磷化工核心龙头股调研笔记-2606

本笔记基于「磷化工」企业—兴发集团、云天化、湖北宜化的最新财报、机构调研记录等官方公告整理，不含第三方研报、新闻或个人观点。旨在定期了解行业现状和未来。

一、各股票调研笔记

兴发集团（600141）

主营产品：

磷矿石、特种化学品、农药产品

公司磷化工业务介绍：

公司是以全球领先的精细磷化工为核心，致力于绿色循环发展的全球化运营企业，专注于精细磷化工发展主线，探索磷、硅、硫、盐、氟融合发展，形成“资源能源为基础、精细化工为主导、关联产业相配套”的产业格局，正加速向科技型绿色化工新材料企业转型升级。

磷化工相关主营产品涵盖磷矿石、特种化学品、农药产品、肥料、新能源材料等，广泛应用于食品、农业、集成电路、汽车、建筑、化学等领域。

公司拥有采矿权的磷矿资源储量约6.25亿吨，磷矿石设计产能为642.2万吨/年，其中宜安实业拥有磷矿探明储量3.15亿吨，2025年11月已取得安全生产许可证并建成投产400万吨/年产能，全资孙公司桥沟矿业拥有280万吨/年采矿权证，处于采矿工程建设阶段，另有探转采阶段磷矿资源约2.58亿吨（折权益）。

特种化学品包含电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水、功能湿电子化学品、食品级磷酸及磷酸盐等精细磷化工产品，其中兴福电子湿电子化学品产能规模居行业前列，产品已批量供应中芯国际、华虹集团、SK海力士、长江存储等知名半导体客户；食品级磷酸盐产能超15万吨/年，是国内食品级磷酸盐门类最全、品种最多的企业之一，参与多项国家标准制订。

农药产品以草甘膦为核心，现有23万吨/年草甘膦原药设计产能，产能规模居国内第一，配套制剂产能11.7万吨/年，草甘膦原药国际标准由公司全资子公司泰盛公司独家制定并通过联合国粮农组织评审发布，为中国首家。

肥料板块拥有100万吨/年磷铵产能，配套湿法磷酸、精制净化磷酸、硫酸、合成氨产能，另有40万吨/年复合肥产能。

新能源材料板块布局有10万吨/年磷酸铁、8万吨/年磷酸铁锂、10万吨/年磷酸二氢锂产能，磷酸铁锂产品已获得比亚迪等头部企业认可，切入新能源供应链。

磷化工下游产业链需求情况：

磷矿石是磷化工全产业链基础原料，下游广泛应用于磷肥、精细磷化工、新能源材料等领域。2025年国内磷矿石总产量约12147万吨，同比增加7%，28%品位磷矿石船板价格基本维持在960-980元/吨，价格相对稳定。

特种化学品需求波动与宏观经济周期关联度较低，盈利性稳定，利润率保持较高水平，预计未来几年市场需求仍将稳定成长。其中电子化学品受益于国内半导体、显示面板产业发展及供应链本土化需求，国产替代空间广阔；食品添加剂需求随食品工业发展保持稳定支撑。

草甘膦是全球使用量最大的除草剂品种，约占全球除草剂市场30%份额，中长期来看，随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，未来草甘膦市场需求仍有增长空间。

磷肥作为农作物基础用肥，下游农业种植需求稳定，同时出口需求对市场形成一定支撑。

新能源材料方面，全球新能源汽车产业快速发展带动动力电池需求高速增长，磷酸铁锂成为动力电池正极材料主流选择之一，叠加风电、光伏储能及通信储能需求稳步增加，磷酸铁锂及前驱体磷酸铁市场需求同步保持快速增长。2025年中国动力电池出货量约1.1TWh，同比增长41%，其中磷酸铁锂动力电池出货量约882GWh，同比增长超130%，占比提升至约80%；储能电池出货量约630GWh，同比增长85%，磷酸铁锂路线为电化学储能主流技术选择，2025年国内磷酸铁产量同比增长超过60%。

