此调研笔记基于几家「风电 」企业的IR资料（-大金重工、天顺风能、明阳智能、禾望电气、日月股份、振江股份、中际联合），旨在了解产业现状和未来共识/分歧。未包含任何第三方信息或主观判断，所有表述/口吻均基于官方真实内容。

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一. 各公司经营评述摘要

（一）大金重工（002487）

主营产品：海上风电基础结构（单桩、导管架、浮式基础）、海工特种运输船、风电塔筒

风电是什么情况：

2025年上半年营业收入28.41亿元，同比增长109.48%；扣非归母净利润5.63亿元，同比增长250.48%，为历史同期最高值

出口海工业务发运量同比翻倍，出口业务收入占比近80%，相较去年同期提升23个百分点，收入规模同比增长近200%

出口产品毛利润贡献占比从54%提升至86%，销售净利率达到19.24%

截至2025年9月，在手海外海工订单累计总金额超100亿元，长期锁产协议已规划至2030年，包含40万吨锁产计划

2025年度预计归母净利润10.5亿-12亿元，同比增长121.58%-153.23%

下游产业链情况：

客户主要为欧洲海上风电开发商，项目覆盖欧洲北海、波罗的海多个海上风电项目群

客户通常按照关键制造节点支付款项，产品运抵目的港并完成验收后确认收入

本轮英国AR7中标的业主是公司已合作的重要客户

关于未来的表述：

欧洲发展海风成为"必选项"，北海、波罗的海以及英法西部沿岸的大西洋海域风速高、水浅，海上风能资源丰富，当前渗透率非常低

英国AR7拍卖了8.4GW的海风项目，超出前期市场预计数量，项目规模和补贴金额创历史新高；AR8预计2026年也将拍出一定体量的项目量

德国已拍卖项目体量较大，大量项目将于2026年度定标；日本已批准的部分海上风电项目有望在2026年陆续定标

2026年主要交付在手海外海风单桩项目，曹妃甸深远海基地将于2026年向欧洲出口海工产品

正在积极参与欧洲地区及海外其他地区的深远海漂浮式基础结构项目投标，是唯一具备深远海专业化产能落地的海工企业

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（二）天顺风能（002531）

主营产品：海上风电装备（单桩、导管架）、陆上风电装备（塔筒、叶片）、风电场运营

风电是什么情况：

2025年前三季度集团营收37.2亿元，同比增长4.56%；归母净利润6,971万元，同比下降76.1%

海工装备板块收入8.7亿元，陆上风能装备板块收入17.3亿元，发电板块收入9.6亿元

三季度净利润下滑主要原因：应收账款跳期导致信用减值金额较高；三季度来风量较小影响电站运营板块收入及利润；2024年12月引入战略投资人导致今年确认少数股东损益约七千余万元

2025年度预计亏损1.9亿-2.5亿元，主要因对拟停产陆上风能装备生产基地相关资产、部分长期股权投资进行减值计提

下游产业链情况：

今年海工交付的主要项目：青州五、青州七、帆石一、华润苍南升压站、国电投海洋牧场等

龙源射阳项目目前无新的进展

9月底河南濮阳200MW项目全容量并网，目前集团在运电站约1.8GW

关于未来的表述：

预计未来三年仅在广东市场，海风项目规模近15GW，其中汕尾、揭阳、阳江三大区域将成为项目集中布局的核心地带，整体建设热潮有望在2027年至2028年进入高峰期

欧洲各国未来十年的海上风电政策已有清晰指引，总体非常看好欧洲市场

欧洲风能理事会预测年化增速为15%-20%

2025-2026年国内海风招标和开工加速，尤其是广东区域，叠加欧洲、东南亚、日韩全球海风需求共振，预计会迎来2021年抢装后的新一轮机遇

预计未来三年是国内项目交付大年，2028-2030年将是目前已启动的海外项目的交付大年

长期目标是成为风电海工领域的头部企业，计划持有运营3-5GW风电场站

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（三）明阳智能（601615）

主营产品：风力发电机组（风机制造）、新能源电站（开发/建设/运营/转让）

风电是什么情况：

2025年前三季度综合毛利率11.47%

风机制造板块毛利率同比和环比均有改善，第三季度风机制造毛利率接近盈亏平衡线附近

2025年1-9月国内招标规模约120GW，风电行业招标规模持续增长，行业维持高景气度

2025年度预计归母净利润8亿-10亿元，同比增长131.14%-188.92%

下游产业链情况：

电站产品销售毛利率略有下降；发电收入毛利率有所下降，主要由于上半年运营的其中一个电站电网改造施工导致长时间停电，同时三季度是行业传统小风季，单季度发电小时数降低

截至2025年9月30日，公司在手订单超过46GW

关于未来的表述：

《风能北京宣言2.0》明确提出："十五五"期间每年新增风电装机容量不低于1.2亿千瓦，其中海上风电年新增装机不低于1,500万千瓦；2030年中国风电累计装机容量达到13亿千瓦

