，世界一旦崩溃，黄金将大涨。

纯度最高：

山东黄金（业务高度集中在黄金）

中金黄金（央企稳定，弹性略低于山东黄金）

弹性最强：

湖南黄金（区域性，黄金+锑，周期弹性大）

赤峰黄金（成长性强、扩产+海外，小而猛）

不完全纯，但重要：

紫金矿业（全球级矿业巨头、金+铜、牛市稳）

以下调研笔记更多是关于基本面，旨在常规了解现状，但对投资参考意义不大。

一、各股票调研笔记

紫金矿业（601899）

公司地位：

位列《福布斯》全球上市公司2000强第251位，居其中上榜的全球金属矿业公司第4位、全球黄金公司第1位；位居《财富》世界500强第365位，其中净资产收益率居全球金属矿企第1位，综合实力稳居全球金属矿业行业第一梯队。

较原规划提前3年实现“绿色高技术一流国际矿业集团”重要阶段性目标，规划到2028年，铜、金矿产品产量进入全球前3位。

黄金业务介绍：

1. 产量与增速优势：2025年实现矿产金90吨，矿产金增速位列全球矿企前茅；2026年计划矿产金105吨。

2. 资源与产能布局：通过逆周期并购（境外完成阿基姆金矿和瑞果多金矿交割，当年即贡献产量利润）、自主找矿（诺顿金田、罗斯贝尔金矿等取得显著勘探成果）、技术经济重新评价（实现紫金黄金国际旗下金矿资源储量大幅提升）持续培厚黄金资源家底；2026年将深度赋能紫金黄金国际，加快其旗下新并购金矿技改扩建的论证研究和实施。

3. 资本运作支撑：顺利完成紫金黄金国际分拆上市，募集资金287亿港元，是迄今为止全球黄金开采行业规模最大IPO、中国矿业企业规模最大境外IPO。

4. 业绩贡献：2025年公司经营业绩再创历史新高，实现归母净利润518亿元，同比大幅增长62%，黄金业务为业绩增长提供重要支撑，不过资料未提及黄金业绩具体占比。

山东黄金（600547）

公司地位：

中国领先的黄金生产商之一，2024年矿产金产量、实现净利润在全国黄金矿业公司中排名第2位

2025年境内矿山合计产金36.31吨，持续保持国内黄金矿业上市公司境内矿山产金的龙头地位；境外矿山合计产金12.58吨，约占大型黄金集团境外矿产金总量的13.98%，持续巩固行业优势地位

黄金业务介绍：

• 核心业务为黄金及有色金属的勘查、开采、选冶、销售，主要产品包括标准金锭、投资金条、合质金和银锭等

• 资源优势：截至2025年底，保有资源储量黄金金属量1979.33吨（按公司持有权益比例计算）；2025年完成探矿投入8.1亿元，新增金资源量81吨，超过当年生产消耗资源量

• 规模优势：2025年年产黄金1吨以上的境内外矿山达到13家，在全国累计产金过百吨的6家黄金矿山企业中独占4席；山东黄金冶炼有限公司日处理金精矿1200吨，精炼能力标准黄金100吨/年、白银50吨/年，位居全国冶炼、精炼前十大企业前列

• 业绩表现：2025年矿产金产量48.89吨，同比增幅5.89%；实现营业收入1042.87亿元，同比增幅26.38%；归属于上市公司股东的净利润47.39亿元，同比增幅60.57%，核心盈利指标创历史同期最高水平

• 经营模式优势：采用分散采选、集中冶炼的机械化、规模化生产模式，主力矿山采矿机械化作业率达66％以上，铲装和运输机械化作业率100%，主要固定设施自动化率96％以上；通过精益化运营管控实现全产业链协同，2025年通过生产系统优化实现年度综合增效约1亿元

• 科技优势：2025年研发投入10.25亿元，同比增长18.69%；授权发明专利117项、海外专利5项；建成三山岛金矿2000米深副井（亚洲第一深大直径竖井）；“金属矿智能化充填绿色开采关键技术”获省级科技进步一等奖；三山岛金矿入选工信部2025年国家级5G工厂名录

• 绿色发展优势：2025年“鑫汇公司浮选尾砂回填黑羊山项目”列为山东省首批且唯一一个尾矿利用方面的大宗固废回填试点项目；三山岛金矿等7家单位荣获市级“无废矿山”“无废工厂”称号；26座在产矿山纳入国家或省级绿色矿山名录

中金黄金（600489）

黄金业务介绍：

1. 核心产品为黄金，黄金系列产品包括金精矿、合质金和标准金等。

2. 2025年上半年生产矿产金9.13吨、冶炼金19.32吨，同比分别变动2.35%、1.47%；矿产金销量8.87吨、冶炼金销量18.10吨，同比分别变动5.97%、-0.49%。

3. 拥有多维度核心竞争力支撑黄金业务：

• 资源优势：推进“资源生命线”战略，2025年上半年累计增储金金属量13.82吨，通过控股股东资产注入、市场并购、探矿增储、矿权整合等方式保障资源可持续。

• 科技优势：依托控股股东国家级黄金研究院、设计院的技术体系，拥有高纯度黄金生产、火法冶炼脱砷等核心技术，产品通过伦敦金银市场协会（LBMA）认证，2025年上半年投入科研经费1.68亿元，获多项行业奖项与专利。

• 人才优势：拥有大批尖端管理和技术人才，控股股东的高层次人才团队为公司提供智力支持。

• 协作平台优势：依托控股股东的中金资源、中金地质等板块，在资源占有、探矿增储、集约采购等方面获得支撑。

4. 黄金产品销售模式成熟：标准金绝大部分通过金交所网上交易平台出售，合质金参照金交所价格销售。

5. 2025年上半年实现利润总额40.81亿元，同比增加57.32%，同期国际、国内黄金价格大幅上扬，伦敦现货黄金定盘价较年初上涨24.31%，上海黄金交易所Au9999黄金收盘价较年初上涨24.50%，黄金价格上涨对公司利润增长形成支撑。

赤峰黄金（600988）

公司地位：

是国际化黄金矿业上市公司，业务版图覆盖中国、东南亚及西非等地区，运营6座黄金矿山及1座多金属矿山。2025年成功在联交所主板挂牌上市，形成A+H双资本平台；ESG治理成效显著，MSCI ESG评级由CCC提升至B，标普CSA评分达到40分，均为历史最好水平。

发展目标为技术领先、管理科学、成本优势明显、资源储量丰富、核心竞争力突出、在黄金市场和资本市场具有良好声誉的国际化黄金矿业上市公司，发展愿景是“成为全球欢迎的主要黄金生产商”。

黄金业务介绍：

• 业务优势：

1. 资源储备优质：境内黄金矿山属于国内少有的高品位富矿床，矿石品位较高、成矿条件良好，具备进一步勘探增储潜力；老挝塞班金铜矿拥有1000余平方公里范围内矿产资源的独家勘探及开采权，SND项目首次资源评估巩固其核心战略地位；加纳瓦萨金矿位于全球知名阿散蒂金矿带南部东缘，是加纳矿权面积最大的大型黄金企业，矿区及外围探矿潜力巨大。

2. 运营效率突出：境内矿山是利润压舱石与现金流支柱，全维持成本保持在行业优势区间；境外矿山稳定运营，老挝塞班项目持续安全高效运营，加纳瓦萨项目管理优化后生产组织与现场管理水平快速提升。

3. 融资能力多元：A+H双资本平台打通境内外融资渠道，可通过配股、可转债、点心债等多种方式融资，2025年H股上市募集资金净额约31亿港元；当前已形成“低有息负债+强现金流”的优质财务格局，有息负债规模稳居全球同业低位，现金流充裕。

4. 管理团队专业：汇聚矿业、资本市场及企业管理领域资深专家，引入兼具全球视野与一线实战经验的专家型管理者，建立长期内部激励机制，核心骨干与公司发展深度绑定。

• 业绩表现：

2025年度实现营业收入126.39亿元，同比增长40.03%；归属于上市公司股东的净利润30.82亿元，同比增长74.70%；经营活动产生的现金流量净额55.56亿元，同比增长69.97%，核心业绩指标大幅提升。2026年黄金产销量目标为14.7吨。

• 业务模式：

境内仅锦泰矿业溪灯坪金矿采用露天开采，其余境内黄金矿山为地下开采；境外老挝塞班、加纳瓦萨采用露天与地下开采相结合的方式。选矿工艺结合矿石性质差异化配置，包括全泥氰化吸附提金、炭浆法提金、浮选等工艺。

境内黄金产品主要销售给具备上海黄金交易所会员资质的黄金精炼厂，通过交易所交易系统完成销售，结算价格按点价市场价为基准，扣除相关费用后确定；境外黄金产品通过全球招标选择国际大型黄金精炼厂销售，定价基准为伦敦金银市场协会现货黄金定盘价（扣除相关费用）。

湖南黄金（002155）

公司地位：

• 全国十大产金企业之一，全球锑矿开发龙头企业。

黄金业务介绍：

• 业务覆盖黄金矿山开采、选矿，金的冶炼及加工，黄金深加工及矿产品进出口等，拥有完整产业链。

• 黄金产品包括标准金锭、合质金、金精矿，黄金深加工产品为金条、黄金饰品，采取代加工模式，通过“辰州福1875”品牌对外销售。

• 黄金销售渠道多元：标准黄金产品直接通过上海黄金交易所网上交易平台销售，金精矿直接对外销售，深加工产品通过辰州金铺面向终端客户。

• 技术与规模优势：拥有集矿山勘探、开采、选矿、冶炼、精炼、深加工及销售于一体的完整产业链，拥有100吨/年黄金生产线，截至2025中报期末拥有发明专利56项、实用新型专利188项。

• 业绩占比：2025年上半年黄金销售收入占营业收入的94.68%，较上年同期增加2.90个百分点；实现黄金销售收入2,692,257.37万元，同比增长93.82%，主要因产品价格上涨及外购非标金业务收入同比增加。

• 2025年上半年共生产黄金37,344千克，同比增长37.97%，其中自产黄金1,722千克，同比减少12.2%。

二、行业洞察

黄金产业现状：

1. 头部企业综合实力强劲，全球与国内梯队格局清晰：紫金矿业位列《福布斯》全球黄金公司第1位、《财富》世界500强第365位，净资产收益率居全球金属矿企第1位，规划2028年铜、金矿产品产量进入全球前3位；山东黄金为中国领先黄金生产商，2024年矿产金产量、净利润居全国第2位，2025年境内矿山产金保持国内上市公司龙头地位；赤峰黄金为国际化黄金矿业上市公司，形成A+H双资本平台；湖南黄金是全国十大产金企业之一。

2. 头部企业黄金产量增长态势明确，各有规模目标：紫金矿业2025年矿产金90吨，增速居全球矿企前茅，2026年计划105吨；山东黄金2025年矿产金48.89吨，同比增幅5.89%；赤峰黄金2026年黄金产销量目标为14.7吨；湖南黄金2025年上半年生产黄金37344千克，同比增长37.97%（其中自产黄金1722千克，同比减少12.2%）。

3. 企业通过多元方式扩充黄金资源储备：紫金矿业通过逆周期并购（阿基姆金矿、瑞果多金矿）、自主找矿（诺顿金田、罗斯贝尔金矿）、技术经济重新评价增厚资源；山东黄金2025年探矿投入8.1亿元，新增金资源量81吨，超过当年生产消耗；中金黄金推进“资源生命线”战略，2025年上半年增储金金属量13.82吨；赤峰黄金境内为高品位富矿床，老挝塞班、加纳瓦萨项目具备探矿增储潜力。

4. 头部企业资本运作与平台支撑能力突出：紫金矿业完成紫金黄金国际分拆上市，募集287亿港元，为全球黄金开采行业最大IPO；赤峰黄金2025年在联交所挂牌，形成A+H双资本平台，2025年H股上市募资净额约31亿港元；中金黄金依托控股股东国家级研究院、设计院及中金资源、中金地质等板块获得技术、资源支撑。

5. 黄金价格上涨成为企业利润增长重要支撑：紫金矿业2025年归母净利润518亿元，同比增62%，黄金业务为重要支撑；中金黄金2025年上半年利润总额40.81亿元，同比增57.32%，同期伦敦现货黄金定盘价涨24.31%、上海黄金交易所Au9999收盘价涨24.50%；湖南黄金2025年上半年黄金销售收入同比增93.82%，主要因价格上涨及外购非标金业务增加。

6. 企业在技术、绿色发展、ESG等领域各有布局优势：山东黄金研发投入2025年达10.25亿元，建成亚洲第一深大直径竖井，7家单位获“无废矿山”“无废工厂”称号；中金黄金拥有高纯度黄金生产、火法冶炼脱砷等核心技术，产品获LBMA认证；赤峰黄金MSCI ESG评级升至B，标普CSA评分达40分；湖南黄金拥有完整黄金产业链，100吨/年黄金生产线，截至2025中报有发明专利56项、实用新型专利188项。

本文不作为投资建议

👆欢迎查看系列文章，感谢关注！

一、各股票调研笔记

南大光电（300346）

主营产品： 先进前驱体、电子特气、光刻胶及配套材料

公司光刻胶业务介绍：

光刻胶及配套材料是光刻工艺中的关键材料，主要应用于集成电路和半导体分立器件的细微图形加工。

公司在光刻胶技术研发方面始终坚持从原材料到产品的完全自主化。控股子公司宁波南大光电的光刻胶研发中心具备了研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料的能力，能够实现从光刻胶原材料到光刻胶产品及配套材料的自主化。