关于产业周期的表述：

磷矿石方面，国内磷矿资源集中于湖北、云南、贵州、四川等省份，开采及深加工企业围绕资源聚集地分布，公司资源储量、产能、开采技术、绿色矿山建设均处于行业领先水平，2025年磷矿石价格相对稳定，供需格局平稳。

特种化学品领域，行业整体需求稳定成长，电子化学品受益于国产替代趋势处于快速发展期，公司相关产品毛利率2025年稳步提升，行业竞争格局向好。

草甘膦行业2025年全球总产能约122万吨/年，前四大企业产能占比超70%，行业集中度较高，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来新增产能有限，供需格局有望持续优化，2025年草甘膦价格随需求淡旺季波动，下半年受南美需求旺季、企业装置检修影响价格上涨，年末随海外采购旺季结束回落，行业供给端约束明确，需求端有长期增长支撑。

有机硅行业2025年底国内总产能约344万吨/年（折合DMC），行业集中度进一步提升，2025年价格随开工率、原材料价格、需求变化波动，年末受行业减排降碳减产控排共识推动价格拉涨，行业供需格局阶段性改善。

磷肥行业产能集中于“云贵川鄂”磷矿资源聚集区，2025年价格受原材料价格、季节性用肥需求、出口预期、环保限产等因素影响波动，年末在冬储需求与成本支撑下达到年内高位，行业成本支撑较强。

新能源材料方面，2025年磷酸铁、磷酸铁锂价格上半年受产能释放、原材料价格波动承压下行，下半年随下游动力及储能需求回暖、成本支撑逐步回升，行业需求端保持高速增长，公司已切入头部供应链，产能释放及工艺优化将进一步提升竞争力。

公司在建的超高纯电子化学品、磷系阻燃剂、五硫化二磷搬迁改造等项目将陆续投产，有望成为新的利润增长点，同时公司持续向高附加值精细磷化工、新能源材料领域转型，提升抵御周期波动能力。

云天化（600096）

主营产品： 磷肥，尿素，饲料级磷酸钙盐

公司磷化工业务介绍：

公司磷化工业务以磷矿采选为基础，依托自身磷源优势生产磷酸一铵、磷酸二铵、饲料级磷酸钙盐、黄磷、聚甲醛、磷酸铁等产品。

公司现有磷矿储量近8亿吨，原矿生产能力1450万吨/年，擦洗选矿生产能力618万吨/年，浮选生产能力750万吨/年，2025年12月参股公司聚磷新材（持股35%）取得镇雄县碗厂磷矿采矿权，磷矿资源量24.38亿吨，磷资源保障进一步夯实。

公司磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，其中MDCP单套产能规模国内排名第一，聚甲醛产能位居国内前列，同时布局磷酸铁等新能源磷系材料、磷矿伴生氟资源开发等业务。

磷化工下游产业链需求情况：

农业领域，化肥作为农业生产重要基础物资，受各国重视粮食安全、粮食种植面积扩大支撑，磷肥、复合肥等产品需求稳定，新型高效肥料供需增长较快。

新能源领域，磷酸铁下游磷酸铁锂出货量增长，带动磷酸铁市场产量同步提升，磷矿石作为磷酸铁上游原材料，需求进一步增加。

精细化工领域，新能源汽车、半导体、新材料等战略性新兴产业迅猛发展，对电子级磷酸、高纯磷化物、高端阻燃剂等高附加值精细磷化学品需求呈现爆发式增长；聚甲醛下游汽车、电子电器等领域需求稳定，高端聚甲醛进口替代空间较大。

氟化工领域，受新能源需求提升，以六氟磷酸锂为代表的磷矿伴生氟资源产品需求增长，盈利能力得到有效提升。

关于产业周期的表述：

磷矿石方面，2026年供需预计维持紧平衡状态，新增产能受环保、矿产资源政策影响建设周期长、产能爬坡慢，叠加新能源电池对磷酸铁需求增长，短期国内磷矿石结构性供需仍将维持紧平衡，价格围绕较高价格中枢波动，整体较为平稳。

