HVDC/巴拿马电源核心龙头股调研笔记

本笔记基于「HVDC/巴拿马电源」企业—中恒电气、麦格米特、科华数据的最新财报和机构调研记录数据整理，不含第三方信息或个人观点。旨在定期了解行业现状和未来。

文末附上期AI产业系列调研文章

一、各股票调研笔记

中恒电气（002364）

主营产品： 数据中心电源，站点能源，电力数字化软件

公司HVDC/巴拿马电源业务介绍：

公司数据中心电源领域已构建涵盖HVDC（240V/336V/800V）、Panama（240V/400V/800V）、中低压配电、精密配电以及服务器PSU在内的完整产品矩阵，具备提供端到端电力解决方案的能力，深度适配通用计算、AI与超算需求。

公司作为数据中心高压直流（HVDC）绿色供电技术方案先行者，牵头制定了《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》的国家标准，并凭借“信息通信用240V/336V直流供电系统”入选工信部制造业单项冠军示范企业。

HVDC电源系统可将市电380V交流电转换成直流240V（或直流336V、800V），保证数据中心不间断用电，系统架构精简高效，功率单元、配电单元、智能控制单元全模块化定义与设计，整体效率可达97.5%以上，可实现全生命周期灵活运维；同时产品整体安全可靠，具备卓越的故障收敛能力和完善的标准体系支撑，蓄电池直挂直流输出母排，可保障IT负载零掉电，已在大型云计算数据中心、智算中心和第三方colo数据中心等场景中实现大规模应用。

Panama电源采用10kV直转240V/400V/800V直流的一体化设计，将传统4级的供电链路压缩为1级，系统效率高达97.5%以上，可显著降低PUE值，契合“双碳”背景下数据中心对极致能效的追求。Panama电力模组系列产品系统集成10kV配电、变压器、不间断电源和输出配电单元，具备极简链路、降低用电能耗、安全可靠性高，预制化交付、大幅减少项目现场工程量、缩短配电建设周期，高功率密度、占地面积减少、单套系统支持2.5MW IT负载供电的特点，匹配新一代智算中心建设过程中对关键电源基础设施产品化、快速部署、超高效、智能化等的高标准要求。

HVDC/巴拿马电源对公司业绩的贡献度：

2025年度公司数据中心电源实现营业收入7.76亿元，占公司2025年总营业收入的36.31%。

HVDC/巴拿马电源下游需求情况：

2025年全球人工智能与算力产业迎来新一轮发展热潮，AI大模型应用重心逐步从训练侧向规模化推理侧延伸，带动算力需求持续爆发，推动人工智能数据中心（AIDC）进入快速布局与规模化建设阶段。

2025—2027年AIDC行业正处于新一轮上行周期起点，国内头部云厂商披露的同期相关资本开支规划合计金额预计超万亿元，以阿里、字节、腾讯为代表的头部互联网企业、电信运营商及各类智算中心建设进程持续加快，高功率密度机柜需求显著提升。

AIDC机柜功率密度不断提升，单机柜功率从2022年的36kW跃升至2025年的200kW，预计2027年达到600kW甚至MW级，迫使智算中心供电架构向直流800V加速演进，直流技术方案在高压发展趋势下优势显著，数据中心建设对于功率密度、电压等级、技术迭代、交付速度等均提出了更高的要求。

绿色低碳、节能高效始终是数据中心建设的基本要求，到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心的平均PUE需降至1.25以下，国家枢纽节点项目的PUE不得高于1.2，直流技术方案采用更短的供电链路，可以带来更高的转换效率、更少的电力负荷、更低的用电成本，契合行业发展需求。

产能：

公司富阳工厂已建成8.6万平方米智能化制造基地，具有年产100万个电源模块、5万台电源机柜的生产制造能力，通过SAP、PLM、MES等系统推进信息化建设，已实现精益生产和全过程追溯，2025年获评杭州市市级绿色工厂。2026年公司将持续深化未来工厂建设，进一步提升柔性制造能力和供应链效率。

关于未来的表述：

公司数据中心电源业务面向AIDC行业800V直流生态，进一步丰富800V直流产品体系和完善全球各种认证；紧抓AIDC行业发展红利，全力推进产品的交付和迭代升级；逐步实现客户结构多元化。

依托国内技术领先优势，2026年公司将加快推进全球化布局，积极投身全球AIDC基础设施建设竞争，稳固拓展现有海外核心市场，持续优化海外业务的本地化运营体系，打造适配不同区域市场需求的产品体系，满足不同国家和地区在产品标准、使用场景上的差异化需求。