预计未来风机价格将继续小幅回升，主要由于"反内卷"相关政策执行、招标量充足、行业竞争格局及市占率相对稳定、行业协会牵头建立自律委员会和价格监督机制

25MW漂浮式产品样机已经在制造中，预计2026年下线并投放市场；50MW漂浮式产品目前处于设计验证阶段

2025年前三季度6MW以上出货占比77%左右，预计2026年这一比例会进一步提升

公司英国投资建厂事项尚需获得相关政府批准，存在不确定性

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（四）禾望电气（603063）

主营产品：新能源电控业务、工程传动业务

风电是什么情况：

2025年1-3月：新能源电控业务收入5.83亿元，同比增长39.23%，毛利率32.98%（同比下降6.79个百分点）；工程传动业务收入1.21亿元，同比增长95.79%，毛利率47.51%

2025年1-6月：新能源电控业务收入15.24亿元，同比增长44.97%，毛利率32.46%（同比下降3.23个百分点）；工程传动业务收入2.26亿元，同比增长11.50%，毛利率47.71%

2025年半年度预计归母净利润2.34亿-2.55亿元，同比增长51.18%-64.75%

下游产业链情况：

国外市场：2025年1-3月收入0.84亿元，同比增长128.01%，毛利率54.43%；2025年1-6月收入1.48亿元，同比增长54.46%，毛利率54.65%。资料未明确提及具体下游客户结构

关于未来的表述：资料未提及

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（五）日月股份（603218）

主营产品：风电铸件（轮毂、底座、轴承座等）、铸造主轴

风电是什么情况：

2025年前三季度实现营业收入48.55亿元，同比增长52.45%；扣非归母净利润4.03亿元，同比增长80.80%

2025年前三季度研发费用2.22亿元，同比增加0.65亿元

下游产业链情况：

海外业务核心主要采用FOB、DAP、FCA等贸易条款，进口关税及相关税费均由买方承担

据国家能源局数据，2025年前三季度全国风电新增并网容量6109万千瓦，其中陆上风电5759万千瓦，海上风电350万千瓦；截至2025年9月底，全国风电累计并网容量达到5.82亿千瓦，同比增长21.3%

截至2025年11月底，全国风电装机容量6.0亿千瓦，同比增长22.4%

关于未来的表述：

风机大型化与轻量化趋势下，市场出现主轴以铸代锻趋势，铸造主轴的渗透率稳步提升；公司凭借在球墨铸铁领域的技术优势，将球墨铸铁技术运用在大兆瓦风机轴类产品

高温合金项目已与中科院宁波材料所达成战略合作协议，共建"高强耐蚀特种合金精密铸件研发中心"

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（六）振江股份（603507）

主营产品：风电定转子、分瓣式塔筒、风机装配、光伏支架、燃气轮机零部件

风电是什么情况：

2025年半年度预计归母净利润1,500万-2,250万元，同比下降81.78%-87.85%；扣非净利润7,000万-9,000万元，同比下降25.33%-41.93%