磷肥方面，磷铵产品纳入国家限制性产能名录，严格限制新增产能，行业集中度不断提升，受硫磺价格高位运行支撑，国内磷铵市场价格有所上涨后维持稳定，国际市场受磷肥贸易量减少、区域冲突、硫磺价格上涨等因素影响，价格维持高位波动。

磷酸铁方面，目前行业整体处于产能过剩、盈利能力整体较弱的局面，近两年规划项目投资规模下降，行业发展进入供应端出清阶段，市场竞争主要集中在价格及产品质量方面，下半年随着传统旺季来临，价格呈现底部波动缓升态势。

聚甲醛方面，国内新增产能释放，低端聚甲醛市场竞争持续加大，呈供大于求态势，产品价格同比下跌；未来随着国内企业技术提升、反倾销税政策支持，高端聚甲醛进口替代能力不断加强，行业将向产品高端化、应用场景拓展方向发展。

饲料级磷酸钙盐方面，受原材料价格上涨支撑，下游需求稳定，产品销售价格同比上涨并维持高位运行，行业集中度不断提升，具备“矿化一体”成本优势的企业竞争力进一步凸显。

黄磷方面，报告期内产能及产量同比增加，供应增速高于需求增速，上半年受原料成本下降支撑减弱价格波动明显，下半年下游企业开工稳定，价格整体先涨后稳，波动收窄。

湖北宜化（000422）

主营产品：化肥产品，氯碱化工产品，煤炭产品

公司磷化工业务介绍：

公司磷化工板块现有磷铵年产能165万吨，其中磷酸一铵由磷化工公司生产，磷酸二铵由磷化工公司、楚星生态科技公司、松滋肥业共同生产。

磷化工重点延链补链，发展磷酸二氢钾等精细磷化学品。公司拟发行可转换公司债券募集资金用于磷氟资源高值化利用项目、5万吨/年磷酸二氢钾项目。

公司宜昌区域的湖北宜化新能源材料产业园集聚了煤磷氟硅氯等10余种化学元素，“十五五”期间，公司将立足磷氟硅资源禀赋，发挥园区产业配套及协同处置优势，规划发展新能源电池材料一体化项目，涵盖锂电池正极、负极、电解质和溶剂等电池材料。

公司深化产业链垂直整合，与邦普、多氟多等行业龙头企业展开合作，围绕磷价值链，利用湿法磷酸生产过程中副产的氟硅酸资源，将废弃物转化为化工原料，完善伴生化路径，纵深推进产业链协同发展战略。

磷化工下游产业链需求情况：

农业领域，磷酸一铵是复合肥生产的重要原料，需求具有明显刚性，有望随着复合肥市场稳步增长而增长。水溶性磷酸一铵主要用于高端水溶肥的生产或者作为水溶肥直接施用，在国家大力推进水肥一体化的政策推动下，水溶肥在复合肥市场中的占比快速提升，尤其是我国新疆等节水灌溉技术应用成熟地区，水溶性磷铵在农业领域的需求有望进一步释放。

新能源领域，工业级磷酸一铵可用作磷酸铁锂电池前驱体磷酸铁的重要原料，近几年磷酸铁锂新能源电池市场份额持续扩大，其在新能源领域的需求增量明显。

消防领域，磷酸一铵可用作干粉灭火剂的关键成分，受益于全球对安全生产和消防标准的提升，其在消防领域的需求日益增加。

磷酸二铵主要用于粮食、经济作物和果蔬的基础肥料，对粮食等作物具备显著增加产量的功效。鉴于下游农产品价格持续提升、全球人口增长刺激农产品需求增长，预计磷酸二铵需求中长期相对景气。

关于产业周期的表述：

近年来，在“三磷”专项整治、能耗双控以及供给侧结构性改革等政策推动下，国家严格限制磷铵新增产能，通过推进产业结构调整、提质增效和绿色发展，加速低效落后产能出清，推动行业向新能源领域、农业绿色发展相关的新型高效磷肥方向转型，竞争格局显著改善。

