三元正极材料核心龙头股调研笔记

本笔记基于「三元正极材料」企业—容百科技、当升科技、振华新材、五矿新能、厦钨新能的最新财报和机构调研记录数据整理，不含第三方信息或个人观点。旨在定期了解行业现状和未来。

一、各股票调研笔记

容百科技（688005）

主营产品： 三元正极材料、磷酸锰铁锂正极材料、钠电正极材料

公司三元正极材料业务介绍：

核心产品包括NCM811系列、NCA系列、Ni90及以上超高镍系列、中镍高电压系列等正极材料。

拥有高镍、超高镍多晶和单晶三元正极材料国际领先技术，产品配套应用于国内外多家知名头部动力电池厂家的前沿产品中。

已建成湖北鄂州、湖北仙桃、贵州遵义、浙江宁波、韩国忠州五大生产基地，欧洲波兰2.5万吨/年三元正极项目预计2026年下半年完成建设。

采用直销模式，核心客户覆盖国内外主流电池厂和整车企业，通过“铁三角”跨部门项目协同机制提供全流程技术方案，与客户深度绑定。

三元正极材料对公司业绩的贡献度：

2025年公司三元正极材料出货约10万吨，同比有所下滑，受国内市场竞争加剧、国际政治经济形势变化等多重因素影响，公司前三季度业绩阶段性承压，全年归属于上市公司股东的净利润为-1.87亿元，同比下降163.34%。第四季度实现单季度盈利，销量与利润环比同步增长，盈利能力逐步修复。

三元正极材料下游产业链需求情况：

2025年全球三元材料市场增速有所回落，全球三元材料产量为103.3万吨，同比增长7.4%，其中中国三元产量为76.9万吨，中国企业的全球份额从2024年的63.8%提升至2025年的74.4%。

欧美市场延续高镍技术路线，中国市场对中镍产品的需求保持强劲，2025年高镍三元材料产品占比虽有回落，但仍维持高位，超过50%以上。

中镍高电压产品凭借性价比优势，在中国主流热销车型中实现快速渗透，进一步巩固了三元材料在中高端乘用车市场的地位。

展望未来，随着4680大圆柱电池大规模装车、固态电池产业化进程加快，以及人形机器人、低空经济等新兴市场对高能量密度电池的需求逐步释放，高镍三元材料仍具备明确的增量空间。

关于未来的表述：

2026年将优化三元正极产品结构，聚焦高精尖高端路线，新型高镍产品预计2026年下半年实现千吨级出货；高镍及超高镍产品将持续支持固态电池关键客户批量试生产，加强在低空经济和人形机器人领域的推广。

加快中镍产线改造及产品的稳定量产，预计2026年二季度实现陆续出货，后续继续推进中镍产线改造，提升产能规模。

波兰基地一期2.5万吨高镍产线预计于2026年下半年完成建设，并进入产品调试及客户认证阶段，为欧洲市场本土化供货提供保障。

结合美国《大而美法案》要求，对韩国业务进行调整，调整完成后持有韩国业务的24.9%股权，持续获得北美市场经营收益。

当升科技（300073）

主营产品： 多元材料（三元正极材料）、磷酸（锰）铁锂、钴酸锂

公司三元正极材料业务介绍：

公司三元正极材料涵盖高镍、超高镍、中镍高电压等产品，续航、安全、寿命、效率以及低温性能指标全面提升，技术性能指标处于国际先进水平。针对大圆柱电池对快充、高倍率等性能的要求，公司开发出了高容量、高压实密度、长寿命、低阻抗的高镍正极材料。中镍高电压多元材料实现了5、6、7、8系全覆盖，成为业界标杆产品广泛供货于国内外知名电池生产商及全球高端电动汽车。

三元正极材料对公司业绩的贡献度：

资料未提及

三元正极材料下游产业链需求情况：

2025年全球新能源汽车销量达到2,354.2万辆，同比增长29.1%，中国新能源汽车销量占比攀升至70.3%；欧洲新能源汽车销量达到377.0万辆，同比增速达30.5%；美国新能源汽车销量为160.0万辆，同比微增1.72%。全球动力电池（EV LIB）出货量1,495.2GWh，同比增长42.2%，为三元正极材料提供下游需求支撑。公司三元正极材料批量供应LGES、SK on、三星SDI等海外电池企业，配套进入大众、现代、戴姆勒、宝马等海外高端新能源车企；国内批量导入比亚迪、亿纬锂能等主流动力电池厂商，配套用于蔚来、吉利等国内高端车企。

