钴资源核心龙头股调研笔记

本笔记基于「钴资源」企业—洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业的最新财报和机构调研记录数据整理，不含第三方信息或个人观点。旨在定期了解行业现状和未来。

一、各股票调研笔记

洛阳钼业（603993）

主营产品： 铜、钴、钼

公司钴业务介绍：

公司在刚果（金）运营TFM铜钴矿和KFM铜钴矿，间接持有TFM铜钴矿80%权益，间接持有KFM铜钴矿71.25%权益。

TFM铜钴矿矿区面积超过1,500平方公里，业务覆盖铜、钴矿石的勘探、开采、提炼、加工和销售，拥有从开采到加工的全套工艺和流程，主要产品为阴极铜和氢氧化钴。

KFM一期项目于2023年第二季度达产，主要产品为阴极铜和氢氧化钴，目前KFM二期正在建设中，预计于2027年建成投产。

2025年公司钴产量达11.75万吨，同比增长2.96%，产量完成度107%；钴业务营业收入61.71亿元，同比下降29.42%；毛利率63.62%，同比增加29.31个百分点。

钴产业周期：

2025年，MB金属钴均价为16.08美元/磅，同比上涨42.81%。受刚果（金）出口政策影响，全球钴市场由供应过剩转为结构性供需失衡，刚果（金）以外地区面临库存下降态势，年内钴价大幅上涨。

钴下游产业链需求情况：

2025年全球钴需求量约23.5万吨，同比增加9.1%。受益于新能源汽车以旧换新政策实施及消费电子行业AI功能升级，市场需求保持稳健增长。

关于未来的表述：

展望2026年，全球钴市场仍面临供应不确定性，主要受刚果（金）约9.66万吨全年出口配额及印尼镍矿配额审批进度影响。

钴作为电池、高温合金、催化剂等产品的核心原材料，需求韧性较强。2026年新能源汽车以旧换新政策和购置税补贴政策将持续支持动力电池需求，三元电池基本盘保持稳固；此外，低空经济领域及电动工具行业将贡献额外增量，对钴价构成支撑。

非洲板块将通过工艺改进和技术改造，应对矿石性质变化，确保产量保持增长，完成全年铜钴生产目标；加快KFM二期扩建工程及20万吨制酸厂建设。

华友钴业（603799）

主营产品： 三元正极材料、三元前驱体、镍钴锂新材料

公司钴资源业务介绍：

公司资源业务中的钴资源开发主要布局在非洲，是公司上控资源的先行地，主要产品为粗制氢氧化钴和电积铜。

钴铜矿料由自有矿山供应和向当地矿业公司采购，含钴原料的采购计价方式按MB价格的一定折扣确定；粗制氢氧化钴主要用于国内钴新材料的制造。

公司低成本、规模化、高ESG标准、稳定可靠的钴资源保障为公司打造新能源锂电材料行业领先地位奠定了坚实的原料基础。

钴资源产业周期：

2025年，钴行业供需格局受政策影响从结构性过剩转向供应紧张，钴价强劲回升，进入供应主导的上涨周期，行业景气度明显提升。

展望未来，随着AI、6G及物联网等技术的发展与融合，智能终端单机带电量需求将大幅提升，有望带动消费电子市场进入新一轮增长周期，大圆柱电池、固态电池等新技术商业化应用也将进一步驱动电池性能向更高能量密度迭代升级，从而带动钴市场进入新一轮量价齐升周期，行业长期发展空间广阔。

钴资源下游产业链需求情况：

钴需求端以电池领域为核心，与高温合金、硬质合金等工业领域构成多元需求结构。

2025年全球钴需求量约21.4万吨，同比增长4.4%。未来随着智能终端单机带电量需求提升、大圆柱电池等新技术商业化应用，将进一步带动钴需求增长。

关于未来的表述：

2026年公司将在巩固钴行业领先地位的基础上，提高镍行业的市场占有率，扩大三元前驱体、三元正极材料等锂电材料的市场份额。

未来随着全球新能源汽车渗透率提升、储能领域规模化扩张，叠加具身智能、低空经济等新兴场景落地，及高端装备、航空航天等工业刚需扩容，将持续拉动钴需求增长，资源稀缺性与产业战略价值进一步凸显。据国际钴业协会预测，2026年钴需求量为22.0万吨，同比增长3%。