光刻胶对公司业绩的贡献度：

资料未提及

光刻胶下游产业链需求情况：

资料未提及

关于未来的表述：

光刻胶板块一手抓产品验证，多款产品在关键客户的测试进展顺利；一手抓工艺稳定，前期取得订单的ArF光刻胶产品保持连续稳定供应，赢得客户认可。光刻配套稀释剂产品报告期加速扩产和市场拓展，实现收入翻倍。

彤程新材（603650）

主营产品： 汽车轮胎用橡胶化学品、电子化学品、生物可降解材料

公司光刻胶业务介绍：

依托全资子公司彤程电子打造电子化学品产业化平台，光刻胶业务涵盖半导体光刻胶及配套试剂、显示光刻胶。

半导体光刻胶方面，是国内半导体光刻胶龙头企业、拥有自主知识产权的本土供应商，产品涵盖G线、I线、KrF、ArF光刻胶，是国内8-12英寸集成电路产线最主要的本土材料供应商。2025年上半年推进近50项研发项目，近半数为重点项目；打通“高端分级酚醛树脂设计-树脂量产-光刻胶配方优化-光刻胶量产-客户验证通过”的完整全国产化路径；自产KrF树脂的光刻胶产品已实现量产并投入市场；超高分辨率KrF负性光刻胶在重点存储客户处完成初步验证，结果符合预期。

显示光刻胶方面，下属子公司北旭电子是国内最大的液晶正性光刻胶本土供应商，也是中国大陆首家实现Array用正性光刻胶本土量产的厂商，产品全面覆盖a-Si、LTPS、IGZO、OLED等主流显示技术，已在G4.5至G10.5面板产线实现稳定量产供货；是国内首家实现OLED面板用高分辨率光刻胶与低温光刻胶国产化并成功量产的企业。

光刻胶对公司业绩的贡献度：

2025年上半年，半导体光刻胶业务实现营业收入近2亿元，同比增长超50%，连续两年增速超50%；显示光刻胶产品实现销售收入1.80亿元，同比增长13.6%，销量同比增幅达12.5%。两者合计占电子化学品业务营收的超86%，电子化学品业务占公司总营收比重为26.69%。

光刻胶下游产业链需求情况：

半导体领域，2025年全年全球半导体市场规模预测上调至7280亿美元，年增长率达15.4%，逻辑芯片和存储芯片为主要增长动力，预计分别增长29%和17%；2025年上半年中国集成电路出口量同比增长20.6%，进口量同比增长8.9%，国产光刻胶逐步实现进口替代，向高端领域攻坚。

显示领域，2025年上半年中国大陆显示面板产量同比增加约5%，中国大陆显示面板用Array正性光刻胶需求量约9550吨，同比增长约6%；OLED在Mobile等终端渗透率持续提升，相关面板厂保持高稼动率生产态势。

关于未来的表述：

半导体光刻胶方面，ArF光刻胶、KrF光刻胶、抗反射涂层、EBR等新产品系列将持续提升产能、稳定通过品质认证，逐步切线上量；I线化学放大厚膜胶将持续扩展客户应用，提升销量；40-80um超厚膜负性抗电镀光刻胶将推进后续市场导入；高端I线光刻胶用切割酚醛树脂将完成两条量产产线建设，配套光刻胶产品将持续推进客户端测试与量产；KrF光刻胶树脂将完成两条PHS树脂专用生产线建设，提升高端树脂自主供应能力。

显示光刻胶方面，4-Mask高感度光刻胶将持续扩销，推进新客户拓展；AMOLED面板用高性能高分辨率光刻胶将凭借竞争优势进一步拓展市场；高感度高分辨光刻胶预计2025年下半年实现全面量产；AMOLED触控用低温光刻胶将持续推进市场拓展；Array-LCD高耐热光刻胶用酚醛树脂及配套光刻胶将推进客户端验证；LCD正性有机绝缘膜光刻胶配套树脂量产产线预计下半年建成投产，产品将推进客户端测试。

公司将持续强化技术研发、成本管控及客户服务等核心能力建设，巩固并扩大在光刻胶领域的发展优势，应对行业波动与市场竞争。

晶瑞电材（300655）

主营产品： 高纯湿电子化学品、光刻胶、锂电池材料

公司光刻胶业务介绍：

由子公司瑞红苏州生产，是国内光刻胶领域的先驱，规模化生产超30年，是国内最具研发潜力和量产能力的光刻胶供应商。

拥有紫外宽谱系列、g线系列、i线系列等近百种型号光刻胶量产供应市场；DUV高端光刻胶方面，多款KrF光刻胶已量产，ArF光刻胶已小批量出货，同时多款产品已向客户送样。

在苏州市、眉山市设有两处生产基地，拥有全系列光刻机以及配套测试实验设备，研发团队经验丰富且人员充足。

光刻胶对公司业绩的贡献度：

2025年上半年实现营业收入10,586.56万元，同比增长12.36%，占公司总营收的比例约13.78%。

光刻胶下游产业链需求情况：

下游半导体行业2025年上半年呈现复苏迹象，全球半导体产业销售额一季度同比增长18.8%、二季度同比增长近20%，中国市场销售额一季度同比增长7.6%、二季度同比增长13.1%；全球半导体市场规模2025年预计达7,009亿美元，同比增长11.2%。

中国电子材料行业协会数据显示，2024年中国集成电路、新型显示、PCB三大领域用光刻胶市场规模分别为65.10亿元、65.12亿元、37.39亿元，预计2025年将分别达到68.02亿元、67.13亿元、43.84亿元，同比分别增长4.49%、3.09%、17.25%。

国内主要晶圆厂商陆续迎来密集投产期，国产替代进程加快，带动半导体光刻胶需求增长。

关于未来的表述：

资料未提及针对光刻胶业务的单独未来表述，公司整体将围绕半导体先进制程加大在光刻胶的研发，加强产品的工艺创新和优化能力，增强市场竞争力；持续提升产品品质，不断促进产品的技术升级；加快产能布局，积极开拓下游行业客户，赢得更多的市场空间。

二、行业洞察

现状：

国内光刻胶企业已实现从原材料到产品的不同程度自主化布局，部分企业具备全产业链自主能力。如南大光电控股子公司宁波南大光电可研制功能单体、功能树脂、光敏剂等光刻胶材料，实现从原材料到产品及配套材料的自主化；彤程新材打通“高端分级酚醛树脂设计-树脂量产-光刻胶配方优化-光刻胶量产-客户验证通过”的完整全国产化路径；晶瑞电材规模化生产光刻胶超30年，拥有全系列光刻机以及配套测试实验设备。

国内企业在高端光刻胶领域取得突破，部分产品进入验证或量产阶段。南大光电多款光刻胶产品在关键客户测试进展顺利，ArF光刻胶已实现连续稳定供应；彤程新材拥有G线、I线、KrF、ArF全系列半导体光刻胶产品，自产KrF树脂的光刻胶已量产，超高分辨率KrF负性光刻胶在重点存储客户处完成初步验证；晶瑞电材多款KrF光刻胶已量产，ArF光刻胶已小批量出货。

光刻胶业务成为部分企业业绩增长动力。彤程新材2025年上半年半导体光刻胶营收近2亿元，同比增长超50%，连续两年增速超50%，显示光刻胶营收1.80亿元，同比增长13.6%；晶瑞电材2025年上半年光刻胶营收10,586.56万元，同比增长12.36%，占总营收约13.78%；南大光电光刻配套稀释剂产品报告期收入翻倍。

下游产业情况：

半导体领域需求复苏，国产替代空间广阔。2025年全球半导体市场规模预计达7009-7280亿美元，同比增长11.2%-15.4%，其中逻辑芯片预计增长29%、存储芯片预计增长17%；2025年上半年全球半导体产业销售额一季度同比增长18.8%、二季度同比增长近20%，中国市场销售额一季度同比增长7.6%、二季度同比增长13.1%。国内主要晶圆厂商密集投产，带动半导体光刻胶需求增长，2025年中国集成电路用光刻胶市场规模预计达68.02亿元，同比增长4.49%。

显示领域需求稳步增长，OLED相关需求提升。2025年上半年中国大陆显示面板产量同比增加约5%，Array正性光刻胶需求量约9550吨，同比增长约6%；OLED在Mobile等终端渗透率持续提升，相关面板厂保持高稼动率。2025年中国新型显示用光刻胶市场规模预计达67.13亿元，同比增长3.09%。

PCB领域光刻胶需求增速较快，2025年中国PCB用光刻胶市场规模预计达43.84亿元，同比增长17.25%。

未来共识：

国内光刻胶企业将持续推进产品验证与客户拓展，加速高端产品落地。南大光电将继续推进多款光刻胶产品在关键客户的验证，保持ArF光刻胶稳定供应；彤程新材将推进ArF光刻胶、40-80um超厚膜负性抗电镀光刻胶等新产品的认证与市场导入，加快高感度高分辨显示光刻胶量产；晶瑞电材将围绕半导体先进制程加大光刻胶研发，推进产品送样与测试。

企业将强化产能建设与供应链自主可控。南大光电加速光刻配套稀释剂扩产；彤程新材将完成高端I线光刻胶用切割酚醛树脂、KrF光刻胶树脂、LCD正性有机绝缘膜光刻胶配套树脂的量产产线建设；晶瑞电材将加快产能布局。

行业整体将持续受益于国产替代进程，企业通过技术研发、成本管控巩固竞争优势，抢抓下游复苏与国产替代带来的市场机遇。

本文不作为投资建议

👆欢迎查看系列文章，感谢关注！

一、各股票调研笔记

光迅科技（002281）

主营产品：数据通信类光模块、传输类光模块、接入类光模块

LPO/CPO/硅光情况：

公司早期布局硅光研发，2023年推出硅光模块，2025年硅光模块出货量达到历史高峰。

硅光产品相对于EML等技术更容易扩产，后续硅光模块比例还会逐步增加。

资料未提及LPO/CPO相关情况。

增长从哪里来：

2025年上半年营收增长主要动力为数据和接入业务，该业务营收37.15亿元，同比增长150%，占总营收的70%。

国内主要资讯商资本开支同比去年均出现增长，预计明年国内光模块市场总体仍将延续增长态势，公司作为行业第一梯队将受益。

产品/技术卡在哪个位置：资料未提及

订单&客户验证到哪一步：

公司OCS基于MEMS技术布局，相关技术已成熟，并已通过主要客户测试认证，当前市场处于小批量试点阶段，批量规模商用的时间取决于客户侧的试点效果。

公司与国内主要资讯商保持长期合作，属于行业第一梯队。

产能&交付能不能跟上：

公司当前产能利用率较高，未来产能分布与规划将根据市场及客户需求做出实时调整。

公司已完成武汉基地较大规模扩产，同时持续提升海外制造及高端数通产品交付能力，建立了稳定高效的供应保障体系，产品年出货量行业前三。

针对关键物料会提前备货以缓解供应压力。

未来1-2年业绩确定性：

国内光模块市场预计明年延续增长态势，公司作为行业第一梯队，与主要客户保持长期合作，业务增长具备一定支撑。

2025年上半年公司盈利能力明显改善，降本效果预计下半年逐步显现，毛利率将回升至正常水平，盈利端有修复预期。

数通业务需求旺盛，且硅光模块出货量增长、占比提升，将成为业绩增长的重要驱动。

风险：

国内数通市场竞争加剧，部分产品降价幅度较大，若后续降本效果不及预期，可能持续压制毛利率。

2025年上半年经营性净流出1亿元，虽二季度现金流有所改善，但现金流的持续稳定性仍待验证。

关键原材料供应存在交付瓶颈，若备货策略判断失误或供应商产能不及预期，可能影响订单交付。

海外市场收入占总营收25%，全球局势、国际贸易争端及海外贸易政策存在不确定性，可能对海外业务拓展及盈利带来影响。

华工科技（000988）

主营产品：联接业务（高速光模块等）、感知业务（传感器等）、智能制造业务（激光装备等）

LPO/CPO/硅光情况：

技术路线上硅光、LPO、CPO、NPO并行，是国内唯一覆盖InP/GaAs/SiP三大光电子平台的企业，并布局薄膜铌酸锂和量子点激光器等下一代技术

实现全球第一梯队规模化交付800G硅光LPO系列和1.6T光模块产品，800G LPO产品在降低功耗和成本方面具备显著优势

行业首推3.2T CPO/NPO解决方案，2025年3.2T CPO光引擎发布、3.2T NPO已工程化应用，OFC上全球首发12.8T XPO光模块

自研硅光芯片已应用于400G、800G及1.6T光模块交付，依托硅光高集成度优势，实现3.2T CPO/NPO高集成的硅光芯片

增长从哪里来：

联接业务：AI算力需求爆发驱动高速光模块需求增长，800G、1.6T、3.2T等高速率产品国内外订单放量，海外业务快速增长，800G LPO在北美客户批量交付，1.6T产品国内外均有在手订单；同时布局5G-A、6G、卫星通信等新场景

感知业务：新能源及智能网联汽车国内市场占有率提升至70%，压力传感器等新产品销售增速超100%；海外业务迎来爆发式增长，2026年海外销售规模预计同比增幅超30%，拓展欧美高端车企供应链