关于未来的表述：

2026年，公司将持续迭代升级超高镍、高镍、中镍高电压多元材料等优势产品，多元材料业务领域将持续绑定全球高端新能源车企及头部动力电池厂商，不断优化客户结构，巩固市场领先优势。同时，公司将加速全固态电池用高镍多元材料等前沿技术研发与产业化进程，筑牢核心技术壁垒。

振华新材（688707）

主营产品： 高镍及超高镍三元正极材料、中镍高电压三元正极材料、钴酸锂材料

公司三元正极材料业务介绍：

公司是国内大单晶三元材料产业化的先行者，已构建覆盖中镍、中高镍、高镍及超高镍的全系列一次颗粒大单晶三元正极材料产品体系。

中镍高电压材料方面，新一代6系三元材料已通过部分客户认证并实现批量销售，新能源车用材料完成认证导入，应用于高安全二轮车及重卡的6系材料进入规模化供应阶段，面向农用无人机的4.4V三元材料正在客户认证测试。

高镍及超高镍材料方面，持续优化单晶高镍性能，推出多款适用于新能源汽车、低空飞行器、无人机等领域的高倍率多晶高镍材料，部分产品通过客户认证及小批量出货，部分国际客户（如丰田、三星）已进入百公斤级产品验证阶段；还开发了适配固态电池体系的高镍/超高镍材料，兼具更高能量密度、更优循环性能与安全性。

高功率材料在稳定性、高功率、长循环寿命方面性能卓著，已完成送样并处于客户测评阶段，主要用于油电混合动力汽车以及匹配钛酸锂材料体系用于动力或储能方向（循环大于1万次）。

钴酸锂材料主攻高电压方向，4.53V高电压钴酸锂关键指标满足客户要求，4.55V钴酸锂已完成小试工艺定型，部分客户正在测评中。

三元正极材料对公司业绩的贡献度：

2025年上半年，高镍及超高镍三元正极材料的销量占比已达到50%，是公司营业收入的主要来源。

2025年度公司原有三元正极材料产品市场需求萎缩，新产品尚未形成批量订单，产能利用率偏低，叠加研发投入上升，导致报告期业绩亏损；成本控制措施有效实施及原材料价格上涨带来的减值损失减少，使得本年度亏损收窄。

三元正极材料下游产业链需求情况：

2025年1-6月，新能源汽车产销分别完成696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，但动力电池领域磷酸铁锂市场份额进一步扩大，三元电池装机量市场占比被挤压至20%以下。

三元材料市场进入存量竞争与结构优化阶段，2025年上半年全球三元材料产量45.5万吨，同比下滑4.5%；中国三元材料产量为32.1万吨，同比增长7.3%，增速远低于磷酸铁锂。

中镍高电压三元材料因性价比优势市场需求旺盛，国内渗透率已达35%；高镍及超高镍材料在长续航、高性能高端电动车型中仍是主流技术路线；数码及小动力等非动力储能市场三元材料出货量2.8万吨，同比增长13.4%，成为稳定增长点。

关于未来的表述：

公司将坚持“稳固基本盘、开拓新增量、聚焦降本增效”的总体战略，强化技术创新与产品迭代，巩固单晶高镍材料领域领先优势，加速推进6系三元材料的批量交付，加快前沿技术产业化进程。

优化市场与客户结构，拓展储能、电动工具、低空经济等新兴应用场景，深化与战略大客户合作，加快国内外优质客户认证与销售覆盖。

深化降本增效与精益管理，通过多种方式提升原材料成本管控能力，推进精益生产与数字化转型，强化应收账款与存货管理。

审慎推进产能建设与海外布局，推动生产线柔性化升级，根据市场需求审慎决策产能扩张，加快海外客户认证进程，稳步推进国际化布局。

三元材料技术将持续向高能量密度、高安全性和长循环寿命方向演进，中镍高电压产品预计仍将是推动市场规模增长的重要动力；大增程电动汽车量产及固态、半固态电池技术迭代，有望巩固三元材料在高端应用领域的竞争力。

