磷化工核心龙头股调研笔记

此调研笔记基于上周期追踪的「磷化工 」核心龙头企业-云天化、兴发集团、湖北宜化的最新财报，旨在了解产业周期。未包含任何第三方信息或主观判断，所有表述/口吻均基于官方真实内容。

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调研动机：

1、常规跟踪周期股的现状，特别是上周期牛股

2、近期观察到多个行业提到储能的业绩增长快速

3、电池储能主要用的是磷酸铁锂电池

一、各股票调研笔记

云天化（600096）

主营产品： 磷肥、尿素、饲料级磷酸钙盐

公司磷化工业务介绍：

1. 形成了涵盖磷矿采选、基础磷化工、精细磷化工及磷系新能源材料的完整产业链，现有磷矿储量近8亿吨，磷矿石采选规模1450万吨/年，2025年12月参股公司取得镇雄县碗厂磷矿24.38亿吨采矿权，进一步夯实磷资源保障。

2. 磷肥产能555万吨/年，位居全国第二、全球第四，磷酸二铵国内市场占有率排名前列；饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年，MDCP单套产能国内第一，国内MDCP消费市场占有率约70%；拥有10万吨/年磷酸铁项目，2025年下半年实现满负荷生产销售并扭亏。

3. 构建以热法黄磷和湿法磷酸为基础的精细磷化工产品链，依托湿法磷酸副产氟资源布局氟化工，推进氟、磷协同发展。

磷化工下游产业链需求情况：

1. 磷肥下游为农业种植，受国家粮食安全重视、粮食种植面积扩大影响，化肥需求有支撑，同时新型高效肥料供需增长较快。

2. 饲料级磷酸钙盐下游为饲料行业，需求稳定，2025年受原材料价格上涨推动产品价格上涨并维持高位。

3. 磷酸铁下游为新能源电池行业，2025年市场需求增长，下半年行业开工率回升，价格底部波动缓升，但行业阶段性产能过剩，竞争激烈。

4. 氟化工下游受新能源、电子等行业需求带动，高附加值含氟化学品、新材料需求提升。

产业周期：

1. 磷矿：受环保政策管控、新增产能落地周期长、新能源产业拉动需求影响，未来一段时间将继续保持供需紧平衡状态。

2. 磷肥：行业集中度提升，新增产能受限，国内执行保供稳价政策，价格受硫磺成本影响稳中有升，国际市场价格维持高位波动。

3. 磷系新能源材料（磷酸铁）：行业处于供应端出清阶段，阶段性产能过剩，市场竞争集中在价格及产品质量，拥有资源、技术优势的企业更具潜力。

4. 精细磷化工：政策引导向高端化、精细化转型，高附加值产品需求呈爆发式增长，行业逐步从规模扩张转向高质量发展。

兴发集团（600141）

主营产品： 草甘膦、有机硅系列产品、磷矿石

公司磷化工业务介绍：

1. 磷矿石业务：拥有采矿权的磷矿资源储量约3.95亿吨，磷矿石设计产能为585万吨/年，同时拥有处于探矿和探转采阶段的磷矿资源约4.10亿吨（折权益）；控股子公司吉星化工参股26%的宜安实业麻坪磷矿已正式投产，该矿探明储量3.15亿吨，服务年限53年，具备年采磷矿400万吨的生产能力；兴华矿业已取得远安县杨柳东矿区磷矿探矿权，探转采相关工作正在推进，争取2026年尽快取得采矿权证并启动采矿项目建设。

2. 黄磷业务：控股子公司吉星化工5.3万吨/年黄磷技术改造项目已于2025年7月投产，黄磷产能增加2.8万吨/年至接近20万吨/年。

3. 精细磷化工业务：特种化学品涵盖电子化学品、食品添加剂等，其中兴福电子已建成6万吨/年电子级磷酸、10万吨/年电子级硫酸等产能，产品供应中芯国际、华虹集团等客户；食品级磷酸盐产能超过15万吨/年，是国内门类最全、品种最多的企业之一。