智能制造业务：聚焦新能源汽车、船舶等领域，船舶行业订单同比增长24%，新能源汽车行业订单同比增长29%；激光除草机器人、3D打印等新业务规模化应用，海外激光装备预计2026年增长超30%

全球化布局：海外产能落地，海外营收2025年同比增长46%，后续H股发行将进一步助力全球业务拓展

产品/技术卡在哪个位置：

电芯片方面，DSP供应紧张源于全球AI产业链需求翻倍，且上游先进工艺产能不足，目前虽可基本满足需求，但存在供给压力

部分前沿技术如6G光模块仍处于布局开发阶段，尚未实现大规模商用

订单&客户验证到哪一步：

800G LPO系列在北美头部A客户有40万只订单，2026年至少70-80万只，还在增加；北美头部4家客户都在进行1.6T FRO、1.6T LRO送样测试；北美N客户产品验证推进中，近期将正式发出小批量样品；北美O客户商务推进良好，预计2026年下半年小批量供货

1.6T光模块国内外已有40万只在手订单；3.2T NPO产品2026年已有在手订单并交付

国内算力中心光模块在手订单较去年显著增长，覆盖国内头部互联网厂商和设备厂商，800G光模块已批量交付

产能&交付能不能跟上：

海外800G光模块月产能已达15万只以上，2026年下月起每月有10万只800G LPO光模块订单交付；二季度末1.6T光模块月产能预计达5万只，海外一期产能目标为月产25—30万只

已在海外新购约100亩土地，预计2026年底或2027年初建成4万—8万平方米新厂房，为北美市场1.6T光模块订单做准备

供应链方面，光芯片供应可完全满足现有订单及未来增长需求；电芯片可基本满足需求；其他物料如隔离器封装物料已解决，4月起交付率将提升至80%-90%以上，已在沟通准备2027年物料与订单交付

未来1-2年业绩确定性：

联接业务：国内外数通光模块需求爆发式增长，国内2026年需求预计2000—3000万只，海外需求预计4000到5000万只且仍有增加空间，公司800G、1.6T、3.2T产品布局完善，在手订单充足，产能持续扩张，业绩增长确定性较强

感知业务：2026年海外销售规模预计同比增幅超30%，国内新能源汽车市场占有率领先，新产品持续突破，业绩增长有支撑

智能制造业务：船舶、新能源汽车等行业订单增速领先行业，新业务如激光除草机器人规模化应用，海外业务增长超30%，具备增长动力

公司AI战略明确，未来5年AI相关业务营收占比超60%，海外收入占比超30%，技术、产能、客户基础扎实，为业绩增长提供保障

风险：

全球地缘政治及贸易政策不确定性可能影响海外业务，如关税变动、出口管制升级，增加产品成本，冲击供应链稳定性

光通信、传感器、激光装备行业技术迭代快，若公司未能及时跟进前沿技术，可能导致产品竞争力下降、市场份额流失

上游电芯片（如DSP）供应受先进工艺产能限制，若后续供需矛盾加剧，可能影响产品交付进度

海外运营面临不同地区法律、监管差异，若合规管理不到位，可能面临处罚、诉讼或声誉损失；汇率波动也会对海外业务的盈利水平造成影响

二、行业洞察

现状：

国内光模块市场整体处于增长态势，2025年上半年光迅科技数据和接入业务营收37.15亿元，同比增长150%，占总营收的70%，国内主要资讯商资本开支同比去年均出现增长。

光迅科技2023年推出硅光模块，2025年硅光模块出货量达到历史高峰，硅光产品相对于EML等技术更容易扩产，后续硅光模块比例还会逐步增加；其OCS基于MEMS技术布局，相关技术已成熟，并已通过主要客户测试认证，当前市场处于小批量试点阶段。

华工科技实现全球第一梯队规模化交付800G硅光LPO系列和1.6T光模块产品，800G LPO产品在降低功耗和成本方面具备显著优势；行业首推3.2T CPO/NPO解决方案，2025年3.2T CPO光引擎发布、3.2T NPO已工程化应用，OFC上全球首发12.8T XPO光模块；自研硅光芯片已应用于400G、800G及1.6T光模块交付。

华工科技800G LPO系列在北美头部A客户有40万只订单，2026年至少70-80万只，还在增加；1.6T光模块国内外已有40万只在手订单；3.2T NPO产品2026年已有在手订单并交付；国内算力中心光模块在手订单较去年显著增长，800G光模块已批量交付。

光迅科技当前产能利用率较高，已完成武汉基地较大规模扩产，产品年出货量行业前三；华工科技海外800G光模块月产能已达15万只以上，二季度末1.6T光模块月产能预计达5万只，海外一期产能目标为月产25—30万只，已在海外新购约100亩土地，预计2026年底或2027年初建成4万—8万平方米新厂房。

光迅科技资料未提及LPO/CPO相关情况；华工科技电芯片方面，DSP供应紧张源于全球AI产业链需求翻倍，且上游先进工艺产能不足，目前虽可基本满足需求，但存在供给压力；部分前沿技术如6G光模块仍处于布局开发阶段，尚未实现大规模商用。

下游产业情况：

AI算力需求爆发驱动高速光模块需求增长，国内主要资讯商资本开支同比去年均出现增长，预计明年国内光模块市场总体仍将延续增长态势。

华工科技感知业务下游新能源及智能网联汽车国内市场需求旺盛，公司该业务国内市场占有率提升至70%；智能制造业务下游新能源汽车、船舶等领域需求增长，船舶行业订单同比增长24%，新能源汽车行业订单同比增长29%。

北美市场对800G、1.6T等高速率光模块需求旺盛，华工科技800G LPO在北美客户批量交付，北美头部4家客户都在进行1.6T FRO、1.6T LRO送样测试。

未来共识：

硅光模块出货量及占比将逐步提升，光迅科技2025年硅光模块出货量达到历史高峰，后续硅光模块比例还会逐步增加；硅光产品相对于EML等技术更容易扩产。

国内光模块市场预计2026年仍将延续增长态势，光迅科技作为行业第一梯队将受益；华工科技预计国内2026年光模块需求2000—3000万只，海外需求4000到5000万只且仍有增加空间。

华工科技LPO、CPO、NPO等技术路线产品将持续落地，2026年1.6T产品国内外订单有望进一步增长，3.2T NPO产品将持续交付，12.8T XPO光模块后续有望推进商用。

光迅科技2025年上半年盈利能力明显改善，降本效果预计下半年逐步显现，毛利率将回升至正常水平，盈利端有修复预期；数通业务需求旺盛，且硅光模块出货量增长、占比提升，将成为业绩增长的重要驱动。

华工科技未来1-2年联接、感知、智能制造三大业务均具备增长动力，AI相关业务营收占比未来5年超60%，海外收入占比超30%；海外业务预计2026年感知业务海外销售规模同比增幅超30%，智能制造业务海外激光装备增长超30%。

行业风险方面，国内数通市场竞争加剧可能压制毛利率；全球地缘政治及贸易政策不确定性、上游电芯片供应紧张、技术迭代快等因素可能影响行业内企业的发展。

本文不作为投资建议

👆欢迎查看系列文章，感谢关注！

一、各股票调研笔记

源杰科技（688498）

主营产品： 数据中心大功率CW激光器芯片、电信市场2.5G/10G DFB光芯片、10G EML光芯片

公司光芯片业务介绍：

公司聚焦光芯片行业，采用IDM全流程业务体系，掌握芯片设计、晶圆外延等核心技术，拥有覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺、芯片测试等全流程自主可控生产线。

产品覆盖2.5G、10G、25G、50G、100G、200G等速率的DFB、EML激光器系列，以及50mW、70mW、100mW等大功率硅光光源产品，应用于电信市场、数据中心市场、车载激光雷达市场等领域。

销售以直销为主、经销为辅，需经过技术交流、样品测试、小批量验证后转入批量采购；生产以市场需求为导向，结合订单与适度备货组织生产。

光芯片对公司业绩的贡献度：

2025年公司实现营业收入60,143.45万元，同比增加138.50%；实现归属于上市公司股东的净利润19,092.40万元，同比扭亏为盈，全部来源于光芯片业务。

其中数据中心光芯片业务收入39,325.78万元，较上年同期上升719.06%，收入占比超过50%，成为重要收入来源；电信市场光芯片业务收入20,646.96万元，较上年同期增加2.06%，业务基本保持平稳。

光芯片下游产业链需求情况：

电信市场：50G PON作为下一代PON技术，带宽提升5倍、时延降低100倍，万兆光网试点逐步落地，拉动50G PON光芯片需求；5G-A技术推进商用部署或组网试点，有望拉动相关光芯片需求；整体需求具有较强稳定性和持续性，建设节奏受技术迭代升级影响。

数据中心市场：AI技术规模化落地、大模型迭代及新兴应用爆发，算力需求指数级攀升，驱动高速率光模块需求爆发式增长，2025年1.6T光模块已批量出货，2026年迈入商业化爆发期；硅光技术渗透率快速提升，拉动CW大功率激光器芯片需求增长；CPO、NPO等新型封装技术持续推进，带动大功率CW激光器芯片需求增长，当前光芯片存在短期产能缺口，AI是核心驱动力，增长确定性强。

关于未来的表述：

研发端：聚焦800G、1.6T等高速率光模块，以及NPO、CPO等新兴封装路线需求，加大更高功率CW光源、高速EML激光器研发与商业化落地力度；持续培育前瞻设计开发与知识产权、晶圆工艺开发梯队、高端设备应用与相应制程技术三大关键能力；通过自研及并购等方式，探索光芯片在新兴领域的应用及其他业务方向。

产能端：以光电通讯半导体芯片和器件研发生产基地二期项目为契机，匹配市场增长需求；加大数字化投入，推动智能制造全流程应用，实现生产自动化、可视化管控。

市场端：加速融入全球AI产业生态，拓展全球客户覆盖，把握AI算力迭代机遇；稳固电信市场，推进25G/50G PON产品起量，具体放量节奏根据运营商部署情况决定。

人才端：吸纳复合型人才，搭建结构化人才梯队；完善培养、激励与晋升机制，推动员工与公司共成长。

仕佳光子（688313）

主营产品： 光芯片与器件、室内光缆、线缆高分子材料

公司光芯片业务介绍：

公司光芯片业务覆盖无源、有源两大类别，采用垂直一体化IDM模式，覆盖芯片设计、晶圆制造、芯片加工、封装测试全流程。

无源光芯片包括PLC光分路器芯片、AWG芯片、VOA芯片、OSW芯片等，其中PLC光分路器芯片有30余种均分、非均分及特殊系列；AWG芯片覆盖CWDM、LAN WDM、DWDM系列，在100G-800G高速光模块占主要地位，1.6T等前沿领域实现小批量供货；VOA、OSW芯片系列产品已实现批量出货。

有源光芯片涵盖DFB激光器芯片、EML激光器芯片等，公司是国内少数掌握MQW有源区设计、MOCVD外延、电子束光栅等全产业链技术的企业。2.5G、10G DFB激光器芯片在接入网稳定批量供货；硅光模块用CW DFB激光器芯片已实现小批量出货；100G EML、50G PON用EML等产品处于客户验证阶段；同时布局激光雷达、激光传感等领域的光芯片及器件。

光芯片对公司业绩的贡献度：

2025年中报显示，光芯片和器件产品收入69,996.56万元，同比增长190.92%，占主营业务收入的71.75%，是公司最主要的收入来源。

光芯片下游产业链需求情况：

数通市场：AI算力需求驱动数据中心架构向叶脊网络转型，800G光模块进入批量使用阶段，1.6T光模块开始应用，全球数据中心互联流量年增速超30%，带动高速光模块配套光芯片需求增长；硅光集成技术发展，推动CW DFB等激光器芯片需求提升。

电信市场：全球“千兆普及，万兆启航”，骨干网从400G向800G相干通信升级，对大容量、多信道、宽带宽DWDM AWG芯片及模块需求持续增长；50G PON建设推进，带动相关EML激光器芯片需求。

传感市场：工业互联网、物联网发展推动传感器需求爆发，激光雷达、气体传感等领域对激光器芯片等产品需求不断增加，全球传感器市场预计2024-2032年复合年增长率达8.3%，国内市场2026年规模预计达5,547.2亿元。

关于未来的表述：

公司将紧跟行业发展趋势向“无源+有源”光电集成方向演进，提供光芯片与器件解决方案。

持续深化硅光集成技术协同开发平台应用，推进核心器件方案优化升级，针对1.6T更高速率传输方向开展前瞻性技术研究，通过产业链垂直整合增强战略协同效能。

持续保持对光芯片与器件的战略性研发投入，围绕光通信核心芯片环节巩固全链条自主可控能力，奠定核心竞争力。

CW DFB激光器芯片将按计划推进客户验证，同步优化生产工艺提升可靠性与成本竞争力，推进产能规划与生产线部署以响应市场需求。

未来将结合业务发展节奏、团队建设需求等因素，积极研究推出股权激励计划，绑定核心团队与公司发展利益。

长光华芯（688048）

主营产品： 高功率单管系列产品、高功率巴条系列产品、光通信芯片系列产品

公司光芯片业务介绍：

公司光芯片业务覆盖多技术路径与材料体系，已建成IDM全流程工艺平台，覆盖砷化镓（GaAs）、磷化铟(InP)、氮化镓（GaN）材料体系，覆盖激光全波长，边发射（EEL）和面发射(VCSEL)基础结构，窄线宽、单模多模等技术架构。

