光伏核心龙头股调研笔记

本笔记基于「光伏」核心龙头企业—隆基绿能、通威股份、弘元绿能、福斯特、福莱特、合盛硅业、晶澳科技的最新财报和机构调研记录数据整理，不含第三方信息或个人观点。旨在定期了解行业现状和未来。

一、各股票调研笔记

隆基绿能（601012）

主营产品： 单晶硅片、电池组件、分布式光伏解决方案

公司光伏业务介绍： 公司聚焦光伏领域，构建单晶硅片、电池组件、分布式光伏解决方案等业务板块，形成垂直一体化的光伏制造产业生态，业务遍及160余个国家和地区。

目前已构建起以HPBC2.0技术为核心的高价值产品体系，深入布局“场景化+差异化”的全矩阵产品解决方案，BC技术认可度快速攀升，高价值HPBC2.0先进产能稳步爬坡，量产组件转换效率高达24.8%，上半年BC产品出货约4GW，畅销至70多个国家或地区。

同时持续推进技术创新，BC电池研发效率达到27.81%（德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)认证），BC组件研发效率突破26%（美国国家可再生能源实验室（NREL）认证），晶硅-钙钛矿叠层电池保持34.85%的世界纪录。

处于周期哪个位置： 2025年全球光伏市场由爆发式增长进入平稳发展轨道，上半年行业处于供需失衡下的内卷竞争阵痛期，正经历转型升级，亟待通过供给侧改革和技术创新重回可持续发展轨道。公司当前虽因行业低价竞争出现经营亏损，但凭借BC技术差异化优势、全球化布局及稳健财务水平，具备穿越周期的韧性。

通威股份（600438）

主营产品： 水产饲料、高纯晶硅、太阳能电池

公司光伏业务介绍：

公司光伏业务以高纯晶硅、太阳能电池、组件等产品的研发、生产、销售为主，已形成高纯晶硅年产能超90万吨，太阳能电池年产能超150GW，组件年产能超90GW。

高纯晶硅生产基地位于乐山、包头、保山，主要生产要素就近采购，与下游硅片企业开展长单销售合作，产量连续4年位居全球第一，全球市占率约30%。

太阳能电池生产基地位于双流、金堂、眉山等地，产品除满足自身组件生产需求外，也销售给国内外光伏组件企业，出货量持续8年位居全球第一，累计出货量超过300GW。

组件业务面向全球集中式、分布式等各类型客户提供产品，客户覆盖国内主要央国企发电集团及海外70余个国家与地区，年出货量已进入全球前五。

此外，公司聚焦规模化“渔光一体”基地的开发与建设，打造生态养殖+绿色能源模式，累计并网装机规模达4.79GW。

处于周期哪个位置：

当前光伏行业面临阶段性严峻的供需失衡矛盾，产品价格大幅下降，甚至全面跌破行业成本，企业面临较大经营压力，主要企业均仍处于亏损状态。

但行业各方已采取政策引导、行业自律、产能整合等多种方式探索解决之道，优质企业持续加大研发力度促进技术升级，新型应用场景进一步打开行业增量空间，未来行业将逐步回到高质量发展轨道。

弘元绿能（603185）

主营产品： 高纯晶硅、单晶硅片、高效电池

公司光伏业务介绍：

构建涵盖高纯晶硅、单晶硅片、高效电池、组件及高端智能装备的完整N型零碳光伏全产业链，在江苏、内蒙古、安徽等地建有研发与智能制造基地。

产品及解决方案已拓展至多个国家和地区，构建覆盖全球的营销网络与服务体系。

围绕光伏全产业链各环节进行技术研发与降本提效，硅料稳定达电子二级标准，N型致密料一次产出比例行业领先；硅片布局下一代技术，与高校共建研究院；电池片矩阵完善，转换效率持续提升；组件推出多款场景化产品，且全产业链产品获多项低碳相关认证。

