白银核心龙头股调研笔记

本笔记基于「白银」企业—兴业银锡、白银有色、盛达资源、豫光金铅的最新财报和机构调研记录数据整理，不含第三方信息或个人观点。旨在定期了解行业现状和未来。

一、各股票调研笔记

兴业银锡（000426）

主营产品： 矿产银、矿产锡、矿产锌

公司白银业务介绍：

2025年1-9月，公司生产矿产银212.16吨，较上年同期增加18.98%。

同期矿产银营业收入148,918.24万元，占公司总营业收入比重36.33%，与矿产锡营业收入合计占比达69.37%。

关于未来的表述： 资料未提及

白银有色（601212）

主营产品： 阴极铜、锌产品、白银

公司白银业务介绍：

公司白银业务属于贵金属业务范畴，涵盖采选、冶炼、加工环节。2025年上半年生产白银270.54吨，较上年同期增加46.01吨，幅度20.49%，产量增加主要是通过采购粗银加工生产电银导致。

境内矿山保有银金属量1,832.54吨，具备白银生产相关的资源基础。

白银产品以上海黄金交易所点价价格+市场询价最优升贴水进行定价销售，作价方式先进、灵活、更贴近市场，销售网络覆盖中国经济发展较快的地区及省市，确保产品即产即销。

关于未来的表述：（这是25年中报，实效性已失去价值。但可以看到流动性降息预期、流动性预期、工业复苏对白银的影响）

2025年下半年，市场预计美联储或在9月降息25个基点，四季度可能继续降息，流动性宽松预期将支撑贵金属价格。光伏用银需求因国内光伏市场降温而趋缓，但美国经济复苏预期可能提振电子、汽车等领域需求，形成阶段性支撑。当前金银比处于80-90高位，若经济复苏带动工业金属走强，白银可能相对黄金表现更优。预计2025年下半年贵金属大概率延续偏强态势。

盛达资源（000603）

主营产品： 矿产银、黄金、含银铅锌精粉

公司白银业务介绍：

公司原生矿山业务中，银都矿业、光大矿业、金都矿业为银铅锌矿矿山，金山矿业为银金矿矿山，上述4座在产矿山均产出白银相关产品，主要产品包括银锭、含银铅精粉（银单独计价）、含银锌精粉（银单独计价）。

2025年上半年公司矿产银金属产量同比增加13.06%，矿产银金属收入占有色金属采选收入的比重为56.26%，占营业收入的比重为39.73%，矿产银金属销售产生的利润占公司有色金属采选利润的比重为56.39%。

公司白银产品销售价格参考上海有色网、中国白银网的金属价格，含银金属的单价按上海有色网、中国白银网计价周期内银金属结算价格的平均价乘以相关系数计价，具体系数以每批次合同约定的银结算系数确定；金山矿业的银锭产品销售无折价，会结合宏观环境变化和未来预期等因素确定具体销售时间点。

关于未来的表述：

东晟矿业巴彦乌拉银多金属矿25万吨/年采矿项目正在建设中，力争2026年完成建设，该矿银金属平均品位284.90克/吨，建成投产后会给公司银、铅、锌金属产量带来增长，矿区建成后将通过与银都矿业签订委托加工协议，拟由银都矿业代加工后进行销售。

金山矿业生产能力将逐渐递增至采矿许可证核准的生产规模48万吨/年，并推进扩建至90万吨/年，产能扩建完成后，银、金金属产量会有所增加。

银都矿业完成了拜仁达坝银多金属矿采矿权与外围1.43平方公里探矿权的部分整合工作，采矿权矿区面积由5.1481平方公里增加至5.5395平方公里，新增面积的矿区投产后，银都矿业未来的银、铅、锌金属产量亦可得到一定的补充。

德运矿业巴彦包勒格矿区银多金属矿项目正在办理矿山建设前的报建手续，广西金石矿业妙皇铜铅锌银矿项目正处于矿山建设前的发改委核准阶段，伊春金石矿业460高地铜钼矿正在办理探转采手续，未来矿山建成投产后，公司银金属产量会有所增加。