光通信芯片领域拥有EML、VCSEL、CW Laser三种类型产品，100G EML已实现量产，200G EML正在客户验证中，100G VCSEL、100mW CW DFB和70mW CWDM4 DFB芯片已达量产出货水平。

通过全资子公司出资成立苏州星钥光子科技有限公司，提前布局硅光集成下一代技术路线；通过投资匀晶光电布局薄膜铌酸锂新材料方向。

光芯片对公司业绩的贡献度： 资料未提及

光芯片下游产业链需求情况：

光通信领域受益于AI算力需求持续增长，全球需求旺盛，中美关系缓和促使全球尤其是国内云厂商和数据中心更积极规划AI基础设施，将传导至高速光模块需求，为高速光芯片赛道创造更稳定、可预期的增长环境。

日本EML厂商明年下半年产能切换，100G EML市场将出现短缺，公司收到多家光模块厂商关于海外供货商交付严重短缺的信息，有机会填补供货产能缺口。

关于未来的表述：

硅光集成是光通信不可逆的技术主线，公司将依托苏州星钥光子科技有限公司布局该下一代技术路线，绑定全球数字化进程。

坚持“一平台，一支点，横向拓展，纵向延伸”战略，不放弃包括光芯片在内的任何业务领域，构建多引擎驱动的业务矩阵。

持续推进国产替代，同时抓住窗口期开拓海外市场，海外业务将为业绩提升提供有力支持。

在光通信领域将依托平台化技术能力，根据下游需求动态优化资源配置，若某一技术路线成为主流，可快速集中资源进行规模化放大。

光迅科技（002281）

主营产品： 数据通信类产品、传输类产品、接入类产品

公司光芯片业务介绍：

公司具备光电子芯片的战略研发和规模量产能力，拥有多种类型激光器芯片（FP、DFB、EML、VCSEL等）、探测器芯片（PD、APD）以及SiP芯片平台，为直接调制和相干调制方案提供支持。

形成了半导体材料生长、半导体工艺与平面光波导等六大核心技术工艺平台，具备从芯片到器件、模块、子系统的垂直整合能力。

光芯片对公司业绩的贡献度： 资料未提及

光芯片下游产业链需求情况：

国内主要资讯商资本开支同比去年均出现增长，预计明年国内光模块市场总体仍将延续增长态势。

2025年国内光模块需求以400G为主，800G占比较少，明年国内800G光模块占比将增加。

关于未来的表述：

硅光产品相对于EML等技术更容易扩产，后续硅光模块比例还会逐步增加。

未来产能分布与规划将根据市场及客户需求做出实时调整。

预计下半年降本效果将逐步显现，毛利率将回升至正常水平。

针对长周期或瓶颈物料，将根据行业技术发展趋势、客户需求情况、供应商供应能力及自身产品发展规划综合研判进行战略备货，提升交付能力。

二、行业洞察

现状：

国内光芯片企业多采用IDM全流程业务体系，掌握芯片设计、晶圆外延等核心技术，覆盖MOCVD外延生长、光栅工艺、芯片测试等全流程自主可控生产线，部分企业覆盖多材料体系与技术路径。

行业产品覆盖2.5G、10G、25G、50G、100G、200G等速率的DFB、EML激光器系列，以及大功率硅光光源产品，应用于电信、数据中心、车载激光雷达、传感等多领域。

光芯片业务已成为部分企业核心业绩支撑，2025年源杰科技光芯片业务实现营业收入60,143.45万元，同比增加138.50%；实现归属于上市公司股东的净利润19,092.40万元，同比扭亏为盈，全部来源于光芯片业务；仕佳光子2025年中报光芯片和器件产品收入69,996.56万元，同比增长190.92%，占主营业务收入的71.75%。

长光华芯、光迅科技光芯片业务对公司业绩的贡献度资料未提及。

下游产业情况：

数据中心市场：AI技术规模化落地、大模型迭代及新兴应用爆发，算力需求指数级攀升，驱动高速率光模块需求爆发式增长，2025年1.6T光模块已批量出货，2026年迈入商业化爆发期；

硅光技术渗透率快速提升，拉动CW大功率激光器芯片需求增长；

CPO、NPO等新型封装技术持续推进，带动大功率CW激光器芯片需求增长，当前光芯片存在短期产能缺口，AI是核心驱动力，增长确定性强；

AI算力需求持续增长，全球需求旺盛，中美关系缓和促使全球尤其是国内云厂商和数据中心更积极规划AI基础设施，将传导至高速光模块需求；

国内主要资讯商资本开支同比去年均出现增长，预计2026年国内光模块市场总体仍将延续增长态势，2025年国内光模块需求以400G为主，800G占比较少，2026年国内800G光模块占比将增加。

未来共识：

技术研发端：聚焦800G、1.6T等高速率光模块，以及NPO、CPO等新兴封装路线需求，加大更高功率CW光源、高速EML激光器研发与商业化落地力度；针对1.6T更高速率传输方向开展前瞻性技术研究；硅光集成是光通信不可逆的技术主线，多家企业通过自研、成立子公司、产业链协同等方式布局该下一代技术路线，同时有企业布局薄膜铌酸锂新材料方向；持续巩固全链条自主可控能力，培育前瞻设计开发与知识产权、晶圆工艺开发梯队、高端设备应用与相应制程技术等关键能力。

产能端：以相关研发生产基地项目为契机，匹配市场增长需求；加大数字化投入，推动智能制造全流程应用，实现生产自动化、可视化管控；针对CW DFB激光器芯片推进产能规划与生产线部署以响应市场需求；根据市场及客户需求实时调整产能分布与规划；针对长周期或瓶颈物料进行战略备货，提升交付能力。

市场端：加速融入全球AI产业生态，拓展全球客户覆盖，把握AI算力迭代机遇；稳固电信市场，推进25G/50G PON产品起量，具体放量节奏根据运营商部署情况决定；持续推进国产替代，同时抓住窗口期开拓海外市场，海外业务将为业绩提升提供有力支持；根据下游需求动态优化资源配置，若某一技术路线成为主流，快速集中资源进行规模化放大。

降本与人才端：预计部分企业下半年降本效果将逐步显现，毛利率将回升至正常水平；吸纳复合型人才，搭建结构化人才梯队；完善培养、激励与晋升机制，部分企业将结合业务发展节奏、团队建设需求等因素，积极研究推出股权激励计划，绑定核心团队与公司发展利益。

本文不作为投资建议

👆欢迎查看系列文章，感谢关注！

一、各股票调研笔记

天赐材料（002709）

主营产品：锂离子电池电解液、锂离子电池正极材料磷酸铁锂、日化材料及特种化学品

六氟磷酸锂业务介绍：

公司拥有行业内领先的液体六氟磷酸锂工艺技术，单位产能投资成本及生产成本均显著低于行业平均水平，同时液体化生产能有效减少生产过程中的能耗与排放，符合碳减排及环保趋势，获得国际各大客户高度认可。

2025年公司六氟磷酸锂产能约11万吨，随着下游需求特别是储能市场快速增长，该产品已达到满产状态。

公司通过自产六氟磷酸锂等电解液核心关键原材料，构建循环产业链体系，获取持续成本竞争优势，同时可直接销售六氟磷酸锂以提升核心电解液材料产能利用率和市场份额。

下游产业链需求情况：

六氟磷酸锂下游主要应用于锂离子电池电解液，2025年全球锂电池产业在动力与储能“双轮驱动”下稳步增长。动力电池领域，中国本土EV渗透率突破50%，越南、印尼等海外市场需求增速更高；储能领域在AI产业加速和电网升级背景下，需求增长加速，成为锂电池需求的强劲驱动力。

2025年公司电解液全年销量超过72万吨，较去年同比增长约44%，带动六氟磷酸锂需求提升，公司六氟磷酸锂产线达到满产状态。

关于产业周期的表述：

2025年上半年公司认为电解液及六氟磷酸锂行业已持续处于底部运行的阶段，随着行业各环节资本开支的有效减少，行业将会趋于更良性的发展。

2025年三季度行业已从底部运行的阶段开始明显向好，核心原材料六氟磷酸锂已达到紧平衡状态，市场价格有一定幅度的回升，产品价格及盈利水平有望回升到合理水平。

2026年，中国电解液行业在供需失衡的背景下加速深度调整与分化，同时全球化布局进入实质性落地新阶段。行业市场竞争仍然激烈，但头部企业凭借成本、技术和客户优势仍能维持较高的产能利用率，行业新增产能扩张已大幅放缓，整体供需格局失衡趋缓。

多氟多（002407）

主营产品：六氟磷酸锂、新能源电池、氟基新材料

六氟磷酸锂业务介绍：

是当前商业化电解液中综合性能最优的电解质材料，纯度、稳定性直接决定电解液的离子电导率、电化学窗口及电池的高低温性能。

采用自主开发工艺，以工业级碳酸锂、无水氟化氢、三氯化磷等为原料，运用连续制气、连续合成、连续结晶等技术制备高纯晶体六氟磷酸锂，生产效率高、稳定性强，无大量副反应。

产品纯度高、品质好、稳定性强，关键性能指标优于国内同行业水平，客户涵盖国内主流电解液厂商，并出口韩国、日本、欧洲等地区，产销量位居全球前列。

2025年预计出货5万吨左右，2026年出货量预计在6-7万吨之间；头部客户按招标结果执行至年底，少量海外长单同样执行至年底，散单市场价格已升至9万左右，后续定价将基于市场行情协商确定。

募投的2万吨六氟磷酸锂产能规划有所延迟，正按既定计划稳步推进，受项目手续等客观条件制约，难以提前启动建设。

六氟磷酸锂下游产业链需求情况：

六氟磷酸锂下游为锂电池电解液，2025年1-6月国内电解液产量90.85万吨，同比增长超过65%；同期中国锂电池出货量776GWh，同比增长68%，其中动力、储能电池出货量分别为477GWh、265GWh，同比增长49%、128%。

公司判断2025年10月份六氟磷酸锂市场需求持续向好，市场对六氟磷酸锂的需求具有较高的确定性。

关于产业周期的表述：

2025年前三季度公司净利润同比增长407.74%，盈利能力较上年同期显著提升，在行业周期中体现了较强的抗风险能力。

预计2025年底六氟磷酸锂需求增速有所放缓，2026年整体价格呈上行趋势，价格波动幅度将趋于理性，不会重现上一轮行业周期中的暴涨行情，各厂家扩产趋于谨慎。

短期内六氟磷酸锂市场供应紧平衡状态可能持续至2026年，价格仍有上行空间。

天际股份（002759）

主营产品：六氟磷酸锂及相关氟化工产品、次磷酸钠及相关磷化工产品、小家电系列产品

六氟磷酸锂业务介绍：

2025年上半年销量同比增长45%，但销售单价同比下降13%，业务略有亏损，亏损金额3061万元；2025年三季度销售均价较低导致亏损，但经营层面满产满销，库存降至几百吨的极低位置，产线全部开满。

现有总年产能3.7万吨，2025年预计出货量3.5-3.8万吨，2026年预计出货量超5万吨，募投1.5万吨产能预计2025年底启动设备定制和安装，2026年9月投产，可贡献4000-6000吨产能。

核心客户定价一月一议，在保证供应基础上给予一定价格优惠，希望均价维持8万左右；散单价格已达11万，预计2025年11、12月价格持续上涨，Q4六氟磷酸锂有望盈利，新能源板块有信心弥补甚至创造盈利。

掌握六氟磷酸锂纯化工艺，产品纯度达99.99％，通过超声波优化结晶工艺，使产品纯度提升、颗粒均匀、晶型规则完整；截至2025年6月30日，在新能源材料领域已获国内专利112项，其中发明专利29项。

江西年产6000吨氟化锂项目2025年上半年建成试生产，实现氟化锂部分自产，提升原材料供应安全性和稳定性。

下游产业链需求情况：

从电芯厂得到的需求较为乐观，部分市场需求预测到2.5T，对应六氟磷酸锂需求超30万吨。

2026年Q1大概率淡季不淡，需求环比减少幅度不大；2026年行业需求预计有25%的增长。

下游客户包括比亚迪、宁德时代、新宙邦、瑞泰新材等多家大型新能源电池、电解液厂商，形成长期稳定合作关系。

关于产业周期的表述：

六氟磷酸锂行业存在周期性，此前经历多轮周期变化，企业扩产决策较为谨慎，扩产时间长、资本投入重，新建产能需2.5-3年时间，且危化产品审批严格，老产能利用率不足50%难以获批新产能。

2025年下半年市场需求旺盛，产品供不应求，价格进入上涨通道，但小厂产能释放存在人员、成本、环保及质量等障碍，短期内新增产能有限。

永太科技（002326）

主营产品：锂电材料、植保产品、医药含氟中间体及原料药

六氟磷酸锂业务介绍：

已投产约1.8万吨/年的固态六氟磷酸锂产能，属于公司锂电材料板块垂直一体化产业链的核心环节之一，该产业链涵盖锂盐原料、锂盐、添加剂到电解液。

后续扩产计划将秉持审慎经营原则，结合市场供需变化、行业发展趋势及现有产能释放进度动态评估规划。

公司通过优化生产工艺、提升运营效率增强成本控制能力，以应对六氟磷酸锂的市场价格波动。

下游产业链需求情况：

六氟磷酸锂下游需求方面，新能源汽车及储能行业预计维持长期增长趋势，2025年上半年国内新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比增长41.4%和40.3%，市场渗透率攀升至44.3%，为锂电产业链提供稳定持续的需求支撑。

