此笔记基于许继电气、平高电气、特变电压、国电南端4家业绩确定性较高的「特高压」企业的最新机构调研记录，正式笔记未包含任何第三方信息或主观判断，所有表述/口吻均基于官方真实内容。旨在了解产业现状和未来共识/分歧。

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调研动机：

• 基于国家电网“十五五”计划投资比“十四五”增长40%

• 基于AIDC算力的需求，特别是美国缺电的现实

• 基于推理算力将会爆发的叙事

• 基于《黑天鹅》作者Taleb的“反脆弱”逻辑：假设美国AI数据中心因缺电而停摆、假设中国的电力也跟不上，那谁是“反脆弱”的（受益的）？

• 基于电网设备没有还没广泛群众被带上AI标签，PE尚低

调研侧重：2-3年业绩确定性较强的特高压企业（非概念股，非弹性股）

一. 各公司经营评述摘要

（一）许继电气（000400.SZ）

主营产品： 公司从事的主要业务包括油气工程及技术服务、油气田开发、新能源及再生循环等。

高端装备制造包括钻完井设备、天然气设备、海洋工程设备、环境清洁设备、新动能设备（发电、储能）及配件业务等；油气工程及技术服务主要为油气田勘探开发及地面工程建设提供一体化解决方案；油气田开发主要系公司持有的加拿大油气区块、伊拉克曼苏里亚气田开发产生的油气销售收入；新能源及再生循环主要涉及锂离子电池负极材料研发制造，锂电池、风电叶片、光伏组件的资源化循环利用及油泥处理、污泥减量化、土壤修复等环保服务、环保设备一体化解决方案。

特高压、电网设备是什么情况： 新动能设备主要包括6MW级移动式燃气轮机发电机组、35MW级移动式燃气轮机发电机组、储能设备等，公司为客户提供以清洁能源为主体的新型井场电力系统解决方案。

订单情况： 2025年上半年，公司持续围绕“调结构、提两效”既定经营思路，有序开展各项经营管理工作。营业收入方面，实现营收64.47亿元，设备类收入占比持续提升，收入结构更加合理。盈利能力方面，毛利率23.75%，同比提升2.85个百分点，环比提升0.44个百分点，反映经营效益的盈利类指标持续改善。现金流方面，应收账款较期初下降，经营活动现金流净额11.20亿元，同比提升237.08%，反映效率类的“两金”指标持续优化。

海外/网外业务： 公司落实“一带一路”战略，以特高压、智能电表、开关柜、变压器、充电桩等产品业务为主，有序推进产品国际化改造和国际通用认证，持续拓展南美、中东、东南亚、非洲、欧洲等市场。

核心技术与市场地位： 公司在柔性直流换流阀领域实现了多项技术突破，研发了5kA级柔直换流阀并成功应用于世界首个特高压全柔直甘浙工程，研发了IGCT柔直阀并于棠下工程首次应用，为轻型化换流阀提供全新技术装备支撑；成功研发了6.5kV/3kA IGBT柔直换流阀，通过国家级鉴定并成功在乌东德工程挂网应用。公司还成功研发了能量自平衡柔直换流阀，解决了特高压超长距离和新能源接入柔性直流输电系统的能量快速平衡难题。

关于未来的表述： 公司将继续围绕中长期改革发展战略，聚焦“创新、精益”的年度经营主题，以项目化管理模式全面推进“极致降本”“高效创新”“全面质量管理”“数字化变革”“新兴市场开拓”等十大Pn2.0重点工作，加快高端转型，企业发展韧性和核心竞争力持续增强。

（二）平高电气（600312.SH）

主营产品： 公司主要从事高压、超高压、特高压开关设备、控制设备、封闭组合电器、敞开式组合电器、SF6气体绝缘互感器、SF6气体绝缘变压器、高压/超高压套管、复合绝缘子等产品的研发、制造、销售和服务。

特高压、电网设备是什么情况： 公司具备全电压等级开关系列产品自主研发、试验和制造能力，获评“国家级制造业单项冠军企业”，具有强大核心竞争力。累计参与“22交25直”特高压工程，订单充足。

订单情况： 2025年上半年，公司实现营业收入60.03亿元，同比增长11.43%；归母净利润5.02亿元，同比增长60.00%。公司及子公司在国网2025年第一批输变电招标项目中合计中标金额约9.55亿元。

海外/网外业务： 公司已成功将产品推广到全球70多个国家与地区，建立了完整的海外营销网络，深耕欧洲高端市场，做强单机设备出口业务，注重项目风险防控。2025年上半年，公司在意大利、西班牙、波兰等市场中标，主要包括断路器、GIS和HGIS。