磷酸二铵行业新增产能有限，产能变化以存量装置的淘汰与调整为主，行业产能不断收缩，已从2018年的2505万吨下降至2025年的2415万吨。同时行业产能集中度不断提升，整体产能逐渐向技术实力雄厚、磷矿资源丰富的头部企业集中，2025年行业产能CR10已达90.07%。

2025年以来，磷酸一铵在下游多领域需求支撑下，叠加硫磺、硫酸、磷矿石等主要原材料价格高位运行，价格保持坚挺。受上游大宗商品价格上涨、供给侧改革清退过剩产能、农业需求增长等因素影响，磷酸二铵价格近年来整体保持坚挺。

公司2026年一季度报告未提及磷化工相关产业周期反转的证据或迹象。

二、行业洞察

现状：

国内磷矿资源集中于湖北、云南、贵州、四川等省份，开采及深加工企业围绕资源聚集地分布，2025年国内磷矿石总产量约12147万吨，同比增加7%，28%品位磷矿石船板价格基本维持在960-980元/吨，价格相对稳定。2026年供需预计维持紧平衡状态，新增产能受环保、矿产资源政策影响建设周期长、产能爬坡慢，价格围绕较高价格中枢波动，整体较为平稳。

草甘膦行业2025年全球总产能约122万吨/年，前四大企业产能占比超70%，行业集中度较高，国内已将新建草甘膦生产装置列为限制类项目，未来新增产能有限，供需格局有望持续优化，2025年草甘膦价格随需求淡旺季波动，下半年受南美需求旺季、企业装置检修影响价格上涨，年末随海外采购旺季结束回落。

磷肥行业产能集中于“云贵川鄂”磷矿资源聚集区，磷铵产品纳入国家限制性产能名录，严格限制新增产能，行业集中度不断提升，2025年磷酸二铵行业产能CR10已达90.07%，价格受原材料价格、季节性用肥需求、出口预期、环保限产等因素影响波动，年末在冬储需求与成本支撑下达到年内高位，行业成本支撑较强。磷酸二铵行业产能已从2018年的2505万吨下降至2025年的2415万吨，产能变化以存量装置的淘汰与调整为主。

特种化学品领域，行业整体需求稳定成长，电子化学品受益于国产替代趋势处于快速发展期，相关产品毛利率2025年稳步提升，行业竞争格局向好。

新能源材料方面，2025年磷酸铁、磷酸铁锂价格上半年受产能释放、原材料价格波动承压下行，下半年随下游动力及储能需求回暖、成本支撑逐步回升。目前磷酸铁行业整体处于产能过剩、盈利能力整体较弱的局面，近两年规划项目投资规模下降，行业发展进入供应端出清阶段，市场竞争主要集中在价格及产品质量方面，下半年随着传统旺季来临，价格呈现底部波动缓升态势。

有机硅行业2025年底国内总产能约344万吨/年（折合DMC），行业集中度进一步提升，2025年价格随开工率、原材料价格、需求变化波动，年末受行业减排降碳减产控排共识推动价格拉涨，行业供需格局阶段性改善。

聚甲醛方面，国内新增产能释放，低端聚甲醛市场竞争持续加大，呈供大于求态势，产品价格同比下跌；未来随着国内企业技术提升、反倾销税政策支持，高端聚甲醛进口替代能力不断加强，行业将向产品高端化、应用场景拓展方向发展。

饲料级磷酸钙盐方面，受原材料价格上涨支撑，下游需求稳定，产品销售价格同比上涨并维持高位运行，行业集中度不断提升，具备“矿化一体”成本优势的企业竞争力进一步凸显。

黄磷方面，报告期内产能及产量同比增加，供应增速高于需求增速，上半年受原料成本下降支撑减弱价格波动明显，下半年下游企业开工稳定，价格整体先涨后稳，波动收窄。

下游产业情况：

磷矿石是磷化工全产业链基础原料，下游广泛应用于磷肥、精细磷化工、新能源材料等领域。

特种化学品需求波动与宏观经济周期关联度较低，盈利性稳定，利润率保持较高水平，预计未来几年市场需求仍将稳定成长。其中电子化学品受益于国内半导体、显示面板产业发展及供应链本土化需求，国产替代空间广阔；食品添加剂需求随食品工业发展保持稳定支撑。