关于产业周期的表述：

六氟磷酸锂等关键电解液材料价格波动受产业链供需关系、行业竞争格局、成本变化及新能源汽车等终端市场需求多重因素综合影响，当前行业处于动态调整阶段，价格走势将随供需格局的优化而逐步清晰。

近期六氟磷酸锂价格上涨主要源于供需两端结构性变化形成的动态平衡：下游新能源需求持续增长，叠加供给侧产能集中度提升及扩产趋于理性，部分材料呈现阶段性供需紧平衡。未来价格仍受原材料成本、行业供需及市场竞争等因素影响。

石大胜华（603026）

主营产品：锂离子电池电解液、碳酸酯系列产品、精细化工产品（MTBE等）

六氟磷酸锂业务介绍：

公司自身具备六氟磷酸锂生产能力，有固态和液态两种产品，可实现95%以上电解液基础原材料自供，液态六氟磷酸锂可进一步降低电解液生产成本。

下游产业链需求情况：

六氟磷酸锂用于生产锂离子电池电解液，下游锂电池需求持续增长：2025年上半年国内新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，渗透率达44.3%。

全球储能电池出货量达258GWh，同比增长106%，国内厂家出货252GWh，同比增长109%；消费类电池受益于人工智能终端、智能穿戴等产品需求增长。

受下游锂电池需求增长带动，锂离子电池电解液需求保持增长态势。

关于产业周期的表述：

2025年上半年国内电解液溶剂市场供需失衡局面延续，上半年新增产能较少且投产厂家多运行不正常，预计下半年新投产能较多，碳酸酯溶剂市场价格维持低位震荡走势。

2025年上半年丙二醇行业供需失衡局面持续，原料环氧丙烷低位震荡，丙二醇价格重心下移明显，PO酯交换法企业综合利润在成本线上下徘徊。

2025年上半年国内MTBE受新能源汽车发展、原油下行及产能集中释放影响，价格承压下行，下半年仍有353万吨新增产能计划释放，预计年底总产能达2875.2万吨，较上半年增幅14%。

二、行业洞察

现状：

六氟磷酸锂行业2025年上半年处于底部运行阶段，三季度开始明显向好，产品达到紧平衡状态，市场价格出现回升。

天赐材料2025年六氟磷酸锂11万吨产能满产，通过自产核心原材料构建循环产业链，成本优势显著；多氟多2025年前三季度净利润同比增长407.74%，散单市场价格已升至9万左右；天际股份2025年上半年六氟磷酸锂业务亏损3061万元，三季度满产满销但因均价低仍亏损，库存降至几百吨，散单价格已达11万，预计Q4有望盈利；永太科技已投产约1.8万吨/年固态六氟磷酸锂产能；石大胜华具备六氟磷酸锂生产能力，可实现95%以上电解液基础原材料自供。

行业扩产决策谨慎，新建产能需2.5-3年时间，危化产品审批严格，老产能利用率不足50%难以获批新产能，小厂产能释放存在人员、成本、环保及质量等障碍，短期内新增产能有限。

石大胜华涉及的电解液溶剂、丙二醇、MTBE等细分领域2025年上半年供需失衡，价格承压，部分产品下半年仍有新增产能计划释放。

下游产业情况：

六氟磷酸锂下游主要应用于锂离子电池电解液，2025年全球锂电池产业在动力与储能“双轮驱动”下稳步增长。

动力电池领域，中国本土EV渗透率突破50%，越南、印尼等海外市场需求增速更高；储能领域在AI产业加速和电网升级背景下需求增长加速，成为强劲驱动力；消费类电池受益于人工智能终端、智能穿戴等产品需求增长。

2025年1-6月国内电解液产量90.85万吨，同比增长超过65%；同期中国锂电池出货量776GWh，同比增长68%，其中动力、储能电池出货量分别为477GWh、265GWh，同比增长49%、128%。

部分市场需求预测锂电池需求到2.5T，对应六氟磷酸锂需求超30万吨；2026年行业需求预计有25%的增长，2026年Q1大概率淡季不淡，需求环比减少幅度不大。

未来共识：

六氟磷酸锂行业供需紧平衡状态可能持续至2026年，价格仍有上行空间，2026年整体价格呈上行趋势，价格波动幅度将趋于理性，不会重现上一轮行业周期中的暴涨行情。

2026年中国电解液行业在供需失衡背景下加速深度调整与分化，全球化布局进入实质性落地新阶段，行业新增产能扩张已大幅放缓，整体供需格局失衡趋缓，头部企业凭借成本、技术和客户优势仍能维持较高产能利用率。

天际股份2026年六氟磷酸锂出货量预计超5万吨，募投1.5万吨产能预计2026年9月投产，可贡献4000-6000吨产能；多氟多2026年六氟磷酸锂出货量预计在6-7万吨之间；天赐材料2025年六氟磷酸锂产能约11万吨，满产状态持续。

本文不作为投资建议

👆欢迎查看系列文章，感谢关注！

调研动机：

1、常规跟踪周期股的现状，特别是上周期牛股

2、近期观察到多个行业提到储能的业绩增长快速

3、电池储能主要用的是磷酸铁锂电池

一、各股票调研笔记

云天化（600096）

主营产品： 磷肥、尿素、饲料级磷酸钙盐

公司磷化工业务介绍：

1. 形成了涵盖磷矿采选、基础磷化工、精细磷化工及磷系新能源材料的完整产业链，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，2025年12月参股公司取得镇雄县碗厂磷矿24.38亿吨采矿权，进一步夯实磷资源保障。

2. 磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，磷酸二铵国内市场占有率排名前列；饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，MDCP单套产能国内第一，国内MDCP消费市场占有率约70%；拥有10万吨/年磷酸铁项目，2025年下半年实现满负荷生产销售并扭亏。

3. 构建以热法黄磷和湿法磷酸为基础的精细磷化工产品链，依托湿法磷酸副产氟资源布局氟化工，推进氟、磷协同发展。

磷化工下游产业链需求情况：

1. 磷肥下游为农业种植，受国家粮食安全重视、粮食种植面积扩大影响，化肥需求有支撑，同时新型高效肥料供需增长较快。

2. 饲料级磷酸钙盐下游为饲料行业，需求稳定，2025年受原材料价格上涨推动产品价格上涨并维持高位。

3. 磷酸铁下游为新能源电池行业，2025年市场需求增长，下半年行业开工率回升，价格底部波动缓升，但行业阶段性产能过剩，竞争激烈。

4. 氟化工下游受新能源、电子等行业需求带动，高附加值含氟化学品、新材料需求提升。

产业周期：

1. 磷矿：受环保政策管控、新增产能落地周期长、新能源产业拉动需求影响，未来一段时间将继续保持供需紧平衡状态。

2. 磷肥：行业集中度提升，新增产能受限，国内执行保供稳价政策，价格受硫磺成本影响稳中有升，国际市场价格维持高位波动。

3. 磷系新能源材料（磷酸铁）：行业处于供应端出清阶段，阶段性产能过剩，市场竞争集中在价格及产品质量，拥有资源、技术优势的企业更具潜力。

4. 精细磷化工：政策引导向高端化、精细化转型，高附加值产品需求呈爆发式增长，行业逐步从规模扩张转向高质量发展。

兴发集团（600141）

主营产品： 草甘膦、有机硅系列产品、磷矿石

公司磷化工业务介绍：

1. 磷矿石业务：拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益）；控股子公司吉星化工参股26%的宜安实业麻坪磷矿已正式投产，该矿探明储量3.15亿吨，服务年限53年，具备年采磷矿400万吨的生产能力；兴华矿业已取得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权，探转采相关工作正在推进，争取2026年尽快取得采矿权证并启动采矿项目建设。

2. 黄磷业务：控股子公司吉星化工5.3万吨/年黄磷技术改造项目已于2025年7月投产，黄磷产能增加2.8万吨/年至接近20万吨/年。

3. 精细磷化工业务：特种化学品涵盖电子化学品、食品添加剂等，其中兴福电子已建成6万吨/年电子级磷酸、10万吨/年电子级硫酸等产能，产品供应中芯国际、华虹集团等客户；食品级磷酸盐产能超过15万吨/年，是国内门类最全、品种最多的企业之一。

4. 新能源磷材业务：磷酸铁产品已实现满产满销，计划2026年年初及年中分别新增5万吨/年及10万吨/年磷酸铁产能；已完成磷酸锰铁锂和磷酸铁钠等新型正极材料的千吨级中试开发，同步推进主流电芯厂商的评测验证；1万吨/年电池级五硫化二磷及配套3万吨/年超纯黄磷项目预计2026年7月建成投产，目前已与数家新能源企业建立合作意向；拟收购股权实现对磷氟锂业的实际控制，其已形成年产10万吨电池级磷酸二氢锂及1万吨电池级磷酸锂的产能。

5. 草甘膦业务：拥有23万吨/年草甘膦原药设计产能，产能规模居国内第一，配套制剂产能10.1万吨/年；全资子公司泰盛公司独家制定的草甘膦原药国际标准FAO Specification284/TC通过联合国粮农组织评审并发布。

磷化工下游产业链需求情况：

1. 草甘膦：中长期来看，随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，市场需求仍有增长空间；2025年5月以来南美地区订单大量下发，推动产品价格上涨。

2. 有机硅：光伏、新能源汽车、电力电子等国家战略性新兴产业的需求贡献度大幅提升，正逐步替代传统建筑领域成为核心增长动力。

3. 电子化学品：国内半导体芯片、显示面板等产业发展迅速，基于供应链安全考虑，国内企业积极导入国产电子化学品供应商，带来良好发展契机。

4. 新能源磷材：新能源汽车、固态电池等产业发展带动磷酸铁、电池级五硫化二磷等产品需求，公司已与赣锋锂业、亿纬锂能、比亚迪等新能源企业达成合作。

产业周期：

1. 磷矿石：2025年上半年国内磷矿石总产量约5970万吨，同比增加16.73%，价格相对稳定，28%品位磷矿石船板价格维持在960元/吨左右。

2. 草甘膦：2025年一季度价格振荡下行，4月底跌至2.31万元/吨；5月以来受南美订单拉动，价格持续上涨至6月底的2.5万元/吨；农药“一证一品同标”政策预计对市场产生“先抑后扬”影响，短期或因下游提前备货导致渠道库存增加、价格承压，中长期将提高行业合规门槛，优化供给结构，支撑产品价格回归理性。

3. 有机硅：2025年上半年价格波动较大，1-3月受减产影响上涨，4月因库存高位等因素下跌至1.11万元/吨，5-6月再度承压下行至6月底的1.06万元/吨；2026年以来价格呈稳中有升趋势，叠加下游复工补库及“金三”传统旺季临近，供需格局逐步改善。

4. 磷酸铁：当前市场价格持续向好，公司产品已实现满产满销。

湖北宜化（000422）

主营产品： 尿素、磷铵、聚氯乙烯

公司磷化工业务介绍：

公司磷化工相关产品为磷铵，产能165万吨/年，市场占有率位列全国前列。

依托宜昌磷矿资源优势，通过一体化经营降低成本，磷矿与液氨用于生产磷铵、复合肥，磷铵生产过程中副产氟硅酸用于生产氟化铝。

年产20万吨精制磷酸、65万吨磷铵项目部分投产，实现传统磷铵产品向高端化、精细化、高附加值方向延伸，进一步增强化肥产品盈利水平与市场竞争力。

磷化工下游产业链需求情况：

磷铵作为高浓度氮磷复合肥料，可用作粮食作物、经济作物、蔬菜及果树的基肥、追肥，对粮食作物和其他经济作物有明显的增产作用；其中消防用磷酸一铵可用于生产ABC干粉灭火剂。

报告期内受宏观经济及下游市场需求波动影响，磷酸二铵市场价格持续下跌，相关产品盈利能力减弱。

产业周期：

当前化工行业正处于周期性调整关键阶段，市场呈现供需再平衡态势。

磷肥行业存在结构性过剩，价格在2024年整体呈下行态势，预计2025年下半年供需格局有望改善。

二、行业洞察

现状：

1. 行业企业均布局完整产业链，资源储备与产能规模各有优势：云天化拥有近8亿吨磷矿储量，磷矿石采选规模1450万吨/年，2025年12月参股公司取得镇雄县碗厂磷矿24.38亿吨采矿权；磷肥产能555万吨/年，全国第二、全球第四；10万吨/年磷酸铁项目2025年下半年满负荷生产销售并扭亏。兴发集团拥有采矿权磷矿储量约3.95亿吨，探矿及探转采阶段磷矿资源约4.10亿吨（折权益），参股的宜安实业麻坪磷矿探明储量3.15亿吨，年采400万吨；黄磷产能接近20万吨/年；草甘膦原药产能23万吨/年，国内第一；6万吨/年电子级磷酸、10万吨/年电子级硫酸产能供应中芯国际、华虹集团等。湖北宜化磷铵产能165万吨/年，市场占有率全国前列，年产20万吨精制磷酸、65万吨磷铵项目部分投产。