麦格米特（002851）

主营产品： 智能家电电控产品、电源产品、新能源及轨道交通部件

公司HVDC/巴拿马电源业务介绍：

800V高压直流（HVDC）架构的核心设备包括两类，一是固态变压器（SST），直接承接电网高压输入，转换输出800VDC高压直流，转换效率超98.5%，支持兆瓦级算力集群集中供电，大幅降低电力传输损耗，助力算力中心PUE控制在1.1以下。二是Sidecar高压直流边柜，作为480V/380VAC向800VDC转换的外挂式核心设备，适配英伟达Kyber等主流高密机架，实现存量机房向HVDC架构的平滑升级，单机架可支撑1MW+算力功率需求，可灵活配置800VDC BBU、800VDC Super Capacitor Shelf，满足数据中心定制化供电需求。

HVDC相关产品属于公司AI数据中心电源全栈产品矩阵的组成部分，公司目前已构建覆盖电网输入→稳压补偿→不间断供电→高压转换→机架配电→GPU终端的全链路自主化产品覆盖，逐步完善“模块——机架——整柜”一体化供电方案，可覆盖千瓦级至兆瓦级AI电力需求。

HVDC/巴拿马电源对公司业绩的贡献度：

2025年度报告期内公司AI数据中心电源业务暂未有对公司全年度业绩产生重大影响的财务贡献，HVDC相关产品的具体业绩贡献资料未提及。

HVDC/巴拿马电源下游需求情况：

全球范围内AI数据中心配套数字硬件设施建设需求持续加大，AI服务器单机功率持续提升，高功率、高转换效率、高冗余设计的服务器电源需求同步增长，HVDC架构是未来3-5年AI数据中心架构的核心技术升级方向之一，市场需求明确且庞大。

公司HVDC相关产品已适配英伟达Kyber等主流高密机架，正参与英伟达Blackwell及Vera Rubin系列架构数据中心高压直流供电方案的创新设计与生态建设，已陆续深入多家国内外大型云厂商供应链，为其提供定制化的芯片服务器系统配套电源开发与供应服务，各定制化项目进展均良好。

产能：

公司为电力电子制造型企业，国内外均有完善的产能布局，当前产能建设与布局采用柔性化产线设计，可适配公司多种品类的产品制造需求，可根据市场需求变化灵活调整生产节奏和批量。HVDC相关产品的专属产能规划资料未提及。

关于未来的表述：

HVDC和SST的大规模应用预计没有Power Shelf那么快，尤其是SST会更慢一些，未来两三年内市场仍将以现有平台为主。要确保在SST领域也成为有地位的供应商，没有捷径，取决于公司的研发速度、投入、技术能力、管理能力以及与客户沟通的顺畅程度。

公司正加大投入，专注于数据中心高压直流供电或SST方案的特殊需求，并通过与客户的深度场景化交流来建立优势，有信心在未来保持领先。

随着全球定制化市场需求的进一步扩张，公司将收获更多的市场机会与销售份额，未来亦有望在国内外市场实现快速且持续的市场份额提升。

科华数据（002335）

主营产品： 智算中心产品及解决方案、智慧电能产品及解决方案、新能源光储产品及解决方案。

公司HVDC/巴拿马电源业务介绍：

面对AI时代下智算中心机柜功率激增、绿色能效要求提升及供电架构向高压直流化发展的趋势，公司持续深耕高压直流系列产品，直流产品覆盖240V、400V、800V等电压等级，可灵活适配不同规模、不同场景的智算中心供电需求。

公司高压直流方案具备高可靠性与多重保护机制，可有效减少机柜电源模块数量、降低故障点密度，提升系统整体可靠性。在绝缘安全性方面，不同电压等级架构采用差异化的隔离防护设计，在保障安全的前提下实现系统效率与空间利用率的优化。

公司智算一体化解决方案创新性地在同一供电平台内集成直流输出与交流输出，其中交流输出通过内置逆变模块实现，可实现对IT负载与动力负载的统一供电，有效简化供配电链路，提升系统集成度与运维效率。

公司与某互联网大厂联合研发的弹性直流一体柜，深度匹配AIDC场景下的算力负载特性，目前已成功交付超2000台

HVDC/巴拿马电源对公司业绩的贡献度：资料未提及。

HVDC/巴拿马电源下游需求情况：

AI时代下智算中心机柜功率激增、绿色能效要求提升，供电架构向高压直流化发展，智算中心对高压直流供电产品的需求持续增长。

未来数据中心将朝着大型化、高密度化方向发展，AI芯片功耗持续提升，单柜功率密度有望提升至40kW以上，将进一步驱动高压直流等适配高功率场景的供配电产品需求增长。

关于未来的表述：

公司将重点推进固态变压器（SST）等前沿技术的研发，积极探索更高效率、更高密度的下一代智算中心供电架构，助力客户实现算力基础设施的绿色、可靠、智能化升级。

公司将继续加大对智算中心基础设施与解决方案的业务投入，围绕电力电子核心技术优势，加大适用于高密度计算场景的新产品与解决方案研发。

二、行业洞察

现状：

目前HVDC技术路线已经形成成熟的产品矩阵，头部企业产品覆盖240V、336V、400V、800V等多电压等级，可适配通用计算、AI与超算等不同场景需求，其中中恒电气作为HVDC绿色供电技术方案先行者，牵头制定了《信息通信用240V/336V直流供电系统技术要求和试验方法》国家标准，相关产品入选工信部制造业单项冠军示范企业。