处于周期哪个位置：

2025年上半年光伏行业仍处于产能过剩、产品价格较低的阶段，一季度受政策窗口期影响需求有所增长，二季度价格持续下跌，行业整体面临库存减值压力。

国家层面多部门联合治理行业低价无序竞争，引导企业从价格竞争转向价值竞争，行业正朝着健康可持续方向调整。

福斯特（603806）

主营产品： 光伏胶膜、光伏背板、感光干膜

公司光伏业务介绍：

公司光伏材料事业部主营光伏胶膜、光伏背板、丁基胶、皮肤膜和有机硅等光伏封装材料，产品应用于光伏组件的封装、增效和保护。

2025年该事业部实现营收约142.51亿元，占主营业务收入92.85%，光伏胶膜出货量约281,010.26万平方米，全球市占率稳定在50%以上，超过行业第二至第四名份额总和，在BC电池领域产品供应占比超70%；背板出货量约5,479.10万平方米，稳居全球前列。

针对TOPCon、HJT、BC等N型电池技术，公司推出高透光、低水氧、高可靠性的专用胶膜，转光胶膜、0BB皮肤膜等新品批量供货；开发耐候型背板，适配高海拔、沿海等复杂场景。

海外总产能达6亿平方米，海外销售占比提升至26.90%，有效规避国际贸易壁垒，支撑海外市场份额增长。

处于周期哪个位置：

2025年全球光伏行业处于产能过剩、价格战与国际贸易壁垒多重压力的深度调整期，公司光伏业务营收阶段性承压，但凭借龙头地位、技术与全球化布局保持盈利，展现出强劲的抗周期能力。

展望2026年，随着光伏行业产能出清完成、价格企稳，光伏胶膜业务盈利有望修复。

福莱特（601865）

主营产品： 光伏玻璃、浮法玻璃、工程玻璃

公司光伏业务介绍：

公司光伏玻璃的研发、生产及销售为最主要业务，产品可用于光伏组件盖板，已通过瑞士SPF认证，质量达到日本旭硝子、英国皮尔金顿公司、法国圣戈班公司相同水平。

公司是国内第一家打破国际巨头对光伏玻璃技术和市场垄断的企业，参与制定多项光伏玻璃相关国家标准和行业标准，与晶科能源、晶澳科技、通威太阳能等全球知名光伏组件厂商建立长期合作关系。

报告期内该业务未发生变化，受行业供需失衡影响，2025年光伏玻璃市场价格持续走低，公司整体毛利率低迷。

处于周期哪个位置：

2025年光伏玻璃市场延续2024年以来的调整态势，行业整体处于供需再平衡阶段。前期积累的产能规模依然庞大，阶段性供需错配现象依然存在，下半年价格战有所缓解，但行业平均毛利率仍处于历史低位，同时落后产能逐步出清，市场供需关系逐步改善。

合盛硅业（603260）

主营产品： 工业硅、有机硅、多晶硅

公司光伏业务介绍： 公司多晶硅产品产业链下游终端以光伏行业为主，多晶硅是光伏行业的核心原材料。2025年上半年光伏行业在政策驱动下跌势放缓，终端抢装潮刺激下游需求，1-6月中国光伏新增装机量达211.21GW，同比增速达107%，创历史新高，但上半年产业链各环节市场价格持续低于生产成本甚至现金成本，各环节企业均维持较低开工率。公司多晶硅原材料工业硅由子公司直接供应，其余原材料均由产业内部自产或公司内其他产业供应，生产采用改良西门子法工艺路线。

处于周期哪个位置： 光伏产业已进入深度调整与结构重塑的关键期，中央层面与行业协会正通过“反内卷”行动等多维度举措实施积极干预，并逐渐从宏观指引走向具体监督部署，产业各方也正形成合力共同破解发展困局，预计通过产能整合以及行业自律等方式将使光伏行业尽早回归健康发展的轨道。