核心技术与市场地位： 公司具备全电压等级开关系列产品自主研发、试验和制造能力，获评“国家级制造业单项冠军企业”，具有强大核心竞争力。

关于未来的表述： 2025年将以高质量发展为首要任务，强化创新引领，预计实现营业收入125-135亿元。公司将持续深化改革，强化创新驱动，做厚电网基本盘，确保完成全年工作任务。

（三）特变电工（600089.SH）

主营产品： 公司主要从事输变电、新能源、能源及新材料四大产业集团的业务。

输变电产业包括变压器、电线电缆、开关、电容器、电抗器等产品的研发、生产和销售；新能源产业包括多晶硅、逆变器、SVG等产品的研发、生产和销售；能源产业包括煤炭、电力、热力等产品的生产和销售；新材料产业包括铝电子新材料、铝及合金制品等产品的研发、生产和销售。

特高压、电网设备是什么情况： 公司是国内特高压输变电设备的核心供应商，可提供相关产品，将持续跟踪项目进展，积极参与投标。公司在特高压领域订单份额稳定，特高压产品毛利率相对较高，目前特高压设备收入占公司电力装备业务的10%-20%。

订单情况： 2025年上半年，公司实现营业收入483.51亿元，同比增长1.11%；利润总额44.23亿元，同比增长15.62%；归属于母公司股东的净利润31.84亿元，同比增长5%；归母扣非净利润27.87亿元，同比下降5.30%。输变电产业方面，2025年上半年实现收入235.39亿元，其中电气设备产品实现收入133.66亿元，较上年同期增长29.66%。电线电缆产品实现收入78.43亿元，较上年同期增长10.93%。输变电成套工程实现收入23.30亿元，较上年同期增长2.26%。2025年上半年，公司输变电产业国内市场签约273亿元，同比增长14%；输变电产品市场国际签约9.2亿美元，同比增长88%。

海外/网外业务： 公司大力开拓中东市场，2025年1-9月在中东地区输变电产品签约超过4亿美元，并中标沙特变压器及电抗器的本地化采购项目。公司输变电产品主要出口至亚洲、非洲、欧洲等地区，尤其出口至中东地区的产品较多。

核心技术与市场地位： 公司在特高压领域订单份额稳定，特高压产品毛利率相对较高，目前特高压设备收入占公司电力装备业务的10%-20%。公司自主研制的±500kV、±800kV、±1100kV等多个电压等级的套管产品并已实现挂网运行。柔性直流换流阀产品的IGBT产品目前需进口。

关于未来的表述： 公司将继续围绕输变电、能源、新能源、新材料四大产业良性发展。输变电领域目前仍保持高速增长；新疆煤矿资源禀赋优异，公司能源产业属于自治区十大产业集群鼓励发展领域；新能源领域，过去多晶硅价格暴涨导致过多资金涌入造成产能无序扩张和过剩，但从发展前景看，新能源替代传统能源、建设新型电力系统是未来发展的必然趋势，拥有较好的发展前景。新材料产业发展稳健。

（四）国电南瑞（600406.SH）

主营产品： 公司主要从事电网自动化及工业控制、电力自动化信息通信、继电保护及柔性输电、发电及水利环保等业务。

特高压、电网设备是什么情况： 公司在特高压、抽水蓄能等核心技术产品优势地位进一步凸显。新一代调度、特高压、抽水蓄能等核心技术产品优势地位进一步凸显。新能源、工业控制、微网等业务市场竞争能力进一步提升。积极培育IGBT、作业机器人等新兴业务，强化储能、氢电业务布局，在西藏投运的全国首套电网侧带超容构网型SVG入选央企十大超级工程。新兴业务快速增长，收入同比增长36.24%。国际业务拓展取得新突破，投运比沙储能，中标沙特ADMS运维和柔直阀项目，海外收入同比增长135%。

海外/网外业务： 公司目前在希腊、智利、埃及、巴西、沙特、印尼、马来西亚等19个国家和地区设立境外分支机构，产品销往全球140多个国家和地区。主要涉及的产品有特高压直流输电换流阀、储能、调度自动化系统、高级配网管理系统、调相机二次系统、用电信息主站、管道及管件等。

核心技术与市场地位： 公司在特高压、抽水蓄能等核心技术产品优势地位进一步凸显。新一代调度、特高压、抽水蓄能等核心技术产品优势地位进一步凸显。新能源、工业控制、微网等业务市场竞争能力进一步提升。