2. 产业周期呈现分化态势：磷矿受环保管控、新增产能落地周期长、新能源拉动影响，维持供需紧平衡；磷肥行业集中度提升，新增产能受限，国内保供稳价，价格受硫磺成本影响稳中有升，国际高位波动，同时存在结构性过剩，2024年价格整体下行；磷系新能源材料（磷酸铁）处于供应端出清阶段，阶段性产能过剩，竞争激烈，2025年下半年行业开工率回升，价格底部波动缓升；草甘膦2025年一季度价格振荡下行，5月以来受南美订单拉动上涨，农药“一证一品同标”政策预计先抑后扬；有机硅2025年上半年价格波动大，2026年起稳中有升，供需格局逐步改善。

3. 部分业务出现业绩拐点：云天化10万吨/年磷酸铁项目2025年下半年实现满负荷生产销售并扭亏；兴发集团磷酸铁产品满产满销。

4. 湖北宜化报告期内磷酸二铵市场价格持续下跌，相关产品盈利能力减弱。

下游产业情况：

1. 农业领域：磷肥下游农业种植受国家粮食安全重视、种植面积扩大影响，需求有支撑，新型高效肥料供需增长较快；磷铵作为高浓度氮磷复合肥料，用于粮食、经济作物等基肥、追肥，消防用磷酸一铵可生产ABC干粉灭火剂。

2. 饲料行业：饲料级磷酸钙盐下游需求稳定，2025年受原材料价格上涨推动产品价格上涨并维持高位。

3. 新能源行业：磷酸铁下游新能源电池行业2025年需求增长；新能源汽车、固态电池等带动磷酸铁、电池级五硫化二磷等需求；兴发集团已与赣锋锂业、亿纬锂能、比亚迪等新能源企业达成合作。

4. 电子行业：氟化工下游受新能源、电子等行业需求带动，高附加值含氟化学品、新材料需求提升；电子化学品受益于国内半导体芯片、显示面板产业发展，国内企业积极导入国产供应商，带来发展契机。

5. 农药与新材料领域：草甘膦中长期受益于转基因作物种植面积增加、百草枯等除草剂退出，需求有增长空间；有机硅下游光伏、新能源汽车、电力电子等战略性新兴产业需求贡献度大幅提升，逐步替代传统建筑领域成为核心增长动力。

未来共识：

1. 产业周期方面：磷矿未来一段时间将继续保持供需紧平衡状态；磷肥2025年下半年供需格局有望改善；磷系新能源材料拥有资源、技术优势的企业更具潜力；草甘膦中长期行业合规门槛将提高，供给结构优化，价格回归理性；有机硅供需格局将持续改善。

2. 业绩拐点方面：具备资源、产业链一体化优势的企业有望在行业出清、格局改善中率先实现业绩增长；云天化磷酸铁项目已实现满负荷生产销售并扭亏，兴发集团磷酸铁满产满销，后续产能释放有望带动业绩提升。

3. 产业布局与技术方向：企业普遍向精细磷化工、磷系新能源材料延伸，推进氟磷协同、磷与新能源结合发展；兴发集团已完成磷酸锰铁锂和磷酸铁钠等新型正极材料的千吨级中试开发，同步推进主流电芯厂商评测验证，1万吨/年电池级五硫化二磷及配套3万吨/年超纯黄磷项目预计2026年7月建成投产；行业整体向高端化、精细化转型，高附加值产品需求呈爆发式增长，逐步从规模扩张转向高质量发展。

4. 资源储备持续强化：企业通过获取采矿权、参股等方式夯实磷资源保障，如云天化2025年12月参股公司取得镇雄县碗厂磷矿24.38亿吨采矿权，兴发集团推进远安县杨柳东矿区磷矿探转采工作，争取2026年取得采矿权证并启动建设。

本文不作为投资建议

👆欢迎查看系列文章，感谢关注！

调研动机：

1、智能电网是“十五五”规划提到的重点

2、观察三月上半月，电网行业每日涨停的股票中，资金偏好智能电网

一、各股票调研笔记

国电南瑞（600406）

主营产品： 电网智能相关软硬件及解决方案、数能融合相关数字化产品及服务、能源低碳相关装备及解决方案

公司智能电网业务介绍：

公司是智能电网技术、产品及一体化整体解决方案供应商，综合实力国际领先，处于市场龙头地位。

面向大电网安全稳定、调度、输电、变电、配电、用电、微网、智慧园区、能效服务等环节，主要产品包括电网安全稳定分析与控制、电网调度自动化、电力市场、新能源并网控制、新一代集控、新一代自主可控变电站监控、继电保护、变电站智能运检、直流输电系统、柔性交流输电系统、源网荷储协同控制、输变电在线监测、配电网统一平台、配电网中低压柔性互联、智能电表、新型采集终端、需求侧响应、虚拟电厂、超级充电桩、车网互动等。

获批建设电网运行风险防御技术与装备全国重点实验室，拥有区域综合能源、智能配网、直流配网等实验室。新一代调度、电力现货市场、配电自动化、新一代用采等核心产品广泛部署，“首个、首套、首台”先进装备支撑川渝特高压、西藏构网型SVG等一系列标志性工程竣工。旗下3家子公司获得全国首批“卓越级智能工厂”称号。智能电网主配网调度及监控自动化系统、柔性直流换流阀、电力控制保护设备入选国家级制造业单项冠军。“特高压直流与柔性输电高端装备攻关团队”获国家卓越工程师团队表彰。

智能电网对公司业绩的贡献度：资料未提及

行业政策：

2025年9月24日，我国提出2035年新能源装机力争达到36亿千瓦的目标，对电网安全稳定、电力电量平衡等提出了更高要求。“十五五”期间，我国电网规划将围绕“双碳”目标、新型电力系统构建和能源转型展开，预计电网投资将进一步加大。

国家多部委联合发文，加快推进零碳园区建设，随着源网荷储、零碳园区等政策的进一步推进，微电网也具有较大发展潜力。

2025年上半年，电力重点工程建设稳步提速，上半年我国电网工程投资完成2911亿元，同比增长14.6%，投运陇东—山东、哈密—重庆、宁夏—湖南特高压工程，完成攀西电网优化改造工程，开工大同—天津南、烟威特高压交流工程等。

国家电网完成数字孪生电网顶层框架设计，发布电力“人工智能+”白皮书；南方电网建成超大城市数字电网，首创并推广应用“大瓦特”电力大模型、“电鸿”物联操作系统，推动电力系统智能化转型。

关于未来的表述：

“十五五”期间，智能电网将由自动化技术向电力电子技术及其带来的柔性化、可重构，以及AI技术及数字孪生带来的智能化、融合化两个方向演进。

公司将聚焦大电网运行控制与电力市场，基于数字孪生和人工智能提供的深度认知，推动传统自动化向智能化转变。加快大停电防御、AI for EMS、宽频振荡抑制等关键核心技术攻关，支撑保障大电网安全稳定运行。

聚焦先进输电与功率器件，迭代升级特高压直流输电、柔性直流输电、灵活交流输电等核心技术，攻关IGBT高压器件技术难题，服务大规模能源基地的安全、高效、稳定、灵活送出。

聚焦智能配电与零碳园区，研发主配微协同、源网荷储互动、一二次融合等系列化自主产品，创新引领配电自动化、微电网、零碳园区、综合能源服务等业务发展。

聚焦智慧用电与高级量测，加快拓展Chaoji充电、车网互动、ADMS、智能电能表等产品和解决方案供给，创新引领网荷互动技术发展。

聚焦智能运维装备，加快发展智能传感与在线监测、智能巡视、设备健康诊断、安全管控与智能防误、电力机器人及无人机等业务，支撑能源电力现代设备管理体系建设。

持续深耕电网运行控制与生产作业领域，一体化运用信息化、通信、网络安全等技术，打造数字孪生底座，构建物理电网在数字空间的高保真动态虚拟模型，通过数据挖掘、智能推演，全面赋能调度运行、生产管控、基层作业等各环节。同时，加快推动领先技术从电网域延伸到能源互联网域、工业互联网域，开拓更大发展空间。

南网数字（301638）

主营产品： 电网数字化业务、企业数字化业务、数字基础设施业务

公司智能电网业务介绍：

电网数字化业务是公司智能电网相关核心业务，包含数字电网智能运行系统、数字电网物联感知设备两大产品类别。

数字电网物联感知设备以智能网关、传感器为核心产品：智能网关融合AI计算和控制功能，可在输电、变电、配电现场部署算法实时计算，变电智能网关受益于南方电网数字变电示范区建设需求大增，配电智能网关匹配“一台区一终端”建设规划实现采购规模扩大；“极目”传感系列产品内置智能算法，可精准测量电力设备运行状态、识别异常情况并报警，其中输电多物理量集成传感器达到军工级标准，能适应极端环境，已在南方电网30余家供电局批量部署。

数字电网智能运行系统采用“微型传感﹢边缘计算﹢数据融合”技术路线，结合“云-管-边-端-芯”数字化框架，以电力系统全环节数据为生产要素，优化电网生产运营。

此外，公司布局多项支撑智能电网的核心技术产品：“伏羲”系列电力专用芯片采用国产全自主指令集C-SKY与国产CPU核，集成电力专用算法模块和安全模块，功耗<1.71W，核心技术自主可控，已应用于配电自动化终端、低压智能开关、配电智能网关等中低压配网智能产品；“大瓦特”AI大模型实现100%全栈自主可控软硬件适配，在电力专业任务上性能显著优于通用大模型，可为输配电缺陷检测、电力调度、电网规划等全电网业务域场景提供专业服务；“电鸿”物联操作系统是国内首个电力物联操作系统，具备弹性伸缩、统一模型、统一总线、工业安全和敏捷组网五大技术特点，可覆盖不同类型、品牌的电力设备，实现即插即用与海量数据互联互通，支撑新型电力系统大规模物联设备接入与运维。

智能电网对公司业绩的贡献度：

电网数字化业务收入规模逐年增长，2022年-2024年及2025年1-6月分别为156,867.50万元、168,608.89万元、238,876.01万元及75,514.01万元。

其中数字电网物联感知设备收入增长迅猛，2023年度、2024年度分别同比增长41.70%、130.60%，2022年-2024年及2025年1-6月收入分别为38,422.81万元、54,446.08万元、125,550.72万元及47,309.82万元；智能网关业务2024年度同比增长192.54%，传感器业务2023年度、2024年度分别同比增长118.08%、140.14%。

数字电网智能运行系统收入2022-2024年度基本保持稳定，2022年-2024年及2025年1-6月分别为118,444.69万元、114,162.80万元、113,325.28万元及28,204.19万元。

行业政策：资料未提及

关于未来的表述：

南网数字化业务：将进一步加大“伏羲”芯片在智能终端、低压通信领域的研发投入，推动核心产品在配电台区智能设备中的工程化、产业化应用，为配电网数字化转型建设提供硬件支撑；持续构建“电鸿”生态，通过开放技术平台和合作机制，拓展智能硬件终端产品及软件系统在电网领域的市场份额。

业务拓展：随着国家“数字中国”“新型电力系统”等战略持续推进，将持续深耕电网行业，基于技术积累加大电网上下游客户，以及交通、水务燃气、政务公安等跨行业客户的拓展，形成多元化客户结构，为增长提供增量空间。

募投项目：三年内推进六大募投项目建设，包括时空智能数字孪生平台、新一代智能物联感知与协同控制系统等项目，实现技术创新与产品迭代，拓展市场规模，抢占产业制高点，提升市场占有率。

南网科技（688248）

主营产品： 试验检测及调试服务、储能系统技术服务、智能监测设备

公司智能电网业务介绍：

提供中低压柔直调压装置、柔性互联装置等电力电子设备，结合“丝路”系列产品，提供“光储直柔”“光储充用”等应用场景的一体化综合解决方案。

研发源网荷储智慧联动平台及边缘调控终端系列产品，面向分布式电源、虚拟电厂、充电桩网络等灵活性资源提供聚合接入、智慧监控及参与电力市场等云化统一服务，打造源网荷储“平台—终端—应用”整体解决方案，实现电力负荷的智慧调度。

智能监测设备可应用于电网设备的运行监测，智能配用电设备可应用于配网、用户的用电计量，光伏“四可”等领域，为电网的智能调度提供数据支撑。

智能配电设备方面，完成10kV干燥空气全绝缘断路器（弹操速断型）自动化成套柜自主研制并实现销售突破，推进35kV简易站用中压配网开关成套装备、10kV小型化开关柜等产品研发及试点应用；基于“丝路”系统的新一代量测设备形成南方电网标准，“丝路”系列产品推广超千万只，支撑南网编制低压分布式光伏“四可”相关指引及方案。

智能电网对公司业绩的贡献度：

2025年上半年，智能监测设备收入同比增长92.18%，毛利率同比增加4.81个百分点；智能配用电设备收入同比下降14.87%，但毛利率同比增加2.47个百分点。

2025年前三季度，智能监测业务快速增长，智能设备业务板块保持稳健增长；试验检测及调试服务增长较快，营收占比31.44%，成为第一大业务板块。

行业政策：

2025年1月，国家发改委、能源局发布《关于深化新能源上网电价市场化改革促进新能源高质量发展的通知》，明确不再将配置储能作为新能源项目核准、并网、上网等的前置条件，推动储能行业市场化发展。