巴拿马电源10kV直转直流的一体化设计已实现商业化应用，中恒电气该产品将传统4级供电链路压缩为1级，系统效率高达97.5%以上，可显著降低PUE值，匹配智算中心对高效、快速部署的需求，已进入规模化应用阶段。

行业整体处于AIDC上行周期的前期阶段，不同企业的相关业务业绩贡献分化明显，2025年中恒电气数据中心电源（含HVDC、巴拿马电源）实现营收7.76亿元，占总营收36.31%，麦格米特HVDC相关产品暂未对年度业绩产生重大影响，科华数据相关业务业绩贡献资料未提及。

产能方面头部企业具备规模化供应能力，中恒电气富阳基地具备年产100万个电源模块、5万台电源机柜的生产能力，麦格米特采用柔性化产线设计可根据市场需求灵活调整产能，科华数据产能情况资料未提及。

下游产业情况：

2025年全球人工智能与算力产业迎来新一轮发展热潮，AI大模型应用重心逐步从训练侧向规模化推理侧延伸，带动算力需求持续爆发，推动人工智能数据中心（AIDC）进入快速布局与规模化建设阶段。2025—2027年AIDC行业正处于新一轮上行周期起点，国内头部云厂商披露的同期相关资本开支规划合计金额预计超万亿元，阿里、字节、腾讯等头部互联网企业、电信运营商及各类智算中心建设进程持续加快。

AIDC机柜功率密度快速提升，单机柜功率从2022年的36kW跃升至2025年的200kW，预计2027年达到600kW甚至MW级，迫使智算中心供电架构向直流800V加速演进，数据中心建设对于功率密度、电压等级、技术迭代、交付速度等均提出了更高的要求。

绿色低碳政策要求趋严，到2025年底，新建及改扩建大型和超大型数据中心的平均PUE需降至1.25以下，国家枢纽节点项目的PUE不得高于1.2，直流技术方案采用更短的供电链路，可以带来更高的转换效率、更少的电力负荷、更低的用电成本，契合行业发展需求。

海外市场需求同步扩张，麦格米特HVDC相关产品已适配英伟达Kyber等主流高密机架，正参与英伟达Blackwell及Vera Rubin系列架构数据中心高压直流供电方案的创新设计与生态建设，已陆续深入多家国内外大型云厂商供应链。

未来共识：

产业周期层面，2025-2027年是AIDC行业上行周期，HVDC作为适配高功率密度机柜的核心供电方案，将伴随智算中心的规模化建设迎来需求的持续释放，巴拿马电源凭借极简链路、低PUE、预制化交付的优势，将成为新一代智算中心供电设施的重要选择。

技术落地层面，800V高压直流是明确的技术演进方向，固态变压器（SST）、弹性直流一体柜等是重点研发方向，中恒电气将进一步丰富800V直流产品体系，科华数据将重点推进固态变压器（SST）等前沿技术的研发，麦格米特认为HVDC和SST的大规模应用预计没有Power Shelf那么快，尤其是SST会更慢一些，未来两三年内市场仍将以现有平台为主。

市场拓展层面，头部企业均瞄准全球化布局机遇，中恒电气2026年将加快推进全球化布局，积极投身全球AIDC基础设施建设竞争，麦格米特认为随着全球定制化市场需求的进一步扩张，未来有望在国内外市场实现快速且持续的市场份额提升。

业绩层面，头部企业均将受益于AIDC建设的红利，客户结构拓展、产品迭代交付能力将成为决定相关业务业绩释放节奏的核心因素，中恒电气计划紧抓AIDC行业发展红利，全力推进产品的交付和迭代升级，逐步实现客户结构多元化，麦格米特正通过与客户的深度场景化交流建立优势，有信心在未来保持领先。

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上期AI核心产业调研笔记，建议对比官方表述变化：

本期系列将继续追踪AI核心产业、储能带动的新能源产业。

基于2025年报、2026Q1、近期机构调研等公告。

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旨在从官方口吻表述中，洞察出产业现状、业绩订单、技术进展、下游需求强度、未来表述。

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