公司在加强对现有矿山的精细化生产与管理、探矿增储的同时，也在继续推进银、金、铜等优质金属原生矿产资源项目的并购，增加公司矿产资源储备，保障公司可持续发展，外延并购以实现控股为投资预期，矿山服务年限在15年以上，秉持性价比优先、抗风险的原则筛选项目，综合考虑价格因素，顺应行业周期，争取尽快出产，不会高价收矿。

公司将持续关注国内外宏观经济形势和政治环境，研判金属价格走势，制定严谨的套保策略，充分利用套期保值规避产品价格下跌风险，最大限度保证公司全年经营情况的稳定。

豫光金铅（600531）

主营产品： 白银、黄金、阴极铜

公司白银业务介绍：

公司是国内白银生产领域的龙头企业，白银产品主要为银锭。

白银属于公司铅、铜冶炼过程中综合回收的产品，公司通过原生矿、再生资源混合冶炼的循环经济模式，高效回收有价金属，增加效益。

公司白银产品销售以长单为主，下游客户群体稳定，销售环节未对公司经营构成压力。

公司白银产品从原料采购到成品产出的生产周期约为两个月。

原料采购以议价协议为主，价格参考市场加工费及现货市场价格经双方协商确定，原料计价复杂，无法测算白银价格波动对公司利润的具体弹性系数。

白银作为大宗商品，价格波动会对公司利润产生影响，金属价格上涨对利润具备正向促进作用，下跌则带来不利影响。

关于未来的表述：

公司已明确将向上游矿山资源领域延伸、提升原料自给能力作为长期战略目标，将结合市场时机稳步推进相关布局。

公司将大力发展新质生产力，突出抓好稀贵稀散金属等“四大”新材料产业链，推动产业深度转型，碲、锑等与半导体相关的伴生小金属业务后续将依据产品市场情况确定规模化生产时间。

公司将持续关注黄金、白银等贵金属市场价格波动情况，利用期货工具等措施管控经营风险。

二、行业洞察

现状：

2025年白银行业相关企业白银产量均有增长，兴业银锡2025年1-9月生产矿产银212.16吨，较上年同期增加18.98%；白银有色2025年上半年生产白银270.54吨，较上年同期增加46.01吨，幅度20.49%，产量增加主要是通过采购粗银加工生产电银导致；盛达资源2025年上半年矿产银金属产量同比增加13.06%。

白银在相关企业营收中占比可观，兴业银锡2025年1-9月矿产银营业收入占公司总营业收入比重36.33%，与矿产锡营业收入合计占比达69.37%；盛达资源2025年上半年矿产银金属收入占有色金属采选收入的比重为56.26%，占营业收入的比重为39.73%，矿产银金属销售产生的利润占公司有色金属采选利润的比重为56.39%。

白银定价销售模式呈现多样化，白银有色以上海黄金交易所点价价格+市场询价最优升贴水进行定价销售；盛达资源白银产品销售价格参考上海有色网、中国白银网的金属价格，含银金属的单价按对应平台计价周期内银金属结算价格的平均价乘以合同约定系数计价，金山矿业银锭产品销售无折价，会结合宏观环境等因素确定销售时间点；豫光金铅白银销售以长单为主，原料采购以议价协议为主，价格参考市场加工费及现货市场价格协商确定。

部分企业具备白银资源基础，白银有色境内矿山保有银金属量1,832.54吨；盛达资源拥有银都矿业等4座在产白银相关矿山，同时多个银多金属矿项目处于建设或前期手续办理阶段，未来将提升银产量；豫光金铅通过原生矿、再生资源混合冶炼的循环经济模式综合回收白银，明确将向上游矿山资源领域延伸、提升原料自给能力作为长期战略目标。

下游产业情况：

2025年下半年，光伏用银需求因国内光伏市场降温而趋缓，但美国经济复苏预期可能提振电子、汽车等领域需求，形成阶段性支撑。

本文不作为投资建议