业绩预减主要原因：外汇锁汇等非经常性损失同比显著增加；南通一期项目等新投扩产项目尚处于产能爬坡阶段，产能未能实现充分有效释放，导致相关固定摊销费用居高不下

下游产业链情况：

与西门子合作很久，南通海风工厂一期专门为西门子量身打造的组装工厂，生产4.3MW直驱发电机、陆上5MW/7MW机型

南通海风工厂二期给Nordex组装，签了业务长协，2026年2月开始审厂，2026年小批量供货，2027年大批量

铸造工厂：西门子、VESTAS和上海电气海上业务计划会把需求导入，后续Nordex、Enercon也会有订单，预计到2027年满产

定转子客户：西门子比较稳定，2030年前都会稳定增长；Enercon（5-6MW主流机型，8MW新机型已批量交付）也是稳定增长的客户

关于未来的表述：

分瓣式塔筒未来还会有大的增量，计划谈3年合约，目标将钢混塔需求全部切换到分瓣式钢塔

铸钢产能规划主要是争取西门子铸钢的市场需求，计划每年5亿人民币产值，一年左右投产

德国工厂2025年收购，地理位置离西门子很近

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（七）中际联合（605305）

主营产品：塔筒升降机、免爬器、齿轮齿条升降机、大载荷升降机、海上平台吊机、安全防护产品

风电是什么情况：

2025年年度预计归母净利润5亿-5.5亿元，同比增长58.83%-74.71%；扣非净利润4.7亿-5.2亿元，同比增长74.30%-92.82%

业绩增长原因：订单结构升级优化，客户覆盖度及产品认可度提升，订单规模持续增长；优化产品结构、技术攻关、工艺流程改进和降本增效，综合费率下降

下游产业链情况：

主要客户为风机制造商、风力发电企业、塔筒厂，来自风机制造商的收入占总营收比例更高

国内新增装机中，升降机的渗透率约为80%；欧洲市场新增装机中约100%安装升降机；北美市场免爬器安装比较多

一个陆上风机如果都用公司可提供的产品，总价值约15万-20万；海上风机总价值约30万-40万，价值量增加近一倍

关于未来的表述：

风机大型化是未来行业发展的趋势，随着风机向着大型化、超高化、多样化方向不断发展，塔筒高度越来越高

针对风机大型化趋势研发的大载荷升降机和齿轮齿条升降机等效率更高的设备渗透率进一步提升

齿轮齿条升降机解决了传统悬吊式钢丝绳升降机在高塔应用中的相关问题，可适用传统钢塔、混塔、桁架塔等不同塔型

产品已在电网、通信、火力发电、建筑、桥梁、消防、仓储等17个行业中均有应用

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二. 行业洞察

现状/共识/判断：

1. 业绩分化显著，海外出口成为关键变量

大金重工、中际联合、日月股份、禾望电气、明阳智能均实现业绩大幅增长，而天顺风能、振江股份则出现亏损或大幅下滑

大金重工明确指出："海外发货量同比大幅上升，盈利能力好于国内项目，且海外收入占比同步提升较快，带动整体利润水平提高显著"

天顺风能业绩亏损主因是陆上风电装备业务收缩及资产减值，但其海工板块仍在布局中

振江股份业绩下滑源于新产能爬坡及外汇损失，但其风电定转子及装配业务与西门子深度绑定

2. 海上风电成为绝对主线，欧洲市场成为兵家必争之地

大金重工："公司前瞻性布局并聚焦'海外海上战略'，坚持'防风险、破内卷，追求高质量发展'的核心经营策略"

天顺风能："公司充分发挥属地优势，在南方市场争取更高的份额"，同时"总体非常看好欧洲市场"

明阳智能：在手订单超过46GW，持续推进"大海上"战略

大金重工在欧洲海风基础结构市场"已从'新进者'成为'领跑者'"，2025年度在欧洲中标项目数量位列领先位置

3. 国内陆上风电进入调整期，内卷严重

天顺风能："自2023年以来公司逐步推进由'陆向海'的战略转型，收缩陆上风电装备板块塔筒及叶片业务"

明阳智能：风机制造毛利率"接近盈亏平衡线附近"，行业价格内卷趋势减缓但仍在修复中

日月股份提到铸造主轴"以铸代锻"趋势，反映陆上风机成本压力下的技术路线调整

4. 产业链价格与盈利压力

明阳智能：风机制造毛利率接近盈亏平衡，但预计价格将小幅回升

禾望电气：新能源电控业务毛利率同比下降（Q1下降6.79个百分点，H1下降3.23个百分点）

天顺风能：导管架加工费维持稳定，单桩加工费有所下降，"主要原因还是导管架产能总体不足，单管桩产能略有过剩"

5. 产能爬坡与资产减值风险

振江股份："南通一期项目等新投扩产项目尚处于产能爬坡阶段，产能未能实现充分有效释放，导致相关固定摊销费用居高不下"

天顺风能："对拟停产陆上风能装备生产基地相关资产、部分长期股权投资进行减值计提"