2025年2月，工业和信息化部等八部门印发《新型储能制造业高质量发展行动方案》，提出到2027年实现新型储能制造业高端化、智能化、绿色化发展，推动产业技术革新和产能优化。

2025年2月，国家能源局印发《2025年能源工作指导意见》，提出统筹推进新型电力系统建设，推动配电网高质量发展，推进虚拟电厂高质量发展。

2025年3月，国家发改委、能源局印发《关于加快推进虚拟电厂发展的指导意见》，提出加强虚拟电厂关键技术研发应用，提升虚拟电厂调节性能和运行控制水平。

2025年4月，国家发改委、能源局发布《关于全面加快电力现货市场建设工作的通知》，要求2025年底前基本实现电力现货市场全覆盖；同月发布《电力辅助服务市场基本规则》，明确储能企业为参与电力辅助服务市场新型经营主体之一。

2025年5月，国家发改委、能源局发布《关于有序推动绿电直连发展有关事项的通知》，允许新能源通过直连线路向单一电力用户供给绿电；发布《关于深化提升“获得电力”服务水平全面打造现代化用电营商环境的意见》，提出提升配电线路及台区电能质量分析与治理能力，推动配电网智能巡检体系建设。

关于未来的表述：

未来将与国家新型储能创新中心以及其股东单位开展合作，共同研发以SST为核心的供电架构，打造高密度算力配电新范式，以适应“单一备电”到“多层级刚需”的体系转变。

电力电子业务未来将结合“丝路”及“光储直柔”技术，开发新一代负荷调控装置等，实现低压透明化解决方案规模化应用；结合分布式光伏“四可”技术，研发推出新的光储充用一体化解决方案及产品；结合未来新能源技术及功率半导体技术的发展，推动在碳化硅模块等“卡脖子”领域实现国产替代和规模化发展。

智能配用电设备领域，将积极把握新型电力系统建设机遇，发挥“丝路”系统价值，构建应用生态，打造电力行业智能配用电设备研发应用创新引领者，重点布局分布式新能源并网接入、虚拟电厂等相关技术与产品。

智能监测设备领域，将打造“慧识-输变配一体化分析运维系统”，构建监测设备全生命周期管理体系，优化告警算法降低误告警率，开发智能体小助手提升数据使用效率。

机器人及无人机领域，将持续研发电力人形机器人、多足机器人等系列装备，打造“具身+遥操作”并行的电力具身智能机器人作业体系；深化低空经济领域探索，推动“慧眼”系列低空装备转型升级，沿“一带一路”开拓国际市场。

东方电子（000682）

主营产品： 智能配用电业务、调度及云化业务、输变电自动化业务

公司智能电网业务介绍：

公司智能电网业务覆盖调度及云化、输变电自动化、智能配用电等方向，拥有"发、输、变、配、用"全环节产品体系。

在调度及云化领域，电网调度自动化系统整体解决方案在一体化平台、全景监控等多方面有丰富应用成果，主站控制主动复电技术覆盖主网、配网、主配协同及低压侧电网自愈快速复电，AI故障智能诊断在玉林用户现场部署调试，AI预测算法在广州、昆明等多地完成性能提升验证。

在输变电自动化领域，产品具备自主可控软硬件平台，覆盖全电压等级，超高压系列保护装置适用于220kV及以上变电站，智能站自主可控过程层系列装置应用于全电压等级智能变电站过程，保护信息管理系统可应用于多行业场景。

在智能配用电领域，打造融合数智多元方案的现代智慧配网，涵盖中低压设备、台区级微电网等多应用场景，分布式光伏“四可”管理系统实现分布式资源可观、可测、可控、可调，配网自愈方案可快速完成故障处置与自愈恢复，还有智能配电房、主配微协同、应急供电等多类解决方案。

智能电网对公司业绩的贡献度：

2025年上半年，公司智能配用电业务实现收入17.48亿元，同比增长12.78%；调度及云化业务实现收入4.2亿元，同比增长12.19%；输变电自动化业务实现收入4.27亿元，同比增长8.29%。

行业政策：

国家能源局下发《关于组织开展新型电力系统建设第一批试点工作的通知》，先期围绕构网型技术、系统友好型新能源电站、智能微电网等七个方向开展试点，鼓励采用新技术、新模式，支持应用智能电网国家科技重大专项和能源技术装备“补短板”成果。

国家电网2025年上半年完成固定资产投资超2,700亿元，同比增长11.7%，2024年社会责任报告承诺2025年电网投资超6,500亿元，开展供电可靠性提升三年行动。

南方电网提前一年半完成“十四五”新能源新增装机1亿千瓦目标，推进能源绿色低碳转型，加快构建新型电力系统。

关于未来的表述：

公司将持续聚焦新型电力系统有关前沿方向的技术研究，围绕构网型技术、系统友好型新能源电站、智能微电网等开展研发创新和产业推广，实现在调度及云化、输变电自动化、智能配用电等产业方向的持续突破。

将坚持高比例研发投入，推动AI技术与现有业务深度融合，通过核心技术研发解决新型电力系统建设痛点问题，巩固各业务领域的核心竞争力。

将持续深耕市场，推动智能电网等核心业务领域的市场突破，提升市场份额，同时推进海外市场战略落地，扩展市场区域。

四方股份（601126）

主营产品： 智能电网相关二次设备、智慧发电及新能源相关产品、一二次融合配电产品

公司智能电网业务介绍：

公司作为新型电力系统解决方案提供商，在智能电网领域提供从1000kV特高压到10kV低压全系列的保护、自动化产品及解决方案，包括继电保护、变电站自动化、直流输电控制保护、电网安全稳定控制、调度自动化、保护信息及二次设备运维系统、智能运检等。

报告期内，公司在智能电网领域依托稳固行业地位深耕市场，多项成果支撑电网数字化智能化建设：在国家电网集中招标中标金额同比增加60%，南方电网框架招标中标金额同比增加15%，中标规模均名列前茅；成功投运国网首个“虚回路免配置保护+间隔轮停改造”试点工程——500kV重庆陈家桥变电站，中标国网首个新一代高可靠可信示范站——北京110kV陈各庄变电站；成功开发风光柴储等多能源协调稳控解决方案并在非洲塞内加尔实现工程应用；首次中标冀北承德、张家口地调WAMS项目，打开地调WAMS市场；主站端中标国调备调新一代调度保信主站项目，厂站端试点并推广硬压板监测产品；中标数字化图纸管理系统1套、500kV变电站智能巡视系统4座、区域型智能巡视系统50余座、变电室内巡检机器人近200套、输电线路在线监测装置600余套。

智能电网对公司业绩的贡献度：

报告期内公司实现营业收入40.20亿元，同比增长15.62%；智能电网领域实现了营业收入的稳定增长，但具体占比数据资料未提及。

行业政策：

2025年上半年，全国统一电力市场建设取得突破性进展，国家发改委、能源局联合颁布《电力市场计量结算基本规则》（2025年10月施行），首次将新型储能、虚拟电厂纳入市场结算主体，破除跨省交易壁垒，实现多省资源协同配置。

电网智能化改造纵深推进，加速向智能化、互联化与市场化深度转型，特高压工程建设聚焦跨区清洁能源消纳，强化全国电力互济能力。

围绕能源绿色低碳转型，电能替代在多领域持续深化，强制性绿证配额覆盖范围扩展至钢铁、电解铝、数据中心等八大高耗能行业；首次将零碳园区提升至国家战略层面，通过制度创新与技术赋能双轨驱动，为工业集群低碳转型提供系统性解决方案。

关于未来的表述：

公司将持续技术创新，加强市场销售及产品开发管理，在运营管理、客户服务、风险控制、文化建设等多方面推动质量和效率的改进与提升。

公司高度关注AI技术的发展动态，积极开展人工智能技术在电力系统中的应用研究，将继续秉持“创新驱动、价值创造”的理念，积极拥抱新技术，不断提升自身技术实力和服务水平，为新型电力系统建设贡献力量。

围绕国家新型电力系统快速构建战略，公司将持续提升研发能力，实现源、网、荷、储四大关键领域技术持续突破，进一步推动新型电力系统继电保护、变速抽蓄、宽频振荡控制/抑制、沙戈荒一体化调控、构网型、一二次融合、电能质量等一系列新技术研究和规模化应用。

在智能电网领域，公司将紧密跟踪新型电力系统建设的技术发展趋势，打造高水平的研发与测试平台，巩固技术领先优势，并将新技术应用于工程实践，进一步巩固市场竞争力。

二、行业洞察

行业现状：

智能电网行业处于快速发展期，市场格局呈现头部企业引领的态势，国电南瑞综合实力国际领先，为市场龙头；四方股份在国家电网、南方电网招标中中标金额同比分别增加60%、15%，中标规模名列前茅。

行业技术迭代加速，向柔性化、智能化、融合化方向演进，核心产品部署广泛，国电南瑞新一代调度、电力现货市场、配电自动化、新一代用采等核心产品已广泛应用；南网数字的“大瓦特”AI大模型、“电鸿”物联操作系统，东方电子的主站控制主动复电技术、AI故障智能诊断等均已落地验证。

业绩层面，相关企业智能电网业务呈现增长态势，南网数字电网数字化业务收入逐年增长，其中数字电网物联感知设备收入2023年度、2024年度分别同比增长41.70%、130.60%，智能网关业务2024年度同比增长192.54%；南网科技2025年上半年智能监测设备收入同比增长92.18%；东方电子2025年上半年智能配用电、调度及云化、输变电自动化业务收入分别同比增长12.78%、12.19%、8.29%。

行业政策支持力度大，电网投资持续增长，2025年上半年我国电网工程投资完成2911亿元，同比增长14.6%；国家电网2025年上半年完成固定资产投资超2700亿元，同比增长11.7%，承诺2025年电网投资超6500亿元。

下游产业情况：

电网侧需求旺盛，新型电力系统建设推动各环节智能化改造，大电网安全稳定、调度、输变电、配电、用电等多环节均有明确需求，特高压工程、数字孪生电网、配电网高质量建设等项目持续推进，如川渝特高压、西藏构网型SVG等标志性工程，国家电网数字孪生电网顶层框架设计完成，南方电网建成超大城市数字电网。

新能源并网、源网荷储协同、虚拟电厂等新场景需求快速增长，国电南瑞的新能源并网控制、源网荷储协同控制、虚拟电厂等产品已布局；南网科技的源网荷储智慧联动平台可服务分布式电源、虚拟电厂等灵活性资源；四方股份的风光柴储多能源协调稳控解决方案已实现工程应用。

零碳园区、综合能源服务等新兴领域需求显现，国电南瑞聚焦智能配电与零碳园区业务，研发相关自主产品；南网科技可提供“光储直柔”“光储充用”等一体化综合解决方案。

跨行业拓展带来新需求，南网数字计划拓展交通、水务燃气、政务公安等跨行业客户，东方电子推进海外市场战略落地。

未来共识：

产业周期方面，“十五五”期间智能电网行业将持续保持高景气度，电网投资预计进一步加大，围绕“双碳”目标、新型电力系统构建的智能化改造需求将持续释放，行业增长确定性较强。

技术演进方向明确，将向电力电子技术带来的柔性化、可重构，以及AI技术及数字孪生带来的智能化、融合化两个方向发展，国电南瑞、南网数字、东方电子等均布局数字孪生、AI技术在电网领域的应用。

核心技术攻关将成为重点，IGBT高压器件、碳化硅模块等“卡脖子”领域国产替代进程将加速，国电南瑞攻关IGBT高压器件技术难题，南网科技推动碳化硅模块国产替代和规模化发展。

产品迭代与市场拓展并行，头部企业将持续推进核心产品升级，如国电南瑞迭代特高压直流、柔性直流输电等核心技术，南网数字加大“伏羲”芯片、“电鸿”物联操作系统的产业化应用；同时积极拓展跨行业、海外市场，东方电子推进海外市场战略，南网科技沿“一带一路”开拓国际市场。

业绩增长具备支撑，募投项目、新技术落地将推动企业市场份额提升，南网数字三年内推进六大募投项目建设，南网科技的新一代负荷调控装置、低压透明化解决方案将规模化应用，相关企业智能电网业务收入有望持续增长。

本文不作为投资建议

👆欢迎查看系列文章，感谢关注！

很多人会以为AI会拉动光纤光缆，但实际上AI最受益的是光模块、CPO、高速交换机。

而光纤光缆更多是通信基础设置，反而位于链条最底层。需求来源主要是5G、电网通信、海底光缆、数据中心互联，而不是GPU集群内部。以往业绩主要跟着三大运营中心的需求周期走。这从亨通以往的长周期大波浪涨跌可以看出。