应用场景将加速向多元化拓展，人形机器人、低空经济、功率型高性能电动工具等新兴市场有望为三元材料行业带来新的增长机遇。

产业链深度整合与全球化布局将深化，具备全球化供应能力的国内企业有望进一步拓展海外市场；产品全生命周期管理重要性凸显，具备闭环回收能力的企业有望获得竞争优势。

五矿新能（688779）

主营产品： 多元正极材料、多元材料前驱体、磷酸铁锂

公司三元正极材料业务介绍：

公司自2011年前瞻性布局三元正极材料领域，是国内最早从事相关研发、生产及具备量产能力的企业之一，在该领域构建了显著技术护城河。

产品涵盖中镍、高镍、单晶、多晶等多个方向，性能指标处于行业前列，尤其在高压实、高容量、长循环等特性上具备显著优势。

依托全资子公司金驰能源的三元前驱体核心技术与产能，实现三元前驱体、正极材料一体化布局，全面掌握产业链核心环节，产品质量稳定可控，在产业链价值分割与话语权上占据优势。

是宁德时代、亿纬锂能、欣旺达等头部锂电池制造商的核心供应商，三元正极材料出货量连续保持市场占有率前列。

三元正极材料对公司业绩的贡献度：

资料未提及

三元正极材料下游产业链需求情况：

2025年上半年，国内新能源汽车产销分别为696.8万辆和693.7万辆，同比分别增长41.4%和40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的44.3%。

2025年1-6月全球锂电池产量为986.5Gwh，同比增长48.3%，其中动力电池达到684Gwh，同比增长49%；储能电池规模达到258Gwh，同比增长106%，2025年全球锂电池产量有望突破2000Gwh，新能源汽车和储能市场对电池需求仍将快速增长。

关于未来的表述：

公司将持续聚焦主业，推进三元正极材料产品迭代升级，中镍多款新产品完成多家动力电池客户认证并配套国际主流PHEV车型，超高镍系列产品将在电动工具及低空飞行器细分市场批量应用，在“低空经济”市场持续推进。

将依托技术积淀与精细化运营管理，持续增强主营业务盈利能力，推动利润稳步增长。

若未来宏观经济复苏乏力、新能源汽车消费政策支持减弱或退出、原材料价格出现超预期波动、行业产能出清进程缓慢导致竞争进一步加剧，而公司未能有效通过技术降本、产品高端化升级、客户结构优化及精益管理等手段持续提升核心竞争力，将可能面临业绩持续承压或亏损的风险。

若未能精准把握锂电池正极材料技术趋势、高效实现研发成果转化，或竞争对手在关键领域取得突破性进展，将削弱公司的技术领先优势和产品竞争力，影响盈利能力。

厦钨新能（688778）

主营产品： 钴酸锂、三元材料、磷酸铁锂

公司三元正极材料业务介绍：

三元材料具备克比能量密度高、放电容量大、循环性能好、结构比较稳定等优势，广泛应用于电动汽车、电动自行车等领域。公司三元材料涵盖高电压、高功率、高镍等多系列，其中高电压、高功率三元材料有技术优势，高镍三元材料已与客户深度合作实现大批量稳定供货。公司是行业内最早成功开发出高倍率型Ni3系NCM三元材料并应用到混合动力汽车的正极材料企业，也是最早实现将高电压Ni6系NCM三元材料大批量应用于新能源汽车动力电池和低空领域的正极材料企业。

三元正极材料对公司业绩的贡献度：

2025年公司三元材料实现销量5.55万吨，同比增长7.89%，作为公司核心业务之一，为营收和利润增长提供了支撑。

三元正极材料下游产业链需求情况：

动力市场方面，2025年国内新能源汽车产销分别完成1,662.6万辆和1,649万辆，同比分别增长29%和28.2%，新能源汽车国内新车销量占比突破50%。其中高电压三元材料、高镍三元材料因其高能量密度特征成为高续航车型主流正极材料，高功率型正极材料在混动领域应用广泛。2025年中国三元电池累计装车量为144.1GWh,占总装车量18.7%，累计同比增长3.7%；全球范围内三元材料总产量为103.3万吨，同比增长7.4%。此外，公司正拓展三元材料在低空、机器人等新兴领域的应用。