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下游产业的情况：

1. 欧洲海上风电进入爆发期，但审批周期长

大金重工："北海、波罗的海以及英法西部沿岸的大西洋海域具有风速高、水浅的特征，海上风能资源丰富，当前渗透率非常低"

英国AR7拍卖8.4GW海风项目，"超出前期市场预计数量，项目规模和补贴金额创历史新高"，但"AR7并网时间预计在2030年前后，2026-2027年上半年确定供应商"

天顺风能："欧洲风能理事会预测年化增速为15%-20%"，"欧洲海风项目审批周期长，项目全生命周期需三到五年"

2. 国内海上风电2027-2028年迎高峰，广东为核心市场

天顺风能："预计未来三年仅在广东市场，海风项目规模近15GW，其中汕尾、揭阳、阳江三大区域将成为项目集中布局的核心地带，整体建设热潮有望在2027年至2028年进入高峰期"

明阳智能引用《风能北京宣言2.0》："十五五"期间海上风电年新增装机不低于1,500万千瓦

3. 漂浮式海上风电商业化在即

大金重工："今年多个国家预计在商业化漂浮式海上风电项目上取得进展，包括英国、法国、韩国等地项目"

明阳智能：25MW漂浮式产品样机预计2026年下线，50MW产品处于设计验证阶段

大金重工："1GW浮式海上风电场的基础结构需求量在30万吨以上，远高于单桩的用量需求"

4. 风机大型化趋势明确，驱动配套产品升级

明阳智能：2025年前三季度6MW以上出货占比77%左右，预计2026年进一步提升

中际联合：风机大型化使得"大载荷升降机和齿轮齿条升降机等效率更高的设备渗透率进一步提升"

日月股份：风机大型化与轻量化趋势下，"市场出现主轴以铸代锻趋势"

5. 开发商付款节奏与项目执行风险

大金重工："客户通常按照关键制造节点支付款项，产品运抵目的港并完成验收后确认收入"

天顺风能："部分海工项目会受到风电场开工进度影响，短期交付节奏有所扰动"，"龙源射阳项目目前无新的进展"

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未来的共识：

1. 产业周期：2025-2026年为国内招标大年，2027-2030年为交付高峰

天顺风能："2025-2026年，国内海风招标和开工加速"，"预计未来三年是国内项目交付大年，2028-2030年，将是目前已启动的海外项目的交付大年"

大金重工："目前，公司海外项目产线排产节奏紧凑，今年预计有多个海外新项目安排发运"

2. 业绩拐点：海外订单占比提升、高附加值产品放量是关键

大金重工：通过提供"海风装备建造、运输、本地化安装等系统化服务，执行项目价值量进一步提高"

中际联合："订单结构升级优化"，海上风机价值量是陆上的一倍

日月股份：铸造主轴渗透率提升，高温合金项目启动

3. 新技术落地：漂浮式风电、齿轮齿条升降机、深远海基地

大金重工：曹妃甸基地"配置并具备全球前沿漂浮式基础结构规模化、产线化的制造能力，在业内为首创"，2026年向欧洲出口海工产品

中际联合：齿轮齿条升降机"解决了传统悬吊式钢丝绳升降机在高塔应用中所出现的相关问题"

明阳智能：50MW漂浮式产品处于设计验证阶段

4. 产能布局：欧洲本土化与"中国智造"双轨并行

大金重工：在丹麦、德国、西班牙进行码头布局，"研发在欧洲、试验在中国、制造在国内、总装在欧洲"的产能结构

天顺风能：德国库克斯港基地设计产能50万吨单桩，"利用德国工厂的大量堆场，配合国内工厂形成全球交付能力"

振江股份：德国工厂2025年收购，"地理位置离西门子很近"

5. 分歧点：欧洲本土产能是否会形成贸易壁垒

天顺风能提出："未来不排除会推出反倾销税和碳关税两大壁垒，但现实情况是欧盟扩产面临岸线和码头问题以及制造业产业工人不足等现实困难，因此短期无需过度担忧"

大金重工则通过DAP交付模式、自建船队、欧洲码头布局等方式提前应对

6. 风险提示：汇率波动、产能爬坡、项目延期

大金重工："外汇收益对公司净利润形成了一定程度的贡献"（暗示汇率波动有影响）

振江股份：新产能爬坡导致固定摊销费用高企

天顺风能：特定项目"存在推迟或取消的可能性"

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