寒锐钴业（300618）

主营产品： 电积铜、钴粉、氢氧化钴

公司钴资源业务介绍：

公司深耕“资源+冶炼+材料”全产业链布局，形成了从原材料铜钴矿石的开发、收购，到铜钴矿石的加工、冶炼，直至钴中间产品和钴粉的完整产业流程，是国内少数拥有有色金属钴完整产业链的企业之一。

公司海外子公司刚果迈特和寒锐金属主要从事钴、铜矿石的采购、租赁开采、钴产品粗加工；国内赣州寒锐负责钴中间品加工、废料电池回收及电积钴生产销售；安徽寒锐主要进行钴粉生产销售，保障钴中间品稳定供应。

钴矿石采购一般以英国金属导报（MB）的金属钴报价为基准，根据钴矿石的金属含量、品位、市场行情、供应商议价能力等因素给予相应的折扣。钴产品销售定价主要根据伦敦金属导报（MB）的钴金属报价，结合各类钴产品的市场供需情况，按照市场化原则制定销售价格。

钴资源产业周期：

钴属于有色金属，其销售价格会受到经济周期、供需关系等情况的影响，拥有自有定价体系，价格具有高波动性特征。2025年，全球钴市场在供给端政策驱动与需求结构性复苏的共同作用下，呈现供需紧平衡的格局。

钴资源下游产业链需求情况：

钴的下游需求主要为消费电池、动力电池、高温合金、硬质合金、其它电池、催化剂、磁材、染料等，目前主要集中在消费电池及动力电池领域，如消费电池正极LCO及动力电池三元正极。

2025年全球钴消费约22.97万金吨，同比增加9.96%。动力电池仍是钴需求的核心增长点，消费电子领域受益于换机周期及国补政策拉动，钴酸锂成为需求增量的重要来源。此外，钴在高温合金、硬质合金及军工等领域的战略属性进一步凸显。

关于未来的表述：

未来三年，公司在资源端将加快钴、镍、锂等资源的储备与开发，加快推进自有及租赁开采项目以满足公司矿石原料供应，实现矿石资源自主可控；研究采矿、选矿及冶炼技术，加快非洲电积铜和印尼高冰镍产能布局，形成“铜+钴+镍”三轮驱动的产能格局。

在钴粉产业端，公司将根据钴产品下游行业的发展状况和需求，抓住世界硬质合金产业升级、电池材料行业快速发展和国防建设需要的机会，通过技术升级提升产品品质和性能，加快自动化生产和产能扩建，丰富钴产品结构和品类，充分发挥公司在行业内领先的技术、品牌、质量优势，巩固产品在市场上的地位，实现规模效益。

2026年，公司将加速海外产能扩大与资源布局，依托新矿区勘探及周边租赁开采项目，不断满足非洲各工厂的原料需求，形成产业链集群效应；立足刚果（金）、印尼，逐步向其他有潜力的国家地区拓展，建立多元化的海外资源基地；加强对钴、铜、镍、锂等资源的跟踪与研究，寻找优质的勘探及投资并购机会。

腾远钴业（301219）

主营产品： 钴盐、电积铜、电积钴

公司钴资源业务介绍：

公司主要从事钴产品的研发、生产与销售，核心钴产品包括氯化钴、硫酸钴等钴盐，以及电积钴。

公司构建了多元化原料采购体系，原料涵盖铜钴矿、钴中间品、电池黑粉等，既通过刚果（金）子公司布局原生矿资源，又完善二次资源回收体系，2025年废旧电池黑粉冶炼能力达年30,000吨。

公司在钴湿法冶炼技术领域具备先发优势，拥有全流程整合与溯源能力，开发了低成本浸出工艺、氯化钴溶液直接合成四氧化三钴工艺等核心技术，钴系列产品关键指标优于国家与行业标准，与多家行业头部企业建立长期稳定合作。

截至2026年一季度末，公司已拥有钴产品31,500金属吨（其中包含电钴8,000吨）的产能。

钴资源产业周期：

2025年，全球钴市场呈现“需求稳健增长、供应剧烈波动、价格先抑后扬”的复杂格局。刚果（金）出口政策调整导致全年全球钴供给同比减少22.3%，市场从2024年过剩8.3万吨转为短缺0.7万吨，国内库存持续去化推涨钴价。