4. 新能源磷材业务：磷酸铁产品已实现满产满销，计划2026年年初及年中分别新增5万吨/年及10万吨/年磷酸铁产能；已完成磷酸锰铁锂和磷酸铁钠等新型正极材料的千吨级中试开发，同步推进主流电芯厂商的评测验证；1万吨/年电池级五硫化二磷及配套3万吨/年超纯黄磷项目预计2026年7月建成投产，目前已与数家新能源企业建立合作意向；拟收购股权实现对磷氟锂业的实际控制，其已形成年产10万吨电池级磷酸二氢锂及1万吨电池级磷酸锂的产能。

5. 草甘膦业务：拥有23万吨/年草甘膦原药设计产能，产能规模居国内第一，配套制剂产能10.1万吨/年；全资子公司泰盛公司独家制定的草甘膦原药国际标准FAO Specification284/TC通过联合国粮农组织评审并发布。

磷化工下游产业链需求情况：

1. 草甘膦：中长期来看，随着转基因作物种植面积增加以及百草枯等除草剂逐渐退出市场，市场需求仍有增长空间；2025年5月以来南美地区订单大量下发，推动产品价格上涨。

2. 有机硅：光伏、新能源汽车、电力电子等国家战略性新兴产业的需求贡献度大幅提升，正逐步替代传统建筑领域成为核心增长动力。

3. 电子化学品：国内半导体芯片、显示面板等产业发展迅速，基于供应链安全考虑，国内企业积极导入国产电子化学品供应商，带来良好发展契机。

4. 新能源磷材：新能源汽车、固态电池等产业发展带动磷酸铁、电池级五硫化二磷等产品需求，公司已与赣锋锂业、亿纬锂能、比亚迪等新能源企业达成合作。

产业周期：

1. 磷矿石：2025年上半年国内磷矿石总产量约5970万吨，同比增加16.73%，价格相对稳定，28%品位磷矿石船板价格维持在960元/吨左右。

2. 草甘膦：2025年一季度价格振荡下行，4月底跌至2.31万元/吨；5月以来受南美订单拉动，价格持续上涨至6月底的2.5万元/吨；农药“一证一品同标”政策预计对市场产生“先抑后扬”影响，短期或因下游提前备货导致渠道库存增加、价格承压，中长期将提高行业合规门槛，优化供给结构，支撑产品价格回归理性。

3. 有机硅：2025年上半年价格波动较大，1-3月受减产影响上涨，4月因库存高位等因素下跌至1.11万元/吨，5-6月再度承压下行至6月底的1.06万元/吨；2026年以来价格呈稳中有升趋势，叠加下游复工补库及“金三”传统旺季临近，供需格局逐步改善。

4. 磷酸铁：当前市场价格持续向好，公司产品已实现满产满销。

湖北宜化（000422）

主营产品： 尿素、磷铵、聚氯乙烯

公司磷化工业务介绍：

公司磷化工相关产品为磷铵，产能165万吨/年，市场占有率位列全国前列。

依托宜昌磷矿资源优势，通过一体化经营降低成本，磷矿与液氨用于生产磷铵、复合肥，磷铵生产过程中副产氟硅酸用于生产氟化铝。

年产20万吨精制磷酸、65万吨磷铵项目部分投产，实现传统磷铵产品向高端化、精细化、高附加值方向延伸，进一步增强化肥产品盈利水平与市场竞争力。

磷化工下游产业链需求情况：

磷铵作为高浓度氮磷复合肥料，可用作粮食作物、经济作物、蔬菜及果树的基肥、追肥，对粮食作物和其他经济作物有明显的增产作用；其中消防用磷酸一铵可用于生产ABC干粉灭火剂。

报告期内受宏观经济及下游市场需求波动影响，磷酸二铵市场价格持续下跌，相关产品盈利能力减弱。

产业周期：

当前化工行业正处于周期性调整关键阶段，市场呈现供需再平衡态势。

磷肥行业存在结构性过剩，价格在2024年整体呈下行态势，预计2025年下半年供需格局有望改善。

二、行业洞察

现状：

1. 行业企业均布局完整产业链，资源储备与产能规模各有优势：云天化拥有近8亿吨磷矿储量，磷矿石采选规模1450万吨/年，2025年12月参股公司取得镇雄县碗厂磷矿24.38亿吨采矿权；磷肥产能555万吨/年，全国第二、全球第四；10万吨/年磷酸铁项目2025年下半年满负荷生产销售并扭亏。兴发集团拥有采矿权磷矿储量约3.95亿吨，探矿及探转采阶段磷矿资源约4.10亿吨（折权益），参股的宜安实业麻坪磷矿探明储量3.15亿吨，年采400万吨；黄磷产能接近20万吨/年；草甘膦原药产能23万吨/年，国内第一；6万吨/年电子级磷酸、10万吨/年电子级硫酸产能供应中芯国际、华虹集团等。湖北宜化磷铵产能165万吨/年，市场占有率全国前列，年产20万吨精制磷酸、65万吨磷铵项目部分投产。