晶澳科技（002459）

主营产品： 光伏组件、光伏电池、光伏硅片

公司光伏业务介绍：

公司立足于太阳能光伏产业链的垂直一体化模式，主营业务涵盖太阳能光伏硅片、电池、组件及储能系统的研发、生产和销售，太阳能光伏电站的开发、建设、运营，以及光伏材料与设备的研发、生产和销售等。

公司构建了光伏与储能事业群、智慧能源事业群、材料与装备事业群三大业务群协同发展的产业体系，国内生产工厂分布在内蒙古、河北、江苏等多地，海外拥有越南北江工厂，阿曼工厂正在筹建。

2025年中报期内，公司电池组件出货量33.79GW（含自用119MW），其中组件海外出货量占比约45.93%。同时发布极寒、高原等全场景解决方案及高功率DeepBlue5.0组件产品，该组件最高功率达670W，最高效率达到24.8%，经TV测试转换效率达25.5%，正面功率超700W，创下n型TOPCon组件转换效率新纪录。

处于周期哪个位置：

受近年来光伏主产业链各环节产能集中释放导致阶段性供需失衡影响，行业竞争持续加剧，各环节主要产品价格对比同期整体承压下行，同时国际贸易保护政策加剧，公司组件销售均价和盈利能力同比下降，经营业绩出现阶段性亏损。

目前光伏行业阶段性过剩和结构性过剩趋势明显，各环节产品价格持续走低，甚至出现价格跌破成本的情况，光伏制造主产业链业务普遍面临亏损。

二、行业洞察

产业现状：

2025年全球光伏市场由爆发式增长进入平稳发展轨道，上半年行业处于供需失衡下的内卷竞争阵痛期，主产业链各环节产能集中释放导致阶段性供需失衡，产品价格大幅下降，甚至全面跌破行业成本，企业面临较大经营压力，主要企业均处于亏损状态。

光伏玻璃市场延续2024年以来的调整态势，行业整体处于供需再平衡阶段，前期积累的产能规模庞大，阶段性供需错配现象仍存，下半年价格战有所缓解，但行业平均毛利率仍处于历史低位，落后产能逐步出清，市场供需关系逐步改善。

行业面临价格战与国际贸易壁垒多重压力，国际贸易保护政策加剧，部分企业通过全球化布局规避壁垒。

头部企业凭借技术、产能、全球化布局等优势展现出抗周期韧性，如隆基绿能BC技术认可度快速攀升，HPBC2.0先进产能稳步爬坡；通威股份高纯晶硅产量连续4年全球第一，太阳能电池出货量持续8年全球第一；福斯特光伏胶膜全球市占率稳定在50%以上，超过行业第二至第四名份额总和。

1-6月中国光伏新增装机量达211.21GW，同比增速达107%，创历史新高，但产业链各环节市场价格持续低于生产成本甚至现金成本，各环节企业均维持较低开工率。

未来共识：

行业各方已采取政策引导、行业自律、产能整合等多种方式探索解决之道，中央层面与行业协会正通过“反内卷”行动等多维度举措实施积极干预，预计通过产能整合以及行业自律等方式将使光伏行业尽早回归健康发展轨道，2026年随着产能出清完成、价格企稳，相关业务盈利有望修复。

技术创新成为行业转型升级核心方向，头部企业持续推进技术研发，BC、TOPCon、晶硅-钙钛矿叠层等技术迭代加速，隆基绿能BC电池研发效率达到27.81%（德国哈梅林太阳能研究所(ISFH)认证），晶硅-钙钛矿叠层电池保持34.85%的世界纪录；晶澳科技n型TOPCon组件转换效率创下新纪录，新技术落地将推动产品差异化竞争，助力行业走出内卷。

新型应用场景将进一步打开行业增量空间，如“渔光一体”等生态模式、“场景化+差异化”的全矩阵产品解决方案，将为行业带来新的需求增长点。

行业将逐步从爆发式增长转向高质量发展，落后产能持续出清，市场供需关系逐步改善，具备技术、产能、全球化布局优势的头部企业将率先走出周期困境，实现业绩修复。

本文不作为投资建议