展望2026年，钴市场正迎来供应约束驱动的新周期，刚果（金）配额政策与地缘政治风险共同推升钴价至历史高位，供需格局将从过剩周期转向紧平衡甚至短缺周期，结构性矛盾显著加剧。

钴资源下游产业链需求情况：

钴产品主要用于锂电池正极材料、合金、磁性材料、电子元件材料等领域。2025年全球新能源汽车销量达2,354万辆，同比增长29.1%；全球动力电池装车合计达1,187GWh，同比增长31.7%，其中三元电池累计装车量144.7GWh，占总装车量18.8%，累计同比增长3.7%。

同时，2025年全球智能手机出货量达12.6亿部，同比增长1.9%；全球PC出货量达到2.795亿台，较2024年增长9.2%，消费电子领域对钴的需求也保持稳健。

关于未来的表述：

公司将持续深化“一次资源稳供应、二次资源提占比、海外布局求突破”的资源战略，积极应对刚果（金）钴出口配额政策，提升铜钴回收效率，力争二次资源钴原料采购量实现显著增长。

钴冶炼方面，公司将持续拓展钴产品品类，推进现有产线技改升级，电钴产能实现跨越式提升。

公司将依托原料保障、高纯制备技术及客户资源优势，在巩固新能源汽车、消费电子等传统领域优势的同时，积极切入固态电池、人形机器人、eVTOL、低空经济、AI算力基建、高端储能等快速成长领域，充分受益于新兴科技产业发展带来的材料需求增长。

二、行业洞察

现状：

2025年钴行业受刚果（金）出口政策影响，全球钴市场由供应过剩转为结构性供需失衡甚至短缺，刚果（金）以外地区库存下降，国内库存持续去化，钴价大幅上涨，MB金属钴均价为16.08美元/磅，同比上涨42.81%，行业进入供应主导的上涨周期，景气度明显提升。

洛阳钼业2025年钴产量达11.75万吨，同比增长2.96%，产量完成度107%；钴业务营业收入61.71亿元，同比下降29.42%；毛利率63.62%，同比增加29.31个百分点。

行业内企业多布局非洲钴资源，洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业均在刚果（金）有资源布局，涵盖自有矿山开采、原料采购、粗加工等环节，部分企业具备全产业链布局能力，腾远钴业还构建了包含电池黑粉的多元化原料采购体系，2025年废旧电池黑粉冶炼能力达年30,000吨。

下游产业情况：

钴下游需求以电池领域为核心，同时覆盖高温合金、硬质合金、催化剂、磁材等工业领域，2025年全球钴需求量各企业统计略有差异，约在21.4-23.5万吨区间，同比增长4.4%-9.96%。

动力电池仍是钴需求核心增长点，2025年全球新能源汽车销量达2,354万辆，同比增长29.1%；全球动力电池装车合计达1,187GWh，同比增长31.7%，其中三元电池累计装车量144.7GWh，占总装车量18.8%，累计同比增长3.7%。

消费电子领域受益于换机周期、国补政策及AI功能升级，钴需求保持稳健，2025年全球智能手机出货量达12.6亿部，同比增长1.9%；全球PC出货量达到2.795亿台，较2024年增长9.2%，钴酸锂成为需求增量重要来源。

此外，钴在高温合金、硬质合金及军工等领域的战略属性进一步凸显。

未来共识：

2026年全球钴市场仍面临供应不确定性，主要受刚果（金）约9.66万吨全年出口配额及印尼镍矿配额审批进度影响，供需格局将维持紧平衡甚至短缺，结构性矛盾显著加剧，钴价有望获得支撑。

需求端韧性较强，新能源汽车以旧换新政策和购置税补贴政策将持续支持动力电池需求，三元电池基本盘保持稳固；低空经济领域、电动工具行业、具身智能、人形机器人、eVTOL、AI算力基建、高端储能等新兴场景将贡献额外增量；同时AI、6G及物联网技术发展将带动智能终端单机带电量需求提升，大圆柱电池、固态电池等新技术商业化应用也将驱动钴需求增长，行业有望进入新一轮量价齐升周期，长期发展空间广阔。

企业层面将持续巩固资源端布局，加快自有及租赁开采项目建设，推进海外产能扩张与多元化资源基地建立，部分企业将提升二次资源回收占比；同时推进产线技改升级，拓展产品品类，巩固传统领域优势并积极切入新兴领域。

本文不作为投资建议