但“空心光纤”凭借其低延时、高带宽特性，更适合超低延时AI数据中心互联，可能是根据想象力、可能吸引资金的方向。

不管怎样，既然资金来了，多看看。

长飞光纤-最纯，真正光纤

亨通光电-光缆巨头，运营商客户

中天科技-光缆巨头，运营商客户

烽火通信-光通信设备、光缆

通光线缆、通鼎互联、永鼎股份—小厂、股性不错

一、各股票调研笔记

长飞光纤（601869）

主营产品：光纤预制棒、光纤、光缆

公司光纤/空心光纤业务介绍：

公司是全球领先的光纤预制棒、光纤、光缆研发创新与生产制造企业，形成了光传输产品等通信行业相关产品与服务一体化完整产业链。

在普通单模光纤光缆方面，2025年上半年国内电信市场该类产品面临有效需求持续收缩、平均单价不断下滑的双重压力，公司在中国移动2025年6月普通光缆集采中排名第三、中标份额约14%，相较前两次排名第一、中标份额约20%有所下降。

在新型光纤方面，G.654.E光纤除规模应用于通信长途干线升级外，正拓展向城域网下沉及算力数据中心集群光纤直连场景，公司在中国移动2025年6月G.654.E光缆集采中中标份额为50%。

在空心光纤方面，公司在其测试与验证过程中取得实质性进展，2025年8月提供的空芯光纤助力中国移动在粤港澳大湾区建成我国首条完全自主知识产权的反谐振空芯光纤线路，将深港跨境证券交易传输时延降至1毫秒，光纤损耗实现0.09dB/km，刷新全球商用光纤光缆最低损耗纪录。目前空芯光纤应用仍处于早期阶段，尚未形成规模销售、稳定价格及利润水平，未对经营业绩产生明显影响，公司将继续完善制备工艺技术，推动其规模商用进程。

未来AI数据中心对光纤的需求：

生成式人工智能的快速发展及AI大模型的快速迭代对算力产生庞大需求，算力数据中心建设方兴未艾。微软、谷歌、META、亚马逊等四大北美云端服务供应商2025年第二季度资本开支总额约为美元958亿元，同比增长约64%，全年需求展望乐观。国内外数据中心的持续建设将带动公司相关产品需求稳健增长。

随着数据中心集群规模增大，其内部所用光纤光缆产品对有效传输距离、时延等性能要求明显提升，公司中高端多模光纤、子公司长芯博创应用于数据中心市场的MPO跳线及AOC等光互联组件均实现业绩增长。

空心光纤技术与未来：

公司在空芯光纤的测试与验证过程中取得实质性进展，2025年8月提供的空芯光纤助力中国移动在粤港澳大湾区建成我国首条完全自主知识产权的反谐振空芯光纤线路，将深港跨境证券交易传输时延降至1毫秒，光纤损耗实现0.09dB/km，刷新了全球商用光纤光缆的最低损耗纪录。

目前空芯光纤作为行业前沿产品，应用仍处于早期阶段，尚未形成规模销售、尚未形成稳定的价格及利润水平，未对经营业绩产生明显影响。

公司将继续完善制备工艺技术，突破施工运维障碍，促进产业链上下游体系成熟，推动空芯光纤规模商用进程。

亨通光电（600487）

主营产品：光通信产品、海洋能源与通信系统、智能电网相关产品

公司光纤/空心光纤业务介绍：

公司依托自主研发的全球领先绿色光棒生产技术及智能制造技术，夯实棒纤缆技术，加快光通信技术迭代升级和产品业务结构优化，推进在超低损耗光纤、海洋光纤、空芯光纤等高端产品、特种产品的研发和市场成果转化。

“高稳定极温环境用抗弯低损耗光纤”被列入“2025年江苏省‘三首两新’”拟认定技术产品名单。

在超低损耗光纤领域，G.654.E光纤衰减水平行业领先，已实现从实验室创新到百万芯公里级商用的跨越，产品应用于全国近二十个国家算力枢纽节点建设，还广泛应用于运营商以及高速铁路通信网络工程。

在海洋光纤领域，拥有面向深远海信息传输的超低损耗G.654.D海洋光纤、超低损耗多芯光纤、抗弯曲低损耗BL光纤，其中高可靠G.654.D海洋光纤衰减水平达到国际先进、国内领先水平，刷新无中继传输纪录；超低损耗多芯光纤四芯产品已通过权威海试认证。

2025年7月，公司空芯反谐振光纤亮相，在特定波段实现损耗≤0.2dB/km，达到国际先进水平损耗值，自主创新突破全链条核心制备技术体系，具备批量交付能力。目前衰减损耗值正进一步下降，技术进步速度较快。公司与中国联通联合部署，成功开通并投入运营中国联通首条商用空芯光纤光缆线路。

未来AI数据中心对光纤的需求：资料未提及

空心光纤技术与未来：

公司空芯反谐振光纤在特定波段实现损耗≤0.2dB/km，达到国际先进水平损耗值，自主创新突破全链条核心制备技术体系，具备批量交付能力，目前衰减损耗值正进一步下降，技术进步速度较快。

2025年，公司AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目正式投入建设，计划2026年2月竣工；一期投资将新增多条工艺线、检测线及公辅等先进设备用于超低损空芯光纤等特种光纤的制造生产，持续提升规模化交付能力。

近日，公司与中国联通联合部署，成功开通并投入运营中国联通首条商用空芯光纤光缆线路。未来公司将持续推动空芯光纤的规模化应用进程。

中天科技（600522）

主营产品：能源互联产品、信息通信产品、新能源产品

公司光纤/空心光纤业务介绍：

拥有特种预制棒、光纤、光缆及数智化预连接ODN、OPGW等技术，提供全域光网智联解决方案。

依托“棒-纤-缆”全产业链优势，聚焦超低损耗G654D光缆、多芯光缆、空心光缆等新产品研制及应用，提供具有竞争力的海底光缆产品。

创新研发的弯曲不敏感四芯及八芯光纤取得重大突破，经信息产业光通信产品质量监督检验中心（网锐实验室）认证，两款产品在串扰抑制和宏弯损耗等关键性能指标上均显著优于行业标准，相关技术已累计申请专利4项，发表论文5篇，并获得江苏省工信厅“国际先进”水平认定。

国内首创网状光纤带光缆，打破传统的多根光纤整体树脂涂覆固化，纤芯密度达到传统工艺的200%，有效解决城市管道资源紧张的光缆扩容难题，已在国际高端市场广泛使用。

冠军产品OPGW深耕全球市场，服务160多个国家和地区，累计供货超85万公里，特高压用全铝包钢耐雷OPGW，为我国42条特高压提供“本质安全”的电力通信保障，市场份额占35%。

未来AI数据中心对光纤的需求：

2025年三大运营商及互联网公司全力推进算力网络建设，大型数据中心集群和骨干传输网络建设直接驱动了对高密度、大芯数光缆以及适用于数据中心内部高速互联的新型多模光纤（OM4/OM5）、多芯光纤、高速光模块的旺盛需求。

根据英国商品研究局（CRU）预计，在2025年AI应用的光缆需求将继续以77%的同比增长率远超过非AI应用，并预计到2029年的五年复合年增长率（CAGR）为26%。

空心光纤技术与未来：

反谐振空芯光纤（AR-HCF）将超过99.99%的能量限制在空气纤芯中传输，不仅能满足当前通信流量激增的需求，更为未来大数据、云计算、物联网等领域的发展提供了强有力的支撑。

公司高度关注空芯光纤未来发展前景，已开展积极的研发和布局，正在与国内外科研院所及运营商联合推动试点验证工作。

公司布局反谐振空芯光纤（AR-HCF），创新的包层设计实现光信号在空气纤芯中的高效传输，在时延、衰减及容量方面成功突破物理极限，是光纤通信技术领域的一次革命性创新。

通过持续的自主研发与技术攻关，公司构建了涵盖仿真设计、高精度原材料、母棒制备、光纤拉制到性能测试的完整研发体系，打通了空芯光纤全链条核心制备技术。在空芯光纤领域，累计申请核心专利4件，发表研究论文5篇，深度参与中国通信标准化协会（CCSA）相关研究报告2项，并积极与高校、科研机构等合作开展应用研究。报告期内，该产品在实验室各项测试中表现优异，标志着公司在光纤技术创新上取得重大飞跃。下阶段，公司将继续加大研发投入，进一步深化多波段、多应用场景下的新型空芯光纤研发与规模化部署能力。

烽火通信（600498）

主营产品：光通信网络产品、算力网络产品、行业信息化解决方案

公司光纤/空心光纤业务介绍：

公司是国内领先、全球知名的信息通信网络产品与解决方案提供商，深耕光通信主业，在光纤光缆领域掌握自主光纤预制棒及光纤生产核心工艺，多项关键技术处于全球行业领先水平。

2025上半年，在光缆干线网，运营商加快推进G.654.E超低损耗大有效面积光纤的规模化部署，并积极开展空芯光纤等前沿技术的试点。

公司在棒纤缆领域，空芯光纤突破关键衰减指标的研制工艺，显著提升网络传输效率与容量，为构建新一代智能光网络奠定坚实基础。

未来AI数据中心对光纤的需求：资料未提及

空心光纤技术与未来：

公司空芯光纤已突破关键衰减指标的研制工艺，显著提升网络传输效率与容量，为构建新一代智能光网络奠定坚实基础。

2025上半年，运营商在光缆干线网积极开展空芯光纤等前沿技术的试点，后续有望随光网络向超高速率、超大容量、超低时延、智能化方向演进获得更多应用场景。

二、行业洞察

现状：

普通单模光纤光缆行业面临有效需求持续收缩、平均单价不断下滑的双重压力，2025年上半年国内电信市场该类产品表现承压，长飞光纤在中国移动2025年6月普通光缆集采中排名第三、中标份额约14%，相较前两次排名第一、中标份额约20%有所下降。

G.654.E光纤除规模应用于通信长途干线升级外，正拓展向城域网下沉及算力数据中心集群光纤直连场景，长飞光纤在中国移动2025年6月G.654.E光缆集采中中标份额为50%；亨通光电的G.654.E光纤已实现从实验室创新到百万芯公里级商用的跨越，应用于全国近二十个国家算力枢纽节点建设及运营商、高速铁路通信网络工程。

空心光纤目前处于行业前沿，应用仍处于早期阶段，尚未形成规模销售、稳定价格及利润水平，未对相关公司经营业绩产生明显影响，但已有企业取得技术和试点突破：长飞光纤2025年8月提供的空芯光纤助力中国移动建成我国首条完全自主知识产权的反谐振空芯光纤线路，将深港跨境证券交易传输时延降至1毫秒，光纤损耗实现0.09dB/km，刷新全球商用光纤光缆最低损耗纪录；亨通光电2025年7月亮相的空芯反谐振光纤在特定波段实现损耗≤0.2dB/km，达到国际先进水平，已具备批量交付能力，并与中国联通联合开通首条商用空芯光纤光缆线路；中天科技已打通空芯光纤全链条核心制备技术，产品在实验室各项测试中表现优异；烽火通信的空芯光纤已突破关键衰减指标的研制工艺。

下游产业情况：

AI大模型迭代带动算力需求攀升，算力数据中心建设方兴未艾，微软、谷歌、META、亚马逊等四大北美云端服务供应商2025年第二季度资本开支总额约为美元958亿元，同比增长约64%，全年需求展望乐观，国内外数据中心持续建设将带动光纤相关产品需求稳健增长。

数据中心集群规模增大后，对内部光纤光缆产品的有效传输距离、时延等性能要求提升，长飞光纤的中高端多模光纤、子公司长芯博创的MPO跳线及AOC等光互联组件均实现业绩增长。

2025年三大运营商及互联网公司全力推进算力网络建设，大型数据中心集群和骨干传输网络建设驱动了对高密度、大芯数光缆以及适用于数据中心内部高速互联的新型多模光纤（OM4/OM5）、多芯光纤、高速光模块的旺盛需求。根据英国商品研究局（CRU）预计，2025年AI应用的光缆需求将继续以77%的同比增长率远超过非AI应用，并预计到2029年的五年复合年增长率（CAGR）为26%。

未来共识：

AI算力需求增长将持续带动数据中心相关光纤产品需求，行业对AI驱动的光纤需求增长预期乐观，英国商品研究局（CRU）预计到2029年AI应用的光缆需求五年复合年增长率（CAGR）为26%。

G.654.E光纤的应用场景将持续拓展，除长途干线外，城域网下沉及算力数据中心集群光纤直连场景的需求将逐步释放。

空心光纤是光纤通信技术领域的革命性创新，未来市场前景广阔，相关企业均计划加大研发投入，完善制备工艺，突破应用障碍，推动其规模商用进程，后续有望随光网络向超高速率、超大容量、超低时延、智能化方向演进获得更多应用场景。

关于空心光纤分歧点：

各公司在空心光纤的技术进展和推进节奏上存在差异，长飞光纤已实现助力运营商建成国内首条自主知识产权反谐振空芯光纤线路，刷新全球商用光纤光缆最低损耗纪录；亨通光电的空芯反谐振光纤已具备批量交付能力，并开通商用线路；中天科技处于试点验证推进阶段；烽火通信已突破关键衰减指标研制工艺，运营商正开展前沿技术试点。

部分公司披露了空心光纤的具体损耗数据，长飞光纤为0.09dB/km，亨通光电在特定波段实现损耗≤0.2dB/km，而中天科技、烽火通信未披露具体损耗数值。

亨通光电明确了AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目，计划2026年2月竣工，用于提升超低损空芯光纤等特种光纤的规模化交付能力，其余公司未披露相关扩产计划的具体时间节点。

本文不作为投资建议

👆欢迎查看系列文章，感谢关注！

研究动机：试图从风机角度，侧面窥探风电设备的现状和未来。