关于未来的表述：

公司将凭借高功率三元材料龙头地位和高电压三元材料技术领先地位，稳固动力市场份额，重点开拓低空经济、机器人、人工智能等新兴消费市场，实现三元材料市场份额提升。同时继续推进高安全性高镍材料的开发，让高镍材料的优势得到更好的发挥。还将迭代升级高电压、高功率、高镍三元材料等优势产品，加快法国年产40,000吨三元材料项目建设速度。

二、行业洞察

现状：

三元正极材料行业处于存量竞争与结构优化阶段，2025年全球三元材料产量为103.3万吨，同比增长7.4%，其中中国三元产量为76.9万吨，中国企业的全球份额从2024年的63.8%提升至2025年的74.4%。

行业内企业业绩分化明显，容百科技2025年全年归属于上市公司股东的净利润为-1.87亿元，同比下降163.34%，但第四季度实现单季度盈利，销量与利润环比同步增长；振华新材2025年度因原有产品需求萎缩、新产品未形成批量订单等因素业绩亏损，但亏损收窄；厦钨新能2025年三元材料销量5.55万吨，同比增长7.89%，为营收和利润增长提供支撑。

头部企业技术优势突出，均布局高镍、超高镍、中镍高电压等产品，部分企业具备前驱体与正极材料一体化布局能力，或在大单晶、高功率等细分领域拥有领先技术。

行业产能布局呈现全球化趋势，容百科技波兰2.5万吨/年三元正极项目预计2026年下半年完成建设，厦钨新能正推进法国年产40,000吨三元材料项目。

下游产业情况：

2025年全球新能源汽车销量达到2,354.2万辆，同比增长29.1%，中国新能源汽车销量占比攀升至70.3%；欧洲新能源汽车销量达到377.0万辆，同比增速达30.5%；美国新能源汽车销量为160.0万辆，同比微增1.72%。全球动力电池（EV LIB）出货量1,495.2GWh，同比增长42.2%，为三元正极材料提供下游需求支撑。

中国市场中镍高电压产品需求保持强劲，凭借性价比优势在主流热销车型中快速渗透；欧美市场延续高镍技术路线，高镍三元材料在长续航、高性能高端电动车型中仍是主流技术路线，2025年高镍三元材料产品占比仍维持高位，超过50%以上。

非动力储能市场成为稳定增长点，2025年上半年数码及小动力等非动力储能市场三元材料出货量2.8万吨，同比增长13.4%；同时低空经济、人形机器人、混动汽车等新兴领域对三元材料的需求逐步显现。

动力电池领域磷酸铁锂市场份额进一步扩大，2025年上半年中国三元电池装机量市场占比被挤压至20%以下，全年中国三元电池累计装车量为144.1GWh,占总装车量18.7%，累计同比增长3.7%。

未来共识：

行业产品结构将持续优化，高镍及超高镍材料受益于4680大圆柱电池大规模装车、固态电池产业化进程加快，以及人形机器人、低空经济等新兴市场需求，具备明确增量空间；中镍高电压产品预计仍将是推动市场规模增长的重要动力。

头部企业将持续聚焦高端产品迭代与前沿技术研发，推进全固态电池用高镍多元材料等技术的产业化，巩固技术壁垒；同时优化客户结构，绑定全球高端新能源车企及头部动力电池厂商，拓展新兴应用场景。

行业全球化布局将深化，具备全球化供应能力的国内企业有望进一步拓展海外市场；产业链深度整合趋势显现，具备前驱体与正极材料一体化布局、闭环回收能力的企业将获得竞争优势。

行业仍面临一定风险，若宏观经济复苏乏力、新能源汽车消费政策支持减弱、原材料价格波动、行业产能出清缓慢，或企业未能精准把握技术趋势，可能面临业绩承压或技术优势削弱的情况。

本文不作为投资建议