关于未来的表述： 公司将紧密围绕国家“双碳”目标和能源电力转型需求，从业务和技术发展方向找增量，从电网重大难题找突破。着重强化数字孪生、人工智能等业务布局，提升系统运行效率与智能化水平；借助电力电子技术的创新应用，增强电网的灵活性与适应性；加快推动IGBT材料创新、工艺优化和性能提升，同时积极布局IGCT产业；重点突破HVDC（特高压直流输电）、FACTS（灵活交流输电）等电力电子核心技术，加快构网型装备、低频输电和电网柔性互联装备、新型直流换流装备（CLCC、SLCC、HCC）等示范应用和产业化。

二. 行业洞察

现状/共识/判断：

产业周期：随着“双碳”目标的推进，新能源装机占比持续提升，能源供给向多元化、清洁化、低碳化转变，能源消费向高效化、减量化、电气化转变。新技术与能源产业深度融合，电力装备技术持续迭代升级，电网投资保持稳定增长。

新技术落地：各公司持续加大研发投入，突破多项高端产品关键技术。如国电南瑞在特高压、抽水蓄能等核心技术产品优势地位进一步凸显；特变电工在特高压领域订单份额稳定，特高压产品毛利率相对较高；许继电气在柔性直流换流阀领域实现了多项技术突破，研发了5kA级柔直换流阀并成功应用于世界首个特高压全柔直甘浙工程。

未来的共识：

产业周期：预计特高压市场将持续保持增长，随着新能源的快速发展和新型电力系统的建设，特高压输电工程建设将进入高速建设周期。“十五五”期间，预计每年至少启动5条以上的特高压直流输电线路及若干条交流线路，从而满足国内日益增长的能源需求。

业绩拐点：随着各公司在特高压领域的持续投入和技术突破，相关企业营收和利润贡献将进一步提升，成为推动公司业绩增长的核心动力。

新技术落地：各公司将继续加大研发投入，突破更多高端产品关键技术，推出更多具有特色的产品。同时，随着下游新兴应用的扩展和需求，各公司将继续提升相关产品的市场份额。

业绩核心政策取驱动因素：

国家“双碳”目标和能源电力转型需求，推动电网投资保持稳定增长。

特高压输电工程建设进入高速建设周期，为特高压相关企业带来更多的市场机遇与业绩增长空间。

新能源的快速发展和新型电力系统的建设，对电力装备技术提出了更高的要求，推动电力装备技术持续迭代升级。

分歧点：

对于市场竞争格局和发展速度，不同企业可能有不同的预期和判断。一些企业通过技术创新和产品升级来提升自身竞争力，如国电南瑞在特高压、抽水蓄能等核心技术产品优势地位进一步凸显；特变电工在特高压领域订单份额稳定，特高压产品毛利率相对较高；许继电气在柔性直流换流阀领域实现了多项技术突破。

而另一些企业则通过拓展海外市场来提升市场份额，如国电南瑞在海外市场拓展取得新突破，投运比沙储能，中标沙特ADMS运维和柔直阀项目，海外收入同比增长135%；特变电工在中东市场输变电产品签约超过4亿美元，并中标沙特变压器及电抗器的本地化采购项目。

在研发投入和技术方向上，各公司侧重点不同。

国电南瑞着重强化数字孪生、人工智能等业务布局，提升系统运行效率与智能化水平；借助电力电子技术的创新应用，增强电网的灵活性与适应性；加快推动IGBT材料创新、工艺优化和性能提升，同时积极布局IGCT产业；重点突破HVDC（特高压直流输电）、FACTS（灵活交流输电）等电力电子核心技术，加快构网型装备、低频输电和电网柔性互联装备、新型直流换流装备（CLCC、SLCC、HCC）等示范应用和产业化。

特变电工在特高压领域订单份额稳定，特高压产品毛利率相对较高，目前特高压设备收入占公司电力装备业务的10%-20%。

许继电气在柔性直流换流阀领域实现了多项技术突破，研发了5kA级柔直换流阀并成功应用于世界首个特高压全柔直甘浙工程，研发了IGCT柔直阀并于棠下工程首次应用，为轻型化换流阀提供全新技术装备支撑；成功研发了6.5kV/3kA IGBT柔直换流阀，通过国家级鉴定并成功在乌东德工程挂网应用。公司还成功研发了能量自平衡柔直换流阀，解决了特高压超长距离和新能源接入柔性直流输电系统的能量快速平衡难题。

声明：本文不作为投资建议