草甘膦是全球使用量最大的除草剂品种，约占全球除草剂市场30%份额，中长期来看，随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，未来草甘膦市场需求仍有增长空间。

磷肥作为农作物基础用肥，下游农业种植需求稳定，同时出口需求对市场形成一定支撑。受各国重视粮食安全、粮食种植面积扩大支撑，磷肥、复合肥等产品需求稳定，新型高效肥料供需增长较快。水溶性磷酸一铵在国家大力推进水肥一体化的政策推动下，在农业领域的需求有望进一步释放。磷酸二铵对粮食等作物具备显著增加产量的功效，鉴于下游农产品价格持续提升、全球人口增长刺激农产品需求增长，预计磷酸二铵需求中长期相对景气。

新能源材料方面，全球新能源汽车产业快速发展带动动力电池需求高速增长，磷酸铁锂成为动力电池正极材料主流选择之一，叠加风电、光伏储能及通信储能需求稳步增加，磷酸铁锂及前驱体磷酸铁市场需求同步保持快速增长。2025年中国动力电池出货量约1.1TWh，同比增长41%，其中磷酸铁锂动力电池出货量约882GWh，同比增长超130%，占比提升至约80%；储能电池出货量约630GWh，同比增长85%，磷酸铁锂路线为电化学储能主流技术选择，2025年国内磷酸铁产量同比增长超过60%。工业级磷酸一铵可用作磷酸铁锂电池前驱体磷酸铁的重要原料，近几年磷酸铁锂新能源电池市场份额持续扩大，其在新能源领域的需求增量明显。

精细化工领域，新能源汽车、半导体、新材料等战略性新兴产业迅猛发展，对电子级磷酸、高纯磷化物、高端阻燃剂等高附加值精细磷化学品需求呈现爆发式增长；聚甲醛下游汽车、电子电器等领域需求稳定，高端聚甲醛进口替代空间较大。

氟化工领域，受新能源需求提升，以六氟磷酸锂为代表的磷矿伴生氟资源产品需求增长，盈利能力得到有效提升。

消防领域，磷酸一铵可用作干粉灭火剂的关键成分，受益于全球对安全生产和消防标准的提升，其在消防领域的需求日益增加。

未来共识：

磷矿石方面，受环保、矿产资源政策限制，新增产能建设周期长、产能爬坡慢，叠加新能源电池对磷酸铁需求增长，短期国内磷矿石结构性供需仍将维持紧平衡，价格围绕较高价格中枢波动，整体较为平稳。

草甘膦行业供给端约束明确，国内限制新建产能，未来新增产能有限，需求端受转基因作物种植面积增加、百草枯等替代除草剂退出市场支撑，长期有增长空间，供需格局有望持续优化。

磷肥行业新增产能严格受限，低效落后产能持续出清，行业集中度将进一步提升，需求端受全球粮食安全重视、种植面积扩大支撑保持稳定，行业竞争格局持续向好，具备磷矿资源优势的头部企业竞争力凸显。

特种化学品领域，需求整体保持稳定成长，其中电子化学品受益于半导体等产业国产替代趋势处于快速发展期，高附加值精细磷化学品受新能源汽车、半导体、新材料等战略性新兴产业拉动，需求呈现爆发式增长。

新能源材料方面，磷酸铁锂下游动力及储能需求长期保持高速增长确定性较强，当前磷酸铁行业处于供应端出清阶段，未来随着过剩产能逐步清退，行业供需格局有望改善，具备成本优势、切入头部供应链的企业竞争力将进一步提升。

聚甲醛行业未来将向产品高端化、应用场景拓展方向发展，随着国内企业技术提升、反倾销税政策支持，高端聚甲醛进口替代空间将逐步释放。

磷化工行业整体向高附加值精细磷化工、新能源材料领域转型是主流发展方向，企业不断延链补链、推进资源高值化利用、完善产业链协同布局，提升抵御周期波动能力。

本文不作为投资建议

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本期新能源核心产业调研笔记：

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