2. 产业周期呈现分化态势：磷矿受环保管控、新增产能落地周期长、新能源拉动影响，维持供需紧平衡；磷肥行业集中度提升，新增产能受限，国内保供稳价，价格受硫磺成本影响稳中有升，国际高位波动，同时存在结构性过剩，2024年价格整体下行；磷系新能源材料（磷酸铁）处于供应端出清阶段，阶段性产能过剩，竞争激烈，2025年下半年行业开工率回升，价格底部波动缓升；草甘膦2025年一季度价格振荡下行，5月以来受南美订单拉动上涨，农药“一证一品同标”政策预计先抑后扬；有机硅2025年上半年价格波动大，2026年起稳中有升，供需格局逐步改善。

3. 部分业务出现业绩拐点：云天化10万吨/年磷酸铁项目2025年下半年实现满负荷生产销售并扭亏；兴发集团磷酸铁产品满产满销。

4. 湖北宜化报告期内磷酸二铵市场价格持续下跌，相关产品盈利能力减弱。

下游产业情况：

1. 农业领域：磷肥下游农业种植受国家粮食安全重视、种植面积扩大影响，需求有支撑，新型高效肥料供需增长较快；磷铵作为高浓度氮磷复合肥料，用于粮食、经济作物等基肥、追肥，消防用磷酸一铵可生产ABC干粉灭火剂。

2. 饲料行业：饲料级磷酸钙盐下游需求稳定，2025年受原材料价格上涨推动产品价格上涨并维持高位。

3. 新能源行业：磷酸铁下游新能源电池行业2025年需求增长；新能源汽车、固态电池等带动磷酸铁、电池级五硫化二磷等需求；兴发集团已与赣锋锂业、亿纬锂能、比亚迪等新能源企业达成合作。

4. 电子行业：氟化工下游受新能源、电子等行业需求带动，高附加值含氟化学品、新材料需求提升；电子化学品受益于国内半导体芯片、显示面板产业发展，国内企业积极导入国产供应商，带来发展契机。

5. 农药与新材料领域：草甘膦中长期受益于转基因作物种植面积增加、百草枯等除草剂退出，需求有增长空间；有机硅下游光伏、新能源汽车、电力电子等战略性新兴产业需求贡献度大幅提升，逐步替代传统建筑领域成为核心增长动力。

未来共识：

1. 产业周期方面：磷矿未来一段时间将继续保持供需紧平衡状态；磷肥2025年下半年供需格局有望改善；磷系新能源材料拥有资源、技术优势的企业更具潜力；草甘膦中长期行业合规门槛将提高，供给结构优化，价格回归理性；有机硅供需格局将持续改善。

2. 业绩拐点方面：具备资源、产业链一体化优势的企业有望在行业出清、格局改善中率先实现业绩增长；云天化磷酸铁项目已实现满负荷生产销售并扭亏，兴发集团磷酸铁满产满销，后续产能释放有望带动业绩提升。

3. 产业布局与技术方向：企业普遍向精细磷化工、磷系新能源材料延伸，推进氟磷协同、磷与新能源结合发展；兴发集团已完成磷酸锰铁锂和磷酸铁钠等新型正极材料的千吨级中试开发，同步推进主流电芯厂商评测验证，1万吨/年电池级五硫化二磷及配套3万吨/年超纯黄磷项目预计2026年7月建成投产；行业整体向高端化、精细化转型，高附加值产品需求呈爆发式增长，逐步从规模扩张转向高质量发展。

4. 资源储备持续强化：企业通过获取采矿权、参股等方式夯实磷资源保障，如云天化2025年12月参股公司取得镇雄县碗厂磷矿24.38亿吨采矿权，兴发集团推进远安县杨柳东矿区磷矿探转采工作，争取2026年取得采矿权证并启动建设。

本文不作为投资建议